王曉光

摘 要：本文主要從現(xiàn)代公司的金融理論角度出發(fā)，進(jìn)而讓融資因素成功的引進(jìn)到公司的投資模型當(dāng)中，進(jìn)而對不同的股權(quán)控制類型的公司進(jìn)行投資和現(xiàn)金流之間的關(guān)系進(jìn)行分析比較，從而明確各控股的股東所發(fā)生的投資決策行為具有差異性的原因。而對于市場上一些股權(quán)呈現(xiàn)分散的企業(yè)而言，其具有較高的公司價值以及對應(yīng)的投資機(jī)遇。

關(guān)鍵詞：股權(quán)控制;現(xiàn)金流量;公司投資;股權(quán)控制

一、 引言

隨著人們對于市場經(jīng)濟(jì)的不斷研究和創(chuàng)新，使其在近二十年以來，越來越多的人會在公司的投資決策模型分析當(dāng)中引入融資因素。但是受到了新古典投資理論以及托賓Q投資理論的影響，導(dǎo)致在進(jìn)行相對持續(xù)的投資模型分析中，美歐對融資因素產(chǎn)生的影響進(jìn)行考量。

二、 研究背景

在信息不對稱的理論方面來看，因?yàn)榇嬖谥畔⒌牟粚ΨQ，為此在企業(yè)當(dāng)中的內(nèi)部融資與外部融資之間存在著不可替代性。相比較外部融資而言，企業(yè)在發(fā)展過程中更加偏好進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的融資。為此企業(yè)外部融資的信息成本所展現(xiàn)的高低一定程度上體現(xiàn)出了對于融資的約束力程度，因此對于企業(yè)內(nèi)部當(dāng)中的融資約束力，使得企業(yè)需要放棄凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為正數(shù)的機(jī)遇。

三、 不對稱假說與融資約束力

為此，一旦在企業(yè)當(dāng)中有著嚴(yán)重的融資約束力，在企業(yè)創(chuàng)造了一個具有良好投資機(jī)遇的時候，企業(yè)就會對現(xiàn)金流非常敏感。因此為了進(jìn)一步驗(yàn)證不對稱假說以及融資約束的可能性，可以利用股息支付的高低不同，來對企業(yè)現(xiàn)階段所需要面臨的融資約束力進(jìn)行有效的評估，從而來利用低股息的支付占比來表明約束力的存在。結(jié)果證明在企業(yè)的投資和現(xiàn)金流都與之有著較為明顯的關(guān)聯(lián)性。為此在之后的研究過程中，社會上很多科學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不斷地利用企業(yè)的投資同現(xiàn)金流的敏感性進(jìn)行分析，從而再次檢驗(yàn)在企業(yè)當(dāng)中融資約束的存在。但是在學(xué)術(shù)研究過程中，也有著諸多不同的聲音，很多人從管理機(jī)會主義的角度思考，因?yàn)槠髽I(yè)存在著監(jiān)控成本的現(xiàn)象，為此能夠通過一定的管理使得資源從投入到非盈利進(jìn)行最大化項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)。同時由于企業(yè)的管理者能夠?qū)?nèi)部融資進(jìn)行有效的管理，使得可以降低外部融資的外部約束，同時管理者在工作過程中更加擅長對內(nèi)部融資進(jìn)行管理，在內(nèi)部融資的增加過程中，方法基本采用降低股息發(fā)放的方式。

在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，很多上市公司在通過在否定以及改造計(jì)劃經(jīng)濟(jì)企業(yè)的制度當(dāng)中這種介入產(chǎn)生的，為此并不是符合古典企業(yè)制度發(fā)展的自然規(guī)律。因此這種形成的特殊企業(yè)制度，需要進(jìn)行有針對性的企業(yè)治理。在經(jīng)過相關(guān)人們的充分調(diào)查表明，很多對國有控股企業(yè)的公司效率都相對低下，不如一些法人控股的企業(yè)，并且一些人士將這一現(xiàn)象歸結(jié)于企業(yè)內(nèi)的控股股東存在著目標(biāo)的差異性，同時在效用函數(shù)上也存在著明顯的差異。

四、 研究方法

為了將公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)與對公司的投資以及現(xiàn)金流的影響進(jìn)行詳細(xì)的分析比較，需要對不同的控制權(quán)類型進(jìn)行分別的檢驗(yàn)，從而對公司投資與現(xiàn)金流敏感性背后的動機(jī)進(jìn)行分析，并且還能夠?qū)Σ煌毓晒蓶|所做出的投資決策的不同進(jìn)行動機(jī)的分析。在本文的研究過程中，需要建立起投資決策模型，從而再引入因素，進(jìn)而在對不同類型的控股股東的投資行為與現(xiàn)金流存在的關(guān)聯(lián)進(jìn)行分析。具體的投資決策模型如下。

I/K=C+F/K+CFO/K+Q+S/K+μ

在這個公式當(dāng)中，I是用于辨識企業(yè)當(dāng)中的資本品投資程度，在本文的研究過程中，需要將其辨識為固定資產(chǎn)的具體增加數(shù)額。而K用以表示在企業(yè)的發(fā)展初期所固定的資產(chǎn)原值。其中CF是企業(yè)發(fā)展中現(xiàn)金流的實(shí)際變動CFO則是時滯變量，Q則表示為期初托賓Q值。因此在建立起決策的模型之后，首先需要在公式當(dāng)中引入托賓Q值，這樣的做法是為了讓企業(yè)內(nèi)潛在的投資機(jī)會對企業(yè)投資需求所造成的影響進(jìn)行良好的控制。

五、 分析總結(jié)

經(jīng)過較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊涂偨Y(jié)，依據(jù)信息不對稱理論以及管理機(jī)會主義理論的概念，在企業(yè)當(dāng)中的投資環(huán)節(jié)中，對于現(xiàn)金流的敏感性來自多個方面。為此一旦投資能夠與現(xiàn)金流有著較為明顯的關(guān)聯(lián)性，為此需要對其內(nèi)在的成因進(jìn)行進(jìn)一步的分析和檢驗(yàn)。依據(jù)信息不對稱的理論，需要不斷地對公司價值進(jìn)行最大化的假設(shè)，從而需要認(rèn)定企業(yè)當(dāng)中存在著很高的融資約束力，使得企業(yè)的投資不夠充足。在國有的控股股東以及法人控股的股東在進(jìn)行企業(yè)的決策過程中，其動機(jī)和行為有著一定的關(guān)聯(lián)性，因此他們的主導(dǎo)動機(jī)一般來說都是機(jī)會主義行為。

六、 結(jié)語

綜上所述，提供本文分析可以說明，在國有控股股東的決策執(zhí)行過程中，并不能對公司治理起到良好的積極作用，因此國有股在股權(quán)比重上最好表現(xiàn)為參股，避免控股的出現(xiàn)。同時通過法人股東對公司治理的過程中，可以很好地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而降低了公司投資的利益侵占現(xiàn)象發(fā)生。

作者簡介：

王曉光，聊城市東昌府區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司。