文強

摘要：2019年經(jīng)濟周期接近尾聲，大宗商品走勢各異; 多家研究機構(gòu)報告顯示，當(dāng)前的經(jīng)濟周期已步入尾聲，或在2020年上半年出現(xiàn)衰退;市場對全球經(jīng)濟增長放緩，世界主要經(jīng)濟體之間的貿(mào)易緊張局勢及地緣政治等因素的擔(dān)憂已表現(xiàn)在油價等方面。本文將對2020年的大宗商品發(fā)展趨勢進行分析。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟;2020年;趨勢分析;大宗商品

2019年前三季度全國原煤/粗鋼/水泥產(chǎn)量同比+4.5%/ +8.4%/+6.9%，整體溫和增長。前三季度煤炭/鋼鐵/水泥/有色開采行業(yè)資本開支同比+26%/+29%/+71%/+6%，主要由于新產(chǎn)能、產(chǎn)能置換與搬遷和環(huán)保升級等因素，預(yù)計資本開支提升將給大宗商品2020年帶來產(chǎn)能增加。2018年通脹展望：預(yù)計從2018年2月開始（即春節(jié)所在月開始），CPI可能會明顯上升，并可能持續(xù)2-3個月的時間。不過這種基數(shù)的上行主要由鮮菜價格所推動，4月開始隨著天氣轉(zhuǎn)暖就會有所衰減，其后將快速回落，并不能支撐CPI持續(xù)上行，全年通脹中樞溫和抬升。下面將對宏觀經(jīng)濟以及各類大宗商品在2020年的發(fā)展進行分析。

（1）宏觀經(jīng)濟發(fā)展

全球不同區(qū)域存在經(jīng)濟周期錯位，歐洲經(jīng)濟走勢最為領(lǐng)先。2008年金融危機初期，歐洲制造業(yè)PMI率先進入收縮區(qū)間，隨后中國、美國制造業(yè)PMI開始收縮。全球金融危機后，歐元區(qū)制造業(yè)PMI走勢一直領(lǐng)先于其他經(jīng)濟體，2019年2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI落入收縮區(qū)間起，歐、中、美制造業(yè)PMI已分別處于收縮區(qū)間9、6、3個月。

本輪經(jīng)濟復(fù)蘇或?qū)⒙氏葟臍W洲開始，2020年下半年全球經(jīng)濟有望企穩(wěn)。截至2019年10月，歐元區(qū)PMI已收縮三個季度，明年大概率將出現(xiàn)企穩(wěn)。此外，歐元區(qū)主要國家目前的財政赤字比例不高，德國甚至保持了多年的盈余，歐元區(qū)國家財政加杠桿刺激經(jīng)濟的能力高于其他國家，本輪經(jīng)濟復(fù)蘇或?qū)⒙氏葟臍W洲開始。目前IMF等國際權(quán)威機構(gòu)對德國和歐元區(qū)明年的經(jīng)濟增長都給出了企穩(wěn)回升的判斷。

美國經(jīng)濟持續(xù)走弱下，美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)降息，全球流動性寬松在2020年有望延續(xù)。截至2019年10月底，本輪降息周期共降息3次，累計降息75BP，目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間在1.5%-1.75%。復(fù)盤近30年里美國的歷次降息周期，時間跨度均超過一年，降息幅度也遠超75BP。隨著美國經(jīng)濟走弱信號更加凸顯，美聯(lián)儲降息大概率仍將繼續(xù)。

中美貿(mào)易整體或?qū)嵸|(zhì)性緩和，明年下半年全球需求或?qū)⑵蠓€(wěn)。2020年對中美兩國均是關(guān)鍵之年，2020年是中國力爭實現(xiàn)全面小康和GDP翻番目標(biāo)的最后一年，而2020年11月美國也將進行總統(tǒng)大選，兩國或?qū)⒃诿髂晁募径戎斑_成一個滿足兩國基本訴求的貿(mào)易協(xié)定，甚至不排除達成全面貿(mào)易協(xié)定的可能，中美貿(mào)易最艱難的階段或已渡過，接下來只是緩和節(jié)奏的問題。中美貿(mào)易實質(zhì)性緩和將顯著提振兩國需求，疊加明年下半年歐洲經(jīng)濟大概率企穩(wěn)，全球需求在明年下半年或?qū)⑵蠓€(wěn)。

（2）能源系

累庫壓力或于2020年中緩解，看好下半年能源品價格。當(dāng)前全球經(jīng)濟增長依舊低迷，但基于中、歐、美等地區(qū)的經(jīng)濟周期錯位推斷，2020年全球經(jīng)濟或?qū)⒂|底，年中可能出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。疊加三季度是能源需求旺季，庫存壓力屆時或?qū)⒌玫骄徑猓?020年能源品價格有望先抑后揚，看好明年下半年的原油價格。

（3）黑色系

政策發(fā)力將支撐上半年需求，黑色或前強后弱。國內(nèi)外需求放緩、原材料成本下行將繼續(xù)成為2020年黑色產(chǎn)業(yè)鏈最核心的兩大影響因素。國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)走弱背景下，明年上半年財政和貨幣政策或?qū)⒐餐l(fā)力穩(wěn)增長，地產(chǎn)和基建投資在明年上半年預(yù)計仍保持韌性，黑色系全年或走出前強后弱的行情，其中鐵礦石等原材料的表現(xiàn)相對更弱。

（4）貴金屬

預(yù)計2020年金價將持續(xù)上漲，白銀更具價格彈性。全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，美國消費數(shù)據(jù)高位缺乏支撐，預(yù)計明年歐洲經(jīng)濟將底部企穩(wěn)，美歐差距進一步縮小，美元指數(shù)料將偏弱運行;全球央行紛紛降息，歐央行重啟QE，預(yù)計明年將持續(xù)流動性寬松，實際利率將持續(xù)下行;全球貿(mào)易不確定性及地緣政治風(fēng)險頻發(fā)，避險情緒推升金價。預(yù)計2020年金銀比高位持續(xù)修復(fù)，黃金持續(xù)上漲階段，白銀價格彈性更大。

（5）基本金屬

需求偏弱&;流動性寬松，板塊料將先弱后強，預(yù)計二季度迎來價格拐點。全球經(jīng)濟增速下行壓力大，需求偏弱壓制價格，全球持續(xù)量化寬松，下半年經(jīng)濟企穩(wěn)概率大，價格拐點或提前顯現(xiàn)。分品種看，強金融屬性與基本面支撐的銅和礦端受到擾動的鎳價格料將偏強運行;產(chǎn)能投放加速、供需寬松壓制鋁價上行空間;供給持續(xù)寬松、過剩格局壓制鉛鋅整體偏弱運行。

（6）農(nóng)產(chǎn)品

生豬存欄拐點將現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品或?qū)⒂瓉砩蠞q。生豬存欄預(yù)計在明年一季度企穩(wěn)，禽鏈產(chǎn)能目前仍在持續(xù)擴張，預(yù)計明年上半年開始飼料原料玉米和豆粕需求將逐步恢復(fù)，價格或?qū)⒅鸩阶邚姟Ｓ椭鍓K仍需關(guān)注印尼棕櫚油減產(chǎn)情況，全年或?qū)⒕S持中性偏強走勢。白糖方面，國際和國內(nèi)糖價已經(jīng)見底，或?qū)⒂诿髂瓴饺肷闲兄芷?。同時高肉價預(yù)計將推動CPI在3.0以上運行，通脹預(yù)期增強背景下，農(nóng)產(chǎn)品價格或?qū)⒂瓉砩蠞q。

（7）風(fēng)險因素

1）能源：全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，供應(yīng)端出現(xiàn)超預(yù)期增加，OPEC減產(chǎn)力度不及預(yù)期;

2）黑色：地產(chǎn)和基建投資增長不及預(yù)期，原材料端出現(xiàn)供應(yīng)短缺事件，限產(chǎn)政策超預(yù)期強化;

3）貴金屬：美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勢，美聯(lián)儲政策超出市場預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期緩和影響貴金屬;

4）基本金屬：美聯(lián)儲政策超出市場預(yù)期，全球經(jīng)濟風(fēng)險加大，下游消費不及預(yù)期;

5）農(nóng)產(chǎn)品：自然災(zāi)害，政策影響，貿(mào)易摩擦升級等影響農(nóng)產(chǎn)品價格。

2020年全球不同區(qū)域經(jīng)濟周期錯位帶來的影響將更加顯著，大宗商品整體或?qū)⒊尸F(xiàn)先弱后強的走勢。從配置來看，全球流動性寬松將支撐貴金屬和銅價，生豬存欄恢復(fù)將帶動農(nóng)產(chǎn)品板塊偏強，黑色受國內(nèi)需求韌性支撐在明年上半年表現(xiàn)可能較強，而能源、工業(yè)金屬等或有望在下半年開啟上行周期。板塊強弱：貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>基本金屬=能源>黑色。

參考文獻：

[1]方正證券.《2020年大宗商品投資邏輯深度剖析》.方正證券.2019