汪小博

摘要：幾年之前，在上海有人指出應(yīng)在證券交易所中設(shè)立國際板，這樣可以安排海外的企業(yè)過來掛牌上市，但是這一想法由于沒有受到市場的普遍認可，經(jīng)過反復(fù)的博弈之后還是沒有得到最后實施，后來又有人指出應(yīng)該搞戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，還對此想法制作了基本的輪廓框架，但是在對這一想法準備實施試點的時候，恰好碰到了股市的不正常波動，于是這一想法也只能被擱淺下來，但是很多人沒有想到的是在第一屆上海進口博覽會上中央領(lǐng)導(dǎo)提出了我們國家準備推出科創(chuàng)板，同時準備在科創(chuàng)板進行注冊制的試點工作。這一做法可以說是今年證券市場最重要的一件事，這一想法受到了投資者的極大關(guān)注，因此，科創(chuàng)板和注冊制成為了今年市場的一大熱詞。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;注冊制

我們所說的科創(chuàng)板，其實指的就是科技創(chuàng)業(yè)板塊，換言之，就是指讓在科技領(lǐng)域具有創(chuàng)新能力的企業(yè)上市。沒有疑問的是，它和滬深交易所的主板有所不同，科創(chuàng)板的重心是具有創(chuàng)新能力的科技型企業(yè)，與主板相比較，顯得還不是很成熟，它與深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板也不太相同，創(chuàng)業(yè)板雖然是服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)，但是從現(xiàn)實的運行情況看來，創(chuàng)業(yè)板中的大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)超越了最初的發(fā)展階段，尤其從創(chuàng)新的角度而言，每個創(chuàng)業(yè)板上市公司之間顯得不是很平衡。如今上海證券交易所打算要做的科創(chuàng)板，可以說是以前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的一種提升與升華，科創(chuàng)板的范圍要更大一點，它也更加的注重創(chuàng)新的含義，這些特點要求科創(chuàng)板在發(fā)行模式以及上市標準上面都必須要有大幅度的改革，不然的話就不能夠完美的體現(xiàn)它的特點，與此同時也就不容易滿足于服務(wù)科技創(chuàng)新型實體經(jīng)濟的要求，它存在的價值就會大大的減少。

不得不承認，國內(nèi)的確有一些優(yōu)秀的企業(yè)，具有創(chuàng)新性并且深入某些細小領(lǐng)域，有著比較高的科技含量。但是這些企業(yè)大多都還處在發(fā)展的前中期，與此同時在某些方面還不是很成熟，大多數(shù)還沒能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。對于這些企業(yè)，資本市場如果對其發(fā)展進行支持，最后還是有可能發(fā)展不起來，但是若沒有資本市場的支持，那么它們基本不會發(fā)展壯大，對于這些企業(yè)，毫無疑問可以把它們吸收到科創(chuàng)板來，但現(xiàn)實情況是它們目前還是不符合上市的條件，特別是在核準制的大背景之下，我們的監(jiān)管部門要對企業(yè)的很多方面進行判斷，對于這些企業(yè)做這些判斷目前還有些困難。但是若實行注冊制，就可以把對這些企業(yè)的判斷這一任務(wù)交給市場去做，就可以用市場化的手段去選擇，于是就可以有更多的機會使這類企業(yè)在得到市場認同的基礎(chǔ)上，得到資本市場的支持，綜上所述，對于科創(chuàng)板這種全新的板塊，其具有幫助科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的重任。在如今的大背景下若要推行科創(chuàng)板，就得要有新的制度作為其實施的保證，從這一角度來說，現(xiàn)階段實行注冊制改革試行工作是很有必要的，換句話說就是如果不推行注冊制，科創(chuàng)板就不能夠順利的推行。

其實，究竟應(yīng)該怎么推行科創(chuàng)板，大家的經(jīng)驗還是不夠的，雖然上海股權(quán)托管交易中心之前已經(jīng)有個自己的科創(chuàng)板，但是由于其屬于四板市場，所以它的運作方法可以讓我們參考的地方不是很足，與此同時對于國內(nèi)的新三板，雖然它一直都是實行類注冊制這樣的模式，但是由于其缺乏相對于的配套條件，所以實行的效果也不是很好，因此投資者對于它的認同程度也不是很高。所以，在現(xiàn)如今的經(jīng)濟大背景之下推行科創(chuàng)板，并且配套的實行注冊制，其試點的重要性就不言而喻了，如果我們把它作為一個獨立的板塊，并且將其和主板就創(chuàng)業(yè)板等板塊分離開來，這樣就一方面可以在科創(chuàng)板中開展實質(zhì)有效的試驗，另一方面還可以在最大程度上防止其對其他現(xiàn)有的板塊產(chǎn)生大的影響，與此同時，對于現(xiàn)階段在科創(chuàng)板實行中得到的好的經(jīng)驗，還可以讓主板及創(chuàng)業(yè)板等其它板塊吸收借鑒?？偠灾缃裢菩锌苿?chuàng)板是對資本市場進行改革的一條重要路徑，注冊制就是其相對應(yīng)的一種試點。

結(jié)合國外經(jīng)驗可以看出，實行股票市場的注冊制可以優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、促進社會的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、擴大資本市場的包容性，回顧之前的發(fā)展歷程，國內(nèi)的股票發(fā)行一直實行的是核準制，吸收社會資本和推進經(jīng)濟增長的效果很明顯，但其在推行過程中發(fā)現(xiàn)的問題也有很多。首先，核準制很難阻斷監(jiān)管機構(gòu)對上市公司投資價值的背書效應(yīng)，減弱了發(fā)行企業(yè)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、保薦機構(gòu)等應(yīng)負的責任，其次，核準制很難脫離監(jiān)管機構(gòu)被市場裹挾的狀況，監(jiān)管機構(gòu)介入的過多就會導(dǎo)致市場參與者相互之間交易博弈的情況發(fā)生，最后變成了參與者與監(jiān)管機構(gòu)之間的博弈，這種狀況在股市波動期間尤其明顯，最后，審核制會破壞資源的配置，審核制在一定程度上會控制新股的發(fā)行規(guī)模和進度，盡管在短期可以穩(wěn)定投資者的預(yù)期和市場的行情，但從長期看來卻會破壞市場的自動調(diào)整功能，現(xiàn)階段實行股票發(fā)行的注冊制，可以在很大的程度上避免上述的弊端。

現(xiàn)階段，增設(shè)科創(chuàng)板是股票發(fā)行制度改革的必要手段，主要是為以后全面實行注冊制開辟道路，并積累積極有效的經(jīng)驗?，F(xiàn)階段增設(shè)科創(chuàng)板的必要性有以下幾個方面，第一，提高資本市場的定價效率，資本市場定價效率是由上市公司的變化所決定的，退市是凈化上市公司的一個很有效的手段，一方面殼資源價值很高，上市公司大多都不愿意退市，另一方面退市所需的配套設(shè)施還不太齊全，不能很好的保護利益相關(guān)者的權(quán)利，現(xiàn)階段增設(shè)科創(chuàng)板并建立與核準制相匹配的公司資本約束制度，就可以在很大程度上加大資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能;第二，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，要實現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是關(guān)鍵，但與此同時資本市場的融資功能與之尚不適應(yīng)，從現(xiàn)在看來，一方面新興企業(yè)的高速發(fā)展急需要大量的資金，但資本市場對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度明顯的不夠，另一方面，很多需要維護國家安全的企業(yè)跑到境外去上市，這樣會引起產(chǎn)業(yè)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)向外轉(zhuǎn)移并引起企業(yè)控制權(quán)糾紛;第三，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，我們從交易所的競爭角度來看，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，這樣就會使其與深圳證券交易所的競爭更加的加大，從多層次市場的角度來看，科創(chuàng)板主要支持還沒有進入成熟期但發(fā)展?jié)摿艽蟮闹行?chuàng)新型企業(yè)和科技型企業(yè)，這樣對企業(yè)財務(wù)指標約束不是很嚴，其與主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板的戰(zhàn)略定位有所不同。

現(xiàn)階段設(shè)立科創(chuàng)板注冊制需要有一系列的配套舉措，首先要建立以信息披露為中心的審核理念，要一直完善信息披露制度，不斷加強發(fā)行企業(yè)信息披露的法律責任，其次要強化中介機構(gòu)的連帶責任，換言之就是要加強律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、保薦機構(gòu)的連帶責任，再次是要強調(diào)證監(jiān)會的監(jiān)管職責，要加大對交易所審核力度監(jiān)督，以及和對發(fā)行企業(yè)和中介機構(gòu)的監(jiān)督，再次是要設(shè)置市場的評估指標和財務(wù)指標等一些差異化的上市條件，可以讓還沒有上市但發(fā)展前景很好的一些企業(yè)上市，最后是要讓交易所來決定企業(yè)發(fā)行上市審核權(quán)，最大限度的消除上市公司的政府隱性背書。設(shè)立科創(chuàng)板注冊制還需要有一系列的制度，第一，要建立健全中介機構(gòu)的監(jiān)管制度，可以施行從事證券業(yè)務(wù)的牌照管理制度，第二，要不斷的優(yōu)化退市制度，特別要對有重大欺詐等違法行為的上市公司實行強制退市制度，第三，要不斷強化投資者利益保護制度，例如集體訴訟制度以及先行賠付制度等，第四，要不斷加強司法保護力度，增加懲治審核人員職務(wù)違法犯罪的法律制度，加強欺詐等行為的處罰力度，不斷地完善保護投資者的集體訴訟法律制度。

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