孫亞雄

曾經(jīng)紅極一時的沃森生物（300142.SZ），曾在2010年憑借八年研發(fā)9個疫苗產(chǎn)品的實(shí)力，拿下當(dāng)年“最貴創(chuàng)業(yè)板A股”的名號。此后，國內(nèi)疫苗行業(yè)從原有的代理模式向自研創(chuàng)新過渡，沃森生物成為當(dāng)時疫苗行業(yè)創(chuàng)新的代表。

瘋狂的外延并購也讓沃森生物逐漸“迷失自我”，主業(yè)疫苗的優(yōu)勢逐漸淡去。

然而，近年來國內(nèi)疫苗市場亂象橫生，自去年下半年長生生物“疫苗事件”的發(fā)酵下，大量的疫苗企業(yè)受到波及，沃森生物也位列其中，其股價一度跌至最低點(diǎn)12.89元/股，跌幅超過50%。

今年初，隨著醫(yī)藥板塊的回暖，疫苗行業(yè)也逐步升溫。不到半年的時間，沃森生物的股價重回高點(diǎn)，漲幅超過一倍。但好景不長，就在今年7月初，一紙函下，將沃森生物再次推向了風(fēng)口浪尖。

據(jù)悉，廣州嘉合沃森生物科技有限公司法定代表人廖曉征向深交所實(shí)名舉報A股上市藥企沃森生物董事長李云春，面臨近9億市值的股票交割義務(wù)并多次違約，且對相關(guān)仲裁案件等重大事項存在應(yīng)披露未披露的情況。

受此事件影響，截至7月10日收盤，沃森生物的股價較前一交易日下跌2.36%，市值蒸發(fā)超過10億元。事實(shí)上，伴隨著沃森生物的聲音從未停止，早在2015年，沃森生物的業(yè)績發(fā)生滑鐵盧起，就被爆出一系列經(jīng)營和財務(wù)問題。

并購失利

追溯到起點(diǎn)，2012年對于沃森生物而言，是個重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

當(dāng)時的沃森生物進(jìn)行了單抗、血液制品、新型重組疫苗的并購，初步形成了以疫苗核心，血液制品和單抗為輔的多線條的產(chǎn)業(yè)布局。

2012年以來，沃森生物收購了大安制藥、上海豐茂、上海澤潤等生物醫(yī)藥企業(yè);寧波普諾、莆田圣泰、山東實(shí)杰等醫(yī)藥流通公司。為搭建疫苗、血液制品和單抗并行的大生物戰(zhàn)略，沃森生物投資超過25億元。

瘋狂的外延并購也讓沃森生物逐漸“迷失自我”，主業(yè)疫苗的優(yōu)勢逐漸淡去。

沃森生物的戰(zhàn)略調(diào)整主要有三點(diǎn)原因，一是早前上市的疫苗均不是獨(dú)家品種，隨著競爭的日益激烈，價格必然會走低;二是其布局的血液制品行業(yè)屬于壟斷型行業(yè)，對于沃森而言早期投入能夠獲得廣闊的市場空間，同時血液制品能與疫苗產(chǎn)生協(xié)同營銷作用;三是單抗是全球醫(yī)藥市場增長最為快速的領(lǐng)域，單抗藥物專利到期以及醫(yī)保的支持都給單抗藥物提供了巨大的市場空間。

然而，豐滿的理想，骨感的現(xiàn)實(shí)。2013年，沃森生物加大對產(chǎn)品的研發(fā)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的收購和并購，但大規(guī)模的投入并未獲得成效。

年報數(shù)據(jù)顯示，2013年，沃森生物的扣非凈利潤僅為0.67億元，同比下滑65.10%，轉(zhuǎn)型的失利使得沃森生物在并購的道路上狠狠地跌了跟斗。收購的多家公司中，除了四家醫(yī)藥流通企業(yè)處于盈利外，其他的醫(yī)藥公司均處于虧損狀態(tài)。

2014年，沃森生物將大安制藥的46%股權(quán)以6.35億元出讓出去，隨后的2015年，沃森生物業(yè)績跌入谷底，盡管之后的三年間沃森生物的業(yè)績也在恢復(fù)中，但仍未走出當(dāng)時的陰影。

東山再起成謎

2019年8月23日晚，沃森生物發(fā)布2019半年報，報告顯示，沃森生物今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.01億元，同比增長33.63%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.81億元，同比增長84.86%。相較于行業(yè)平均不到10%的增速而言，沃森生物似有東山再起之勢。

在半年報公布的第二天，沃森生物又一紙公告稱，終止“治療用重組人乳頭瘤病毒16型E7融合蛋白疫苗”的臨床研究工作，集中精力和優(yōu)勢資源全力推進(jìn)已處于臨床研究和產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵階段的13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、預(yù)防性HPV疫苗、EV71疫苗等重磅產(chǎn)品的研究和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，確保上述產(chǎn)品早日投產(chǎn)上市。

在歷經(jīng)轉(zhuǎn)型失利，現(xiàn)如今沃森生物重新發(fā)力疫苗業(yè)務(wù)，能否為公司帶來轉(zhuǎn)機(jī)猶未可知，但從財務(wù)上來看，沃森生物仍舊存在諸多風(fēng)險。

沃森生物的銷售毛利率在過去的十年間呈現(xiàn)出大幅波動，而生物制品行業(yè)的毛利率基本維持60%左右。

“小盈利，大虧損”用來總結(jié)沃森生物上市十年間的盈利，較為貼切。

2013年出現(xiàn)顯著下滑，2015年開始回升，如今沃森生物的銷售毛利率超過了行業(yè)平均水平。

“小盈利，大虧損”用來總結(jié)沃森生物上市十年間的盈利，較為貼切。上市后的五年間凈利潤合計6.89億元，但隨后僅2015一年就虧損高達(dá)9.25億元，2017年同樣巨虧5.58億元。盡管2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.63億元，但非經(jīng)常性損益高達(dá)9.25億元，其內(nèi)生造血能力較弱。

2018年報披露，沃森生物現(xiàn)存的六家子公司中，僅有玉溪沃森為母公司造血2.79億元的營業(yè)利潤，剩余的五家均處于虧損狀態(tài)，報告期內(nèi)合計虧損近4000萬元，約占扣非凈利潤的三分之一。

此外，自2016下半年開始，李云春就開始頻繁減持。從原有公司第一大股東，持股10.54%，不斷減持。截至今年一季度末，李云春持股比例降至4.19%，退居沃森生物股東第五位。