王方玉

PVC主業(yè)陷入下滑的鴻達興業(yè)（002002.SZ）趕上了氫能源的風(fēng)口。2019年1-4月，鴻達興業(yè)的股價從2.7元左右上漲到7.23元，漲幅超過160%。

雖然氫能源業(yè)務(wù)布局尚處于起步階段，前景仍不清晰。但鴻達興業(yè)公司官網(wǎng)已喊出了“致力于成為中國氫能源、新材料、大環(huán)保、交易所領(lǐng)軍者”的口號，其決心不可謂不強。

不過，股價飆升之際，其剛剛起步的氫能源布局卻受到了不少的質(zhì)疑。幾千萬投資建設(shè)的加氫站卻被閑置，鴻達興業(yè)的氫能源投資是不是炒概念、玩噱頭？

跨界投資氫能源

作為未來新能源產(chǎn)業(yè)的一個重要方向，氫能源產(chǎn)業(yè)近兩年頗受關(guān)注。雖然前景尚不完全明確，但這個新興行業(yè)蘊含著成為人類未來主力能源的可能，萬億級的市場規(guī)模也充滿商機，因此吸引著眾多投資者紛紛滲與其中。

2018年，鴻達興業(yè)的營收同比下滑7.58%，扣非凈利潤同比下滑40.41%，加權(quán)ROE同比腰斬，僅有10.31%。

政策的有力支持也給氫能源產(chǎn)業(yè)添了一把火。今年3月審議后的《政府工作報告》（修訂版）補充了“推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”的內(nèi)容，這也是氫能源首次寫入《政府工作報告》。

在此背景下，氫能源概念被資本市場熱炒。從2019年1月開始，氫能源概念股踏上了暴漲之路。許多股票沾上“氫能源”的概念就立刻如同野馬脫韁。龍頭概念股美錦能源（000723.SZ）在3-4月之間從5.14元一口氣上漲到了最高21.54元。整個氫能源板塊可謂是炙手可熱。

無論是從其加氫站選址，還是目前投用的情況來看，加氫站的盈利仍存疑問。

鴻達興業(yè)是一家主營PVC和燒堿產(chǎn)品的化工企業(yè)，2018年化工及新材料業(yè)務(wù)的營收占到其總營收的86.75%。其涉足氫能源業(yè)務(wù)最早開始于2018年12月28日發(fā)布的一則公告，該公告稱鴻達興業(yè)子公司將在烏海市投資建設(shè)加氫站，這也是內(nèi)蒙古的首座加氫站。

之所以涉足氫能源業(yè)務(wù)，與其自身的產(chǎn)業(yè)鏈稟賦有關(guān)。據(jù)悉，目前市場上主流的制氫工藝包括煤制氫、天然氣制氫、氯堿制氫、電解水制氫等。其中，煤炭氣化制氫是幾種工業(yè)化制氫路線中成本最低的，是天然氣制氫成本的70%-80%;而氯堿制氫也是世界范圍內(nèi)低成本制取氫氣的重要來源之一，其優(yōu)點在于采用離子膜電解的氫氣純度較高，一般在99.9%以上。因此煤化工和氯堿化工企業(yè)在發(fā)展氫能源產(chǎn)業(yè)上有著天然優(yōu)勢。

除了鴻達興業(yè)，煤化工、石油化工、氯堿化工產(chǎn)業(yè)上的不少企業(yè)，如濱化股份、陽煤化工、衛(wèi)星石化、東華能源等也充分利用生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的富余氫氣，展開相關(guān)布局。鴻達興業(yè)則通過氯堿裝置生產(chǎn)氫氣為切入，試圖打通“制氫、儲氫、運氫及氫能應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈”。

主業(yè)下滑

不過，在布局的同時，鴻達興業(yè)原先主業(yè)的業(yè)績下滑值得警惕。

過去三年，由于國內(nèi)的供給側(cè)改革和環(huán)保政策，民營小企業(yè)的PVC產(chǎn)業(yè)鏈受到嚴重沖擊，PVC價格飆升，高度景氣。行業(yè)內(nèi)的上市公司普遍業(yè)績增厚。數(shù)據(jù)顯示，鴻達興業(yè)2016-2017年的加權(quán)ROE分別為23.62%和21.93%，達到了最近10年來的最好成績。

但由供給端收縮帶來的價格上漲也不斷刺激廠商增加產(chǎn)量，塑造新的供求平衡。PVC的高度景氣行情難以維持，轉(zhuǎn)而向下。鴻達興業(yè)的業(yè)績也出現(xiàn)較大滑坡。2018年，鴻達興業(yè)的營收同比下滑7.58%，扣非凈利潤同比下滑40.41%，加權(quán)ROE同比腰斬，僅有10.31%。

由于信息披露不準確，鴻達興業(yè)還曾在今年5月收到了深交所下發(fā)的監(jiān)管函。2018年鴻達興業(yè)披露的三季度報告凈利潤數(shù)據(jù)與年報數(shù)據(jù)相差高達3億-4億左右，差距過大。

氫能源概念帶來的紅利曾短暫對沖了業(yè)績下滑的負面影響。建設(shè)加氫站的公告之后，鴻達興業(yè)的股價一路飆升，從1月的2.7元左右上漲到4月的7.23元，漲幅超過160%。

炒概念頻頻被質(zhì)疑

不過，自6月之后，鴻達興業(yè)的股價步入了較長的下跌區(qū)間，目前其股價較4月的高點已下跌超過30%。

股價快速上漲途中，鴻達興業(yè)氫能源產(chǎn)業(yè)鏈布局的消息也在不斷釋放。

2019年2月，鴻達興業(yè)發(fā)布公告稱，與北京航天試驗技術(shù)研究所簽訂合作協(xié)議，旨在從氫能技術(shù)研發(fā)、裝備研制推廣等方面開展合作。2019年5月，鴻達興業(yè)在烏海市海南區(qū)?；I(yè)園建設(shè)的第一座加氫站成功投入使用。

這種新公告與漲停板齊飛的場面并不罕見，大多數(shù)熱點板塊的炒作都遵循著相似的邏輯，但炒作的背后，氫能源布局是否真正取得了成效，能否切實地貢獻業(yè)績才是關(guān)鍵。而鴻達興業(yè)也因此受到了不少關(guān)于其炒作概念的質(zhì)疑。

氫能源作為一個新布局的業(yè)務(wù)，對鴻達興業(yè)的營收貢獻基本為零，而鴻達興業(yè)卻將其放在了2018年報公司主要業(yè)務(wù)介紹的第一位，而營收占比超過80%的PVC新材料產(chǎn)業(yè)卻被放在了第2位。

此外，鴻達興業(yè)在烏海建設(shè)的加氫站也被曝出是“形象工程”。據(jù)《經(jīng)濟觀察報》的報道，鴻達興業(yè)才投入使用僅半月有余的加氫站空無一人。而加氫站布局選址的烏海市海南區(qū)海化工業(yè)園人跡罕至，鮮有車輛來往。

對于加氫站的預(yù)期營業(yè)收入，鴻達興業(yè)曾在公告中表示，預(yù)計一座加氫站年均所得稅后凈利潤422萬元。項目財務(wù)內(nèi)部收益率為19.13%，投資回收期6.49年。但目前，無論是從其加氫站選址，還是目前投用的情況來看，加氫站的盈利仍存凝問。

據(jù)悉，截至2018年底，全國僅有加氫站23座，集中分布在長三角、珠三角等區(qū)域，其中大部分是企業(yè)建設(shè)用來進行研究和示范運行的項目，能夠盈利的加氫站并不多。

然而，根據(jù)年報內(nèi)容，鴻達興業(yè)后續(xù)還將建設(shè)7個加氫站，這無疑會占用大量的資金。對于鴻達興業(yè)是不小的壓力。按照國際氫能燃料電池協(xié)會（籌）副秘書長王菊披露的數(shù)據(jù)，一個每天加氫能力為1000公斤的固定式35MPa加氫站，不包括土地費用的初始投資金額可達1590萬-2000萬元。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019上半年，鴻達興業(yè)的貨幣資金為11.02億元。負債總額合計74.23億元，其中短期借款為19.53億元，一年到期的非流動負債為12.23億元。流動比率為0.71，速動比率為0.63，雖然處于重資產(chǎn)行業(yè)，但鴻達興業(yè)的資產(chǎn)負債率仍然相對偏高。