郭璐慶

過去較長時間來，銀行理財為投資者提供的一類穩(wěn)定收益、且沒有回撤的產(chǎn)品飽受市場歡迎，理財新規(guī)下，成本法估值的產(chǎn)品不復(fù)存在。盡管產(chǎn)品類型從“預(yù)期收益”變?yōu)椤皟糁蹈印保顿Y者的絕對收益需求始終沒有改變。

這種情況下，市場對這類既能滿足凈值化需求，又能替代銀行理財，實現(xiàn)穩(wěn)定收益目標(biāo)的產(chǎn)品呼聲日漸高漲——絕對收益策略產(chǎn)品被予以厚望。

絕對收益策略

對于以絕對收益為目標(biāo)的賬戶，首先是進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)配置策略一般是通過配置相關(guān)性低的資產(chǎn)實現(xiàn)分散風(fēng)險、獲取收益的目標(biāo)，但這種策略對于追求長期戰(zhàn)勝市場相對有效，而如果要替代銀行理財、特別是實現(xiàn)一年維度的穩(wěn)定收益，傳統(tǒng)大類資產(chǎn)配置的做法并不適用。

一方面，市場需求愈發(fā)旺盛;另一方面，固定收益投研管理能力第一梯隊的基金公司便希望通過“固收+”策略實現(xiàn)絕對收益的目標(biāo)。目前來看，像銀華基金等公募在該領(lǐng)域的嘗試漸顯成效。

“我們的絕對收益策略是以債券作為基礎(chǔ)收益，債券部分不考慮資本利得，歷史上看一年可貢獻(xiàn)3%-5%的確定收益;同時通過在股票、股指期貨、國債期貨、轉(zhuǎn)債、新股等策略中尋找確定性強(qiáng)的策略進(jìn)行輪動來實現(xiàn)收益增強(qiáng)，并有效控制回撤?！便y華基金固定收益公募投資總監(jiān)鄒維娜表示。

“固收+”行之有效

理財新規(guī)后，保本保收益成為過去式，凈值化產(chǎn)品將成為常態(tài)，但對于穩(wěn)定收益的需求卻始終存在，理財端的“資產(chǎn)荒”漸顯。

與此同時，對于絕大部分的金融投資機(jī)構(gòu)而言，以“年”為單位進(jìn)行考核已經(jīng)是常態(tài)。事實上，不僅是機(jī)構(gòu)，個人投資者也更習(xí)慣用一年的收益來衡量基金的投資水平。

但在現(xiàn)實投資環(huán)境中，通過大類資產(chǎn)配置實現(xiàn)一年維度的絕對收益，并不是件容易的事。

這種情況下，銀華等公募基金便在思考，如何在一年左右的時間維度上實現(xiàn)絕對收益，或者說實現(xiàn)相對穩(wěn)定的收益。

“大類資產(chǎn)配置是實現(xiàn)絕對收益的一大主流傳統(tǒng)方法，但其也有一定的局限性。一是資產(chǎn)的低相關(guān)性是在長期內(nèi)相關(guān)性低，但短期相關(guān)性不一定低，比如股債在某些市場情況下會出現(xiàn)同漲同跌的情況;二是這種策略是根據(jù)股債等大類資產(chǎn)的相對估值來操作，調(diào)倉節(jié)奏較慢，不是以絕對收益為目標(biāo)，對回撤控制比較差。所以我認(rèn)為其有效性更多是適用于長期，不一定是適用于一兩年這個時間段，需要在傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型中做一些調(diào)整或者是改進(jìn)，以適合我們的投資需求?！编u維娜表示。

這也就是銀華基金的“固收+”策略，以固定收益投資為主，對債券和股票進(jìn)行合理配置，同時結(jié)合股指期貨、國債期貨、可轉(zhuǎn)債、新股申購等策略，實現(xiàn)兩個資產(chǎn)、不同策略的輪動。

以銀華匯利賬戶為例：2018年銀華便準(zhǔn)確把握了大類資產(chǎn)的投資節(jié)奏。股票投資方面，3月初逐步減持所有股票倉位，此后保持股票零或極低倉位，直至10月中旬股市大幅下跌后，逐步增加股票配置，規(guī)避了股市下跌的風(fēng)險;債券投資方面，維持了高杠桿債券投資，以配置高等級信用債為主，分享了債券結(jié)構(gòu)性牛市行情;并在4月央行降準(zhǔn)前后進(jìn)行長端利率債波段操作，抓住了債券收益率大幅下行的機(jī)會。

2019年以來，銀華則認(rèn)為股市、債市的波動性都將加大，股市、債市單邊過快上漲行情的持續(xù)性存疑，銀華匯利賬戶在一季度末調(diào)減股票倉位，6月初增加對股票資產(chǎn)的配置，并積極參與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股申購。債券投資方面，從2月下旬至4月中旬，整體操作偏謹(jǐn)慎，與杠桿均相對保守，此后推升杠桿，增加債券配置。

鄒維娜

統(tǒng)計顯示，2018年，銀華匯利A凈值增長5.86%，銀河排名前5%（6/147），同樣在2017年收益率為5.64%。今年以來截至目前，銀華匯利A凈值增長為5.89%，已經(jīng)超過了去年的收益。

同樣，對于另一只采用“固收+”策略的銀華泰利賬戶，銀華的做法是將以債券作為基礎(chǔ)收益，債券投資將更為積極、靈活。債券投資在久期上不會盲目激進(jìn)，大多數(shù)時間計劃維持相對中性的久期，增厚組合收益的投資機(jī)會更多需要在波動中尋找。

“我們計劃在長久期品種出現(xiàn)預(yù)期差時拉長久期，進(jìn)行波段操作。債券投資品種上，我們?nèi)詫猿忠粤鲃有暂^好的利率債和高等級信用債為主?！编u維娜說。

獲取“兩個三分之一”

據(jù)悉，“固收+”策略下的絕對收益，基礎(chǔ)收益便來自于債券的票息。從過去十多年債券的收益率運行規(guī)律來看，基礎(chǔ)收益在3%-5%，這是基金經(jīng)理一定要拿到收益，之后才是在此基礎(chǔ)上做出的增強(qiáng)。

進(jìn)一步來看，具體到操作上，銀華的“固收+”策略主要堅持兩個原則。

第一個原則是選當(dāng)期確定性最強(qiáng)的策略;

第二個原則是為了獲取確定性收益，情愿放棄更高收益的可能性。

“如果某個策略能提供很穩(wěn)定的收益，我可能就會放棄其他所有的策略;如果說第一個原則是保證凈值能拉到5%以上，第二個原則就是保證確定性，寧愿為了穩(wěn)定而放棄更高收益?！编u維娜總結(jié)，總體來說，就是把能算出來的絕對收益算出來，優(yōu)先按確定性最強(qiáng)的策略來做，同時放棄一些高收益的機(jī)會。

作為固收部公募投資的負(fù)責(zé)人，鄒維娜腦子里一直都在思考：怎么樣能盡量少承擔(dān)風(fēng)險，同時又能獲得更高的收益？

從業(yè)十余年，鄒維娜給銀華債基的定位可以總結(jié)為“兩個三分之一”：承擔(dān)后三分之一的風(fēng)險，獲取前三分之一的業(yè)績。

“這個要求其實蠻高的。一是沒有必要追求太高的收益，因為往往對應(yīng)著更大的風(fēng)險，對機(jī)構(gòu)資金而言更是如此。其實最后投資就變成去主動選擇要承擔(dān)哪一類風(fēng)險的問題?！弊詈筻u維娜的結(jié)論是，承擔(dān)切合時宜的風(fēng)險。

2018年初鄒維娜帶領(lǐng)固收公募團(tuán)隊在利率債投資上增加了久期，背后就是主動承擔(dān)了利率風(fēng)險;當(dāng)時剛好處于熊市轉(zhuǎn)牛市的一個轉(zhuǎn)折點，在那個時候承擔(dān)利率風(fēng)險，帶來的結(jié)果便是超額收益。反過來說，如果2018年初特別主動地去承擔(dān)信用風(fēng)險，無疑結(jié)果會大相徑庭。

銀華基金相關(guān)方面人士也透露，下一步會在偏債混合型產(chǎn)品和相對靈活配置產(chǎn)品中運用“固收+”布局更多的產(chǎn)品。會繼續(xù)基于基本面分析、政策分析等選取確定性較強(qiáng)的策略實現(xiàn)賬戶收益增強(qiáng)。同時，銀華基金認(rèn)為科創(chuàng)板打新存在較為確定的投資機(jī)會，將積極參與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股申購。

對于新股申購的股票底倉，鄒維娜也認(rèn)為中國股市處于一個長期結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中，即成長股從高估值轉(zhuǎn)向合理估值的過程，在這個過程中，“固收+”策略以絕對收益為目標(biāo)，主要獲取股市的貝