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一個怎樣的股票市場，才能讓社保基金尤其養(yǎng)老金的投資有一個安穩(wěn)的未來？

這個問題迫在眉睫，尤其當國際環(huán)境變幻莫測、國內“養(yǎng)老金支付缺口擴大”又遇上“可能已經開始出現(xiàn)人口負增長”之時。

現(xiàn)實讓人憂心忡忡。

不盡人意的10年

根據(jù)Wind資訊，即便是以10年為期進行考察，截至10月29日，上證綜指、深證成指的漲幅也未錄得正數(shù)，分別為-2.55%和-22.07%。

結構性行情固然存在，卻不盡如人意，兩大藍籌指數(shù)，即上證50和滬深300同期漲幅也分別只有23.20%和17.45%，即年均漲幅分別為2.11%和1.62%，投資回報率甚至不及3年定期存款利率（不低于2.75%，2019年的標準）。

同期，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與納斯達克指數(shù)的漲幅分別為177.29%和301.86%，表現(xiàn)遠超國內市場。

而從GDP增速來看，中國股市的表現(xiàn)本不該如此。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，同期（2009年至2018年）中國GDP增幅達到166.86%（基于國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)所得結果為158.33%），遠超美國（41.80%），更不論全球（37.22%）。

顯然，國內股票市場確實存在很大的問題。如果這些問題得不到有效解決，包括社?；鸺梆B(yǎng)老金三大支柱在內的各類投資者可能難以穩(wěn)妥實現(xiàn)其資產保值增值、乃至跑贏通脹的目標。例如，從全國社?；鹄硎聲ㄏ路Q“社?；饡保┕嫉臄?shù)據(jù)來看，資本市場的波動風險已然影響到基本養(yǎng)老金的投資收益。

不過，監(jiān)管層正在努力扭轉這種局面。

最新的消息是，10月21日，證監(jiān)會在社?；鸷筒糠直ｋU機構負責人座談會上做出一系列表態(tài)，例如“系統(tǒng)推進基礎制度改革，不斷健全多層次資本市場體系，大力發(fā)展直接融資特別是股權融資，推動提高上市公司質量，積極培育各類機構投資者，全面改善市場生態(tài)”等。

與此同時，基本養(yǎng)老保險基金的投資（即所謂“養(yǎng)老金入市”）正在提速。

10月21日，人社部在2019年三季度例行新聞發(fā)布會上透露，截至9月底，已有18個?。▍^(qū)、市）政府與社?；饡炇鸹攫B(yǎng)老保險基金委托投資合同，合同總金額為9660億元，其中7992億元資金已經到賬并開始投資。

養(yǎng)老金缺口與人口老齡化

在某種程度上，這種提速是應對“養(yǎng)老金支付缺口”以及“人口老齡化趨勢”的必然措施之一。

根據(jù)社科院社保研究中心于4月10日發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》，按照目前的收支節(jié)奏，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結余到2027年有望達到峰值6.99萬億元，然后開始下降，到2035年有耗盡累計結余的可能性。

而人口結構的變化可能會讓上述問題在未來變得更加嚴峻。

在10月20日舉行的“2019年第三季度宏觀經濟形勢分析會”上，北大國民經濟研究中心主任蘇劍引述美國威斯康星大學一位研究人員的研究成果稱，“中國的人口峰值應該出現(xiàn)在2017年，大概是12.813億，峰值勞動力人口出現(xiàn)在2013年，達到8.557億，也就是說，按照他們的估算，中國2018年就已經開始出現(xiàn)了人口負增長?！?/p>

8月22日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的《新中國成立70周年經濟社會發(fā)展成就系列報告之二十》也明確指出，中國自2000年開始步入老齡化社會，至2018年，“我國65歲及以上人口比重達到11.9%，0-14歲人口占比降至16.9%，人口老齡化程度持續(xù)加深。”

報告中寫道：“人口老齡化的加速將加大社會保障和公共服務壓力，減弱人口紅利，持續(xù)影響社會活力、創(chuàng)新動力和經濟潛在增長率，是進入新時代人口發(fā)展面臨的重要風險和挑戰(zhàn)。”

正因為如此，全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王文靈指出：“針對精算報告顯示未來養(yǎng)老金存在支付缺口的情況，無論是現(xiàn)有結余資金規(guī)模還是儲備基金累計規(guī)模，都不夠充足。應當采取多種措施，進一步推動基本養(yǎng)老保險基金投資，加快發(fā)展壯大基金儲備規(guī)模?！?h3>國資充實社保2020年完成

在推動養(yǎng)老金入市方面，2015年8月17日，國務院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（自印發(fā)之日起施行），確定基本養(yǎng)老保險基金可以投資包括股票和基金在內的資產。

次年12月，社保理事會評出21家基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構，其中有包括華夏、鵬華、工銀瑞信、大成等在內的14家基金公司，3家保險公司，3家資產管理公司，以及1家券商。換句話說，自2017年開始，基本養(yǎng)老保險基金的投資已全面展開。

在壯大基金儲備規(guī)模方面，2017年11月，國務院印發(fā)了《劃轉部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨浮?。至于劃轉比例，“首先以彌補企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度轉軌時期因企業(yè)職工享受視同繳費年限政策形成的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金缺口為基本目標，劃轉比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權的10%。今后，結合基本養(yǎng)老保險制度改革及可持續(xù)發(fā)展要求，若需進一步劃轉，再做研究?！?/p>

2019年9月10日，財政部、人社部、國資委、稅務總局及證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于全面推開劃轉部分國有資本充實社?；鸸ぷ鞯耐ㄖ?，明確規(guī)定了中央和地方劃轉部分國有資本充實社?；鸬摹皶r間表”：“中央層面，具備條件的企業(yè)于2019年年底前基本完成，確有難度的企業(yè)可于2020年年底前完成，中央行政事業(yè)單位所辦企業(yè)待集中統(tǒng)一監(jiān)管改革完成后予以劃轉;地方層面，于2020年年底前基本完成劃轉工作?！?/p>

9月27日，財政部長劉昆在“全國劃轉部分國有資本充實社?；鸸ぷ魅蝿詹渴饡鄙贤嘎?，在中央層面，已有67家中央企業(yè)和中央金融機構劃轉國有資本總額約8601億元，在地方層面，截至2018年年底，浙江、云南兩省試點工作基本完成，分別劃轉國有資本158億元和185億元。

根據(jù)10月23日十三屆全國人大常委會第十四次會議審議的《國務院關于2018年度國有資產管理情況的綜合報告》，“匯總中央和地方情況，2018年，全國國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）資產總額210.4萬億元，負債總額135.0萬億元，國有資本權益總額58.7萬億元……全國國有金融企業(yè)資產總額264.3萬億元，負債總額237.8萬億元，形成國有資產17.2萬億元?！?/p>

安全收益：如何增厚，而不是被稀釋

那么，基本養(yǎng)老保險基金目前的資產規(guī)模及收益如何？

根據(jù)社?；饡l(fā)布的2018年度《基本養(yǎng)老保險基金受托運營年度報告》，截至2018年年底，社?；饡严群笈c17個省（區(qū)、市）簽署委托投資合同，合同總金額8580億元，均為委托期5年的承諾保底模式，實際到賬資金6050億元。

綜合人社部在2019年三季度例行新聞發(fā)布會上發(fā)布的數(shù)據(jù)不難看出，截至三季度末，簽署委托投資合同的?。▍^(qū)、市）比年初多了1家，合同總金額比年初增加了1080億元，增幅為12.59%，實際到賬資金則增加了1942億元，增幅為32.10%。

資產方面，截至2018年年底，基本養(yǎng)老保險基金資產總額為7032.82億元，其中由社保基金會直接投資的資產為2456.13億元，占比34.92%;通過上述21家受托機構進行投資的資產為4576.69億元，占比65.08%。同期負債為793.40億元（其中776.92億元源于融資回購），凈資產為6239.41億元。

在收入結構方面，利息是基本養(yǎng)老保險基金的主要收入來源。從人社部公布的《養(yǎng)老基金收益表》來看，2017年，利息收入（69.53億元）占到總收入的72.89%，2018年（181.60億元）則占到總收入的146.48%。導致后者大幅超過100%的原因，在于2018年“證券差價收入”及“交易類資產公允價值變動收益”發(fā)生了比較大的虧損;前者虧損23.20億元，后者虧損46.63億元，兩項虧損合計69.83億元。

根據(jù)《養(yǎng)老基金收益表》，基本養(yǎng)老保險基金2018年實現(xiàn)的凈收益為98.64億元。若以期末凈資產為基準，意味著ROE只有1.58%;若以期末及期初凈資產（2819億元）均值為基準，則ROE為2.18%;都不及3年定期存款利率。

若將2017年的收益情況考慮在內，則基本養(yǎng)老保險基金兩年實現(xiàn)凈收益合計186.47億元，仍然不及這兩年的利息凈收入（合計226.93億元），其中主要原因即在于“證券差價收入”及“交易類資產公允價值變動收益”兩項表現(xiàn)不佳（合計虧損47.52億元）。

換句話說，在過去兩年，資本市場非但沒有增厚基本養(yǎng)老保險基金的收益;相反，其波動風險還稀釋了后者的安全收益。