陶丹

10月行情收官，從月初氣勢如虹的日線五連陽到3000點(diǎn)得而復(fù)失，全月的整體節(jié)奏和9月份存在一定程度的類似，但波動的幅度小了許多。兩次沖高回落成交量都沒有明顯持續(xù)放大，較9月份下了一個臺階，顯示出市場存量資金博弈的性質(zhì)比較濃厚。這從數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈等題材熱炒的同時，伴隨著白馬股業(yè)績不如預(yù)期，從高位突如其來大跌的反常走勢也可見一斑。進(jìn)入11月之后行情如何演繹？筆者認(rèn)為，11月出現(xiàn)“秋收行情”高潮的可能較大，上半月將是主動出擊參與博弈的好時機(jī)，而下半月則應(yīng)以謹(jǐn)慎為主，逐步兌現(xiàn)手中浮盈，為全年收官做好準(zhǔn)備。

歷史上看，11月上證指數(shù)以小漲小跌為主，漲跌比為18：10，多頭占據(jù)上風(fēng)，唯一一次大跌出現(xiàn)在2007年，當(dāng)時滬指全月重挫超18%，屬于大牛市見頂時的特殊狀況。出現(xiàn)這樣“穩(wěn)中有進(jìn)”的走勢，在一定程度上和財(cái)報周期有關(guān)。在10月份三季報發(fā)布結(jié)束、消除業(yè)績不確定性之后，距離年報發(fā)布還有較長時間，財(cái)報對股價走勢的負(fù)面因素“利空出盡”，一些績差公司反而容易出現(xiàn)年底突擊扭虧、力圖摘帽保殼的動作，給市場帶來一些預(yù)期性的題材炒作因素;此外，11月份也是各路機(jī)構(gòu)年末爭搶最后利潤的高峰，不管是追求相對收益的公募基金要搶排名，還是以絕對收益為主的私募基金要擴(kuò)大戰(zhàn)果，11月都是最佳的出擊時間。因此，11月在財(cái)報利空得到消化之后，是各路資金一個難得的時間窗口。

和往年11月不同，今年的11月份還有明確的外資流入預(yù)期。根據(jù)此前的規(guī)劃，11月底MSCI將進(jìn)一步提升A股的納入因子，從15%提升至20%，同時將中盤股以20%納入因子一并納入MSCI指數(shù)體系。參考今年幾次國際指數(shù)擴(kuò)大A股納入因子的經(jīng)驗(yàn)，都存在部分資金提前進(jìn)場意圖等待生效日被動配置資金“抬轎”的跡象。盡管這些資金帶有一定程度的波段操作色彩，但這樣的資金流動客觀上也給A股帶來階段性的增量資金，助力行情發(fā)展。

除了資金可能流入的預(yù)期利好之外，11月同樣也存在一些可預(yù)見的利空隱憂，最典型的是大盤股IPO和限售股解禁流通。“巨無霸”級的郵儲銀行在11月將進(jìn)行初步詢價，不排除在近期進(jìn)行IPO的可能，再加上此前因?yàn)榘l(fā)行市盈率超出同行業(yè)而延后發(fā)行的浙商銀行基本確定在11月發(fā)行，不可避免將帶來二級市場的資金分流，真正的考驗(yàn)將在新股上市、漲停板打開需要大量真金白銀承接顯現(xiàn)出來。從本周渝農(nóng)商行上市首日無法封住漲停、次日跌停的情況來看，市場對于估值顯著高出同行業(yè)的大盤新股，給出的漲幅正在下降，這對浙商銀行、郵儲銀行無疑是一大考驗(yàn)。同時，10月底發(fā)行的500億元規(guī)模的浦發(fā)銀行可轉(zhuǎn)債，近期上市也需要大量真金白銀承接，對市場整體資金面的壓力不容小覷。

在限售股解禁方面，11月的解禁規(guī)模比10月份有所增加，其中有數(shù)只大盤股的IPO首發(fā)原股東限售股份解禁流通的壓力尤其值得關(guān)注。解禁股份數(shù)量位居前三名的上海銀行、中國人保、匯鴻集團(tuán)都在11月18日當(dāng)天解禁上市，其中中國人保不僅解禁股份多、金額大，而且是解禁前流通股的4.5倍多，擴(kuò)容壓力明顯。其中，有四家戰(zhàn)略配售基金的限售股份屆時將解禁，目前賬面獲利已經(jīng)超過一倍，加上A股價格比H股高出將近兩倍，套現(xiàn)壓力不言可喻。對四家戰(zhàn)略配售基金來說，解禁之后套現(xiàn)兌現(xiàn)盈利是大概率事件，也考驗(yàn)著市場的承接能力。

從時間節(jié)點(diǎn)來看，11月18日是重要的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，當(dāng)月解禁股份數(shù)量前20名的公司有多達(dá)6家在這一天解禁流通，占比達(dá)30%;其次是11月15日，數(shù)量為4家，如果再加上11月14日的1家，這一周合計(jì)有11家公司解禁股數(shù)躋身前20名，占比過半。顯然，11月15日前后是一個重要的分水嶺，也是決定11月份行情波動節(jié)奏的關(guān)鍵分水嶺。

因此，11月份的“秋收高潮”，大概率會在上半月出現(xiàn)，下半月資金面利空逐漸抬頭，加上獲利拋售壓力的增加，將進(jìn)入一個操作性較差的階段。上半月漲幅越大，下半月潛在的回調(diào)壓力就越大。因此，投資者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)把握上半月的投資機(jī)會，以波段操作為主。