丁劍平，劉 璐，張 沖

（1. 上海國際金融與經(jīng)濟研究院，上海 200433；2. 上海財經(jīng)大學 金融學院，上海 200433）

一、引 言

匯率操縱是指一國大規(guī)模單方面干預匯率而為本國牟利的行為，它歷來是美國發(fā)起貿(mào)易爭端的重要借口。一些研究認為，他國操縱匯率是美國貿(mào)易逆差形成的重要原因。20世紀80代中期，美國貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高，為減少貿(mào)易逆差，美日德簽訂《廣場協(xié)議》，日元和德國馬克對美元大幅升值。21世紀初，中國加入WTO后，貿(mào)易順差大幅提高，以美國為代表的西方國家對中國的匯率形成機制進行攻擊；隨后，中國進行匯率制度改革，人民幣緩慢升值。2017年，特朗普政府上臺后，面對有增無減的貿(mào)易逆差，同樣以他國操縱匯率為借口發(fā)起貿(mào)易爭端，并于2019年8月將中國列為“匯率操縱國”。回顧歷史發(fā)現(xiàn)，美國出現(xiàn)較大規(guī)模的貿(mào)易逆差時，總會指責他國操縱匯率，逼迫他國貨幣升值，以弱勢美元政策來改善貿(mào)易逆差。Bergsten和Gagnon（2012）指出，中國、日本、韓國等國家存在不同程度的匯率操縱行為，美國大量的貿(mào)易逆差是由他國操縱貨幣產(chǎn)生的。Goldstein和Lardy（2006）指出，固定匯率制度使人民幣匯率嚴重低估，造成大量貿(mào)易順差。時至今日，隨著國際貿(mào)易尤其是中間品貿(mào)易的發(fā)展，匯率對進出口的影響早已不是簡單的“上升下降”那么簡單，確定匯率與貿(mào)易逆差之間的關(guān)系，需要做更加嚴謹?shù)姆治觥?/p>

彈性分析法是研究匯率與貿(mào)易之間關(guān)系的重要方法，馬歇爾?勒納條件（Marshall-Lerner condition，簡稱M-L條件）是重要的判斷標準。早期關(guān)于M-L條件的研究主要使用ARDL模型和協(xié)整方法對總體貿(mào)易數(shù)據(jù)進行分析。Rose（1991）的研究結(jié)果表明，美國的M-L條件不成立；而金洪飛和周繼忠（2007）指出，中國（中美）不滿足M-L條件。目前，使用行業(yè)甚至產(chǎn)品層面數(shù)據(jù)進行異質(zhì)性分析逐漸成為匯率和貿(mào)易研究的主流。Bahmani-Oskooee和Bolhasani（2011）使用誤差修正模型，對美國和加拿大行業(yè)層面的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)進行了分析，發(fā)現(xiàn)不論在加總層面還是行業(yè)層面，M-L條件成立的證據(jù)都很微弱。為了減少加總謬誤，Bahmani-Oskooee和Baek（2015）使用產(chǎn)品層面數(shù)據(jù)（SITC10分位），對美國和韓國的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)進行了分析，結(jié)果顯示有4個行業(yè)滿足M-L條件。本文對美國與其五大貿(mào)易逆差來源國的四分位行業(yè)數(shù)據(jù)分析表明，總體來看，美國所有行業(yè)的M-L條件均不滿足，即弱勢美元政策不能改善美國的貿(mào)易逆差狀況；分國家來看，只有中美之間滿足M-L條件?？梢哉f，匯率并不是美國貿(mào)易逆差形成的重要因素。

美國對外貿(mào)易中存在明顯的“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”。鞠建東等（2012）對美中和美印1989?2008年貿(mào)易結(jié)構(gòu)的對比分析表明，美國具有比較優(yōu)勢的行業(yè)對中國的出口額相對較少，且其生產(chǎn)率超過中國越多，對中國的出口占其世界總出口的比重越低，作者將這一反常現(xiàn)象稱為“反比較優(yōu)勢之謎”。早在1951年，Leontief就指出美國出口產(chǎn)品的資本密集度遠小于進口產(chǎn)品的資本密集度，這與要素稟賦理論相悖，被稱為“里昂惕夫之謎”。鞠建東等（2012）的研究在一定程度上驗證了中美貿(mào)易中存在“里昂剔夫之謎”。本文研究表明，“反比較優(yōu)勢之謎”不僅在美中貿(mào)易中存在，在美國與德國、日本、墨西哥的貿(mào)易中同樣存在。因其范圍廣泛、性質(zhì)特殊、實施隱蔽，本文將這種現(xiàn)象稱為“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”。“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”既是“反比較優(yōu)勢之謎”的拓展，也是現(xiàn)階段對“里昂惕夫之謎”的重新闡釋。

“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”是貿(mào)易慣性、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和貿(mào)易政策相互疊加的結(jié)果，是美國經(jīng)常性賬戶赤字的重要原因。周誠君等（2014）以及劉建江（2017）研究指出，中美貿(mào)易不平衡是經(jīng)濟性因素、結(jié)構(gòu)性因素和制度性因素相互疊加的結(jié)果。沈國兵（2006）指出，美國對華技術(shù)出口限制加劇了中美貿(mào)易失衡。王小梅等（2014）指出，金融危機以來，中國出口受到了貿(mào)易保護主義的顯著沖擊。因此，中美貿(mào)易所呈現(xiàn)的“反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”只是表象，其背后的結(jié)構(gòu)性和制度性因素才是根本。王孝松和劉元春（2017）的數(shù)據(jù)模擬表明，如果美國放松對華高新技術(shù)產(chǎn)品（ATP）出口管制，則2014年美中貿(mào)易逆差將減少36%。

本文使用金融危機后美國與其五大貿(mào)易逆差來源國的HS四分位行業(yè)進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，分析了美國貿(mào)易逆差形成的原因。本文研究結(jié)果不僅證實了存在“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”，而且指出相對于匯率因素，經(jīng)濟性因素、結(jié)構(gòu)性因素和制度性因素才是影響美國貿(mào)易逆差更重要的因素。這不僅有效補充了現(xiàn)有文獻，也是對美國匯率操縱指責的有效反駁。本文的貢獻主要有：第一，注重行業(yè)異質(zhì)性分析，考察了美國行業(yè)層面的M-L條件和J曲線效應，得出M-L條件在全樣本下不滿足而中美滿足的結(jié)論，具有一定的政策啟示；第二，發(fā)現(xiàn)了美國貿(mào)易中存在的“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”，并揭示了結(jié)構(gòu)性因素和制度性因素在美國貿(mào)易逆差形成中的作用。

二、典型事實

（一）美國進出口數(shù)據(jù)來源與處理

為了揭示美國貿(mào)易逆差之謎，我們收集了2010年1月?2016年12月美國與中國、德國、日本、韓國、墨西哥、印度、馬來西亞、瑞典八大貿(mào)易逆差來源國和潛在“匯率操縱國”的二分位和四分位行業(yè)的進出口數(shù)據(jù)。由于數(shù)據(jù)缺失嚴重，我們剔除了韓國、馬來西亞和瑞典，最終形成了兩份數(shù)據(jù)：一份是美國與五大貿(mào)易逆差來源國的二分位行業(yè)進出口平衡面板數(shù)據(jù)，用于統(tǒng)計分析；另一份是美國與五大貿(mào)易逆差來源國的四分位行業(yè)進出口非平衡面板數(shù)據(jù)，用于回歸估計。

我們對數(shù)據(jù)進行了如下預處理：首先，剔除了比較特殊和占比極小的行業(yè)，它們分別是第71類（珍珠、寶石、貴金屬及其制品）、第93類（武器、彈藥及其零件、附件）、第97類（藝術(shù)品、收藏品及古玩）和第98類（特殊商品和未分類產(chǎn)品），最終得到93類二分位行業(yè)的進出口數(shù)據(jù)及相應的四分位行業(yè)數(shù)據(jù)。其次，根據(jù)不同行業(yè)之間的聯(lián)系，進一步分為動植物產(chǎn)品、食品飲料、礦產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、皮及皮制品、木及木制品、紡織品、石制品、賤金屬制品、中高技術(shù)制品和雜項制品11類。

（二）美國貿(mào)易逆差與實際匯率

圖1中各圖的左軸表示各國兌美元實際匯率，右軸表示美國與各國的貿(mào)易逆差之比。經(jīng)典理論告訴我們，貨幣升值與凈出口負相關(guān)，即一國貨幣升值會加劇本國貿(mào)易逆差。如圖1所示，美國和墨西哥的情況基本符合經(jīng)典理論，即美元升值，逆差擴大。而不論匯率如何變化，美中貿(mào)易逆差一直呈現(xiàn)擴大趨勢，美日貿(mào)易逆差則基本在均值附近上下波動。德國和印度的情況更加特殊，與經(jīng)典理論相反。五個國家出現(xiàn)了大相徑庭的四種情況，我們猜測，匯率雖然是影響貿(mào)易逆差的因素，但顯然不是重要因素，且匯率對貿(mào)易逆差的影響會隨國別而變化。

圖 1 美國貿(mào)易逆差與各國實際匯率走勢

（三）美國貿(mào)易逆差與“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”

上文指出，美國貿(mào)易逆差的形成與匯率因素的聯(lián)系較弱。下文的實證分析也證實了實際匯率并不是影響美國貿(mào)易逆差的主要因素，美元貶值并不能改善美國的貿(mào)易逆差狀況。為了解釋這一結(jié)果，本文梳理了美國貿(mào)易逆差的典型事實。表1統(tǒng)計了2010年和2016年美國與各國的行業(yè)逆差比例數(shù)據(jù)。

我們分析發(fā)現(xiàn)，美國對外貿(mào)易中存在“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”。美國的貿(mào)易逆差主要集中在中高技術(shù)制品、雜項制品和紡織品行業(yè)，貿(mào)易順差主要集中在動植物產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、木及木制品、化工產(chǎn)品以及皮及皮制品行業(yè)。其中，三個逆差行業(yè)總和占了美國2016年貿(mào)易逆差的73.73%，而所有順差行業(yè)不過5%左右的份額。根據(jù)Lall（2000）的分類標準，在美國貿(mào)易逆差行業(yè)中，中高技術(shù)制品和雜項制品中的大多數(shù)都是中高技術(shù)產(chǎn)品，是美國的比較優(yōu)勢所在；而在貿(mào)易順差行業(yè)中，動植物產(chǎn)品和礦產(chǎn)品是初級產(chǎn)品，木及木制品、皮及皮制品是低技術(shù)產(chǎn)品，化工產(chǎn)品則是資源依賴型工業(yè)制品。本文將這一現(xiàn)象稱為“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”，這是對鞠建東等（2012）提出的“反比較優(yōu)勢之謎”的拓展，也是現(xiàn)階段對“里昂惕夫之謎”的重新闡釋?！皾撛诘姆幢容^優(yōu)勢現(xiàn)象”可能是匯率與美國貿(mào)易逆差關(guān)系不顯著的原因，貿(mào)易結(jié)構(gòu)和進出口慣性是其重要體現(xiàn)。從表1中可以看出，不同行業(yè)間的貿(mào)易逆差差別很大，且各行業(yè)自身存在很強的慣性。這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)的巨大差異和貿(mào)易慣性的存在是“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”的重要體現(xiàn)，考察這兩者可以進一步確定美國貿(mào)易逆差形成的原因。

表 1 美國與各國貿(mào)易逆差（單位：%）

上述典型事實表明，美國的貿(mào)易逆差與主要逆差來源國的實際匯率關(guān)系較弱，美國對外貿(mào)易中存在“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”。為了檢驗這一判斷，本文將構(gòu)建計量模型，對美國進出口貿(mào)易逆差、實際匯率、進出口慣性等進行分行業(yè)分析。

三、模型與數(shù)據(jù)

（一）模型設(shè)定與估計方法

1. 模型設(shè)定。本文認為，基于以下兩個原因，M-L條件適用：第一，本文使用金融危機之后美國與其五大貿(mào)易逆差來源國的數(shù)據(jù)，這五個國家的貿(mào)易體量足夠大，可以將進出口供給彈性視為無窮大；第二，黃志剛（2009）研究發(fā)現(xiàn)，在加工貿(mào)易經(jīng)濟中，企業(yè)的定價策略對短期的M-L條件是否成立具有重要影響，只有當貿(mào)易產(chǎn)品更多地采用本幣定價時，本幣貶值才會改善貿(mào)易逆差?，F(xiàn)實中，美國與其他國家的貿(mào)易使用的主要是美元，符合這一條件。為了檢驗M-L條件、J曲線效應以及影響貿(mào)易逆差的其他因素，我們借鑒Mohsen和Brooks（1999）以及李文軍和張巍巍（2010）的做法，同時建立了出口方程和進口方程：

其中，EXPV表示出口額，IMPV表示進口額，ER表示兩國雙邊匯率，P表示出口產(chǎn)品的本國價格，P*表示本國出口產(chǎn)品的外國價格，Y*表示外國收入或需求，Y表示本國收入或需求。

美國對外貿(mào)易存在很強的貿(mào)易慣性，這種慣性是“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”的重要體現(xiàn)。因此，本文將貿(mào)易慣性加入模型中。另外，隨著貿(mào)易全球化，中間品貿(mào)易已經(jīng)成為全球貿(mào)易的重要組成部分，進出口與匯率之間的單調(diào)關(guān)系已經(jīng)沒有那么明顯。因此，我們將中間品貿(mào)易加入模型中。由于本國與外國收入會同時影響進出口，我們將本國收入加入出口方程中，將外國收入加入進口方程中。同時，參考 Chinn 和 Ito（2008）、盧向前和戴國強（2005）以及沈國兵（2006）等研究，我們將政府支出和外匯儲備作為控制變量。由此，修正后的方程為：

其中，IMPVm和EXPVm分別表示中間產(chǎn)品的進口額和出口額，USFE和FORE分別表示美國政府支出和各國外匯儲備。

我們將式（3）和式（4）中的所有名義變量變?yōu)閷嶋H變量，并將其展開為對數(shù)線性形式，則有：

其中，lnexpv、lnl.expv、lnimpv、lnl.impv、lny、lny*、lnusfe 和 lnfore 分別表示以美元標價的美國出口額及其滯后項、美國進口額及其滯后項、本國GDP和美國GDP、本國政府支出以及各國外匯儲備，lnrer和lnl.rer分別表示雙邊實際匯率及其滯后項，lnexpvm和lnimpvm分別表示中間產(chǎn)品的出口額和進口額表示誤差項。

2. 估計方法。為了盡量緩解內(nèi)生性問題，我們使用GMM方法進行估計。在估計過程中，我們僅將匯率的滯后項作為外生變量，其他宏觀變量均作為內(nèi)生變量，以其二階滯后項作為工具變量。我們最多使用被解釋變量的三階滯后項作為工具變量。另外，我們采用穩(wěn)健標準誤，以減少異方差造成的影響。

（二）數(shù)據(jù)說明

如表2所示，本文的被解釋變量是美國進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，核心解釋變量是實際匯率和各國GDP。其中，實際匯率以2010年為基期的CPI調(diào)整得到，對于GDP月度數(shù)據(jù)，本文將季度數(shù)據(jù)除以3且經(jīng)過季節(jié)調(diào)整得到。我們以美國財政支出和各國外匯儲備作為控制變量。所有變量均基于各國CPI調(diào)整為實際值并取自然對數(shù)。變量相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，實際匯率的三階滯后項和六階滯后項高度相關(guān)，考慮到現(xiàn)實中J曲線效應在半年左右，我們僅保留實際匯率的六階滯后項；其他變量之間的相關(guān)性都很弱，不存在共線性問題。

表 2 變量定義

四、全樣本回歸結(jié)果分析

為了檢驗M-L條件和J曲線效應，以及貿(mào)易慣性、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和收入因素對進出口的影響，我們首先對全體樣本進行了分行業(yè)回歸。分析發(fā)現(xiàn)，美國政府支出基本上不顯著，且在剔除這一變量之后，其他系數(shù)及其顯著性水平?jīng)]有較大變化。因此，我們刪除了美國政府支出這一變量。

（一）出口模型的全樣本回歸分析

我們利用全樣本數(shù)據(jù)對出口模型進行了分行業(yè)回歸，結(jié)果見表3。從中可以看出：第一，匯率因素不是影響美國出口的重要因素，且出口匯率彈性因行業(yè)不同而大幅變化?？傮w來看，美國出口匯率彈性為正，即美元升值，出口增加，這與傳統(tǒng)理論不符。這既與樣本選擇有關(guān)，也與中間品貿(mào)易繁榮有關(guān)。陳浪南和蘇海峰（2014）的研究顯示，加工貿(mào)易數(shù)量與出口匯率彈性正相關(guān)，當行業(yè)中加工貿(mào)易達到一定規(guī)模時，出口匯率彈?性會變?yōu)檎龜?shù)。分行業(yè)來看，僅有四個行業(yè)實際匯率的系數(shù)顯著，且美國貿(mào)易逆差主要來源行業(yè) 中高技術(shù)行業(yè)的系數(shù)顯著為正?？梢哉f，如果美國采取弱勢美元政策，中高技術(shù)行業(yè)的出口會進一步減少，從而加劇貿(mào)易逆差。從實際匯率的六階滯后項看，所有行業(yè)樣本及兩個細分行業(yè)樣本的系數(shù)依然為正，這不同于傳統(tǒng)的J曲線效應，說明不論當前還是未來，美元升值（貶值）都會增加（減少）出口。

表 3 出口模型全樣本回歸結(jié)果

續(xù)表 3 出口模型全樣本回歸結(jié)果

第二，收入因素對美國出口的影響有限，且個別系數(shù)的符號與理論不符?？傮w來看，美國GDP的系數(shù)顯著為負，與理論不符，我們將其理解為美國更加注重產(chǎn)品的內(nèi)需而不是對外出口；各國GDP的系數(shù)顯著為負，說明美國逆差來源國的經(jīng)濟發(fā)展由進口替代型部門主導，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，更加注重消費本國的產(chǎn)品。分行業(yè)來看，有五個行業(yè)的美國GDP系數(shù)顯著為正，各國GDP系數(shù)顯著為負，符合理論預期。

第三，出口慣性、中間品進口效應和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是影響美國出口的因素。除了個別行業(yè)外，出口慣性和中間品進口的系數(shù)都顯著為正，與理論相符。從系數(shù)大小看，有8個行業(yè)的出口慣性系數(shù)大于0.5，尤其是動植物產(chǎn)品、皮及皮制品以及雜項制品行業(yè)，系數(shù)相對較高，說明美國各行業(yè)出口存在較強的慣性，短時間內(nèi)很難改變；有5個行業(yè)的中間品進口系數(shù)接近或大于0.5，這充分體現(xiàn)了國際貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈分工的作用，美國加工貿(mào)易的發(fā)展和中間產(chǎn)品的進口在一定程度上促進了美國的出口。所有行業(yè)與分行業(yè)的回歸結(jié)果大相徑庭，這從側(cè)面反映了出口結(jié)構(gòu)在美國貿(mào)易中的作用。

第四，美國貿(mào)易逆差集中的行業(yè)受到貨幣貶值和收入效應的影響較弱，“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”所體現(xiàn)的貿(mào)易慣性和貿(mào)易結(jié)構(gòu)差異是影響美國貿(mào)易逆差的主要因素。美國的貿(mào)易逆差主要集中在中高技術(shù)行業(yè)、紡織業(yè)和雜項制品行業(yè)。在這三個行業(yè)中，紡織業(yè)既不受匯率影響，也不受內(nèi)外部收入影響；中高技術(shù)行業(yè)受匯率影響，但其出口匯率彈性卻為正，美元貶值會減少其出口；雜項制品行業(yè)則不受匯率影響。這三個行業(yè)存在明顯的結(jié)構(gòu)性差異，且出口慣性較高。這在一定程度上說明，三個行業(yè)主要受到自身的出口慣性和貿(mào)易政策的影響，存在剛性逆差，弱勢美元政策不可能改善逆差。

（二）進口模型的全樣本回歸分析

我們利用全樣本數(shù)據(jù)對進口模型進行了分行業(yè)回歸，結(jié)果見表4。從中可以看出：第一，匯率因素對美國進口的影響要大于出口，進口匯率彈性不論是當期還是滯后期均顯著為負，說明美元貶值不利于改善貿(mào)易逆差。這一結(jié)果與常識不符，原因可能有兩點：（1）中間品貿(mào)易和加工貿(mào)易比重上升；（2）所選時間段和國家的特殊性。本文選擇了金融危機后五大美國逆差來源國的數(shù)據(jù)，在此期間，美國已經(jīng)通過貨幣政策和財政政策走出危機，逐漸恢復了強勁的進口需求；同時，雖然美元指數(shù)在一段時間內(nèi)下降，但是五國貨幣兌美元實際匯率均呈現(xiàn)貶值趨勢。在這段時間內(nèi)，美元有所升值，但美國的貿(mào)易逆差卻沒有縮小。

表 4 進口模型全樣本回歸結(jié)果

第二，收入因素尤其是內(nèi)部收入是影響美國進口的重要因素。從理論上講，美國內(nèi)部收入的增加會拉動對外需求，即美國進口的內(nèi)部收入彈性為正，我們的回歸結(jié)果也確實如此。除了個別行業(yè)外，所有行業(yè)樣本及其他行業(yè)樣本的美國GDP系數(shù)均為正，數(shù)值較大；美國進口占其GDP的比重遠高于出口（約50%左右），這也使內(nèi)部收入對美國進口的影響較大。從理論上講，外部收入與美國進口的關(guān)系并不確定。表4結(jié)果顯示，總體來看，外部收入的系數(shù)不顯著；分行業(yè)來看，有六個行業(yè)顯著，但符號不一致。

第三，進口慣性、中間品出口效應和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是影響美國進口的重要因素?；貧w結(jié)果顯示，進口慣性和中間品出口的系數(shù)均顯著為正，與理論相符。就進口慣性而言，總體系數(shù)為0.461，高于出口慣性，說明美國進口慣性比出口慣性要高，這種慣性促進了美國貿(mào)易逆差的形成。就中間品出口效應而言，總體系數(shù)較小，但有7個行業(yè)的出口慣性系數(shù)大于0.5，貿(mào)易逆差的主要來源行業(yè)?雜項制品行業(yè)以及紡織品行業(yè)的系數(shù)均超過0.6，進口慣性較強。所有行業(yè)樣本和分行業(yè)樣本的回歸結(jié)果存在較大差異，這從側(cè)面反映了進口結(jié)構(gòu)在美國貿(mào)易中的作用。

第四，中高技術(shù)行業(yè)的進口有其特殊性。從表4中可以看出，中高技術(shù)行業(yè)的進口對收入因素不敏感，說明存在剛性需求；同時，中高技術(shù)行業(yè)的進口匯率彈性為負，即美元升值，進口減少。真正影響這一行業(yè)進口的是進口慣性和中間品出口效應，而進口慣性是美國“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”及背后貿(mào)易政策的體現(xiàn)。

（三）全樣本回歸小結(jié)

M-L條件反映的是匯率與貿(mào)易之間的長期關(guān)系。我們計算發(fā)現(xiàn)，所有行業(yè)均不滿足M-L條件，即美元貶值不能改善美國貿(mào)易逆差。不僅如此，美國出口匯率彈性為正，進口匯率彈性為負，美元貶值會進一步惡化貿(mào)易逆差。這與Baldwin和Krugman（1989）的研究類似，他們的研究表明，1985?1987年美元貶值并沒有改善美國的赤字狀況，反而引起赤字持續(xù)增加。另外，我們發(fā)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易政策和貿(mào)易慣性是美國貿(mào)易逆差形成的重要原因。其中，貿(mào)易結(jié)構(gòu)在一定程度上受到美國貿(mào)易政策的影響而扭曲，貿(mào)易慣性加劇了這種扭曲，中間品效應則減弱了匯率和收入等傳統(tǒng)因素的作用。貿(mào)易結(jié)構(gòu)和貿(mào)易慣性的背后是美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策，美國減少高技術(shù)含量產(chǎn)品的出口，增加其進口。而貿(mào)易逆差受到貿(mào)易慣性的進一步影響，使得美國的貿(mào)易賬戶逐漸惡化。

五、分國家樣本回歸結(jié)果分析

全樣本回歸容易忽視樣本數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性和異質(zhì)性特征，尤其是對本文的研究而言，中美貿(mào)易的體量太大，可能會對總體回歸結(jié)果產(chǎn)生重要影響。為了檢驗全樣本回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，并更加細致地了解各個國家的情況，本文進一步做了分國家樣本回歸。

（一）出口模型的分國家樣本回歸分析

我們利用分國家樣本數(shù)據(jù)對出口模型進行了分行業(yè)回歸（受篇幅限制，回歸結(jié)果未報告，如有需要可與作者索取，進口模型的分國家回歸結(jié)果同樣未列示）。我們發(fā)現(xiàn)：第一，匯率并不是影響美國出口的重要因素?？傮w來看，只有印度的出口匯率彈性顯著為正，其他四國均不顯著；分行業(yè)來看，大部分國家行業(yè)的匯率系數(shù)不顯著，且顯著的系數(shù)符號也不同。就大小而言，大部分匯率彈性的絕對值大于1，但明顯小于出口的收入彈性。

第二，收入效應對美國出口的影響較弱。就美國內(nèi)部收入而言，總體來看，德印日均顯著為負，中墨不顯著；分行業(yè)來看，大多數(shù)國家行業(yè)的美國出口收入彈性不顯著。其中，紡織品、石制品和雜項制品行業(yè)的系數(shù)均不顯著，說明這三個行業(yè)的出口具有剛性，不受美國收入影響。就外部收入而言，總體來看，僅印度顯著為正，其他國家均不顯著；分行業(yè)來看，個別顯著的行業(yè)在不同國家之間的系數(shù)符號也不同。從系數(shù)大小看，不論是美國內(nèi)部收入彈性，還是外部收入彈性，只要顯著，絕對值都接近或者大于1，說明個別行業(yè)對收入變化的反應比較敏感。

第三，出口慣性和中間品進口效應均顯著為正，數(shù)值較大，是影響美國出口的重要因素。分國家來看，中印墨三個發(fā)展中國家的出口慣性高于德日兩個發(fā)達國家，尤其對中美而言，較大的出口慣性不利于改善貿(mào)易不平衡；相反，德日兩個發(fā)達國家中間品進口的系數(shù)稍高于中印墨三個發(fā)展中國家，說明發(fā)達國家參與和依賴國際分工的程度更深。分行業(yè)來看，各行業(yè)系數(shù)差異較大，但大部分行業(yè)的出口慣性大于0.5，而中間品進口的系數(shù)較小。

第四，在美國貿(mào)易逆差的三個主要來源行業(yè)中，中高技術(shù)制品和雜項制品的出口均不受匯率因素和收入因素的影響，紡織品行業(yè)則僅僅在中德墨三個國家受匯率影響，且中德兩國的匯率彈性顯著為正。因此，美元貶值不會對中高技術(shù)制品和雜項制品的出口產(chǎn)生影響，而會減少對中國的出口，反而加劇美國的貿(mào)易逆差。同時，較大的貿(mào)易慣性也不利于改善不平衡。

（二）進口模型的分國家樣本回歸分析

我們利用分國家樣本數(shù)據(jù)對進口模型進行了分行業(yè)回歸，結(jié)果顯示：第一，實際匯率對美國進口的影響因國別而顯著不同，對中國而言，顯著性尤其高?？傮w來看，只有中國的系數(shù)顯著為正，符合預期，其他各國均不顯著；就匯率的六階滯后項而言，各國均不顯著，即各國不存在J曲線效應。分行業(yè)來看，中國大部分行業(yè)的美國進口匯率彈性顯著為正，且彈性大于1，但其他國家大部分行業(yè)的系數(shù)不顯著，個別顯著的行業(yè)也為負。這說明，如果美國采取弱勢美元政策，則可以在一定程度上減少美國從中國的進口，但不會減少從其他國家的進口，甚至會因貿(mào)易替代和貿(mào)易轉(zhuǎn)移而增加從他國的進口。

第二，收入因素是影響美國從中國進口的重要因素。就美國內(nèi)部收入而言，總體來看，只有中國顯著為正，日本顯著為負；分行業(yè)來看，大部分中國行業(yè)顯著為負，其他國家行業(yè)的顯著性較低，且大部分為正。就外部收入而言，不論總體還是分行業(yè)，只有中國收入顯著為正，且彈性大于1，即受收入因素影響的行業(yè)對收入因素變化的敏感度較高。

第三，進口慣性和中間品出口效應顯著為正，數(shù)值較大，是影響美國進口的重要因素，且隨國家和行業(yè)而變化。分國家來看，中印墨三個發(fā)展中國家的進口慣性高于德日兩個發(fā)達國家；而德日兩個發(fā)達國家和墨西哥中間品出口的系數(shù)均大于1，顯著高于中印兩國。分行業(yè)來看，各行業(yè)的出口慣性和中間品出口效應差異較大，其中貿(mào)易慣性在0.17和0.9之間，中間品出口效應的系數(shù)在0.1和0.6之間。

第四，美國貿(mào)易逆差所集中的三個行業(yè)（中高技術(shù)制品、雜項制品和紡織品行業(yè)）基本不受匯率因素和收入因素的影響（中國除外），且慣性很大。這說明依靠匯率手段來解決貿(mào)易逆差的可能性較低。對中國來說，各行業(yè)的進口慣性尤其高，這體現(xiàn)了美國依賴從中國的進口，在短時間內(nèi)無法改變貿(mào)易逆差。

（三）分國家樣本回歸小結(jié)

本文計算了美國與不同國家的行業(yè)M-L條件。我們從表5中可以發(fā)現(xiàn)四個有趣的現(xiàn)象：第一，分國家來看，只有中國滿足M-L條件；分國家和行業(yè)來看，也只有中國的絕大多數(shù)行業(yè)滿足M-L條件。這體現(xiàn)了中美貿(mào)易的特殊性。第二，與發(fā)展中國家相比，發(fā)達國家滿足M-L條件的比例較低，說明發(fā)展中國家與美國的貿(mào)易更易受匯率沖擊的影響。第三，美國貿(mào)易逆差集中的中高技術(shù)制品、雜項制品和紡織品行業(yè)也不完全滿足M-L條件，弱勢美元政策的效果有限。第四，全樣本分行業(yè)M-L條件不成立，而分國家樣本有一部分M-L條件是成立的。這既說明了考慮國家和行業(yè)異質(zhì)性的重要性，也反映了貿(mào)易轉(zhuǎn)移對于美國貿(mào)易彈性的重要影響。

表 5 美國分行業(yè)M-L條件統(tǒng)計

續(xù)表 5 美國分行業(yè)M-L條件統(tǒng)計

六、情景模擬分析

上文分析表明，中美貿(mào)易具有特殊性，實際匯率對中美貿(mào)易，尤其是美國對中國進口的影響較大，且進口彈性為負，即人民幣升值會改善美國的貿(mào)易逆差。而全樣本分析結(jié)果顯示，進口的匯率彈性為正，即樣本國家貨幣對美元升值會增加美國的進口，惡化其貿(mào)易逆差。那么，這兩種效應有多大，需要我們進一步分析。

本文使用樣本期內(nèi)美國對中國和其他所有國家11個行業(yè)的進出口年度均值和回歸系數(shù)，模擬了貨幣升值對美國貿(mào)易的影響。就中美而言，樣本期內(nèi)人民幣兌美元匯率均值為6.17，假設(shè)人民幣升值5%，即人民幣匯率下降到5.863，對中美貿(mào)易的影響。從表6中可以看出：

表 6 人民幣及樣本國家貨幣升值5%模擬結(jié)果（單位：億美元）

第一，人民幣升值有利于改善美國貿(mào)易逆差，但考慮到現(xiàn)實中人民幣匯率的變動情況，這種改善效果較慢?？傮w來看，人民幣升值5%，美國向中國的出口變化不顯著，但從中國的進口顯著減少，幅度為98.85億美元。分行業(yè)來看，美國從中國的進口和向中國的出口均出現(xiàn)下降，出口下降不太顯著，而進口下降更加明顯，尤其是中高技術(shù)制品、雜項制品和紡織品行業(yè)的貿(mào)易出現(xiàn)較大的改善。這三個行業(yè)是美國對中國主要的貿(mào)易逆差所在。因此，人民幣升值能夠在一定程度上改善美國的貿(mào)易逆差。但多年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，人民幣年度升值或貶值幅度最大不超過6%，即使人民幣升值6%，美國對中國貿(mào)易逆差改善不過120億美元，與3 000多億美元的貿(mào)易逆差相比，數(shù)額較小。

第二，樣本國家貨幣對美元同時升值5%會小幅加劇美國的貿(mào)易逆差。總體來看，貿(mào)易國貨幣升值5%，美國出口減少5.96億美元，進口增加20.14億美元，這會進一步惡化美國的貿(mào)易逆差（逆差增幅為26.1億美元）。分行業(yè)來看，逆差增加主要在中高技術(shù)制品行業(yè)，凈出口減少21.84億美元，占美國貿(mào)易逆差增加量的83.7%。由于美國較高的對外依賴度和貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應，如果人民幣和其他所有樣本國家貨幣對美元同時升值，則美國從中國的進口減少，而從其他國家的凈進口大幅增加，總體的貿(mào)易逆差無法得到改善。

七、主要結(jié)論與政策建議

匯率與貿(mào)易問題一直是研究的重點。本文以行業(yè)M-L條件為判斷標準，對弱勢美元政策進行了評估，并全面分析了美國貿(mào)易逆差形成的原因。本文主要得到以下結(jié)論：

第一，美國對外貿(mào)易中存在“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”，這是新時代的“里昂惕夫之謎”。除了中國外，美國對其他國家M-L條件成立的證據(jù)很微弱；盡管中美之間M-L條件成立，但是人民幣升值改善美國貿(mào)易逆差的效果較弱。由于進出口彈性較小且存在貿(mào)易轉(zhuǎn)移，弱勢美元政策不僅不會改善，反而會惡化美國的貿(mào)易逆差。這一現(xiàn)象與中間品貿(mào)易的繁榮有很大關(guān)系，中間品貿(mào)易發(fā)展弱化了匯率對國際貿(mào)易的影響，價值鏈分工強化了貿(mào)易慣性的形成，使兩國之間的貿(mào)易現(xiàn)狀在短期內(nèi)難以改變。

第二，美國貿(mào)易逆差形成的原因不在于外部收入、匯率等外部因素，而在于其自身。美國的進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易慣性和潛在的貿(mào)易政策才是美國貿(mào)易逆差形成和惡化的原因。貿(mào)易結(jié)構(gòu)和貿(mào)易慣性的背后是美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策。貿(mào)易的發(fā)展受兩個方面的制約：一個是基于比較優(yōu)勢自然形成的市場；另一個是受產(chǎn)業(yè)政策影響而扭曲的市場。美國的技術(shù)出口限制等貿(mào)易政策使各行業(yè)進出口發(fā)生扭曲，形成了初級產(chǎn)品和低技術(shù)產(chǎn)品順差、中高技術(shù)產(chǎn)品逆差的“潛在的反比較優(yōu)勢現(xiàn)象”。

本文站在美國角度研究了匯率和貿(mào)易這一經(jīng)典問題，發(fā)現(xiàn)匯率因素并不是造成美國長期貿(mào)易逆差的原因，這對中美兩國有重要啟示。對美國而言，須放棄逼迫他國貨幣升值來改善本國貿(mào)易逆差的手段，而是以“做加法”來改善貿(mào)易逆差。美國貿(mào)易逆差的根源在于其自身，需改變現(xiàn)有的出口貿(mào)易限制政策，減少高技術(shù)產(chǎn)品對外出口尤其是對中國出口的限制，通過增加對外出口來改善貿(mào)易逆差。

對中國而言，人民幣適度貶值有利于應對中美貿(mào)易摩擦。情景模擬顯示，人民幣貶值5%可以對沖近100 億美元的由美國加征關(guān)稅造成的損失。如果美國對價值2 500億美元產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，對價值3的000億美元產(chǎn)品征收10%關(guān)稅，且中美之間匯率傳遞程度為20%，則從2018年6月14日（當日人民幣兌美元匯率為6.402）美國第一次宣布加征關(guān)稅開始，人民幣只需貶值9.25%，匯率升至6.994；如果匯率傳遞程度為25%，則人民幣只需貶值11.56%，匯率升至7.142。近期人民幣兌美元匯率一度達到7.17，按照這一測算標準，當前人民幣已經(jīng)過度貶值。過度貶值容易引發(fā)市場恐慌，人民幣匯率需要在合理的均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

* 感謝清華大學馬弘以及上海財經(jīng)大學金洪飛、胡昊和楊潔對文章的幫助，感謝兩位審稿人的意見，文責自負。