崔愷媛 劉一鳴 劉 璐

(山東青年政治學(xué)院 經(jīng)濟管理學(xué)院，山東 濟南 250103；美國密蘇里州立大學(xué) 工商學(xué)院 ，美國 密蘇里州 63701；山東財經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院，山東 濟南 250014)

黨的十九大報告中提出“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐”。當(dāng)前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正與我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的歷史時刻相交匯，山東省作為傳統(tǒng)工業(yè)大省，其經(jīng)濟增長方式在新常態(tài)下面臨著嚴(yán)峻考驗，亟需金融創(chuàng)新工具促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型?？萍夹椭行∑髽I(yè)一直是科技創(chuàng)新的重要力量，同時也是科技金融體系服務(wù)的主要對象。目前，山東省新舊動能轉(zhuǎn)換正逐步進入加速期，但省內(nèi)科技型中小企業(yè)受傳統(tǒng)動能調(diào)整、環(huán)境規(guī)制和中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，存在顯著的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險與管理風(fēng)險，難以適應(yīng)以傳統(tǒng)銀行為主體的間接融資方式。另外，銀行在傳統(tǒng)行業(yè)中已賺取到足夠的利潤，也缺少承擔(dān)中小企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險的源動力，所以亟需根據(jù)風(fēng)險類型，有針對性地設(shè)計金融創(chuàng)新工具與扶持政策。然而，已有研究多停留在對科技型中小企業(yè)風(fēng)險類型的區(qū)分，對各類風(fēng)險的理論根源剖析不足(1)肇啟偉、付劍峰、劉洪江:《科技金融中的關(guān)鍵問題——中國科技金融2014年會綜述》，《管理世界》2015年第6期。。本文以山東省新舊動能轉(zhuǎn)換建設(shè)現(xiàn)狀為背景，在信息不對稱視角下厘清科技型中小企業(yè)全生命周期的風(fēng)險成因，為山東省科技金融體系的建設(shè)提供了理論基礎(chǔ)與政策依據(jù)。

一、信息不對稱與企業(yè)生命周期視角下的風(fēng)險成因

科技金融的本質(zhì)是討論如何為科技型中小企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新過程融資，其理論根源是對莫蒂利亞尼-米勒定理(2)Franco Modigliani and Merton Miller, “The cost of capital, corporation finance and the theory of investment”, in The American Economic Review, vol.3,1958.(以下簡稱MM定理)的修正。MM定理提出，在無摩擦的市場環(huán)境中企業(yè)的市場價值與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅僅取決于企業(yè)的盈利能力與實際資產(chǎn)的風(fēng)險水平，即企業(yè)的市場價值取決于“蛋糕有多大”而不是“蛋糕如何分”。相較于傳統(tǒng)企業(yè)，科技型中小企業(yè)受人為主觀因素影響較多，并且其研發(fā)過程的信息不對稱性較強，所以如何分配企業(yè)利潤、如何激勵內(nèi)部人最大化企業(yè)價值成為關(guān)鍵問題。一方面，技術(shù)市場與產(chǎn)品需求迭代速度快，導(dǎo)致科技型中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境伴隨著較高的不確定性，金融機構(gòu)不易區(qū)分出優(yōu)質(zhì)的借款人，傳統(tǒng)銀行的抵押貸款方式無法規(guī)避逆向選擇問題；另一方面，研發(fā)周期不確定且以人為主導(dǎo)，如果缺乏有效的監(jiān)管途徑，易產(chǎn)生道德風(fēng)險。因此，本文在信息不對稱視角下闡釋科技型中小企業(yè)各階段融資風(fēng)險類型與融資困境之間的邏輯關(guān)系。

(一)企業(yè)創(chuàng)立初期——市場關(guān)閉與交叉補貼

根據(jù)Jean Tirole(1997)的理論，信息不對稱會帶來融資環(huán)境的交叉補貼和檸檬市場問題。實證研究證明，種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)在融資過程中信息不對稱問題最為顯著，這一階段的企業(yè)普遍缺乏資本積累和經(jīng)營數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)銀行的授信過程不足以區(qū)分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這直接導(dǎo)致了投資不足和投資效率低下的問題(3)李青原：《會計信息質(zhì)量、審計監(jiān)督與公司投資效率——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《審計研究》2009年第4期；李云鶴、李湛、唐松蓮：《企業(yè)生命周期、公司治理與公司資本配置效率》，《南開管理評論》2011年第14期。。然而，創(chuàng)立初期企業(yè)的研發(fā)活動高度依賴于外部融資(4)董曉芳、袁燕：《企業(yè)創(chuàng)新、生命周期與聚集經(jīng)濟》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2014年第13期；Gabriele Pellegrino , Mariacristina Piva , Marco Vivarelli. “How do young innovative companies innovate?”Jena Economic Research Papers ,2009,p55.，并且科技型中小企業(yè)是科技創(chuàng)新的中堅力量，其中種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)是新業(yè)態(tài)新產(chǎn)品的創(chuàng)新源頭，如果不能找準(zhǔn)問題的成因，會顯著制約科技創(chuàng)新質(zhì)量。

以往針對科技型中小企業(yè)信息不對稱的分析多從資本市場出發(fā)，例如流動性缺口(5)楊漢明、陳國英、顏子：《投資不足對企業(yè)可持續(xù)增長影響的實證分析》，《統(tǒng)計與決策》2019年第11期。、融資渠道單一(6)高山：《基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率研究》，《會計之友(下旬刊)》2010年第3期。、金融市場成熟度(7)劉降斌、李艷梅：《區(qū)域科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新金融支持體系研究——基于面板數(shù)據(jù)單位根和協(xié)整的分析》，《金融研究》2008年第12期。等，然而企業(yè)是信號傳遞的主體，應(yīng)圍繞創(chuàng)新過程厘清各類風(fēng)險類型與信息不對稱強度的邏輯關(guān)系，從而有針對性地設(shè)計市場機制，推動金融機構(gòu)加入科技金融體系。因此，本文基于已有文獻(xiàn)梳理出企業(yè)各階段的主要風(fēng)險類型(8)杜躍平、段利民：《科技型中小企業(yè)生命周期與融資方式選擇》，《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟》2004年第6期；唐雯、陳愛祖、饒倩：《以科技金融創(chuàng)新破解科技型中小企業(yè)融資困境》，《科技管理研究》2011年第7期。，并且分別論證其與信息不對稱程度之間的邏輯關(guān)系。

1.信用風(fēng)險，指借款人無法在規(guī)定期限內(nèi)償還債務(wù)人本利及所造成的損失。此類風(fēng)險與信貸利率直接相關(guān)。利率作為風(fēng)險溢價是對信息不對稱問題的一種補償，我國市場利率定價自律機制使得利率浮動存在軟約束，上浮基本限制在50%以內(nèi)，我國科技型中小企業(yè)在抵押物不足的情況下貸款利率平均上浮20%-30%。但是利率上浮并不能篩選出優(yōu)質(zhì)研發(fā)項目，反而會加劇授信過程的檸檬市場問題，并且在實務(wù)操作中，銀行也沒有動力設(shè)置過高的貸款利率，因為上浮20%-30%的貸款利率依然不能彌補單個早期企業(yè)的存續(xù)風(fēng)險，如果不采取交叉補貼式的投資方式，銀行無法保證此類貸款的安全性。因此，此階段的科創(chuàng)企業(yè)理論上是得不到傳統(tǒng)銀行的貸款支持的，需要依靠財政資金補助，但是在未能有效區(qū)分優(yōu)質(zhì)早期企業(yè)的前提下，普適性的財政補貼在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中面臨著很大壓力，并且對于科技創(chuàng)新而言，事前補貼的激勵效率低下(9)馬嘉楠、翟海燕、董靜：《財政科技補貼及其類別對企業(yè)研發(fā)投入影響的實證研究》，《財政研究》2018年第2期。，因此如果不能依靠市場機制建立科學(xué)的風(fēng)險分擔(dān)和信用評估體系，弱化科技金融的政策性特征，創(chuàng)立初期的信用風(fēng)險問題不可能得到真正的解決。

2.技術(shù)風(fēng)險，指技術(shù)研發(fā)、轉(zhuǎn)化過程中可能失敗的風(fēng)險。技術(shù)創(chuàng)新是科技型中小企業(yè)生存的核心競爭力，研發(fā)投入較高。技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險主要在于無法估測的成功率。技術(shù)研發(fā)是否成功無法利用歷史數(shù)據(jù)來判斷，其不確定性與創(chuàng)新強度呈正比。已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新過程受到多方面因素的影響，例如研發(fā)人員的主觀影響力、企業(yè)規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)、所在地的中小金融機構(gòu)規(guī)模和空間集聚度等等(10)陳林、朱衛(wèi)平：《創(chuàng)新、市場結(jié)構(gòu)與行政進入壁壘——基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的熊彼特假說實證檢驗》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2011年第10期;符淼:《地理距離和技術(shù)外溢效應(yīng)——對技術(shù)和經(jīng)濟集聚現(xiàn)象的空間計量學(xué)解釋》，《經(jīng)濟學(xué)(季刊)》2009年第8期；林毅夫、李永軍：《中小金融機構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資》，《經(jīng)濟研究》2001年第1期。，因此，科技型中小企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險是不同質(zhì)的，其不確定性不具有唯一的均值-方差分布(11)Hall B H, Lerner J, “The financing of R&D and innovation”, Handbook of the Economics of Innovation. North-Holland, 2010,p609-639.，在現(xiàn)實中難以估測研發(fā)成功率。所以，判斷技術(shù)風(fēng)險需要對企業(yè)進行長時間的跟蹤調(diào)查，信息搜集成本極高。

3.市場風(fēng)險，指研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化所獲得的市場收益小于研發(fā)成本的風(fēng)險。此類風(fēng)險既受企業(yè)個體因素的影響，如研發(fā)團隊能力、企業(yè)凈現(xiàn)金流狀況、企業(yè)經(jīng)營策略等，也受到系統(tǒng)風(fēng)險的影響，如社會環(huán)境、市場變化、政治因素等等。并且市場風(fēng)險一定程度上取決于產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征(12)龔強、張一林、林毅夫：《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu), 風(fēng)險特性與最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)》，《經(jīng)濟研究》2014年第4期。，技術(shù)前沿產(chǎn)業(yè)對技術(shù)研發(fā)的依賴度較高，但對于非前沿的產(chǎn)業(yè)，市場對技術(shù)創(chuàng)新的需求是無法確定的。所以，市場風(fēng)險需要綜合多方面因素進行分析，原創(chuàng)性較強的早期科創(chuàng)企業(yè)往往缺乏成熟的可類比企業(yè)，所以此類風(fēng)險是信息不對稱問題的主要組成部分。

綜上，以上三類風(fēng)險與此階段的信息不對稱問題息息相關(guān)。銀行作為儲蓄型金融機構(gòu)，需要保證資產(chǎn)的安全性，因此傳統(tǒng)銀行往往缺乏早期科創(chuàng)企業(yè)的融資經(jīng)驗，需要引入專業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)或風(fēng)險投資機構(gòu)，為種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)進行定價、評估、擔(dān)保和流轉(zhuǎn)，才能在以銀行為主體的環(huán)境中保證科技信貸的安全性和收益性，真正擴大早期科技型中小企業(yè)的融資規(guī)模。

(二)企業(yè)成長期——道德風(fēng)險

進入成長期和成熟期的科技型中小企業(yè)具有一定規(guī)模的自有資本和市場份額，此時企業(yè)的融資渠道呈現(xiàn)多元化，但是如何監(jiān)督企業(yè)主持續(xù)進行研發(fā)成為新問題，在這個階段的企業(yè)主可能出現(xiàn) “固步自封”的傾向，現(xiàn)有的市場份額和經(jīng)營利潤相對穩(wěn)定使得企業(yè)主傾向于保持實際控制權(quán)，減少或者拒絕外部人的股份交易，導(dǎo)致企業(yè)主與股東、債權(quán)人的利益出現(xiàn)偏離，道德風(fēng)險問題顯著。因此，這一階段外部投資者面對的主要風(fēng)險是：管理風(fēng)險與退出風(fēng)險。

1.管理風(fēng)險，企業(yè)管理者把公司作為私人利益、自我成就感等貨幣與非貨幣收益的來源，形成與股東、債權(quán)人利益沖突的管理方式(13)李云鶴、李湛、唐松蓮： 《企業(yè)生命周期, 公司治理與公司資本配置效率》，《南開管理評論》 2011年第 3期。。只有當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新對管理者的私人回報大于固步自封的私人回報時，管理者才會選擇技術(shù)創(chuàng)新，然而研發(fā)的不確定性導(dǎo)致管理者私人回報較低，并且研發(fā)周期與技術(shù)創(chuàng)新強度正相關(guān)，創(chuàng)新強度高的項目回報周期長，降低了杠桿效應(yīng)(14)Hall BH, ” Investment and research and development at the firm level: does the source of financing matter?”, National bureau of economic research, 1 Jun 1992.，因此管理者多選擇短視行為，例如擴大企業(yè)規(guī)模、改善辦公條件等。傳統(tǒng)公司治理研究認(rèn)為，管理者為了規(guī)避風(fēng)險可能拒絕研發(fā)，所以應(yīng)主張員工持股、機構(gòu)持股從而激勵企業(yè)研發(fā)增長(15)Pugh W N, Jahera J S, Oswald S. ESOPs, “takeover protection, and corporate decision-making”, Journal of Economics and Finance, Vol. 23, No.2,1999,p170-183.Eng L L, Shackell M, “ The implications of long-term performance plans and institutional ownership for firms' research and development (R&D) investments”, Journal of Accounting, Auditing & Finance, Vol.16,No.2,2001,p117-139.，然而部分研究表明過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)需要配以監(jiān)控措施才能有效激勵研發(fā)(16)Francis J, Smith A, “Agency costs and innovation some empirical evidence”, Journal of Accounting and Economics, Vol.19, No.2-3, 1995, p383-409.，近期研究也認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“倒U型”關(guān)系(17)馮根福、溫軍：《中國上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實證分析》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2008年第7期。，并且在動態(tài)視角下有學(xué)者發(fā)現(xiàn)在成長期公司股權(quán)與治理權(quán)的集中能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生積極影響，但在成熟期股權(quán)集中會加劇道德風(fēng)險問題(18)李云鶴、李湛、唐松蓮：《企業(yè)生命周期, 公司治理與公司資本配置效率》，《南開管理評論》2011年第 3期。。綜上，成熟期的道德風(fēng)險問題與股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理模式相關(guān)，信息不對稱問題往往是問題的表象，而且這一階段的公司財務(wù)與治理相對規(guī)范，信息不對稱水平相較初期顯著下降，可以通過對企業(yè)管理者施加監(jiān)管來有效控制道德風(fēng)險問題的出現(xiàn)。

2.退出風(fēng)險，指股份持有者不能以期望估值將所持有的股份進行變現(xiàn)的風(fēng)險。成長期和成熟期的科創(chuàng)企業(yè)由于利潤穩(wěn)定成為股權(quán)投資機構(gòu)的重要投資標(biāo)的。然而，股權(quán)投資決策過程中的重要一環(huán)是設(shè)計退出渠道，退出風(fēng)險的高低與資本市場建設(shè)息息相關(guān)，目前國內(nèi)形成了主板市場、區(qū)域性股權(quán)交易中心、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等多層次資本市場，成為股權(quán)投資機構(gòu)重要的退出渠道，但如果各層次資本市場未能明確市場定位或者企業(yè)信息披露的真實性不能有效監(jiān)管，可能會降低市場流動性，最終使市場形同虛設(shè)(19)李宜昭：《完善我國中小企業(yè)融資體系的路徑研究》，中國社會科學(xué)院博士論文, 2010年。，香港二板市場(Growth Enterprise Market，GEM)的萎縮就是前車之鑒。所以，為了保證股權(quán)投資退出渠道的暢通，應(yīng)有效監(jiān)管資本市場信息披露的真實性。

基于以上分析，本文將科技型中小企業(yè)全生命周期的風(fēng)險成因與信息不對稱強度進行匯總，如圖1所示，其中種子期缺乏可披露有效信息且研發(fā)不確定性高，成為信息不對稱問題最顯著的階段，此后伴隨著技術(shù)風(fēng)險的下降；進入成長期后，由于利潤水平穩(wěn)定和逐漸規(guī)范的財務(wù)管理模式，會有效降低信息不對稱問題；經(jīng)過成長期后，成熟期的企業(yè)因為壟斷地位帶來的利潤穩(wěn)定，如不能有效控制管理人的道德風(fēng)險問題，會使得信息不對稱水平再次上升，嚴(yán)重的管理風(fēng)險問題可能致使企業(yè)進入衰退期。圖中的箭頭符號標(biāo)識風(fēng)險類型出現(xiàn)和持續(xù)的階段，其中實線部分代表此類風(fēng)險可導(dǎo)致企業(yè)倒閉清算，虛線部分代表此類風(fēng)險存在但不是造成企業(yè)衰退的主要來源。

圖1 科技型中小企業(yè)風(fēng)險成因示意圖

二、新舊動能轉(zhuǎn)換現(xiàn)狀與困境分析

《山東省新舊動能轉(zhuǎn)換綜合實驗區(qū)建設(shè)總體方案》的目標(biāo)是到2020年省內(nèi)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重每年提高1個百分點以上，研究與實驗發(fā)展經(jīng)費支出占地區(qū)生產(chǎn)總值比重由2016年的2.3%提高至2.7%左右。截至2018年底，山東省“四新”經(jīng)濟投資占比43.9%，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)的比重達(dá)36.9%，比2017年提高2%，新一代信息技術(shù)制造業(yè)、新能源新材料、高端裝備產(chǎn)業(yè)增加值分別增長6.7%、6.0%和5.5%，依次高于規(guī)模以上工業(yè)1.5%、0.8%和0.3%。傳統(tǒng)動能方面，2018年山東省壓減粗鋼產(chǎn)能355萬噸、生鐵產(chǎn)能60萬噸、煤炭產(chǎn)能495萬噸，服務(wù)業(yè)增加值占全省生產(chǎn)總值比重49.5%，比2017年提高1.5個百分點；對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為60.0%，比2017年提高3.9個百分點。整體上，山東省新舊動能轉(zhuǎn)換開局良好，新動能的產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，傳統(tǒng)動能質(zhì)效雙提，但是仍然存在著研發(fā)經(jīng)費不足與研發(fā)質(zhì)量不高、科技型中小企業(yè)融資困難等問題。

(一)研發(fā)經(jīng)費不足、研發(fā)質(zhì)量不高

2017年山東省高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費250.17億元，較2016年增長23.4%，其增速超過同年上海(18%)、江蘇(16%)、重慶(20%)、天津(12%)等地區(qū)。但是研發(fā)授權(quán)數(shù)量的提升較為緩慢，2017年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)明專利數(shù)達(dá)到19090件，比2016年略微下降。2018年山東省發(fā)明專利授權(quán)量共計2萬件，增長率4.7%。橫向比較來看，無論是增長速度還是授權(quán)數(shù)量方面，與江蘇省、浙江省還存在較大差距，并且發(fā)明授權(quán)量自2015年與江浙滬地區(qū)差距拉大之后，至今還未出現(xiàn)顯著縮小的趨勢(如圖2所示)。

圖2 2010-2018年部分地區(qū)發(fā)明專利授權(quán)量

造成研發(fā)質(zhì)量提升不足的原因有兩點：首先，省內(nèi)研發(fā)經(jīng)費不足，難以覆蓋全部研發(fā)支出。2017年高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)項目的內(nèi)部支出總額達(dá)到250.62億元，是研發(fā)經(jīng)費的1.09倍。事實上，省內(nèi)的創(chuàng)新扶持政策對高新技術(shù)企業(yè)有所側(cè)重，而省內(nèi)科技型中小企業(yè)的支持方式主要是減免稅費、貸款補償?shù)?20)山東省人民政府《山東省關(guān)于鼓勵科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干規(guī)定》，魯政辦發(fā)[2001]第69號，2003年7月30日。，如果高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費存在不足，則科技型中小企業(yè)研發(fā)經(jīng)費也不容樂觀。其次，省內(nèi)原創(chuàng)性技術(shù)研發(fā)熱情不高。山東省創(chuàng)新驅(qū)動建設(shè)依靠大規(guī)模投資，2018年扶持政策重點圍繞“十強產(chǎn)業(yè)”重大項目、國家創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群、省級科技企業(yè)孵化器、創(chuàng)業(yè)示范園區(qū)、院士工作站等方面展開，而針對科技創(chuàng)新主體的中小企業(yè)投入較低，截至2018年底，山東省中小企業(yè)戶數(shù)達(dá)到261萬戶(21)數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。，《2018年第四季度銀行家問卷調(diào)查報告》顯示，全國中型、小微企業(yè)貸款需求指數(shù)分別為56.6%、67.9%，按比例粗略估算省內(nèi)中小微企業(yè)貸款需求應(yīng)在150萬戶以上，但實際上僅67萬戶小微企業(yè)獲得了普惠金融口徑的貸款支持(22)數(shù)據(jù)來源：http://sd.ifeng.com/a/20190510/7343129_0.shtm，原文: 2019年3月普惠口徑小微企業(yè)貸款戶數(shù)72.7萬戶，較年初增加6萬戶，經(jīng)計算所得。。山東省使用財政資金為知識產(chǎn)權(quán)設(shè)立了質(zhì)押融資、成果轉(zhuǎn)化和融資擔(dān)保等風(fēng)險補償、代償基金，但據(jù)山東省財政廳統(tǒng)計，截至2018年底，相關(guān)合作銀行累計僅向150家科技企業(yè)發(fā)放科技成果轉(zhuǎn)化貸款，授信額度8.75億元。綜上，山東省目前的創(chuàng)新環(huán)境主要依賴于大型企業(yè)和國有企業(yè)，以原有產(chǎn)業(yè)鏈條為基礎(chǔ)向上下游進行資源整合和延伸，科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新活力并未被充分激發(fā)，原創(chuàng)性的技術(shù)創(chuàng)新成果不足。

(二)科技型中小企業(yè)融資困境

目前，山東省對科技型中小企業(yè)的扶持政策仍側(cè)重于稅收減免與財政補貼。據(jù)山東省政府公布的數(shù)據(jù)，截至2017年底省內(nèi)享受研發(fā)費用稅收優(yōu)惠的科技型中小企業(yè)達(dá)7950家，同比增長113.65%(23)數(shù)據(jù)來源：http://www.shandong.gov.cn/art/2018/9/30/art_2056_165573.html.。相比之下，同年省內(nèi)風(fēng)險投資案例數(shù)僅36例(24)數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。，說明科技型中小企業(yè)股權(quán)融資的覆蓋率有限，社會融資不活躍?？萍夹椭行∑髽I(yè)因為“高風(fēng)險、輕資產(chǎn)”的特征，難以通過傳統(tǒng)信貸方式獲得資金支持，僅依靠科技信貸不足以覆蓋科技型中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，需要促進風(fēng)險投資基金、保險公司等金融機構(gòu)補充銀行融資缺口。事實上，山東省已經(jīng)構(gòu)建起多元化的科技金融服務(wù)業(yè)態(tài)，但是在產(chǎn)能調(diào)整的背景下中小企業(yè)經(jīng)營績效受到影響，融資規(guī)模也因此受限。首先，傳統(tǒng)動能的壓縮導(dǎo)致部分原材料成本上升，山東省中小企業(yè)局2018年四季度抽樣調(diào)查顯示，有52.2%的企業(yè)認(rèn)為原材料成本上漲，并且成本的上升伴隨著高強度的環(huán)保監(jiān)管，由于環(huán)保監(jiān)管收緊導(dǎo)致省內(nèi)企業(yè)在采暖季難以進行生產(chǎn)，且在中小企業(yè)設(shè)立的初期環(huán)保審批手續(xù)繁瑣導(dǎo)致設(shè)立和開工困難、整體產(chǎn)量下降，2019年1月，省監(jiān)測平臺直報企業(yè)營業(yè)成本同比增長11%。成本的上升與產(chǎn)量的下降，直接導(dǎo)致了省內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營利潤被壓縮，截至2019年1月，規(guī)模以上中小工業(yè)企業(yè)虧損面在22.1%左右。因此，目前山東省中小企業(yè)正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的適應(yīng)期，營業(yè)利潤受損，銀行惜貸、抽貸現(xiàn)象頻發(fā)，資本市場多持觀望態(tài)度。

(三)主要風(fēng)險類型

綜上可見，山東省新舊動能轉(zhuǎn)換過程中主要依靠大型企業(yè)和重點項目推動研發(fā)創(chuàng)新活動，科技型中小企業(yè)獲得的支持有限。加之，受傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、環(huán)境規(guī)制和中美貿(mào)易摩擦的影響，目前省內(nèi)科技型中小企業(yè)面臨的融資壓力較大，一方面中小企業(yè)經(jīng)營利潤下降使得其在金融機構(gòu)評估中的信用風(fēng)險增加，并且產(chǎn)量和出口量受到限制，增加了新技術(shù)轉(zhuǎn)化的市場風(fēng)險。另一方面，大型企業(yè)占據(jù)市場主要資源，但是研發(fā)成果提升不顯著，說明研發(fā)激勵不足，存在管理風(fēng)險。所以，本文圍繞以上三類風(fēng)險，結(jié)合山東省金融行業(yè)現(xiàn)狀提出建議。

三、科技金融風(fēng)險控制對策建議

山東省科技金融業(yè)態(tài)完備，多層次資本市場初步構(gòu)建完成，但是金融市場中一直保持以銀行為主體、政府為導(dǎo)向的特征，無法完全覆蓋科技型中小企業(yè)的融資需求。一方面，市場需求發(fā)生變化，加之省內(nèi)擔(dān)保圈風(fēng)險尚未完全消解，造成省內(nèi)資金使用成本居高不下，科技信貸受到較大的影響，擠壓了科技型中小企業(yè)的成長空間。另一方面，由于非銀行金融機構(gòu)對科技研發(fā)項目的參與度較低，金融行業(yè)與科技行業(yè)的交叉專業(yè)人才積累不足，造成科技型中小企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押機制未充分發(fā)揮作用。省內(nèi)已有的擔(dān)保機構(gòu)以財政資金為基礎(chǔ)，無法對科技信貸等融資渠道提供有效的“兜底”保障，使得目前的山東省科技金融體系并未充分運轉(zhuǎn)。基于以上分析，本文參考深圳、重慶等地的科技金融體系建設(shè)做法，提出如下科技金融風(fēng)險控制策略。

(一)降低信用風(fēng)險——收益與風(fēng)險共擔(dān)的評估機構(gòu)

在以銀行為主體的間接融資環(huán)境中，知識產(chǎn)權(quán)評估與定價成為阻礙銀行進行授信的主要原因。為解決這一問題，需要基于市場化手段在銀行與企業(yè)之間建立一個合作共贏的第三方評估機構(gòu)，第三方機構(gòu)運營的核心原則如下：

(1)第三方的評估費用與貸款發(fā)放額度掛鉤。針對知識產(chǎn)權(quán)評估設(shè)立專門的第三方機構(gòu)，第三方將最終貸款額作為收費基數(shù)，這使其必須要對企業(yè)的標(biāo)的物做出貼合市場的價值評估。如果評估過低，會導(dǎo)致第三方無利可圖；反之，如果評估過高，可能會導(dǎo)致銀行不認(rèn)可不予授信，使得第三方無法獲得評估費用。

(2)第三方直接與銀行簽訂知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保合同。將評估方與擔(dān)保方合二為一，能夠有效提升科技信貸的融資效果。一方面，第三方直接為評估委托企業(yè)進行擔(dān)保，可以保證其評估結(jié)論的可靠性；另一方面，第三方通過為銀行承擔(dān)風(fēng)險，可以與銀行簽訂長期合作協(xié)議，維持自身的評估費用收入來源。同時為資本密集型企業(yè)與智力密集型企業(yè)的結(jié)合提供參考依據(jù)。

(二)降低管理風(fēng)險——增強創(chuàng)新人才的融合

近年來山東省高端人才流失問題較為突出。新舊動能轉(zhuǎn)換綜合實驗區(qū)的建設(shè)催生出一系列人才引進政策，據(jù)齊魯人才網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2019年一季度，山東省人才流失緩解，超八成人才省內(nèi)就業(yè)，未來人才儲備不再是突出問題，重點應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾斡煤萌瞬乓约懊鞔_人才重點引入方向。從科技創(chuàng)新的角度出發(fā)，山東省高校不乏擁有核心技術(shù)和科研成果的研發(fā)團隊，但是科技創(chuàng)新成果和市場價值之間并不能劃等號，在成果轉(zhuǎn)化過程中由于企業(yè)和科研院所磨合所帶來的機會成本過高，導(dǎo)致企業(yè)不愿意購買科研院所的研發(fā)成果，所以當(dāng)前應(yīng)從企業(yè)的需求出發(fā)，在科研院所中選擇綜合素質(zhì)高的科研人員參與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)等過程，促進企業(yè)釋放創(chuàng)新活力，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

(三)降低市場風(fēng)險——利用金融科技搭建信息平臺

山東省科技金融體系的各個業(yè)務(wù)條線和各相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)出孤島狀態(tài)，缺少溝通協(xié)作機制、缺乏信任基礎(chǔ)，為促進各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域相互融合，應(yīng)該引進現(xiàn)代金融科技技術(shù)，例如區(qū)塊鏈技術(shù)，通過搭建去中心化的信息共享平臺，促進跨行業(yè)溝通，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用使得科技型中小企業(yè)無需再借助第三方機構(gòu)開展經(jīng)濟活動，能夠顯著降低交易成本，并且可以擴大參與科技型中小企業(yè)股份與知識產(chǎn)權(quán)鑒定、評估、流轉(zhuǎn)、抵押擔(dān)保等業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)數(shù)量，提高科技金融融資效率，節(jié)省信息搜集與處理成本。此技術(shù)可以節(jié)省建立信息融合展示服務(wù)平臺的成本，并且這個平臺不僅能披露科技型中小企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)估值，同時還能根據(jù)銀行、風(fēng)險投資機構(gòu)、儀器租賃公司對科技型中小企業(yè)進行信用評級，為科技金融業(yè)務(wù)提供綜合服務(wù)信息，從而讓融資方和投資方達(dá)到合作共贏的目的，推動山東省科技金融體系快速發(fā)展。

綜上所述，本文在信息不對稱視角下厘清科技型中小企業(yè)全生命周期風(fēng)險成因，梳理出新舊動能轉(zhuǎn)換背景下山東省科技金融服務(wù)領(lǐng)域存在的主要風(fēng)險。山東省科技金融體系已經(jīng)完成基本的組織架構(gòu)建設(shè)，但是對科技型中小企業(yè)的支持作用尚未充分發(fā)揮，目前山東省科技型中小企業(yè)表現(xiàn)出突出的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險特征，如果不能加以有效控制，勢必會制約一部分投融資業(yè)務(wù)的開展。因此，山東省應(yīng)該加強知識產(chǎn)權(quán)評估平臺的建設(shè)，促進研發(fā)領(lǐng)域與企業(yè)的人才交流與融合，積極引入最新的金融科技技術(shù)提高科技金融服務(wù)效率。