李建軍 錢昱舟

摘要：企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。而企業(yè)透明度作為一個可控的因素會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生影響。文章以滬深兩市主板的354家企業(yè)2001年～2015年的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了透明度與創(chuàng)新之間的關(guān)系。結(jié)果表明，企業(yè)的透明度越高，不僅會增加其在創(chuàng)新方面的投入，也使企業(yè)在創(chuàng)新方面獲得更多的產(chǎn)出，即與企業(yè)創(chuàng)新有著正相關(guān)的關(guān)系。文章拓展了現(xiàn)有文獻對企業(yè)創(chuàng)新的研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)透明度;企業(yè)創(chuàng)新

一、 引言

創(chuàng)新行為是企業(yè)中的重要一環(huán)，是決定公司發(fā)展方向、發(fā)展規(guī)模、發(fā)展速度的關(guān)鍵要素。而“全民創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”口號的提出也表明了國家對于創(chuàng)新的重視。上市公司作為企業(yè)中實力較強的一支隊伍，理應(yīng)在創(chuàng)新上做出努力。而“創(chuàng)新”不應(yīng)該僅限于高科技的行業(yè)，即使是傳統(tǒng)的行業(yè)也應(yīng)該考慮如何優(yōu)化自己的生產(chǎn)方式，運用現(xiàn)代的手段增加自己的競爭優(yōu)勢。

已有文獻表明，公司會計信息披露水平的提高有助于降低企業(yè)的融資成本，同時能提高企業(yè)績效（鄧遠(yuǎn)琴，2018）。因此，企業(yè)會計信息的透明程度是研究企業(yè)行為及其運行狀況的重要指標(biāo)。透明度通常被定義為“公開披露可靠與及時的信息，有助于信息使用者準(zhǔn)確評價公司的財務(wù)狀況和業(yè)績、經(jīng)營活動、風(fēng)險分布以及風(fēng)險管理狀況”（王平心、焦建玲，2010）。透明度的提高可以增加管理者的動力、幫助管理者制定決策，這無疑對企業(yè)的創(chuàng)新是有正向作用的。由于對無形資產(chǎn)的投資并不能立竿見影，同時投資者也往往不能及時了解企業(yè)無形資產(chǎn)的研發(fā)狀態(tài)。而當(dāng)公司擁有多余的現(xiàn)金流時，管理人員可能會將這部分資金投入創(chuàng)造私人收益的工程中，從而導(dǎo)致投資效率低下（陳宇新，2014）。因此管理者在無形資產(chǎn)研發(fā)失敗時可能會被懷疑公司的資金沒有被用于能為企業(yè)創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)，這樣的風(fēng)險使他們不愿在創(chuàng)新上做出過多的投入。而在透明度較高的企業(yè)中，投資者能更直觀地了解管理者對公司創(chuàng)新所做的努力、針對不同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與財務(wù)實力，做更加客觀、理性的對比分析（楊童，2019），減少了由于“信息不對稱”對投資者可能造成的損失，從而減少管理者可能遭受的不客觀譴責(zé)，使他們愿意加大公司研發(fā)創(chuàng)新的力度（Bushman & Smith，2001）。當(dāng)然，投入越多并不等同于產(chǎn)出越多（Hirshleiferetal，2013），創(chuàng)新的效果同樣應(yīng)該被考慮。在透明度高的企業(yè)中，管理者可以通過準(zhǔn)確的財務(wù)信息判斷投入資金的使用情況，確保其被合理正確地使用，保證創(chuàng)新的成果。

本文研究的目標(biāo)就是研究“透明度”對企業(yè)為創(chuàng)新所做的努力和創(chuàng)新的效率是否有作用，若是有正面作用，則可以成為增強創(chuàng)新的又一渠道。

二、 文獻綜述及研究假說

目前可以查詢關(guān)于影響創(chuàng)新的因素的研究中，絕大多數(shù)都集中在可以被直接感知的投入與企業(yè)所處的狀態(tài)上：企業(yè)內(nèi)部的管理層會影響到該企業(yè)的創(chuàng)新。控股股東的行為會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。若控股股東選擇將其股權(quán)質(zhì)押，則會引發(fā)道德風(fēng)險的問題，在極大程度上扼制企業(yè)的創(chuàng)新能力（文雯、陳胤默、黃雨婷，2018）。然而，熊艷和梁萊歆（2009）指出，企業(yè)管理層持股作為一種激勵管理層進行的方式，有助于激勵管理層從公司長遠(yuǎn)利益出發(fā)，與研發(fā)強度顯著正相關(guān)。除了控股股東之外，大股東持股比例高會使他們傾向選擇較低水平的薪酬激勵，對企業(yè)創(chuàng)新意愿與創(chuàng)新投入水平起到顯著的抑制作用。即使企業(yè)內(nèi)有多個大股東可以降低控股股東私自獲利的行為，但是其他大股東對控股股東進行過于嚴(yán)格的審核和監(jiān)督也會降低控股股東的工作積極性（朱冰、張曉亮、鄭曉佳，2018）。相比之下，CEO薪酬與CEO持股對企業(yè)研發(fā)效率的激勵效應(yīng)大，能顯著提升企業(yè)創(chuàng)新意愿與創(chuàng)新投入水平（高文亮，2018;雷鵬，梁彤纓，2016）。企業(yè)外部的因素也會影響到企業(yè)的創(chuàng)新。研究指出，研發(fā)的國際化以及企業(yè)之間的合作能顯著提升創(chuàng)新績效。企業(yè)可以從國際市場獲取國內(nèi)市場無法獲得的創(chuàng)新資源，同時也可以通過與海外供應(yīng)商、顧客和合作伙伴的交流合作獲得更多的知識學(xué)習(xí)機會而提升技術(shù)吸收能力和效果（李梅、余天驕，2016;周江華、李紀(jì)珍、李碧清、劉子諝，2018）。政府的決策對企業(yè)的作用是另一個不可忽視的因素。政府的融資約束會抑制企業(yè)的創(chuàng)新，通常這些企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動的可能性以及在研發(fā)投入強度相對較低。而政府采購、積極引導(dǎo)勞動力充足、以及政策支持和激勵能在擴大企業(yè)創(chuàng)新需求的同時降低其創(chuàng)新風(fēng)險，從而對創(chuàng)新產(chǎn)生積極作用（鄧翔、李雙強、李德山，2018;張斌，2017;余子鵬、王今朝，2015）。

企業(yè)會計信息透明度會對企業(yè)本身產(chǎn)生影響。信息透明度會對公司的股價產(chǎn)生顯著正向的影響（沈華玉、郭曉冬、吳曉暉，2017）;會計信息透明度越高的企業(yè)，在締結(jié)債務(wù)契約時獲得的借款越多，在債務(wù)契約履行中的違約概率也越?。◤埮d亮、夏成才，2015）。同樣會計信息透明度也對企業(yè)的管理層、治理層產(chǎn)生顯著影響。作為眾多企業(yè)的重要投資人，機構(gòu)投資者總體持股比例隨著信息披露透明度的增加而增加（楊海燕、祁懷錦，2011）。而游家興和李斌（2007）指出公司信息透明度的提高可以通過強化董事會對總經(jīng)理的監(jiān)管機制增進公司治理制度安排的效率。除了企業(yè)內(nèi)部的因素，與企業(yè)相關(guān)的企業(yè)利益相關(guān)者也會受會計信息透明度高低影響。就整個市場而言，透明的會計信息是保障證券市場有效運行的重要機制，可以減少證券市場中的信息不對稱，促進資源優(yōu)化配置（周中勝、陳漢文，2008）。除了市場，投資者的行為也會受到信息透明度的影響。投資者情緒對中國股票市場股票收益的影響較為顯著，而會計信息質(zhì)量的提升能減弱這類股票的投資者情緒效應(yīng)（朱波、孫鵬閣、龍云庚，2015）。

“創(chuàng)新”已經(jīng)充斥了我們的生活，在這樣的社會環(huán)境中，想要繼續(xù)生存的企業(yè)唯有堅持創(chuàng)新。有評論文章指出“經(jīng)風(fēng)靡全世界的諾基亞、柯達(dá)、索尼、三洋等，早已經(jīng)從消費者的視線中消失。而同一代的企業(yè)美的、格力和海爾等，卻獲得了持續(xù)發(fā)展的能力，現(xiàn)在還在高速增長中”，這也從事實上證明了不具有創(chuàng)新能力的企業(yè)難以繼續(xù)存活。已有的文獻中，不論是在薪酬方面實行的“雙重管制”（李追陽、余明桂，2018）還是要求控股股東加強對股權(quán)質(zhì)押借款的信息披露（楊鳴京、程小可、鐘凱，2019）都可以增加企業(yè)的創(chuàng)新效力，這都是由于此類企業(yè)的管理沒有“封閉化”，而是將自己的管理方式以及成果公開化、透明化。因此我們可以假設(shè)財務(wù)透明度高的企業(yè)也會有同樣的效果：

假設(shè)1：企業(yè)透明度越高，企業(yè)在創(chuàng)新方面投入就會越大。

在透明度越高的企業(yè)中，管理層和員工都會對其也有更深入的了解——他們更知曉自己公司可能取得的技術(shù)突破，也對未來企業(yè)的發(fā)展方向更加清楚。同樣，如前文所述，在財務(wù)透明度高的企業(yè)中，有更多的信息幫助各利益相關(guān)者過濾市場中“雜音”（Busman & Smith，2001），使其能更清晰地了解企業(yè)資金流向、創(chuàng)新的過程以及成果，從中獲悉管理者在為創(chuàng)新所做的努力，而不僅僅根據(jù)創(chuàng)新的結(jié)果來評定管理者所做出的創(chuàng)新貢獻，使管理者和決策者面臨較小的職業(yè)風(fēng)險，從而更愿意嘗試在運營企業(yè)時企業(yè)做出創(chuàng)新;相反，在透明度低的企業(yè)中，即使是企業(yè)內(nèi)部人員也可能不清楚自己企業(yè)現(xiàn)有的能力和水平，他們也會為了避免較高的職業(yè)風(fēng)險而選擇相對穩(wěn)妥的運營方式，這種情況下，企業(yè)中很難誕生足夠的創(chuàng)新活動。

假設(shè)2：企業(yè)透明度越高，企業(yè)在創(chuàng)新方面產(chǎn)出就會越大。

全球最大對沖基金、橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐希望未來人們可以在一個“極度透明和極度開放的環(huán)境當(dāng)中，形成一個有意義的關(guān)系，共同來做有意義的事情”。尤其是在當(dāng)今的信息社會，“高度的透明”是幫助企業(yè)中的每一位成員進行高效的溝通、決策的方式，也是可以真正激發(fā)出公司組織活力的因素之一，而激發(fā)員工的活力有助于企業(yè)進行創(chuàng)新（任淑娟，岳建華，2018）。若企業(yè)的透明度較低，某些方面的財務(wù)信息可能會被某些貪圖私利的管理者為獲得短期的收益而隱瞞，他們會選擇不適用該企業(yè)的創(chuàng)新方案。而透明度的提高可以鼓勵管理者制定能提高整體企業(yè)價值的戰(zhàn)略（Rong（Irene）Zhong，2018）。

三、 研究設(shè)計

本文選取2001年～2015年我國滬深兩市主板具有研發(fā)投入的公司作為研究對象。其中上市時間的數(shù)據(jù)來自RESSET數(shù)據(jù)庫，其余研發(fā)投入、有效專利數(shù)量、現(xiàn)金流量等數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文共選取了2001年～2015年在滬深兩市主板上市的354家企業(yè)（除深交所的中小企業(yè)）的非平衡面板數(shù)據(jù)樣本（共計4 746個觀測值）。目前滬深兩市主板（除深交所中小企業(yè)）共有1 629家，而選取的企業(yè)占到了21.73%，因此具有普遍性和重要性。

在進行研究時分別將企業(yè)研發(fā)投入以及有效專利數(shù)量作為被解釋變量。企業(yè)研發(fā)投入用企業(yè)研發(fā)費用表示，有效專利數(shù)量表明企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出成果。

在進行研究時分別將總應(yīng)計項目以及平滑收益作為解釋變量。總應(yīng)計項目是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配過程中已經(jīng)計提而尚未以貨幣支付的各項目，主要包括應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅金以及應(yīng)付利潤等。對于總應(yīng)計項目的定義，學(xué)者們目前還沒有達(dá)成統(tǒng)一的共識，大多數(shù)學(xué)者使用凈利潤減去經(jīng)營現(xiàn)金流計算總應(yīng)計項目，也有學(xué)者使用營業(yè)利潤減去經(jīng)營現(xiàn)金流計算，還有學(xué)者用凈利潤減去經(jīng)營現(xiàn)金流再減去投資現(xiàn)金流計算（周振貴，2015），本文采用的是大多數(shù)學(xué)者使用的方法?？倯?yīng)計項目的絕對值越大，企業(yè)的透明度就越低。平滑收益指管理層為了盈滿公司的實際業(yè)績表現(xiàn)，使用應(yīng)計項目等會計調(diào)整方式來平滑盈利，有意壓低生意興旺年度的報表，而是將其轉(zhuǎn)移至虧損的年度，產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定盈利的狀態(tài)。企業(yè)平滑收益越大，企業(yè)的透明度就越低。

本文選取企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、銷售增長量、資產(chǎn)回報率、資產(chǎn)回報率變化率、經(jīng)營現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、托賓Q、現(xiàn)金、員工數(shù)量以及行業(yè)和年度作為控制變量。

四、 實證結(jié)果與分析

針對假設(shè)1，結(jié)果顯示：（1）設(shè)定研發(fā)費用為被解釋變量，總應(yīng)計項目為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與總應(yīng)計項目的回歸系數(shù)為-1.92，并且兩者在5%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明總應(yīng)計項目越多，企業(yè)在研發(fā)費用方面的投入就越少，假設(shè)1成立;（2）設(shè)定研發(fā)費用為被解釋變量，平滑收益為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與平滑收益的回歸系數(shù)為-2.12，并且兩者在5%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明平滑收益越多，企業(yè)研發(fā)費用投入越少，這說明企業(yè)的管理層越是有意地人為制造收益穩(wěn)定、平滑的財務(wù)報表，就越會降低企業(yè)在創(chuàng)新方面的投入。假設(shè)1成立。另外，在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率及銷售增長率與企業(yè)創(chuàng)新投入之間呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)年齡與企業(yè)創(chuàng)新投入之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

針對假設(shè)2，結(jié)果顯示：（1）設(shè)定有效專利數(shù)量為被解釋變量，總應(yīng)計項目為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與總應(yīng)計項目的回歸系數(shù)為-2.12，并且兩者在5%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明總應(yīng)計項目越多，企業(yè)就越難有有效專利的產(chǎn)出，假設(shè)2成立;（2）設(shè)定有效專利數(shù)量為被解釋變量，平滑收益為解釋變量，企業(yè)研發(fā)費用與平滑收益的回歸系數(shù)為-2.53，并且兩者在5%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明平滑收益越多，企業(yè)的有效專利數(shù)量越少，平滑收益與企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明企業(yè)的管理層越是有意地人為制造收益穩(wěn)定、平滑的財務(wù)報表，同樣會降低企業(yè)在創(chuàng)新方面的產(chǎn)出。假設(shè)2成立。另外，在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率及銷售增長率與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)年齡與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、 研究結(jié)論

目前企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。而企業(yè)透明度在實證上是否會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生影響？本文以滬深兩市主板的354家企業(yè)2001年～2015年的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了透明度與創(chuàng)新之間的關(guān)系。結(jié)果表明，企業(yè)的透明度越高，不僅會使其在創(chuàng)新方面的投入更多，更會使企業(yè)在創(chuàng)新方面獲得更多的產(chǎn)出。

本文具有重要的理論和現(xiàn)實意義。首先，本文拓展了現(xiàn)有文獻對企業(yè)創(chuàng)新的研究，現(xiàn)有的文獻已經(jīng)從風(fēng)投、政府等外部因素以及董事會構(gòu)成等內(nèi)部因素對企業(yè)創(chuàng)新展開了研究，但是還沒有文章研究透明度這一企業(yè)內(nèi)部指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。其次，對企業(yè)內(nèi)部管理，尤其是具有創(chuàng)新意向的企業(yè)的管理人員提出了新的要求，使其更加重視企業(yè)的透明度。當(dāng)然，本文還存在一些不足，受數(shù)據(jù)可得性的限制，本文對表示透明度的指標(biāo)選取有限。因此，未來在風(fēng)險投資案例更加豐富、創(chuàng)業(yè)企業(yè)信息披露更加完備、相關(guān)數(shù)據(jù)庫建設(shè)更加成熟的情況下，有必要深入挖掘數(shù)據(jù)以衡量企業(yè)透明度影響創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的具體作用機制。

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作者簡介：李建軍（1977-），男，漢族，四川省樂山市人，華東理工大學(xué)商學(xué)院副教授，上海交通大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院管理學(xué)博士，研究方向：風(fēng)險投資的效率研究、金融中介機構(gòu)與資本市場效率;錢昱舟（1998-）（通訊作者），女，漢族，上海市人，華東理工大學(xué)商學(xué)院本科生，研究方向：財務(wù)管理。

收稿日期：2019-07-25。