文｜《農(nóng)經(jīng)》特約記者 魯飛

千禾味業(yè)聚焦零添加產(chǎn)品,積極尋求全國化布局,力圖通過差異化發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。

實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.94 億元，同比增長24.07%——這是千禾味業(yè)今年上半年的業(yè)績。雖然千禾味業(yè)的絕對規(guī)模與海天味業(yè)等行業(yè)巨頭的差距較大，但盈利能力和業(yè)績增速都處在較高水平。這得益于其作為調(diào)味發(fā)酵品市場中的后起之秀，主打中高端產(chǎn)品，實(shí)施“千禾零添加醬油，0 添加劑，天然好味道”的品牌定位，戰(zhàn)略聚焦零添加系列，與巨頭避開直接價格競爭。

主營利潤連年高增長

2015 年至2018 年，千禾味業(yè)的扣非歸母凈利潤增長率分別為：21.78%、37%、47.35%、19.39%。

今年上半年，千禾味業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元，同比增長24.07%，其中調(diào)味品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.96 億元，同比增長34.3%；扣非后歸母凈利潤8016 萬元，同比增長34.35%；其中，今年二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.03 億元，同比增長29.96%，扣非后歸母凈利潤3462 萬元，同比增61.64%。在2018 年業(yè)績增長有所降低之后，今年上半年業(yè)績再度恢復(fù)高速增長，且對比一二季度，有加速增長的趨勢。

分產(chǎn)品看，千禾味業(yè)二季度醬油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.82 億元，同比增長41.94%；醋產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.54 億元，同比增長34.82%；料酒及其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約0.29 億元，同比增長約45%。三大產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較高增長。低毛利率的焦糖色業(yè)務(wù)仍然下降，二季度降幅為15.25%，持續(xù)收縮。

分地區(qū)來看，核心區(qū)域西南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收2.93 億元，同比增長16.4%；第二大區(qū)域華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收0.94 億元，同比增長28.52%；華北、華南、華中、西北和東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收0.48 億元、0.46 億元、0.31 億元、0.13 億元和0.11 億元，分別同比增長64.59%、-12.04%、44.98%、50.4%和56%，華南營收下降主要受焦糖色業(yè)務(wù)下滑影響。線上實(shí)現(xiàn)營收0.74 億元，同比增長86.67%。經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增加，上半年末經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)到932 家，凈增加84 家，上半年經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營收3.88 億元，同比增長31.3%。其中，千禾味業(yè)二季度在全國所有地區(qū)的銷售收入環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長，西南地區(qū)作為主力地區(qū)，二季度仍然實(shí)現(xiàn)同比28.88%的高增長，環(huán)比提升22.6%，改善明顯。華東、華北兩個大區(qū)仍然保持20%以上的高增長。上半年在川渝地區(qū)有針對性的在地鐵、公交、小區(qū)等地投放廣告，二季度收效顯著。同時，也大幅增加了地推人員，導(dǎo)購數(shù)量明顯上升。在行業(yè)內(nèi)競品地推人員較少的背景下，收效顯著。除華南外，所有地區(qū)均實(shí)現(xiàn)20%以上的高速增長。從利潤端來看，高端品占比提升帶來毛利率明顯上升，上半年毛利率為46.61%，同比上升3%。銷售費(fèi)用率為24.32%，同比上升4.17%，但管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用均有所下降，期間費(fèi)用率總體上升2.1%。

產(chǎn)能穩(wěn)步提升，收購鎮(zhèn)江恒康醬醋進(jìn)軍華東醋市場?？赊D(zhuǎn)債募投項(xiàng)目一期10 萬噸/年釀造醬油項(xiàng)目已于6 月投產(chǎn)，醬油、醋產(chǎn)能增至22 萬噸、8 萬噸，募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將增至32 萬噸、13 萬噸。同時公告擬收購鎮(zhèn)江恒康醬醋100%股權(quán)，鎮(zhèn)江恒康主要產(chǎn)品為金山寺牌香醋，可用“鎮(zhèn)江香醋”地理標(biāo)志，在當(dāng)?shù)匾约叭A東地區(qū)具備較高認(rèn)可度，此次收購有助于擴(kuò)展產(chǎn)品品類，并同其他主力產(chǎn)品產(chǎn)生協(xié)同，進(jìn)一步打開華東地區(qū)餐飲和傳統(tǒng)渠道。

千禾味業(yè)自2008 年在業(yè)內(nèi)首推零添加產(chǎn)品，健康理念超前，定位中高端。2018 年下半年戰(zhàn)略聚焦“零添加”，在營銷推廣中，空中投放與地面推廣向該系列傾斜，招商進(jìn)度良好，商超系統(tǒng)覆蓋率大幅提升。未來仍將聚焦零添加大單品，在醬油的基礎(chǔ)上，逐步推廣零添加醋及料酒產(chǎn)品。以獨(dú)立團(tuán)隊(duì)、獨(dú)立渠道、獨(dú)立產(chǎn)品，分別在零售、餐飲、特通、電商、國際貿(mào)易五個渠道全面發(fā)力。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸的典范

如今，越來越多的農(nóng)業(yè)企業(yè)通過向上下游不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提升經(jīng)營效益。比如豬業(yè)，越來越多的養(yǎng)豬企業(yè)開始自己生產(chǎn)飼料，自己屠宰，同時，越來越多的飼料企業(yè)向下游延伸，開始養(yǎng)豬，乃至屠宰。千禾味業(yè)所處的調(diào)味品行業(yè)也是如此。

千禾味業(yè)前身為四川省恒泰食品添加劑實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司（簡稱“恒泰實(shí)業(yè)”），成立于1996 年1 月，主要從事焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。焦糖色是以食品級碳水化合物為原料通過焦糖化工藝而成的一種天然色素，廣泛用于各類食品調(diào)色。其中，主要應(yīng)用于醬油、食醋等釀造產(chǎn)品的焦糖色統(tǒng)稱為“釀造焦糖色”，主要應(yīng)用于碳酸飲料等產(chǎn)品的焦糖色稱為“雙倍焦糖色”。千禾味業(yè)原本是為海天味業(yè)、李錦記等調(diào)味品企業(yè)專業(yè)生產(chǎn)焦糖色的，隨著越來越多的調(diào)味品企業(yè)自己生產(chǎn)焦糖色，2001 年，千禾味業(yè)也將業(yè)務(wù)向下游擴(kuò)張，恒泰實(shí)業(yè)的創(chuàng)始人出資成立了四川千禾香食品有限公司（2003 年更名為“四川千禾味業(yè)有限公司”，簡稱“四川千禾”），開始從事醬油等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2006 年恒泰實(shí)業(yè)吸收合并四川千禾，恒泰實(shí)業(yè)更名為四川恒泰企業(yè)投資有限公司（以下簡稱“四川恒泰”）。2008年，在業(yè)內(nèi)首推零添加（不添加味精和防腐劑），與調(diào)味品巨頭避開直接競爭。2012 年四川恒泰進(jìn)行股改，整體變更為千禾味業(yè)食品股份有限公司（以下簡稱“千禾味業(yè)”）。

千禾味業(yè)絕對規(guī)模與行業(yè)巨頭差距較大，但盈利能力和業(yè)績增速都處在較高水平。

轉(zhuǎn)型之初，千禾味業(yè)主要資源都投入于以川渝地區(qū)為主的西南市場，在西南地區(qū)取得了較高的品牌知名度和市場占有率之后，2013 年下半年開始開發(fā)華東、華南商超渠道，著手進(jìn)行全國化擴(kuò)張。

2015 年6 月，千禾味業(yè)IPO 申請獲發(fā)審委通過，2016 年3 月在滬市主板上市。

目前，千禾味業(yè)的業(yè)務(wù)主要分為兩個部分：一是焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；二是醬油、食醋、料酒等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中調(diào)味品主要采用“千禾”商標(biāo)，“千禾”是四川省著名商標(biāo)，焦糖色主要采用“恒泰”商標(biāo)，“恒泰”是中國馳名商標(biāo)。

轉(zhuǎn)型以來，主營收入中，毛利率較高的醬油、食醋、料酒等調(diào)味品的占比逐年提高，毛利率較低的焦糖色等食品添加劑占比逐年走低，從而使公司的總體毛利率逐年提升。2011年收入占比較高的產(chǎn)品分別是焦糖色（44.7%）、醬油（19.0%）、食用酒精及酒精糟（11.2%）、食用冰醋酸（10.4%）、食醋（9.0%），隨著產(chǎn)業(yè)不斷升級，千禾味業(yè)在利潤率更高的調(diào)味品方面集中發(fā)力，焦糖色等食品添加劑業(yè)務(wù)占比有所下滑。為響應(yīng)國家淘汰落后產(chǎn)能的政策，2012年年初停止了食用酒精的生產(chǎn)；另由于成本較低的人工合成冰醋酸應(yīng)用范圍擴(kuò)大，千禾味業(yè)以糧食或食用酒精為原料生產(chǎn)的食用冰醋酸被逐步取代，2014 年年末停止了食用冰醋酸的生產(chǎn)。2018 年千禾味業(yè)收入占比較高的產(chǎn)品分別是醬油（57.1%）、焦糖色（17.4%）、食醋（16.7%）和料酒（6.0%），調(diào)味品收入總體占比達(dá)到79.8%。2012-2018 年醬油、焦糖色、食醋、料酒的收入復(fù)合增長率分別為31.3%、-7.0%、21.5%、43.6%，調(diào)味品各個單品收入增速迅猛，焦糖色則有所下滑。

千禾味業(yè)調(diào)味品業(yè)務(wù)始于西南，目前西南地區(qū)的收入仍然占到公司總收入的50%以上。2011 年收入占比較高的地區(qū)分別是西南（48.4%）、華南（23.8%）、華東（10.8%）、西北（7.1%）；2018 年收入占比較高的地區(qū)分別是西南（53.4%）、華東（15.2%）、華南（7.7%）、華北（7.6%）。2011-2017 年西南、華東、華南、華北地區(qū)的收入復(fù)合增長率分別為15.2%、20.0%、-6.1%、28.8%，其中西南地區(qū)增長仍然穩(wěn)健，華東和華北增速較高，華南有所下滑。公司地區(qū)收入未做調(diào)味品和焦糖色的細(xì)分披露，但估計(jì)華南收入下滑的一個重要原因是海天味業(yè)逐步減少向公司采購焦糖色，2013、2014 年，公司對佛山市海天（高明）調(diào)味食品有限公司的銷售額分別是1.12 億元、1.01 億元，2015 年比2014 年大幅減少約7000 萬元，2016 年又比2015 年減少約1500 萬元，2017 年海天已經(jīng)不再是公司前五大客戶。剔除焦糖色收入下滑因素之后，千禾味業(yè)調(diào)味品收入在各個地區(qū)的收入應(yīng)都呈現(xiàn)不同程度的增長。值得注意的是，2018 年公司單獨(dú)披露電子商務(wù)收入數(shù)據(jù)，2018 年電商渠道實(shí)現(xiàn)收入0.7 億元，占當(dāng)年銷售收入的6.9%。今年上半年，電商實(shí)現(xiàn)營收已達(dá)0.53 億元，同比大增59%。

受益消費(fèi)升級

千禾味業(yè)的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)從焦糖色等食品添加劑轉(zhuǎn)向醬油、醋、料酒等調(diào)味品，受益于餐飲市場擴(kuò)容和消費(fèi)升級，調(diào)味品行業(yè)近年來持續(xù)保持良好增速。

調(diào)味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應(yīng)用的，用于調(diào)和滋味、氣味，并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等作用的產(chǎn)品。調(diào)味品包括咸味劑、酸味劑、甜味劑、鮮味劑和辛香劑等，食鹽、醬油、食醋、榨菜、腐乳、豆瓣醬、西紅柿醬、蠔油、味精、雞精、咖喱、花椒、芥末等都是常見調(diào)味品。

調(diào)味品行業(yè)的上游行業(yè)是農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)，下游行業(yè)是商品流通行業(yè)、餐飲業(yè)、食品加工業(yè)等。調(diào)味品消費(fèi)市場中，餐飲、零售（個人消費(fèi)）、食品工業(yè)占比大約為4： 3：3。

2017 年中國調(diào)味品市場總體規(guī)模達(dá)到3097.40 億元，同比增長8.9%（國家統(tǒng)計(jì)局）。2018 年中國調(diào)味品零售市場規(guī)模達(dá)到1090.67億元，同比增長8.8%。在外就餐的興起、外賣的便利性使得國人在家做飯減少，因此調(diào)味品餐飲市場的增速高于零售市場增速，歐睿信息咨詢公司預(yù)測，未來5 年調(diào)味品零售市場的復(fù)合增速大約在5%左右（2018 年不變價）。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年中國餐飲市場規(guī)模為4.27 萬億，同比增長9.5%，近5 年來一直維持在10%左右的增速。外賣餐飲市場發(fā)展迅速，根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，2018 年中國在線餐飲外賣市場規(guī)模達(dá)到2413.8 億元，同比增長17.6%，遠(yuǎn)高于餐飲市場整體增速，預(yù)計(jì)2020 年有望達(dá)到3250 億元的市場規(guī)模。

中國調(diào)味品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中味精占比下降，醬油、食醋及類似制品占比提升。分品類來看，2016 年醬油、食醋及類似制品在整個調(diào)味品市場中占比約34%，味精占比為15%，其他占比為51%，而2006 年醬油、食醋及類似制品和味精的占比分別為25%、26%。2016 年中國調(diào)味品市場規(guī)模為3064.1 億元，其中醬油、食醋及類似制品1041.4 億元，味精462.6 億元，其他1560.1 億元；2016 年調(diào)味品總體增速為6.7%，醬油、食醋及類似制品4.7%，味精-0.1%，其他10.3%。味精進(jìn)入負(fù)增長，其他調(diào)味品增速較高，超過調(diào)味品整體增速水平。

從中國調(diào)味品協(xié)會統(tǒng)計(jì)監(jiān)測的十四類細(xì)分調(diào)味品來看，2017 年增速超過10%的有四類，分別是蠔油類水產(chǎn)調(diào)味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、復(fù)合調(diào)味料（不含雞精和雞粉，14.89%）、骨湯類調(diào)味食品配料（14.33%）（以上四類產(chǎn)品中不排除有部分重合）；其他十類產(chǎn)品的增長率均為個位數(shù)，其中，增長率較高的是醬油和醬腌菜，分別為7.52%和6.99%，較低的為香辛料類調(diào)味品，為1.32%，味精類增長率最低，為-4.68%。

中國目前的調(diào)味品市場還較為分散，海天的市占率穩(wěn)居第一，從2017 年的6.4%小幅上升至2018 年的6.6%，其他位居市占率前五的調(diào)味品公司分別是李錦記（4.0%）、老干媽（3.6%）、美味鮮（3.3%）和太太樂（2.8%）。

作為調(diào)味品行業(yè)的后起之秀，千禾味業(yè)絕對規(guī)模與行業(yè)巨頭差距較大，但是因其主打中高端的產(chǎn)品定位和較強(qiáng)的營銷能力，盈利能力和業(yè)績增速都處在較高水平。公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張不斷提升，截至2019年6 月30 日，千禾味業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別達(dá)到18.67 億元和13.70 億元。

2015 年由于主要客戶海天大幅減少對焦糖色的采購，千禾味業(yè)收入小幅下滑，之后由于調(diào)味品業(yè)務(wù)發(fā)力，抵消了焦糖色收入下滑，營收繼續(xù)恢復(fù)較高增速。從焦糖色等食品添加劑向調(diào)味發(fā)酵品側(cè)重，且調(diào)味產(chǎn)品以中高端為主、單價較高，因此千禾味業(yè)盈利能力較強(qiáng)，毛利率和凈利率水平不斷提升，2018 年毛利率和凈利率分別達(dá)到45.74 和22.53%。今年上半年，毛利率達(dá)到45.95，同比增長2.58%。