陶丹
A股進入全年收官階段,券商展望明年的研報陸續(xù)出爐,其中樂觀看待2020年走勢的策略觀點明顯占據(jù)了上風(fēng),“宿命?!?、“小康?!?、“牛轉(zhuǎn)乾坤”等不一而足。對投資者來說,“滿屏盡帶牛市雨”固然增加了做多的信心,但是否實現(xiàn)則有許多不確定的因素;同時,指數(shù)上漲是否又會出現(xiàn)“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象,是關(guān)系到投資者賬戶收益多寡的又一問題。從A股過往的歷史來看,券商研報過度集中的一致預(yù)期,不乏后來集體落空的先例。因此,對券商研報“牛市雨”刷屏的現(xiàn)象,投資者需要冷靜面對,不可因為一時的沖動而盲目滿倉甚至加杠桿,應(yīng)當(dāng)立足自身實際來制定投資策略。
在筆者看來,大部分券商樂觀展望來年走勢,在一定程度上是符合自身利益需求的一種主觀表達。顯而易見,無論是自營業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是投行業(yè)務(wù),唯有牛市才能讓券商賺得盆滿缽滿,因此券商普遍看好牛市是合理的結(jié)果,即使不是全面性的大牛市至少也應(yīng)當(dāng)是存在豐富投資機會的“結(jié)構(gòu)牛”,如此一來才能給客戶帶來希望和交易的動力,促進自身業(yè)務(wù)的增長。在自身利益考慮的結(jié)果下,如果出現(xiàn)大面積看空來年的走勢,反而是不符合人性自然的選擇。因此,券商研報的“牛市雨”現(xiàn)象不是第一次,也不會是最后一次。
當(dāng)然,券商普遍看好后市并非無的放矢,而是具有專業(yè)性的理論和數(shù)據(jù),洋洋灑灑數(shù)千字的文字和圖表,展現(xiàn)了各家券商研究所的投研實力,這點相比絕大部分投資者來說肯定是超出的,其中的邏輯和分析也值得各位投資者仔細品味。但主觀看多的意愿和強大的投研實力,并不一定意味著就能精準(zhǔn)命中,讓許多投資者記憶猶新的是,2017年末展望2018年走勢,券商普遍性看好的研報大多被事實打臉,甚至還有知名投行的分析師被調(diào)侃“十個預(yù)測錯了九個半”。究其原因,無外乎影響股市波動的變量太多、太復(fù)雜,再牛的分析師也未必能夠完全精準(zhǔn)把握,尤其是在“黑天鵝”頻出的時代。因此,投資者不必苛責(zé)也不必盲目相信券商預(yù)測,而應(yīng)當(dāng)從中理解邏輯、把握大局,為自身的實盤操作服務(wù)。
筆者認為,除了關(guān)注大部分券商看好牛市到來的邏輯和機會布局之外,對于一些券商提出的“雜音”,認為市場上行可能遭遇一些潛在利空因素的阻礙,投資者更應(yīng)當(dāng)兼聽則明。比如,天風(fēng)證券的前瞻2020年研報從資金面的角度進行了量化,認為2020年A股存在三大壓力,包括外資流入的不確定性、限售股解禁減持、新股發(fā)行和再融資節(jié)奏,整體資金面存在一定的壓力,預(yù)測2020年A股將出現(xiàn)1251億元的凈流出。雖然這一數(shù)據(jù)未必精準(zhǔn),但其中列舉的理由和分析邏輯不無道理,如果投資者心中有數(shù)的話,一旦2020年出現(xiàn)預(yù)期中的邏輯演化,也可以做到從容應(yīng)對。
站在操作的角度看,如果券商預(yù)期中的“牛市雨”真能在明年實現(xiàn)的話,那么投資者目前最佳的選擇應(yīng)當(dāng)是“滿倉+透支”,但2015年的經(jīng)驗表明,這樣的操作方法在短期之內(nèi)或許會因為“撞大運”而賺的盆滿缽滿,但從一個牛熊循環(huán)的長周期角度來看,這樣激進的操作方法對大部分投資者來說將造成明顯的損耗,甚至在某一階段遭遇滅頂之災(zāi)。因此,無論是看多還是謹慎,都不應(yīng)讓激進追求賺快錢的操作手法綁架了自己,時刻牢記“財不入急門”的古訓(xùn)。
其實,過去數(shù)年對一些白馬股、行業(yè)龍頭而言,牛市早已經(jīng)展開,甚至漲幅絲毫不遜色于以往牛市的漲幅,也就是所謂的“結(jié)構(gòu)?!钡男星?。但“結(jié)構(gòu)?!钡姆疵嬲恰敖Y(jié)構(gòu)熊”,表現(xiàn)低迷甚至今年還創(chuàng)新低的熊股并不少見,二者如同一個硬幣的兩面并存于A股。在注冊制改革方向之下,A股和國際接軌是大趨勢,加上市值已經(jīng)極其龐大,不分質(zhì)地好壞的集體牛市已經(jīng)很難出現(xiàn),即使階段性出現(xiàn),可能也是高點臨近,反而蘊藏著較大的投資風(fēng)險。
筆者認為,股指緩步上行、個股表現(xiàn)分化或許是2020年乃至將來更長時間的A股主基調(diào),類似2016年見底之后緩慢上行、一波三折的走勢可能會再度重演。上證指數(shù)在此期間上漲了36%耗時23個月,屬于典型的“慢牛”走勢;此外,2000年二季度到2001年上半年,上證指數(shù)在14個月時間里從1800點上漲到2245點,累計漲幅不到25%,也是典型的“慢?!惫?jié)奏(見附圖)。結(jié)合中外經(jīng)驗來看,對外開放長線資金入場之后,指數(shù)走出慢牛的概率較大,震蕩上行考驗投資者的耐心和眼力,應(yīng)當(dāng)以“賺慢錢”作為投資出發(fā)點。
在這樣的指數(shù)“慢牛”中要想獲得超額收益,要么有足夠的眼光提前預(yù)判基本面超預(yù)期的牛股,要么有敏銳的嗅覺捕捉題材炒作的熱點,這對大部分投資者來說難度都較大。在不一樣的牛市尋找確定性機會,低吸布局基金或許是比較好的選擇。筆者重點觀察四類基金的投資機會,作為積極布局的底倉候選,包括科技類的科創(chuàng)富國、科創(chuàng)配置、創(chuàng)新100,外資類的MSCI易基、MSCI基金,指數(shù)增強類的興全300、富國500,價值白馬類的基本面50、國信價值、高股息等。