【摘 要】行為金融學(xué)作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，與心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科有著理論基礎(chǔ)的依存性和關(guān)聯(lián)度，在有限理性的假設(shè)下，通過投資者的心理和行為分析金融市場(chǎng)中人的決策行為。本文從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者的行為進(jìn)行深入研究與分析，以更好地輔助投資者做出正確的決斷。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué);投資行為;探究

1、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民的可支配收入不斷增加，金融素養(yǎng)以及理財(cái)觀念也在不斷增強(qiáng)，越來越多人會(huì)進(jìn)行投資行為。行為金融學(xué)主要通過觀察微觀個(gè)體行為并通過分析產(chǎn)生這種行為的心理來解釋、研究金融市場(chǎng)的發(fā)展，本文從這一研究視角通過分析個(gè)人投資者在金融市場(chǎng)中的行為特性，研究投資者的行為偏差，并為投資者提供合理的投資建議，幫助投資者在心里層面以及投資策略的選擇上更加客觀理性，使投資者的投資行為更加成熟，對(duì)于整個(gè)投資行業(yè)的發(fā)展而有著重要意義。

2、行為金融學(xué)概述

2.1行為金融學(xué)的形成與發(fā)展

20世紀(jì)70-80年代，金融市場(chǎng)中涌現(xiàn)出一系列無法用新古典金融學(xué)解釋的實(shí)證謎題和市場(chǎng)異象，激發(fā)了學(xué)術(shù)界對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的行為假設(shè)的廣泛質(zhì)疑，這些異象的涌現(xiàn)進(jìn)一步促使金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家反思新古典資產(chǎn)定價(jià)理論的合理性。行為金融學(xué)在有限理性的假設(shè)下，從投資者心理和行為的角度分析金融市場(chǎng)中人的經(jīng)濟(jì)決策行為，挑戰(zhàn)了新古典金融學(xué)框架下的理性人和經(jīng)紀(jì)人假設(shè)，并對(duì)新古典金融學(xué)理論進(jìn)行了補(bǔ)充和修改。行為金融學(xué)從早期異象發(fā)現(xiàn)到近年來的理論構(gòu)建，以投資者心理和有限套利作為理論支柱，實(shí)現(xiàn)了學(xué)科的發(fā)展和完善。行為金融學(xué)作為一門新興學(xué)科，近年來受到廣泛關(guān)注，對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，規(guī)范金融市場(chǎng)的秩序都有著重要意義。

2.2行為金融與傳統(tǒng)金融的主要區(qū)別

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)在一定意義上有著本質(zhì)的區(qū)別。傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基石是投資者的理性和市場(chǎng)有效性假說，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過程中理性的投資者會(huì)抓住一切可以套利的機(jī)會(huì)來獲取收益，由于零和博弈的存在，非理性投資者可能會(huì)發(fā)生巨大的損失。而行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者在投資過程中可能存在過度自信、證實(shí)偏差、稟賦效應(yīng)和后悔厭惡等心理偏差，并且他們的決策一般都具有適應(yīng)性強(qiáng)、多元化等特征。信息披露不充分以及理性投資者與非理性投資者掌握的信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是非有效的，構(gòu)成了行為金融學(xué)的另一理論基礎(chǔ)。行為金融學(xué)中影響較大的有兩種模型：DHS模型和BSV模型。DHS模型將投資者分為有信息者和無信息者，并以此為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行分析;后者則認(rèn)為投資者認(rèn)為受益有兩種范式，即收益均值回歸和收益連續(xù)變化，二者都認(rèn)為投資者的行為會(huì)導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)或滯后反應(yīng)。行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的批判性繼承，其科學(xué)性和專業(yè)性也相對(duì)較強(qiáng)，從行為金融學(xué)角度研究投資者的投資心理，在幫助投資者做出正確的投資決策的同時(shí)也有利于金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，提升金融業(yè)的整體實(shí)力。

3、投資者行為分析

從長(zhǎng)期來看，個(gè)人投資者的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如機(jī)構(gòu)投資者。由于金融市場(chǎng)基本上是一個(gè)零和的博弈，與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者擁有充分的信息優(yōu)勢(shì)以及更卓越的選股能力，因此會(huì)獲得更高的回報(bào)，這也意味著個(gè)人投資者的虧損會(huì)更多，從側(cè)面反映了個(gè)人投資者在市場(chǎng)中的表現(xiàn)不佳。

3.1過度交易

過度交易最明顯的表現(xiàn)就是交易次數(shù)太多，Odean和Baber等一系列研究表明，個(gè)體投資者往往傾向于過度交易，從而導(dǎo)致較低的投資回報(bào)，并認(rèn)為驅(qū)使投資者過度交易最重要的原因是過度自信。在金融市場(chǎng)中，不乏存在過度自信心理的人，這些人群往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而忽略運(yùn)氣和外部力量在其中的作用。相關(guān)研究還發(fā)現(xiàn)，男人比女人過度自信的程度更高，因此男性過度交易的傾向要明顯高于女性。證券市場(chǎng)的繁榮往往會(huì)助長(zhǎng)人們的過度自信，比如著名的“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”，如果投資者獲得收益，他們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)會(huì)傾向于過度自信。由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，投資者能夠更加容易地獲得大量數(shù)據(jù)，過多的信息會(huì)讓投資者誤認(rèn)為自己掌握了正確而有效的信息，從而導(dǎo)致更為頻繁過度交易。

3.2處置效應(yīng)

處置效應(yīng)在金融研究中備受關(guān)注，它是指投資者過早賣出盈利股票而遲遲不愿拋棄虧損股票的行為。當(dāng)投資者買入股票時(shí)就意味著開立了一個(gè)新的心理賬戶，購買價(jià)格就成為了其投資決策的參考點(diǎn)。如果股價(jià)上漲投資者有了收益，此時(shí)價(jià)值函數(shù)是凹函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)回避，他們就會(huì)更加傾向于賣出股票。而賣出損失的股票就意味著投資者承認(rèn)了自己的錯(cuò)誤，這將使投資者產(chǎn)生極大的后悔心理，而產(chǎn)生自我辯護(hù)動(dòng)機(jī)使其不愿意賣出損失的股票從而避免對(duì)錯(cuò)誤的承認(rèn)。

3.3羊群行為

羊群行為也就是從眾行為，是指人們改變自己的觀念或行為，使之與群體相一致的心理傾向，是證券市場(chǎng)中普遍存在的一種非理性交易行為。個(gè)人投資者在信息短缺的情況下受到其他投資者的影響，在思維上過多地依賴輿論做出投資決策。由于市場(chǎng)中成熟的投資者并不多，大多數(shù)投資者仍然缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，他們投資時(shí)往往聽取各種專家的意見，成為了跟隨領(lǐng)頭羊的羊群。在信息高度不確定的環(huán)境下，選擇與大多數(shù)人的決策保持一致有其一定的合理性。然而市場(chǎng)上的羊群行為并不總是產(chǎn)生正反饋效應(yīng)，有時(shí)也表現(xiàn)出負(fù)反饋效應(yīng)。盲目跟風(fēng)以及追漲殺跌的操作在價(jià)格趨勢(shì)的影響下會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的正反饋交易，使得資產(chǎn)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值從而加劇金融泡沫的膨脹，引起市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

4、建議

結(jié)合行為金融學(xué)來看，我國(guó)的個(gè)人投資者存在者過度自信的心理狀態(tài)以及一定的羊群效應(yīng)現(xiàn)象，處置效應(yīng)也存在一定的消極影響。本文就幫助投資者做出正確理智的投資決策、穩(wěn)定金融市場(chǎng)秩序提出以下三點(diǎn)建議：

第一，政府應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)政策規(guī)范金融大環(huán)境。加大力度遏制中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為，凈化股票市場(chǎng)的信息環(huán)境，嚴(yán)禁操縱行為。同時(shí)發(fā)展理性機(jī)構(gòu)投資者如社?；?、陽光私募等，讓更多理性的知情者進(jìn)入市場(chǎng)，積極引導(dǎo)理性投資行為，減少市場(chǎng)上的情緒化交易。

第二，加強(qiáng)對(duì)媒體報(bào)道的監(jiān)管。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，人們獲取信息的媒介越來越豐富，媒體報(bào)道已經(jīng)成為重要的信息來源之一。因此，要加強(qiáng)對(duì)媒體報(bào)道的監(jiān)管，正確引導(dǎo)投資輿論，避免一些夸張不實(shí)的信息在投資者中傳遞，穩(wěn)定投資者的情緒，保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第三，投資者應(yīng)提高自身素質(zhì)，樹立理性投資觀念。個(gè)人投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，要樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，結(jié)合自身情況，合理選擇在自己能力承受范圍內(nèi)的投資方案。在選擇投資產(chǎn)品前，要及時(shí)了解產(chǎn)品的情況，選擇合適的投資策略，避免盲目跟風(fēng)，可以是逆向投資策略、慣性投資策略，也可以是小盤股投資策略或者是基于投資者關(guān)注度投資策略，多種投資策略可以選擇。

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作者簡(jiǎn)介：胡敏（1999—），女，漢族，江蘇泰州人，江蘇大學(xué)本科在讀，金融學(xué)方向。