王 帥 徐 超 楊 然 王 岳 /文

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展完善，上市公司成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”和中堅(jiān)力量。截至2018年底，11大軍工集團(tuán)和中物院在滬深市場(chǎng)擁有88家上市公司。軍工上市公司近些年隨著國(guó)企改革重組，經(jīng)濟(jì)效益逐漸改善。

滬深300指數(shù)是交易所發(fā)布的重要金融指標(biāo)，代表著滬深市場(chǎng)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，入選成分股是滬深市場(chǎng)中效益最好、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的優(yōu)秀公司。滬深300指數(shù)中工業(yè)及制造類（不含醫(yī)藥、食品類）公司和計(jì)算機(jī)應(yīng)用類公司（簡(jiǎn)稱滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司）與軍工上市公司行業(yè)相近、業(yè)務(wù)類似，其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)軍工上市公司有重要的對(duì)比和參考價(jià)值。

這里通過(guò)對(duì)比軍工上市公司和滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和研發(fā)投入等情況，發(fā)現(xiàn)軍工上市公司的優(yōu)勢(shì)和不足，并對(duì)提升軍工上市公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提出建議。

截止到2018年底，11大軍工集團(tuán)和中物院旗下在滬深主板的上市公司共88家。根據(jù)2018年6月調(diào)整后的滬深300指數(shù)成分股，滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司共93家，行業(yè)主要為化工、機(jī)械、鋼鐵、有色金屬、家用電器、汽車制造、電子信息、軟件及信息技術(shù)等。

主要指標(biāo)對(duì)比

經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)情況。2017年，軍工上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8041.32億元，其中收入最高的長(zhǎng)安汽車為800.12億元，最低的樂(lè)凱新材為2.58億元，平均91.38億元。軍工上市公司2015年、2016年和2017年?duì)I業(yè)收入較上年分別增長(zhǎng)8.60%、8.23%和-1.38%，增速呈下降趨勢(shì)，自2016年起已經(jīng)低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司，且差距逐漸拉大。

2017年，軍工上市公司共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額583.45億元，其中利潤(rùn)最高的海康威視為104.87億元，最低的中國(guó)船舶為-24.84億元，平均6.63億元。軍工上市公司2015、2016和2017年利潤(rùn)總額分別為496.74億元、574.75億元和583.45億元，較上年分別增長(zhǎng)18.76%、15.71%和1.51%。軍工上市公司利潤(rùn)總額增速呈加速回落態(tài)勢(shì)，自2016年以來(lái)已持續(xù)低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。

盈利能力對(duì)比。從資產(chǎn)凈收益率看，2017年軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率為7.2%，低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司5.39個(gè)百分點(diǎn)。從近3年看，軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司差距逐漸拉大。

從總資產(chǎn)報(bào)酬率看，2 017年軍工上市公司為3.2%，低于市場(chǎng)化程度較高的滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司，從近3年趨勢(shì)看，2015年、2016年和2017年軍工上市公司總資產(chǎn)報(bào)酬率分別低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司1.47、1.83和2.94個(gè)百分點(diǎn)。

從毛利率看，2015年到2017年，軍工上市公司與滬深300工業(yè)與信息業(yè)公司毛利率均穩(wěn)步上升，盈利基礎(chǔ)逐步增強(qiáng)。

營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比。2017年，軍工上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2016年均略有下降，分別下降0.05次和0.09次，與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司相比仍有差距。

從“兩金”占比看，軍工上市公司2017年、2016年和2015年“兩金”占流動(dòng)資產(chǎn)比例呈下降趨勢(shì)，“兩金”壓降取得良好成效，營(yíng)運(yùn)能力好轉(zhuǎn)。2017年，軍工上市公司與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司“兩金”占比差距明顯縮小。

償債能力分析。2017年，軍工上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.75%，較上年下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，從近3年變動(dòng)趨勢(shì)看，軍工上市公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，但與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司相比，仍處于較高水平。

2017年，軍工上市公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較上年分別提升0.03和0.05，高出滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司0.1和0.06。從近3年趨勢(shì)看，軍工上市公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率持續(xù)提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和短期償債能力優(yōu)于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。

研發(fā)投入強(qiáng)度。2017年，軍工上市公司共投入研發(fā)費(fèi)用304.51億元，研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入之比）為3.79%，高出滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司0.9個(gè)百分點(diǎn)。2015年、2016年和2017年研發(fā)投入強(qiáng)度分別為3.32%、3.45%和3.79%，呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，連續(xù)3年均高于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司，顯示出軍工上市公司作為國(guó)家自主創(chuàng)新的主體對(duì)研發(fā)投入的重視。

存在問(wèn)題及分析

通過(guò)與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司在經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和研發(fā)投入等方面的對(duì)標(biāo)，軍工上市公司除研發(fā)投入方面明顯優(yōu)于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司外，其他方面與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司仍有差距。具體看：

2017年軍工上市公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額增速均出現(xiàn)大幅下滑，低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。其原因一是受中國(guó)長(zhǎng)城2017年1月置出子公司冠捷科技影響，如果剔除中國(guó)長(zhǎng)城，20 17年軍工上市公司營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)7.21%，利潤(rùn)總額較上年增長(zhǎng)1.92%；二是2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車、民船、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)需求出現(xiàn)頹勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，軍工上市公司較多涉及消費(fèi)制造類民品產(chǎn)業(yè)，收入利潤(rùn)明顯下降，而同期工業(yè)原料價(jià)格上漲，滬深300工業(yè)和信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司中較多的石化、鋼鐵、有色等公司帶動(dòng)收入利潤(rùn)大幅回升。

軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。受相關(guān)產(chǎn)業(yè)影響，2017年軍工上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)報(bào)酬率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司，但毛利率與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司同步提升。由于凈資產(chǎn)收益率（ROE）考慮資金周轉(zhuǎn)和總資產(chǎn)且側(cè)重于凈資產(chǎn)的投資回報(bào)情況，毛利率不考慮資金周轉(zhuǎn)和總資產(chǎn)，更側(cè)重于衡量產(chǎn)品和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展能力，因此對(duì)軍工上市公司而言，其產(chǎn)品和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展能力較好，但凈資產(chǎn)的投資回報(bào)相比滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司卻有待于進(jìn)一步提高。

軍工上市公司營(yíng)運(yùn)能力低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。2017年軍工上市公司“兩金”占流動(dòng)資產(chǎn)的比重與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司基本趨同，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司，反映資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率不高，產(chǎn)品銷售能力不強(qiáng)，與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司仍有差距。

軍工上市公司短期償債能力較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率水平與滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司仍有差距。

2017年軍工上市公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.29和0.94，均較上年上升，資產(chǎn)短期變現(xiàn)能力和短期償債能力不斷增強(qiáng)，優(yōu)于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司（分別為1.19和0.88）。但資產(chǎn)負(fù)債率為62.75%，雖較上年下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，仍高于滬深300工業(yè)與信息業(yè)優(yōu)質(zhì)公司（58.62%），資產(chǎn)負(fù)債率反映了債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)程度，也反映了企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的能力，雖不是越低越好，但保持適度的資產(chǎn)負(fù)債率（60%以下）有利于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。