宋珍

摘要：在陜西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，陜西上市公司的發(fā)展對(duì)陜西經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展起著巨大的引領(lǐng)作用。而上市公司股權(quán)融資的能力與效率決定著自身企業(yè)的良好發(fā)展。本文利2015-2018年陜西省39家上市公司的融資數(shù)據(jù)，首先運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)模型中的BCC模型來測(cè)算出陜西上市公司的股權(quán)融資綜合效率，然后以股權(quán)融資綜合效率為因變量，以上市公司的總資產(chǎn)額指標(biāo)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)和第一大股東持股比率指標(biāo)為相應(yīng)的自變量，建立Tobit回歸模型來分析陜西上市公司股權(quán)融資效率的主要影響因素。

關(guān)鍵詞：上市公司;股權(quán)融資;影響因素

中圖分類號(hào)：TP311? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1009-3044（2019）28-0282-02

1 研究背景及意義

陜西作為我國(guó)西部大省，陜西省的上市公司不僅數(shù)量相對(duì)較少，而且存在著地域和行業(yè)分配不均問題。省會(huì)西安的上市公司數(shù)量約占到85%左右，然而有些市還沒有一家上市公司;陜西省上市公司集中于第二產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)，占比約59%，但第一和第三產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量非常少，這與實(shí)現(xiàn)富裕陜西、和諧陜西、美麗陜西和實(shí)現(xiàn)西部強(qiáng)省戰(zhàn)略目標(biāo)不一致。股權(quán)融資效率反映著上市公司經(jīng)營(yíng)的好壞，而陜西省上市公司股權(quán)融資效率水平如何，存在著怎樣的問題，以及影響陜西上市公司股權(quán)融資效率的主要影響因素都有哪些。所以，通過實(shí)證分析方法來研究陜西省上市公司股權(quán)融資效率，是具有一定意義的。

2 指標(biāo)體系的構(gòu)建

2.1 綜合效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

首先構(gòu)建了2015-2018年陜西省39家上市公司股權(quán)融資效率指標(biāo)體系，分為投入指標(biāo)體系和產(chǎn)出指標(biāo)體系。投入指標(biāo)。投入指標(biāo)分為資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)和股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)兩個(gè)方面，所選的投入指標(biāo)是資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例。產(chǎn)出指標(biāo)。產(chǎn)出指標(biāo)只有收益指表，所選的產(chǎn)出指標(biāo)是資產(chǎn)收益指標(biāo)、每股收益、凈利潤(rùn)。

2.2 股權(quán)融資效率影響因素指標(biāo)體系

3 模型構(gòu)建

3.1 數(shù)據(jù)包絡(luò)BCC模型

3.2 Tobit回歸模型

1958年Tobin提出Tobit模型，這種模型中的被解釋變量取值是具有限制的、并且具有選擇行為。此模型由兩個(gè)方程模型組成，一個(gè)部分是選擇方程模型，是一個(gè)約束條件;另一部分是滿足這個(gè)約束條件下的某連續(xù)變量方程模型。一般標(biāo)準(zhǔn)的Tobit回歸模型如式（2）

其中：[y*]為潛在變量;[y]為觀察到的因變量;[x]為自變量;[β']為相關(guān)系數(shù)向量;[ε]為獨(dú)立的，且[ε]服從正態(tài)分布。因此可以構(gòu)建2015-2018年陜西省39家上市公司股權(quán)融資效率影響因素的Tobit回歸模型，如式（3）

其中，[β0]為截距項(xiàng)，[β1]、[β2]、[β3]、[β4]、[β5]、[β6]分別為各變量的回歸系數(shù)，i代表上市公司數(shù)（i=1，2，3......39），t代表時(shí)期（t=1，2，3，4），[ε]是殘差項(xiàng)。

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 上市公司股權(quán)融資效率結(jié)果分析

首先將綜合效率評(píng)價(jià)的指標(biāo)數(shù)據(jù)導(dǎo)入MAXDEA軟件中，運(yùn)用BCC模型測(cè)算出39家上市公司的股權(quán)融資效率值。并對(duì)效率值整理，如表2。

從表2可以看到，從2015-20118年，股權(quán)融資綜合效率有效的上市公司數(shù)量總體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，而且有效占比都較低。從純技術(shù)效率角度來看，上市公司股權(quán)融資的純技術(shù)效率水平呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，說明這些上市公司不存在投入冗余也不存在產(chǎn)量不足的情況?？梢婈兾魇∩鲜泄竟蓹?quán)融資純技術(shù)效率也相對(duì)低下。從規(guī)模效率角度來看上市公司股權(quán)融資效率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，融資規(guī)模合理的最大占比只有23.08%，，公司規(guī)模無效的比重很大，80%左右的公司存在著股權(quán)融資規(guī)模不足，或融資規(guī)模過度，所以需要調(diào)整這些上市公司的投入產(chǎn)出比例，從而達(dá)到有效的狀態(tài)。

4.2 上市公司股權(quán)融資效率影響因素分析

將選取的陜西省2015-2018年上市公司的股權(quán)融資綜合效率值被解釋變量以及解釋變量等指標(biāo)數(shù)據(jù)導(dǎo)入stata10軟件進(jìn)行分析，可以得到表4的回歸分析結(jié)果。從表4可以看出，在95%的概率保證程度下，六個(gè)影響因素中，凈資產(chǎn)收益率的P值為0.001，凈資產(chǎn)負(fù)債率的P值為0.000，第一大股東持股比例的P值為0.006，這三個(gè)指標(biāo)的顯著性檢驗(yàn)通過。所以可以得出，對(duì)陜西上市公司股權(quán)融資效率具有顯著影響的因素分別為凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例。而其中的凈資產(chǎn)收益率與股權(quán)融資綜合效率呈顯著的正相關(guān)性，資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例與股權(quán)融資效率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

1）從測(cè)算出的陜西省上市公司股權(quán)融資各個(gè)效率值來看，陜西省上市公司股權(quán)融資效率低下，股權(quán)融資DEA無效的上市公司占比大，在2015-2018年期間，陜西省上市公司股權(quán)融資DEA綜合效率無效的上市公司最高的占比為82.05%，最低的占比也為76.92%;

2）收益能力與陜西省上市公司股權(quán)融資效率呈顯著的正相關(guān)性，即陜西省上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高，股權(quán)融資效率越高;資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)融資效率呈顯著的負(fù)相關(guān)性，資產(chǎn)負(fù)債率越高，股權(quán)融資效率越低;第一大股東持股比例與股權(quán)融資效率呈顯著的負(fù)相關(guān)性，第一大股東持股比例越高，股權(quán)融資效率越低。而資產(chǎn)規(guī)模與股權(quán)融資效率無顯著相關(guān)性，說明陜西省上市公司的投資規(guī)模已達(dá)到峰值，想通過只追加投資，單純地加大投資規(guī)模來提高股權(quán)融資效率的方法已不行。

5.2 建議

第一，提高科學(xué)技術(shù)水平，提高股權(quán)融資效率。從陜西省上市公司股結(jié)融資效率的實(shí)證結(jié)果可知，要想提高陜西省上市公司的股權(quán)融資效率，僅通過盲目的追加投資，擴(kuò)大上市公司的資產(chǎn)規(guī)模是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。更需要公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中的各個(gè)方面提高科學(xué)技術(shù)水平，增強(qiáng)科技含量，從而增強(qiáng)股權(quán)融資能力，對(duì)融到的資金進(jìn)行高效合理的利用，最終提高上市公司的股權(quán)融資效率。

第二，加強(qiáng)公司的管理能力，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。加強(qiáng)公司的管理能力需要從三個(gè)方面著手，首先，企業(yè)需要轉(zhuǎn)變管理模式，創(chuàng)新思維，樹立人本的管理理念，為企業(yè)員工創(chuàng)造和諧良好的工作環(huán)境和氛圍，注重激發(fā)企業(yè)員工的地主觀能動(dòng)性，使企業(yè)員工愿意創(chuàng)造和創(chuàng)新。其次，完善制度體系，為企業(yè)的高效率融資在制度方面做好保障。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)融資效率，為了消除上市公司對(duì)政府和大股東的依賴，杜絕關(guān)聯(lián)交易以及關(guān)聯(lián)單位占用上市公司資金的現(xiàn)象，提高陜西省上市公司股權(quán)融資效率，陜西省必須優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在稀釋第一大股東持股比例的同時(shí)，還要盡最大的努力來削弱國(guó)有資本的持股比例以及避免出現(xiàn)內(nèi)部人員進(jìn)行控制的局面，影響融資的高效利用。

第三，運(yùn)用多種融資方式、通過多種融資渠道進(jìn)行融資。在陜西省上市公司股權(quán)融資效率不高的情況下，陜西省上市公司應(yīng)該拓寬融資渠道，通過多元化的融資方式進(jìn)行融資，促進(jìn)企業(yè)的良好發(fā)展。在保持股權(quán)融資發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展多種的融資工具。

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【通聯(lián)編輯：唐一東】