李立峰

行業(yè)配置方面，金融地產(chǎn)均處于自身行業(yè)歷史估值較低水平。年關(guān)將至，金融地產(chǎn)具備配置價(jià)值。

剛剛過去的11月，全球主要權(quán)益類市場呈現(xiàn)“漲跌互現(xiàn)”的態(tài)勢，國際貿(mào)易局勢的不明朗以及特朗普彈劾案等事件制約著全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。因商品和服務(wù)價(jià)格上升，美國10月PPI錄得6個月以來最大漲幅，為美聯(lián)儲近期不再降息提供了進(jìn)一步支撐。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，美國11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)意外攀升至96.8，市場預(yù)期為95.7;11月預(yù)覽版的制造業(yè)PMI從10月的51.3攀升至52.2，為4月以來的最大月度增幅。歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國官方宣布，該國經(jīng)濟(jì)已在第三季度恢復(fù)增長，其經(jīng)濟(jì)增長率為0.1%，符合市場預(yù)期。匯率方面，由于近期披露的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻頻好于預(yù)期，11月美元指數(shù)表現(xiàn)+0.99%，至98.28，相應(yīng)的人民幣兌美元、歐元兌美元月度表現(xiàn)分別為：持平和-1.20%。美聯(lián)儲進(jìn)一步降息預(yù)期的降低令COMEX金價(jià)承壓，11月月度表現(xiàn)-2.93%。當(dāng)前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲12月料按兵不動，后續(xù)國際貿(mào)易局勢進(jìn)展是影響海外市場的主要因素，第一階段國際貿(mào)易協(xié)議的前景似乎仍然面臨不確定性因素。

國內(nèi)方面，在豬價(jià)一輪快速上漲之后，近期豬價(jià)高位有所回落，主要源于部分儲備冷凍肉的投放，但儲備冷凍肉的投放數(shù)量有限，很難長期左右豬價(jià)上漲的行情。生豬供應(yīng)偏緊的格局并未改變，且隨著春節(jié)日益來臨，消費(fèi)需求邊際走高的大背景下，預(yù)計(jì)豬價(jià)仍將維持高位水平。食品價(jià)格在CPI中的權(quán)重較高，按照統(tǒng)計(jì)局測算所披露的10月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比大幅上升至3.8%，預(yù)計(jì)11月CPI同比將繼續(xù)上升至4.6%，并將較長時(shí)間內(nèi)維持4%及以上水平;另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，地產(chǎn)銷量趨于清淡，工業(yè)生產(chǎn)需求不足，1-10月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.7%，比9月回落1.1個百分點(diǎn)。由此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于“類滯脹”。在這樣的背景下，我們傾向于貨幣政策在前期多次下調(diào)政策利率后，會逐步轉(zhuǎn)向“觀望”階段，在春節(jié)前國內(nèi)貨幣政策很難有繼續(xù)“放水”的空間。

每到年底，市場對現(xiàn)金的需求邊際上是上升，A股延續(xù)“凈減持”的狀態(tài)制約著A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月A股解禁規(guī)模為2875.5億元，與10月、11月的3112.4億元、3095.0億元的解禁規(guī)?；境制健€股解禁方面，12月解禁規(guī)模大的個股主要包括：韻達(dá)股份（479.7億元）、申通快遞（218.2億元）、裕同科技、誠志股份。11月延續(xù)凈減持格局，凈減持規(guī)模291.58億元，與10月的凈減持規(guī)模326.73億元環(huán)比上略有下降。后續(xù)需關(guān)注12月IPO進(jìn)展。從報(bào)送申報(bào)稿到上會接受審核，京滬高鐵IPO只用了23天的時(shí)間，后續(xù)密切關(guān)注其拿到批文的時(shí)間以及其他IPO進(jìn)展。

12月投資者需關(guān)注的會議比較多，如“政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議、美聯(lián)儲會議、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)工作會議”等，市場的驅(qū)動力逐步從“盈利”轉(zhuǎn)向“估值”，且考慮配置“盈利-估值”性價(jià)比，科技板塊易分化（在 A股配置上，“盈利”考慮的權(quán)重降低，博弈與估值、穩(wěn)增長的權(quán)重會相應(yīng)增加）。從歷史A股12月運(yùn)行特征來看，低估值藍(lán)籌風(fēng)格往往跑出超額收益。12月經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)政策環(huán)境趨暖，年底完成估值轉(zhuǎn)換的概率極高。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從A股市場資金供需關(guān)系視角來看，年底資金需求方面：大盤股的IPO發(fā)行; A股延續(xù)凈減持狀態(tài);部分投資者選擇“獲利了結(jié)”等;資金供給方面：當(dāng)下或唯有海外資金延續(xù)凈流入，但規(guī)模有限。由此，A股市場整體將呈現(xiàn)“存量消耗”的行情，除非年底央行繼續(xù)“超預(yù)期”的“放水”（“繼續(xù)放水”的概率較低）。

年關(guān)將至，金融地產(chǎn)具備配置價(jià)值。從估值的角度，當(dāng)前銀行板塊PB（LF，整體法，剔除負(fù)值）0.77倍，地產(chǎn)PE（TTM）8.33倍，均處于自身行業(yè)歷史估值較低水平，年底估值修復(fù)的概率高。