周月明

主營原料藥生產(chǎn)的奧銳特近日報送了招股說明書，從經(jīng)營模式看，其業(yè)務類型大概分兩種，一種是自己生產(chǎn)，這類產(chǎn)品占其營收的80%左右，另一類則是從別的公司進行采購用于貿(mào)易，占其營收的20%左右。公司生產(chǎn)的藥品多用于呼吸系統(tǒng)疾病以及心血管疾病，95%以上銷往海外，歐洲是其最大的市場。

在招股書中，奧銳特稱其很多主導產(chǎn)品市場占有率較高，前景較大，然而《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績表現(xiàn)卻是不穩(wěn)定的。報告期內(nèi)，2017年業(yè)績出現(xiàn)較大下滑，凈利潤下降近一半，而到了2018年時，業(yè)績又“神奇般”復蘇，凈利增速大大超過營收增速，相比上一年翻了兩倍。在這種“過山車”式的業(yè)績表現(xiàn)背后，奧銳特的存貨、采購、營收等方面的數(shù)據(jù)是存在不小疑點的，讓人擔憂其業(yè)績的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

存貨數(shù)據(jù)矛盾重重

在招股說明書中，奧銳特披露了自己的采購情況，因業(yè)務分類原因，其采購分為原材料采購、貿(mào)易品采購、能源采購等，其中，2017年至2019年上半年原材料前五名供應商采購金額分別為4415萬元、6613萬元和3658萬元，占原材料采購金額比例的40.03%、38.92%和45.16%，由此推算出，奧銳特的原材料采購總金額為1.1億元、1.7億元和8098萬元。因奧銳特還披露了原材料占營業(yè)成本的比例：2017年至2019年上半年分別為62.69%、66.03%和64.53%，由此結(jié)合同期營業(yè)成本2.8億元、3.05億元和1.49億元可推算出，2017年至2019年上半年營業(yè)成本中，消耗的原材料金額分別達到1.76億元、2.01億元和9597萬元。

將原材料采購金額與營業(yè)成本中消耗的直接材料相減，則2017年至2019年上半年分別存在-6538萬元、-3122萬元和-1498萬元差額，這意味著，在這幾年奧銳特的營業(yè)成本中，企業(yè)在生產(chǎn)過程中部分使用了往年的庫存原材料，理論上，這將導致存貨中的原材料部分應該有相應的減少。

查看奧銳特的存貨構(gòu)成，其2017年至2019年上半年庫存原材料分別為1907萬元、2665萬元和1704萬元，同比分別增加了-147萬元、757萬元和-960萬元，除此之外，半成品和在產(chǎn)品也包含了一部分原材料，2017年至2019年上半年間，半成品和在產(chǎn)品總和為1.1億元、9733萬元和1億元，若依照營業(yè)成本中原材料占比來推算，同期這些半成品和在產(chǎn)品中所包含的原材料大約為6881萬元、6427萬元和6453萬元，分別比上一年新增了-525萬元、-453萬元和26萬元。綜合來看，在2017年至2019年上半年中，存貨中未使用的原材料以及半成品和在產(chǎn)品中包含的原材料，合計新增金額分別為-673萬元、303萬元和-934萬元。這一金額與理論減少的金額相比是存在明顯差距的，存貨中庫存商品部分所包含的原材料還需要減少5865萬元、3426萬元和564萬元才能大體符合一般財務勾稽關系。

值得注意的是，奧銳特的產(chǎn)品還分為自產(chǎn)和采購別的公司產(chǎn)品進行貿(mào)易，這意味著在庫存商品中，可能有一部分是屬于采購的貿(mào)易成品，而貿(mào)易成品理論上是不需要消耗原材料的，這意味著消耗原材料的只是公司的自產(chǎn)品。我們假設庫存的自產(chǎn)品所包含的原材料按照理論金額分別減少了5865萬元、3426萬元和564萬元，由原材料占營業(yè)成本的比例進行反推，則相應的自產(chǎn)品庫存應該減少9355萬元、5188萬元和874萬元。

查看奧銳特的庫存商品，在2017年至2019年上半年，其分別比上一年增加了-644萬元、4467萬元和1554萬元，如此情況就意味著，除自產(chǎn)產(chǎn)品之外，貿(mào)易品的庫存變動較大，理論上，貿(mào)易品應該相比上一年新增8711萬元、9656萬元和2429萬元才能符合財務勾稽邏輯?？蓮膴W銳特披露的2017年至2019年上半年貿(mào)易品前五大供應商以及占貿(mào)易品采購總額比例來看，這兩年一期中，公司采購的貿(mào)易品總共為7801萬元、9546萬元和3582萬元。顯然，奧銳特2017年、2018年存貨中貿(mào)易品理論上應該新增的金額要比采購金額多，這明顯不符合邏輯。而問題在于，如果采購來的貿(mào)易品幾乎都計入到存貨中，不是用于賣出，那么公司辛辛苦苦采購的目的又是什么呢？

其實，上述的矛盾之處若從產(chǎn)銷角度來分析，同樣可證明其存貨數(shù)據(jù)是有異常的。

從招股書披露的奧銳特自產(chǎn)的各項產(chǎn)品產(chǎn)銷量數(shù)年分析，理論上，產(chǎn)成品的產(chǎn)銷差是要計入存貨中庫存商品這一項中，而結(jié)合公司披露的各產(chǎn)品的單位成本價，可大體計算出這部分產(chǎn)品應計入庫存的金額。

從奧銳特披露的7種自產(chǎn)產(chǎn)品（表1中已列）來看，在2017年、2018年和2019年上半年里，丙酸氟替卡松原料藥等7種自產(chǎn)產(chǎn)品共多生產(chǎn)了5405萬元、1.07億元和4207萬元，這些多生產(chǎn)的產(chǎn)成品理論上是需要計入庫存商品中的。

按照原材料占營業(yè)成本比例來推算，庫存中這部分新增的自產(chǎn)產(chǎn)品中，包含的原材料金額應該分別為3388萬元、7045萬元和2715萬元，這一結(jié)果與前文依據(jù)財務勾稽關系測算出的庫存的自產(chǎn)品中所包含的原材料報告期內(nèi)要分別減少5865萬元、3426萬元和564萬元并不相符，兩項數(shù)據(jù)間存在明顯矛盾。很顯然，從這一角度也佐證了奧銳特的存貨數(shù)據(jù)是存在問題的。

表1 產(chǎn)銷相關數(shù)據(jù)

營收數(shù)據(jù)異常

除了存貨數(shù)據(jù)有異常外，奧銳特2017年、2018年和2019年上半年的營收數(shù)據(jù)也是存在一定異常的。

2017年、2018年、2019年上半年，奧銳特營業(yè)收入分別為5.44億元、5.75億元和2.87億元（見表2），其中95%以上是海外收入，國內(nèi)營收2017年至2019年上半年分別只有958.73萬元、1872.19萬元和1011.4萬元，考慮到國內(nèi)營收增值稅稅率的影響，奧銳特2017年、2018年含稅總營收分別為5.35億元、5.57億元，2019年上半年含稅總營收大約為2.89億元（因2018年1～4月國內(nèi)增值稅稅率為17%，5～12月下調(diào)為16%，故實際含稅營收比推算金額略微小一些）。

2017年至2019年上半年的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，奧銳特“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”項分別為5億元、5.79億元和2.97億元，剔除同期預收款項數(shù)額變動金額47.25萬元、-45.07萬元和17.17萬元的影響，與2017年、2018年、2019年上半年營收相關的現(xiàn)金流入了4.99億元、5.8億元和2.97億元。將含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則2017年含稅總營收比現(xiàn)金收入多出4616.51萬元，2018年和2019年上半年現(xiàn)金收入比含稅收入分別多了125.83萬元和1987.42萬元。理論上，2017年應收款項應該新增4616萬元，而2018年、2019年上半年的應收款項應該分別減少125萬元和1987萬元。

表2 營業(yè)收入相關數(shù)據(jù)（單位：萬元）

然而，在這兩年一期的資產(chǎn)負債表中，奧銳特的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據(jù)合計分別為1.33億元、1.28億元和1.14億元，分別相比上一年年末相同項數(shù)據(jù)，2017年未增反減少418萬元，與理論金額差異高達5035萬元，而2018年和2019年上半年雖然是有所減少534萬元和1399萬元，但與理論值相比，2018年應收款項仍多減少了408萬元，而2019年上半年則少減少了587萬元。

總體來看，2018年和2019年上半年差異控制在500萬元以內(nèi)，基本可以理解為合理偏差，但2017年高達5000多萬元的偏差卻不能用合理誤差一說來解釋了，不排除有營收虛增的可能。

令人質(zhì)疑的采購

除了上述庫存、營收方面數(shù)據(jù)異常外，進一步分析可知，奧銳特的采購數(shù)據(jù)同樣讓人不放心，其在財務勾稽處理上也存在明顯數(shù)據(jù)偏差。

招股書披露了奧銳特2017年至2019年上半年向前五大能源供應商采購能源的金額和占采購總額比例（此采購總額包含能源，其他披露的數(shù)據(jù)不包含能源部分），2017年至2019年上半年，分別為1608.96萬元、1639.34萬元和835.88萬元，占比為7.87%、5.82%和6.68%（見表4），由此推算出同期采購總額分別為2.04億元、2.82億元和1.25億元。若2017年增值稅稅率為17%，2018年和2019年上半年增值稅稅率統(tǒng)一以16%核算（2018年1～4月增值稅稅率為17%，故推算金額比實際金額要?。?，那么，2017年至2019年上半年含稅采購總額分別為2.39億元、3.27億元和1.45億元。

在2017年至2019年上半年的現(xiàn)金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為2.62億元、3.23億元和1.31億元，剔除當年預付款項減少的24.66萬元、84.03萬元和176.77萬元影響之后，與當期采購相關的現(xiàn)金支出分別達到了2.63億元、3.23億元和1.33億元。將含稅采購與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2017年現(xiàn)金支出比含稅采購金額多出2354萬元，2018年和2019年上半年含稅采購比現(xiàn)金支出分別多出334萬元和1234萬元。理論上來說，當年的應付款項應該相應減少或增加這些金額。

可事實上，奧銳特2017年至2019年上半年的應付款項分別為6605萬元、9511萬元和9150萬元，其中，2017年比上一年減少了1665萬元，2018年比上一年增加2906萬元，2019年上半年則比上一年減少了361萬元，這些數(shù)值都與理論金額存在一定差異，分別相差689萬元、2571萬元和1596萬元。如果說2017年的數(shù)百萬差異可以理解為合理偏差，那么，2018年和2019年上半年過千萬元的差異就需要公司作出解釋了，畢竟這些金額占采購支出10%左右，是明顯不可忽略的金額。