陳享光 李振新

[摘?要]摘要2018年我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要研究了全球化再平衡與我國宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢、經(jīng)濟(jì)增長與高質(zhì)量發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策及其宏觀效應(yīng)、貨幣政策規(guī)則與貨幣政策有效性、外部沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)平衡等問題，并在這些問題的研究基礎(chǔ)上取得了新的進(jìn)展。

[關(guān)鍵詞]關(guān)鍵詞全球化再平衡;外部沖擊;經(jīng)濟(jì)波動(dòng);政策傳導(dǎo)

[中圖分類號]中圖分類號F123.16[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A文獻(xiàn)標(biāo)志碼[文章編號]1673-0461（2019）11-0001-08

2018年我國宏觀經(jīng)濟(jì)研究主要集中在全球化再平衡與我國宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢、經(jīng)濟(jì)增長與高質(zhì)量發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策及其宏觀效應(yīng)、貨幣政策規(guī)則與貨幣政策有效性、外部沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)平衡等問題上，并在這些問題的研究基礎(chǔ)上取得了新的進(jìn)展。

一、全球化再平衡與我國宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢

黃鵬等[1]從經(jīng)濟(jì)全球化再平衡的宏觀層面出發(fā)，利用全球貿(mào)易分析模型（GTAP）詳細(xì)研究了中美貿(mào)易摩擦對兩國以及全球價(jià)值鏈活動(dòng)的作用機(jī)制和影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，隨著貿(mào)易摩擦程度的升級和范圍的擴(kuò)大，中美貿(mào)易摩擦?xí)ξ覈暧^經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響產(chǎn)生疊加效應(yīng)。然而中美貿(mào)易摩擦并不會(huì)完全阻斷中美貿(mào)易聯(lián)系，在全球價(jià)值鏈的貿(mào)易緩沖帶作用下，中美貿(mào)易聯(lián)系能夠得到間接的維系。最后他們建議，為了避免中美貿(mào)易摩擦帶來的貿(mào)易損失及其對我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的影響，應(yīng)當(dāng)加快內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)國內(nèi)自主產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，探索外資引進(jìn)機(jī)制，通過與歐盟、東盟等國家建立自貿(mào)區(qū)來避免中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響。

李成和湯鐸鐸[2]認(rèn)為，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨新的內(nèi)外部挑戰(zhàn)。第一，我國居民部門已成為最主要的國民財(cái)富持有者，但是人均財(cái)富規(guī)模尚小、結(jié)構(gòu)單一且財(cái)富集中度高;第二，資產(chǎn)管理等非傳統(tǒng)金融業(yè)的膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收縮，導(dǎo)致金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日漸脫離;第三，全球化背景下中美貿(mào)易摩擦既有我國貨幣金融實(shí)力不足等需求面的因素，還有來自于高端產(chǎn)業(yè)競爭等供給面的因素，中美摩擦并不是單一事件，而是在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)具有很大程度的不確定性，不僅在短期內(nèi)對我國經(jīng)濟(jì)造成直接影響，而且影響主要在中長期。他們認(rèn)為，為了應(yīng)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)，一方面應(yīng)當(dāng)立足長遠(yuǎn)，保持戰(zhàn)略定力，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)的融合，發(fā)揮金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持;另一方面要善于利用需求管理政策，熨平短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，及時(shí)阻隔風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

陳彥斌等[3]認(rèn)為2018年我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速基本保持穩(wěn)定，就業(yè)形勢總體向好，物價(jià)水平基本穩(wěn)定。然而面對復(fù)雜的國內(nèi)國際環(huán)境，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，新常態(tài)下我國宏觀經(jīng)濟(jì)主要面臨以下6個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是房價(jià)持續(xù)上漲與家庭債務(wù)壓力不斷加大，房價(jià)上漲對城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)產(chǎn)生明顯的擠出效應(yīng)，容易導(dǎo)致居民消費(fèi)增速過快下滑的風(fēng)險(xiǎn);二是財(cái)政收入的快速增長，可能引起宏觀稅負(fù)加重的風(fēng)險(xiǎn);三是民營企業(yè)的經(jīng)營成本仍然偏高，融資難、融資貴問題正進(jìn)一步加劇，需要警惕民間投資增速下滑的風(fēng)險(xiǎn);四是固定資產(chǎn)投資增速下滑以及中美貿(mào)易摩擦局勢下可能會(huì)帶來出口增速的下滑;五是工業(yè)企業(yè)效益狀況存在顯著惡化的風(fēng)險(xiǎn);六是結(jié)構(gòu)性去杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，需要警惕去杠桿過程中的金融體系不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他們建議應(yīng)當(dāng)加大財(cái)政政策的力度，大規(guī)模實(shí)施減稅降負(fù);繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策;加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的配合;將基礎(chǔ)性研發(fā)作為產(chǎn)業(yè)政策的主要任務(wù)，促使產(chǎn)業(yè)政策向功能項(xiàng)政策轉(zhuǎn)變;完善居民保障和收入分配釋放居民消費(fèi)需求等政策措施，從而最終推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展。

歐陽志剛和彭方平[4]利用供給側(cè)和需求側(cè)的雙輪驅(qū)動(dòng)模式分解了我國經(jīng)濟(jì)增長的長期趨勢和相依周期，并探討供給層和需求側(cè)的相互影響。研究發(fā)現(xiàn)，需求層和供給層共同推動(dòng)我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長，然而目前我國需求側(cè)趨勢和供給側(cè)趨勢都處于下行階段，并且供給側(cè)的下降速度更快，這就說明新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)處于下行階段既有來自于供給側(cè)的因素又有需求側(cè)的因素，但供給側(cè)的原因更為重要。因此他們建議，在我國當(dāng)前的供給層結(jié)構(gòu)性改革中，長期宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)著重于供給層的優(yōu)化完善，同時(shí)要協(xié)調(diào)使用需求層的短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策，通過兩種政策的協(xié)調(diào)搭配，雙輪驅(qū)動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)增長。

二、經(jīng)濟(jì)增長與高質(zhì)量發(fā)展

徐現(xiàn)祥等[5]利用經(jīng)典的增長核算方程，將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量置于統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論框架內(nèi)進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，在政府管理當(dāng)局將要素投入作為主要政策工具時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量是不可兼得的，但是當(dāng)?shù)胤秸D(zhuǎn)變政策工具，將創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展作為其主要的政策工具時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)之間能夠相互促進(jìn)。因此他們認(rèn)為，由于新時(shí)代背景下我國社會(huì)的主要矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣袢找嬖鲩L的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，如果各級地方政府理性地淡化經(jīng)濟(jì)增長速度目標(biāo)，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量目標(biāo)時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠具備足夠的韌性。因此他們建議，當(dāng)前我國為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，要尤其注重轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長和高質(zhì)量發(fā)展的雙重目標(biāo)，從而終結(jié)“中國經(jīng)濟(jì)崩潰論”。

李江龍和徐斌文[6]利用2003—2012年間我國275個(gè)地級市的數(shù)據(jù)，采用非徑向方向距離函數(shù)構(gòu)造了城市層面的綠色經(jīng)濟(jì)增長率指標(biāo)，從而對資源豐裕程度與綠色經(jīng)濟(jì)增長之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了考察。研究發(fā)現(xiàn)：第一，2003—2012年期間，平均綠色經(jīng)濟(jì)增長率比同期地級市的平均實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率低4.3個(gè)百分點(diǎn)，資源節(jié)約型和環(huán)境友好型進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度，我國亟需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向綠色可持續(xù)的方向轉(zhuǎn)型;第二，自然資源豐裕度高的城市面臨著更低的綠色經(jīng)濟(jì)增長水平，這是因?yàn)樨S富的自然資源分別通過擠出科技研發(fā)投入、擠出對外貿(mào)易以及提高第二產(chǎn)業(yè)比重等途徑降低了地區(qū)綠色經(jīng)濟(jì)增長能力。因此他們建議，要根據(jù)地區(qū)資源豐裕水平、經(jīng)濟(jì)增長以及環(huán)境承載力綜合制定合理地發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)應(yīng)該以綠色經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)取代傳統(tǒng)的GDP指標(biāo)，著力推動(dòng)資源型城市綠色可持續(xù)發(fā)展。

張宇[7]通過控制地方運(yùn)輸成本的變化，重新測算了地方政府對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)程度，然后基于我國收入分權(quán)與支出分權(quán)錯(cuò)配的角度對地方保護(hù)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，在不考慮各地區(qū)經(jīng)濟(jì)競爭的情況下，地方政府的保護(hù)主義行為能夠在一定程度上促進(jìn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長水平;第二，在考慮到各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)博弈后，本地區(qū)的保護(hù)行為會(huì)與其他地區(qū)的地方保護(hù)程度之間形成聯(lián)動(dòng)，相互強(qiáng)化。由于其他地區(qū)的地方保護(hù)程度對本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面沖擊，因此盡管就單個(gè)地方政府來看，地方保護(hù)是一種占優(yōu)策略，但是就社會(huì)總體來說，地方政府卻陷入了囚徒困境，從而降低了社會(huì)總體的經(jīng)濟(jì)增長水平。因此他們認(rèn)為，需要確立多元化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)體系，通過稅制改革化解地方財(cái)政收支權(quán)力錯(cuò)配帶來的財(cái)政收支壓力，從而降低地方保護(hù)程度，促進(jìn)社會(huì)總體經(jīng)濟(jì)增長。

劉曉光等[8]將金融深化理論與債務(wù)-通縮機(jī)制納入統(tǒng)一的分析框架，提出了杠桿率水平與經(jīng)濟(jì)增長之間的非線性假說，然后利用全球179個(gè)國家1960—2015年的面板數(shù)據(jù)對兩者之間的非線性關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證考察。研究發(fā)現(xiàn)：第一，杠桿率變化和經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)衰退之間存在非線性關(guān)系，并且這種關(guān)系受到發(fā)展階段和債務(wù)類型的影響;第二，杠桿率不僅總體上降低了經(jīng)濟(jì)增長率，而且總體上提高了發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率，杠桿率對經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)衰退概率的影響效應(yīng)均存在著緊縮觸發(fā)機(jī)制和臨界值增速，外債杠桿率具有類似作用機(jī)制和作用結(jié)果，但公共杠桿率的影響效應(yīng)并不顯著;第三，高儲蓄率和全要素增長率能夠緩解杠桿率對經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的負(fù)面效應(yīng)。最后他們建議，要加強(qiáng)宏觀審慎管理，探尋杠桿率與經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系的臨界值，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警安保機(jī)制，提高杠桿利用效率，保障杠桿形成有效的資本積累和研發(fā)創(chuàng)新，從而推動(dòng)中國長期經(jīng)濟(jì)增長。

高琳和高偉華[9]構(gòu)建了表示轄區(qū)間競爭強(qiáng)度含義的空間細(xì)碎化指標(biāo)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)含義的人口規(guī)模細(xì)碎化指標(biāo)，在分權(quán)競爭的框架下實(shí)證考察了轄區(qū)細(xì)碎對城市長期經(jīng)濟(jì)增長的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，競爭效應(yīng)主要通過第二產(chǎn)業(yè)的渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并且這種效應(yīng)隨時(shí)間而產(chǎn)生改變，依次經(jīng)歷了由強(qiáng)至弱，最后到?jīng)]有影響的變化過程;第二，人口規(guī)模細(xì)碎化對規(guī)模效應(yīng)的抑制愈來愈強(qiáng)，進(jìn)而對城市經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了明顯的阻礙。因此他們認(rèn)為，不僅應(yīng)當(dāng)改變政績考核的激勵(lì)模式，而且應(yīng)該調(diào)整現(xiàn)行的行政區(qū)劃體系，減少行政邊界對經(jīng)濟(jì)邊界的分割，削弱或扭轉(zhuǎn)我國地方競爭的不利影響，從而促使長期經(jīng)濟(jì)增長更依賴規(guī)模效應(yīng)。

邵宜航[10]等將職業(yè)階層因素納入包含創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)增長模型，考察社會(huì)分層結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制，然后利用我國省級面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，當(dāng)創(chuàng)新階層的社會(huì)地位低于與其存在激烈人力資源競爭的其他職業(yè)階層時(shí)，會(huì)降低社會(huì)總體的創(chuàng)新水平，從而阻礙長期經(jīng)濟(jì)增長水平;第二，職業(yè)階層差異對創(chuàng)新水平的扭曲程度與創(chuàng)新階層的創(chuàng)新效率正相關(guān)，當(dāng)存在來自其他階層的激烈競爭時(shí)，創(chuàng)新階層的創(chuàng)新效率越高，越會(huì)抑制長期經(jīng)濟(jì)增長水平;第三，職業(yè)階層的社會(huì)地位和聲望差異會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新人才向管理階層流動(dòng)，

而這對經(jīng)濟(jì)增長的影響主要取決于管理階層選考制度是否會(huì)強(qiáng)化人們的階層差異觀念。如果選考制度強(qiáng)化了管理階層的精英意識，就可能驅(qū)使過多的人才離開創(chuàng)新階層，從而不利于增長。反之，選考制度有可能因縮減管理階層規(guī)模而有利于增長。

汪鋒等[11]將反腐政策納入到內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長條件收斂框架中，而后采用我國2000—2014年間的省級面板數(shù)據(jù)，利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)差分GMM方法實(shí)證考察反腐對我國經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制，同時(shí)定量分析腐敗、反腐敗政策與我國經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：第一，腐敗程度高低顯著影響反腐與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，腐敗程度較低時(shí)，反腐能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，然而當(dāng)腐敗問題十分嚴(yán)重時(shí)，反腐可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長;第二，長期實(shí)施高強(qiáng)度反腐能夠促進(jìn)長期經(jīng)濟(jì)增長。因此作者認(rèn)為，不應(yīng)該片面強(qiáng)調(diào)腐敗會(huì)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到“潤滑劑”作用，而應(yīng)該利用反腐行動(dòng)重構(gòu)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的制度環(huán)境，積極探尋反腐促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最優(yōu)路徑，從而推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)的發(fā)展。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期問題

朱軍和許志偉[12]將中央政府和地方政府納入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）中，進(jìn)而研究財(cái)政分權(quán)下的地方性公共投資支出及投資競爭對我國短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，財(cái)政分權(quán)框架下的多級地方政府模型可以解釋約64%的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、47%的投資波動(dòng)以及62%的消費(fèi)波動(dòng);第二，地方性投資政策能夠拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)與其他地區(qū)的貿(mào)易往來能夠?qū)︵徑貐^(qū)產(chǎn)生正向的溢出效應(yīng);第三，深度的財(cái)政分權(quán)對中央政府和地方政府財(cái)政支出的短期波動(dòng)效應(yīng)存在異質(zhì)性，明顯地提高了地方財(cái)政支出的波動(dòng)，同時(shí)降低了中央財(cái)政支出的波動(dòng)，然而從長期來看深度財(cái)政分權(quán)提高了社會(huì)總產(chǎn)出和社會(huì)福利水平。因此他們建議，應(yīng)當(dāng)根據(jù)中央和地方政府的不同財(cái)政支出效率，合理確定分權(quán)和集權(quán)的界限，通過兩級政府的政策協(xié)調(diào)提高財(cái)政政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。

趙旭杰和郭慶旺[13]利用動(dòng)態(tài)因子模型將代表我國經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的因素從各省份的城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)變動(dòng)和人均工資變動(dòng)中進(jìn)行分離，同時(shí)還提取了代表經(jīng)濟(jì)周期和省級城鎮(zhèn)人數(shù)以及人均工資變動(dòng)的協(xié)同性因子，進(jìn)而從勞動(dòng)力市場的角度研究我國產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變動(dòng)對短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：第一產(chǎn)業(yè)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)作用并不顯著，第二、第三產(chǎn)業(yè)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有強(qiáng)烈的非對稱影響，第二產(chǎn)業(yè)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響主要通過制造業(yè)渠道產(chǎn)生作用。因此他們認(rèn)為，應(yīng)因地制宜地制定各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)地區(qū)間的優(yōu)勢互補(bǔ)，同時(shí)要在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程中忍耐一定程度的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。最后要實(shí)施積極的就業(yè)政策，促進(jìn)農(nóng)村勞動(dòng)力向第二和第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

梅冬州等[14]構(gòu)建了一個(gè)包含金融加速器效應(yīng)的DSGE模型，同時(shí)依據(jù)地方政府對土地出讓收入的依賴，將地方政府的土地出讓收入和財(cái)政支出結(jié)構(gòu)納入一個(gè)統(tǒng)一的分析框架，進(jìn)而討論房價(jià)變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：外部沖擊導(dǎo)致的房價(jià)波動(dòng)，能夠引起土地價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響到地方政府的財(cái)政收入，由于地方政府對地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和基礎(chǔ)設(shè)施投資的偏好，這將會(huì)導(dǎo)致地方投資和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，金融加速器進(jìn)一步將這種價(jià)格波動(dòng)和投資波動(dòng)放大，從而引起地區(qū)經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。因此他們建議，一方面可以通過提取部分土地出讓金，建立土地儲備基金，提高地區(qū)公共服務(wù)水平，進(jìn)而弱化地方土地財(cái)政收入與外部沖擊和房價(jià)波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性;另一方面提高財(cái)產(chǎn)稅和土地增值稅的稅收強(qiáng)度，減弱地方政府對土地財(cái)政收入的依賴，從而降低我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

潘敏和袁歌騁[15]利用全球97個(gè)國家1980—2015年的跨國面板數(shù)據(jù)，實(shí)證考察了金融部門去杠桿對宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，同時(shí)還進(jìn)一步檢驗(yàn)了金融發(fā)展水平和金融結(jié)構(gòu)變遷是否會(huì)對金融去杠桿與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。研究結(jié)果表明：第一，金融去杠桿會(huì)明顯增大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);第二，金融結(jié)構(gòu)的變遷和以間接融資為主的金融中介的發(fā)展不會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與去杠桿之間的關(guān)系產(chǎn)生明顯的作用;第三，以直接融資為主的金融市場的發(fā)展會(huì)明顯地抑制金融去杠桿過程中的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)效應(yīng)。因此他們建議，在金融去杠桿過程中，應(yīng)該創(chuàng)造有利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而有效發(fā)揮金融中介的風(fēng)險(xiǎn)分散功能。

郭念枝和村瀨英彰[16]依據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)化行為構(gòu)建了動(dòng)態(tài)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，將1998年之后的中國經(jīng)濟(jì)增長率、勞動(dòng)收入份額的波動(dòng)以及資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的錯(cuò)配等問題進(jìn)行了整合解釋。研究發(fā)現(xiàn)：勞動(dòng)力成本的上升引起儲蓄對消費(fèi)的替代和非生產(chǎn)性資產(chǎn)對生產(chǎn)性資本的替代，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤被擠壓到一定限值后，會(huì)提高非生產(chǎn)性資產(chǎn)的替代速度，進(jìn)而嚴(yán)重影響資本積累進(jìn)程導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行。因此他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)放松我國當(dāng)前的人口政策，全面放開計(jì)劃生育政策，增加勞動(dòng)力供給，降低勞動(dòng)力成本為社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展提供持久動(dòng)力。同時(shí)要提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本收益，抑制非生產(chǎn)性資本的收益，促使資本更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

林濱等[17]根據(jù)1998—2017年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，融資約束在不同效率企業(yè)之間的異質(zhì)性，然后通過構(gòu)建包含金融摩擦和效率異質(zhì)性的DSGE模型，研究了金融摩擦和資源錯(cuò)配對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：第一，金融摩擦使得高效率企業(yè)面臨更緊的融資約束，從而導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源錯(cuò)配，而社會(huì)總體資源錯(cuò)配會(huì)降低經(jīng)濟(jì)總體的全要素生產(chǎn)率;第二，外生技術(shù)沖擊既可以通過資源錯(cuò)配導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出波動(dòng)，還可以通過直接影響全要素生產(chǎn)率進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出波動(dòng)，而外生金融沖擊只能通過資源錯(cuò)配途徑影響到經(jīng)濟(jì)波動(dòng);第三，通過對中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的參數(shù)校準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)金融摩擦費(fèi)用的下降能夠降低外生技術(shù)沖擊和外生金融沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。因此他們認(rèn)為，深化金融體制改革，降低企業(yè)融資成本，放松對高效率企業(yè)的融資約束，能夠提高資源配置效率，從而降低中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期健康可持續(xù)增長。

馬文濤和馬草原[18]從地方政府對微觀個(gè)體的擔(dān)保出發(fā)，同時(shí)將金融分權(quán)、分稅制改革以及戶籍管理制度等因素納入考察范圍，利用動(dòng)態(tài)多區(qū)域的DSGE模型分析了地方政府擔(dān)保對地方債務(wù)和地區(qū)產(chǎn)出波動(dòng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，地方政府的擔(dān)保受到地區(qū)產(chǎn)出增速的影響，同時(shí)也會(huì)受到地方之間競爭的影響;第二，當(dāng)?shù)貐^(qū)產(chǎn)出增速對地方政府擔(dān)保的影響占據(jù)主導(dǎo)地位時(shí)，政府擔(dān)保與資本之間為正相關(guān)，但是與企業(yè)的生產(chǎn)效率之間呈負(fù)相關(guān)，從而產(chǎn)出明顯下降時(shí)，地方政府債務(wù)劇烈膨脹，政府擔(dān)保與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間可能呈現(xiàn)負(fù)循環(huán)關(guān)系;第三，當(dāng)?shù)胤礁偁帉φ畵?dān)保的影響占據(jù)主導(dǎo)地位時(shí)，政府擔(dān)保與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間可能呈現(xiàn)正循環(huán)關(guān)系;第四，地區(qū)產(chǎn)出增速和地方間競爭對政府擔(dān)保的作用機(jī)制，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“大起大落”以及地方政府債務(wù)的大幅波動(dòng)。因此他們建議，要平衡好穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，采用靈活的宏觀政策調(diào)控體系，通過對宏觀調(diào)控機(jī)制的完善，提高政策決策的前瞻性。同時(shí)要加快財(cái)政體制改革，理順中央與地方的財(cái)權(quán)和事權(quán)關(guān)系，增加政府決策的透明度，打破中央對地方的擔(dān)保以及地方政府對微觀個(gè)體的擔(dān)保。最后要弱化地方政府的GDP單維度考核指標(biāo)體系，構(gòu)建包含經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展等因素的多元化指標(biāo)體系。

四、財(cái)政政策及其宏觀效應(yīng)

朱軍等[19]利用NKDSGE模型將政府債務(wù)的應(yīng)對規(guī)則如財(cái)政壓力、財(cái)政整頓等因素納入到金融系統(tǒng)中，從而討論政府財(cái)政政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，最后探討了政府在既定宏觀目標(biāo)下的最優(yōu)政策選擇問題。研究發(fā)現(xiàn)：第一，我國擴(kuò)張性的財(cái)政支出政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)最為顯著，然而政府債務(wù)規(guī)模的增大卻抑制了擴(kuò)張性財(cái)政支出政策的有效性，同時(shí)財(cái)政空間的縮減效應(yīng)會(huì)傳導(dǎo)至金融市場，進(jìn)而對金融資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生扭曲作用;第二，在不利的金融沖擊下，財(cái)政整頓能夠有效減緩政府債務(wù)規(guī)模過大的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，從而提升政府財(cái)政政策的有效性;第三，“宏觀審慎雙支柱政策+財(cái)政整頓政策”組合的政策效果要優(yōu)于“宏觀審慎雙支柱政策+貨幣政策”組合，為了維持金融體系的穩(wěn)定，為財(cái)政整頓政策預(yù)留一定的政策空間很有必要;第四，貨幣政策應(yīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊的政策效果較好，而宏觀審慎雙支柱政策應(yīng)對金融體系沖擊的政策效果較好，財(cái)政整頓政策、貨幣政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合能夠減弱經(jīng)濟(jì)摩擦對經(jīng)濟(jì)的扭曲。因此他們建議，應(yīng)根據(jù)金融市場波動(dòng)合理制定財(cái)政整頓政策，將宏觀審慎政策作為首要防線，而貨幣政策則應(yīng)退居其次，作為宏觀審慎政策的后盾，同時(shí)要建立完善財(cái)政政策的緩沖機(jī)制，為財(cái)政政策發(fā)揮功能預(yù)留空間。

饒曉輝[20]認(rèn)為財(cái)政政策的制定與實(shí)施之間存在著時(shí)間間隔，微觀經(jīng)濟(jì)主體可能在財(cái)政政策實(shí)施前獲悉政策訊息，從而可能會(huì)對財(cái)政政策的有效性產(chǎn)生影響，通過將財(cái)政政策訊息沖擊納入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），進(jìn)而考察了我國財(cái)政政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策有效性問題。研究結(jié)果表明：第一，政府財(cái)政政策的宏觀影響與信息結(jié)構(gòu)的差異具有顯著的相關(guān)性，當(dāng)忽視財(cái)政政策的訊息沖擊時(shí)，將會(huì)難以捕捉到真實(shí)的財(cái)政政策效應(yīng);第二，就財(cái)政政策的訊息沖擊總體影響來看，政府購買和勞動(dòng)所得稅的訊息沖擊提高了經(jīng)濟(jì)總體的產(chǎn)出水平;第三，就財(cái)政政策訊息沖擊的影響結(jié)構(gòu)來看，政府購買和勞動(dòng)所得稅對產(chǎn)出的影響在政策實(shí)施前產(chǎn)生了正向偏離，而資本所得稅的訊息沖擊卻產(chǎn)生了負(fù)向偏離。

叢樹海和張?jiān)葱繹21]為了理順我國財(cái)政政策宏觀效應(yīng)的周期性特征，引入了多頻譜分析方法，利用極大似然小波分解（MODWT）將序列周期性趨勢成分中的擴(kuò)張效應(yīng)進(jìn)行了分離，最后通過時(shí)變參數(shù)的結(jié)構(gòu)向量回歸模型（TVPSVAR）分析我國的財(cái)政預(yù)算收支政策和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：我國財(cái)政收支政策的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期性趨勢是逐漸趨同的，財(cái)政政策的實(shí)施具有明顯的順周期性，我國經(jīng)濟(jì)增長速度的單位變化將會(huì)導(dǎo)致財(cái)政收入同向變化0.7個(gè)單位，而財(cái)政支出同向變化僅0.05個(gè)單位，財(cái)政預(yù)算收入的單位變化引起財(cái)政支出同向變化0.9個(gè)單位以上。最后他們建議，要注重通過財(cái)政稅收體系結(jié)構(gòu)的完善和來提高財(cái)政政策宏觀調(diào)節(jié)的有效性，從而減弱財(cái)政政策與我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的順周期性。同時(shí)逐步建立跨年度的財(cái)政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金制度，從而提高動(dòng)態(tài)財(cái)政預(yù)算平衡的效率。

郭長林[22]通過構(gòu)建一個(gè)包含異質(zhì)性企業(yè)、縱向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分割勞動(dòng)力市場的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），分析我國傳統(tǒng)的擴(kuò)張性財(cái)政政策對就業(yè)的總體影響和結(jié)構(gòu)性影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，政府大規(guī)模的財(cái)政擴(kuò)張政策會(huì)減低民營企業(yè)的就業(yè)水平，隨著財(cái)政政策效果的日漸顯現(xiàn)，企業(yè)總體的就業(yè)水平會(huì)不斷下降;第二，企業(yè)的要素稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分割勞動(dòng)力市場的供給彈性是財(cái)政政策影響就業(yè)水平的主要因素。企業(yè)的資本密集性程度越高，企業(yè)的就業(yè)水平越低;產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)性越高，財(cái)政政策對就業(yè)的負(fù)面效應(yīng)越大;當(dāng)勞動(dòng)力市場的供給彈性很低時(shí)，財(cái)政政策對就業(yè)的影響并無顯著影響。因此他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)提高政府的投資效率，避免重復(fù)建設(shè)帶來資源浪費(fèi)以及通過逐步降低企業(yè)生產(chǎn)成本的方式來促進(jìn)我國勞動(dòng)力人口就業(yè)水平的提高，從而促進(jìn)我國長期經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

張杰等[23]將財(cái)政自動(dòng)穩(wěn)定器嵌入到動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）中，進(jìn)而分析了生產(chǎn)性財(cái)政支出政策、稅收支付體系、轉(zhuǎn)移支付體系以及財(cái)政穩(wěn)定政策的集成體系對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用機(jī)制和有效性問題。研究發(fā)現(xiàn)：第一，比例稅的縮減能夠熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，同時(shí)增加社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利水平，稅收支付體系具有典型的逆周期特征;第二，轉(zhuǎn)移支付具有類似減稅的調(diào)節(jié)功能，并且轉(zhuǎn)移支付的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定效應(yīng)要優(yōu)于減稅的政策效果;第三，生產(chǎn)性財(cái)政支出政策在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定效果優(yōu)于財(cái)政自動(dòng)穩(wěn)定器，然而就長期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長來說，生產(chǎn)性財(cái)政支出政策一方面會(huì)導(dǎo)致過度投資，另一方面對社會(huì)福利水平的提升作用并不顯著;第四，財(cái)政穩(wěn)定政策的集成體系在防止通縮上的政策效果要優(yōu)于單一政策的宏觀調(diào)節(jié)效應(yīng)。因此他們建議，加強(qiáng)個(gè)人所得稅稅基管理，發(fā)揮稅收對收入分配的調(diào)節(jié)，提高居民福利水平;優(yōu)化轉(zhuǎn)移支付結(jié)構(gòu)，促使支出結(jié)構(gòu)更偏向于民生性領(lǐng)域，從而減低生產(chǎn)性財(cái)政支出的比重，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期增長和社會(huì)福利水平的穩(wěn)步提升。

詹新宇等[24]構(gòu)建了包含財(cái)政預(yù)算決策過程（即財(cái)政規(guī)則）的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，利用該模型分析理性預(yù)期、混合預(yù)期以及自適應(yīng)預(yù)期視角下的財(cái)政預(yù)算決策過程對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的有效性問題。他們發(fā)現(xiàn)：政府財(cái)政預(yù)算決策過程中的預(yù)期沖擊和“超預(yù)算”沖擊分別貢獻(xiàn)了我國產(chǎn)出波動(dòng)的23.18%和42.65%，同時(shí)政府的擴(kuò)張性財(cái)政政策和“超預(yù)算”支出的刺激效果在傳統(tǒng)的適應(yīng)性預(yù)期情形下效果最弱，而在混合預(yù)期下政策效果明顯改善，在理性預(yù)期下的財(cái)政政策效果最優(yōu)。因此他們認(rèn)為，我國傳統(tǒng)的基數(shù)預(yù)算類似于適應(yīng)性預(yù)期，而目前我國正處于“基數(shù)+零基”的過渡階段，由于理性預(yù)期下的財(cái)政政策效果最為顯著，因此為了提升政府宏觀調(diào)控的有效性，應(yīng)當(dāng)充分重視理性預(yù)期在財(cái)政預(yù)算決策過程中的作用，根據(jù)既有信息和對未來形勢的判斷，提升我國財(cái)政政策的前瞻性和指引性。

呂冰洋和張凱強(qiáng)[25]將中央政府和地方政府的轉(zhuǎn)移支付的支出偏向納入宏觀理論模型，進(jìn)而考察政府一般性轉(zhuǎn)移支付、生產(chǎn)性轉(zhuǎn)移支付和民生性轉(zhuǎn)移支付對地方政府稅收努力的影響機(jī)制，并結(jié)合中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和中國縣級財(cái)政數(shù)據(jù)對理論模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：轉(zhuǎn)移支付對稅收努力的影響存在政府支出偏向效應(yīng)，當(dāng)上下級政府對生產(chǎn)性支出比較重視時(shí)，一般性轉(zhuǎn)移支付的增加能夠減低企業(yè)實(shí)際稅率，生產(chǎn)性專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付的增加會(huì)促進(jìn)地方政府提高地區(qū)實(shí)際稅率，而民生性專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付的影響是不確定性的。然而當(dāng)上下級政府比較重視民生性支出時(shí)，得到的卻是相反的結(jié)論。

五、貨幣政策規(guī)則與貨幣政策有效性

金春雨等[26]將貨幣供應(yīng)量規(guī)則、泰勒規(guī)則、前瞻性利率規(guī)則納入到動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）中，進(jìn)而分析不同的貨幣政策規(guī)則是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在著唯一的最優(yōu)均衡解，并討論了不同貨幣政策規(guī)則下的政策空間、福利損失以及政策目標(biāo)效果。研究發(fā)現(xiàn)：第一，不存在最優(yōu)的貨幣政策規(guī)則促使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)唯一的均衡，不同發(fā)展階段的政策目標(biāo)以及外部宏觀狀況的改變，都會(huì)引起貨幣政策的變化;第二，貨幣供應(yīng)量規(guī)則的政策空間最小，而且社會(huì)福利損失最大，泰勒規(guī)則在維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面具有良好的政策效果，而利率前瞻規(guī)則對于刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策效果較好。因此他們認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的政策目標(biāo)及外部宏觀經(jīng)濟(jì)狀況適當(dāng)采取泰勒規(guī)則或利率前瞻規(guī)則，同時(shí)要摒棄貨幣供應(yīng)量規(guī)則。

莊子罐等[27]將預(yù)期貨幣政策沖擊和未預(yù)期到的貨幣政策沖擊嵌入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），并結(jié)合數(shù)量型貨幣政策規(guī)則和價(jià)格型貨幣政策規(guī)則，采取貝葉斯估計(jì)方法對模型進(jìn)行參數(shù)校準(zhǔn)，進(jìn)而分析了貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，包含預(yù)期的貨幣政策沖擊對模型的解釋力較強(qiáng)，這表明預(yù)期貨幣政策沖擊的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更大，如果忽視預(yù)期在貨幣政策調(diào)節(jié)中的作用，那么很可能會(huì)低估實(shí)際的貨幣政策效果;第二，相比于價(jià)格型貨幣政策，我國當(dāng)前階段實(shí)施的以數(shù)量型調(diào)控為主的貨幣政策的宏觀調(diào)控效果更為有效和持久;第三，無論預(yù)期貨幣政策沖擊還是未預(yù)期到的貨幣政策沖擊，價(jià)格型調(diào)控政策還是數(shù)量型調(diào)控政策下，貨幣政策沖擊對投資的影響都最為顯著，而對通貨膨脹影響較小。因此他們建議，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)期管理，促使公眾形成理性預(yù)期，現(xiàn)階段要以數(shù)量型貨幣政策為主，同時(shí)輔以價(jià)格型貨幣政策，通過兩者協(xié)調(diào)使用，提高貨幣政策的有效性。

戰(zhàn)明華等[28]構(gòu)建了一個(gè)包括企業(yè)、家庭和商業(yè)銀行的最優(yōu)決策一般均衡模型，從而重點(diǎn)分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展如何影響我國貨幣政策銀行信貸渠道的作用機(jī)理與作用效果問題。他們發(fā)現(xiàn)：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展能夠減少金融市場上的融資約束，從而減弱了貨幣政策的銀行信貸傳導(dǎo)渠道;第二，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展主要通過銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、證券市場的流動(dòng)性約束以及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)作用于貨幣政策的銀行信貸渠道。最后的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，只有銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)對貨幣政策銀行信貸渠道產(chǎn)生顯著的作用，來自于證券市場和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響并不顯著。因此他們建議，貨幣政策的調(diào)整應(yīng)當(dāng)適當(dāng)關(guān)注金融市場結(jié)構(gòu)的變化，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對貨幣政策的間接性影響。

尚玉皇和鄭挺國[29]將利率期限結(jié)構(gòu)信息嵌入到混頻動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）中，從而分析在我國利率市場化的過程中，國債收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相互影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：引入國債收益率的混頻DSGE模型能夠有效辨別我國宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性現(xiàn)象，比如我國貨幣政策不穩(wěn)定情形，并且明顯地提高了宏觀經(jīng)濟(jì)分析的時(shí)效性。他們認(rèn)為中央銀行在改善貨幣政策調(diào)控體系、研判未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢時(shí)，要充分挖掘國債收益率曲線包含的信息，重視利率期限結(jié)構(gòu)信息對宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重要指引作用。

陳彥斌等[30]構(gòu)建了含有資產(chǎn)泡沫與高債務(wù)特征的動(dòng)態(tài)一般均衡模型，進(jìn)而對衰退式資產(chǎn)泡沫的形成機(jī)制及其治理方式進(jìn)行了理論研究。研究結(jié)果表明：第一，衰退型資產(chǎn)泡沫的形成機(jī)制明顯有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)泡沫基于樂觀預(yù)期和信貸擴(kuò)張的形成機(jī)制，而主要依賴于高負(fù)債的實(shí)體企業(yè)“借舊換新”的滾動(dòng)負(fù)債模式，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷和金融資產(chǎn)膨脹;第二，衰退型資產(chǎn)泡沫與傳統(tǒng)資產(chǎn)泡沫形成機(jī)制的不同，客觀上要求政策應(yīng)對方式的轉(zhuǎn)變，“穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策+偏緊的宏觀審慎政策”組合的政策效果更優(yōu)。因此他們建議，抑制衰退型資產(chǎn)泡沫要注重金融穩(wěn)定和實(shí)體領(lǐng)域去杠桿相結(jié)合，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去杠桿進(jìn)程更為重要。

張龍和金春雨[31]構(gòu)建了帶有隨機(jī)波動(dòng)率特征的時(shí)變參數(shù)因子擴(kuò)展向量自回歸模型（SVTVPFAVAR），利用多維度經(jīng)濟(jì)基本面的1997年第一季度到2016年第四季度的數(shù)據(jù)，探討不同類型貨幣政策對不同政策目標(biāo)的脈沖響應(yīng)以及不同貨幣政策的政策效果問題。研究發(fā)現(xiàn)：第一，數(shù)量型貨幣政策在促進(jìn)公共經(jīng)濟(jì)增長和降低物價(jià)水平的政策目標(biāo)下更為有效，價(jià)格型貨幣政策在促進(jìn)私人經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高就業(yè)水平以及推動(dòng)金融市場發(fā)展等政策目標(biāo)下更為有效;第二，為了減弱繁榮時(shí)期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，價(jià)格型貨幣政策在抑制公共經(jīng)濟(jì)部門波動(dòng)以及物價(jià)波動(dòng)方面更有效，而數(shù)量型貨幣政策在熨平產(chǎn)出、就業(yè)、私人經(jīng)濟(jì)和金融市場的波動(dòng)方面更有效。因此在當(dāng)前我國主要政策目標(biāo)為提升就業(yè)水平、發(fā)展私營經(jīng)濟(jì)以及完善金融市場功能的條件下，最優(yōu)的政策選擇應(yīng)當(dāng)是逐漸降低基準(zhǔn)存貸款利率，實(shí)施量化寬松的價(jià)格型貨幣政策。

高然等[32]運(yùn)用帶有符號約束的SVAR模型發(fā)現(xiàn)，我國影子銀行體系的融資規(guī)模變動(dòng)存在逆周期性，進(jìn)而他們將商業(yè)銀行的信貸約束機(jī)制嵌入到動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中，從而分析了我國影子銀行的逆周期性特征。研究發(fā)現(xiàn)：我國影子銀行體系的信貸波動(dòng)主要來自于貨幣政策沖擊與存貸比監(jiān)管沖擊，貨幣政策沖擊通過資本充足率約束以及存貸比監(jiān)管沖擊通過存貸比約束共同導(dǎo)致我國影子銀行信貸變動(dòng)的逆周期性。影子銀行體系的發(fā)展弱化了商業(yè)銀行信貸渠道，從而嚴(yán)重降低了央行貨幣政策有效性。因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對影子銀行融資行為的監(jiān)管力度，降低其逆周期性特征，從而在一定程度上提高貨幣政策的實(shí)施效果。

郭豫媚和周璇[33]在適應(yīng)性學(xué)習(xí)框架下，將中央銀行公共信息和公眾私人信息納入到動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），從而試圖從適應(yīng)性學(xué)習(xí)的角度探究央行溝通能否提高貨幣政策有效性。研究結(jié)果表明，央行的公共信息準(zhǔn)確度越高，央行溝通越能降低產(chǎn)出和通貨膨脹的波動(dòng)以及福利損失。當(dāng)央行的公共信息比公眾的私人信息更加準(zhǔn)確時(shí)，央行溝通能夠有效促進(jìn)公眾的適應(yīng)性學(xué)習(xí)效率，幫助公眾形成理性預(yù)期，從而提高貨幣政策有效性。當(dāng)央行公共信息的準(zhǔn)確度低于私人信息時(shí)，央行溝通反而會(huì)降低貨幣政策效果。因此他們認(rèn)為，我國央行應(yīng)重視貨幣政策的事前溝通和事后解釋，同時(shí)要及時(shí)披露央行對未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及貨幣政策走勢的判斷，從而避免公眾誤讀，提高貨幣政策有效性。

六、外部沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)平衡

馬勇和王芳[34]將金融變量和金融開放因素納入新凱恩斯DSGE模型，進(jìn)而研究金融開放、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融波動(dòng)之間的微觀作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，金融開放能夠顯著地加大金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性，然而并沒有證據(jù)表明這會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。金融開放一方面能夠有效地推動(dòng)長期經(jīng)濟(jì)增長，但是在金融開放過程中卻也會(huì)嚴(yán)重?fù)p害金融市場的穩(wěn)定性。因此他們建議，我國在堅(jiān)持逐步擴(kuò)大金融開放的基本原則下，要注重完善宏觀調(diào)節(jié)手段，實(shí)施積極的宏觀調(diào)控策略，減弱金融開放對金融體系穩(wěn)定性的不利沖擊，同時(shí)要積極探索“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架，協(xié)調(diào)使用兩種宏觀調(diào)控政策，及時(shí)地防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從而維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

彭紅楓等[35]將資本管制和外匯市場干預(yù)引入開放經(jīng)濟(jì)的新凱恩斯動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），比較政府實(shí)施不同匯率干預(yù)程度和資本管制手段下的經(jīng)濟(jì)福利變化與政策效果，從而分析不同政策組合的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，就經(jīng)濟(jì)福利水平評價(jià)指標(biāo)來看，完全浮動(dòng)匯率制度+資本賬戶開放的政策組合比固定或有管理浮動(dòng)匯率制更有效，然而在我國當(dāng)前有管理浮動(dòng)匯率制度前提下，盲目地降低對匯率市場的干預(yù)強(qiáng)度以及放松資本管制反而會(huì)損害社會(huì)福利水平。因此他們建議，目前我國有必要協(xié)調(diào)推動(dòng)匯率市場化改革和資本賬戶開放進(jìn)程，維持一定程度的資本管制對于加快匯率市場化改革、提升居民福利是有益的。

陳創(chuàng)練等[36]構(gòu)建了涵蓋貨幣政策因素和匯率的新菲利普斯曲線，同時(shí)采用TVPSVAR模型，實(shí)證分析1992—2017年間我國通貨膨脹波動(dòng)的時(shí)變原因，同時(shí)在時(shí)變框架下剖析我國不同時(shí)期通貨膨脹的實(shí)際類型和驅(qū)動(dòng)因素。研究發(fā)現(xiàn)：第一，央行通脹目標(biāo)制的利率政策對于抑制通貨膨脹是有效的，以數(shù)量調(diào)控為主的寬松貨幣政策阻礙了利率政策的持久性，利率政策的長期作用效果微弱，緊縮的價(jià)格型貨幣政策存在明顯的通貨膨脹抑制效應(yīng)，但是抑制作用的實(shí)際發(fā)揮存在著顯著的滯后性;第二，我國的通貨膨脹具有典型的財(cái)政政策“吸收效應(yīng)”。因此他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)配合財(cái)政政策對通貨膨脹實(shí)施分階段、分步驟的調(diào)整，央行在不得不實(shí)行價(jià)格型貨幣政策治理通貨膨脹問題時(shí)，要充分注意到利率在物價(jià)調(diào)控上存在著兩個(gè)季度的滯后性。最后要逐漸實(shí)施放寬人民幣日波動(dòng)區(qū)間等匯率制度改革，提高匯率政策對通脹的作用效果。

魏巍賢和張軍令[37]將全球貿(mào)易分析模型（GTAPDyn）進(jìn)行了改進(jìn)，從而構(gòu)建了多區(qū)域動(dòng)態(tài)一般均衡模型，以此探究在不同資本管制程度下人民幣匯率變動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：第一，人民幣匯率變動(dòng)主要通過貿(mào)易價(jià)格和匯率變動(dòng)預(yù)期兩個(gè)渠道對我國資本預(yù)期收益率產(chǎn)生作用，從而極易導(dǎo)致資本流動(dòng)減緩和投資水平降低等不利影響;第二，在一定程度上放松資本管制后，我國增長增長速度仍在下滑，這說明人民幣貶值對出口增長的拉動(dòng)效應(yīng)有限，同時(shí)資本管制的放松速度與GDP的下滑幅度成正比;第三，同等資本管制水平下，人民幣升值對GDP的正面效應(yīng)明顯高于人民幣貶值對GDP的負(fù)面效應(yīng)。因此他們建議，在人民幣國際化進(jìn)程中應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶開放，為避免人民幣匯率大起大落的負(fù)面效應(yīng)，短期內(nèi)有必要加強(qiáng)資本跨境管制，探索使用“適當(dāng)資本管制+宏觀審慎管理+匯率靈活性+貨幣政策國際協(xié)調(diào)”的宏觀調(diào)控政策框架，從而實(shí)現(xiàn)維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

陳中飛等[38]搜集了全球116個(gè)國家1980—2010年間的大型跨國面板數(shù)據(jù)，采用有序Probit模型對匯率制度選擇的國際經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了詳細(xì)研究，最后對我國1994—2016年間的實(shí)際匯率制度安排進(jìn)行了定量評價(jià)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，匯率制度選擇的國際經(jīng)驗(yàn)包含五個(gè)方面，即自由浮動(dòng)或偏浮動(dòng)的管理浮動(dòng)、對外匯市場的干預(yù)應(yīng)作為兜底政策、外匯管制漸進(jìn)開放趨勢、外匯管制的透明化、維護(hù)外匯管制的立法公正和程序正當(dāng);第二，我國匯率制度安排具有如下六個(gè)特征，即實(shí)際單一盯住美元制、依據(jù)人民幣匯率中間價(jià)指導(dǎo)當(dāng)日匯率運(yùn)行、限制匯率的日波幅、主動(dòng)干預(yù)國內(nèi)人民幣匯率和境外遠(yuǎn)期人民幣匯率、外匯干預(yù)方式不透明、缺乏規(guī)范化的外匯干預(yù)決策機(jī)制和監(jiān)管制度。因此他們建議，應(yīng)當(dāng)改善人民幣匯率中間價(jià)管理制度，避免央行的窗口指導(dǎo)措施，穩(wěn)步取消匯率日波幅限制，增加央行外匯干預(yù)政策的透明度，取消經(jīng)常賬戶下的交易限制，抓住有利時(shí)機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶開放。

汪勇和李雪松[39]構(gòu)建了一個(gè)包含貿(mào)易品與非貿(mào)易品部門的小型開放經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，同時(shí)將“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”與“金融摩擦”機(jī)制嵌入到DSGE模型中，進(jìn)而考察世界范圍內(nèi)的利率沖擊對我國異質(zhì)性企業(yè)杠桿率的作用機(jī)制和效果。研究發(fā)現(xiàn)：第一，世界利率下行沖擊提升了人民幣的升值壓力，進(jìn)而通過貿(mào)易條件和要素成本渠道，導(dǎo)致不同貿(mào)易類型企業(yè)杠桿率的變動(dòng);第二，對外開放程度會(huì)明顯強(qiáng)化利率沖擊對國內(nèi)企業(yè)杠桿率的作用效果，然而外匯管制程度的提高能明顯弱化這一作用效果;第三，央行以產(chǎn)出與通脹波動(dòng)為政策目標(biāo)時(shí)，完全浮動(dòng)匯率制更為可取，然而如果將非金融企業(yè)杠桿率納入政策目標(biāo)，則有管理的浮動(dòng)匯率制更有利于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

趙茜[40]通過構(gòu)建跨國資產(chǎn)配置模型探究資本賬戶開放對外匯市場風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制，同時(shí)實(shí)證考察了匯率市場化改革與資本賬戶開放對外匯市場風(fēng)險(xiǎn)的交互效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展階段，資本賬戶開放會(huì)引起大量海外資金流入國內(nèi)，從而推動(dòng)人民幣升值，然而匯率市場化改革的同步推進(jìn)則能夠抑制人民幣的升值效應(yīng)，兩者的協(xié)調(diào)配合能夠維持匯率市場的均衡，最終熨平外匯市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此作者建議，在逐漸開放資本賬戶的過程中，應(yīng)當(dāng)避免人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)的過量集聚，及時(shí)化解匯率市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)匯率市場化改革應(yīng)適應(yīng)我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的需要，適時(shí)推動(dòng)匯率市場化進(jìn)程。

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