《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

回顧2019年，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇、中美貿(mào)易摩擦反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)萎靡等因素影響，A股處于寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情中，行業(yè)表現(xiàn)分化較大。前三季度以食品飲料為首的大消費(fèi)領(lǐng)跑全市場，進(jìn)入四季度后機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象有所松動(dòng);消費(fèi)電子、芯片等科技板塊在下半年表現(xiàn)更為出色，同時(shí)，低估值的地產(chǎn)、建材等行業(yè)漲幅相對(duì)靠前。

步入12月份，如何看待2020年A股走勢逐漸成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。近期，各大券商對(duì)于2020年最新策略報(bào)告陸續(xù)出爐，與2019年大部分券商謹(jǐn)慎或偏悲觀的觀點(diǎn)不同，2020年券商紛紛表示看好A股市場，同時(shí)喊“?！钡姆绞交影俪?，招商證券“宿命?！薄⒅行抛C券“小康牛”、安信證券“成熟?！钡鹊取?h3>結(jié)構(gòu)性行情為主

雖然各大券商對(duì)于2020年A股趨勢判斷偏樂觀，但對(duì)于季度性走勢上還存有分歧。

海通證券是最早喊“?！钡娜讨唬溆^點(diǎn)認(rèn)為，從牛熊周期輪回、估值、基本面領(lǐng)先指標(biāo)角度判斷，2019年1月4日上證綜指2440點(diǎn)已開啟第六輪牛市。技術(shù)走勢看，上證綜指2440-3288-2733點(diǎn)是牛市第一階段的進(jìn)二退一，上證綜指2733點(diǎn)很可能是牛市第二波上漲的起點(diǎn)，對(duì)應(yīng)波浪理論的3浪，主要邏輯是盈利見底回升，政策面偏暖，但初期在確認(rèn)基本面或政策面變好前市場會(huì)有反復(fù)。

曾提出2019年A股將迎來3-5年牛市起點(diǎn)的中信證券，對(duì)于2020年延續(xù)了其牛市觀點(diǎn)，認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)決勝、資本市場改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股將迎來2-3年的“小康?！?。節(jié)奏上，A股將在二季度和四季度表現(xiàn)較好，其中預(yù)計(jì)二季度市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，TMT和消費(fèi)領(lǐng)漲;四季度基本面預(yù)期打開空間，工業(yè)和金融全面啟動(dòng)。

招商證券則認(rèn)為，A股每七年出現(xiàn)一輪大的周期，2019年初流動(dòng)性改善推動(dòng)熊牛轉(zhuǎn)折開啟一輪新的上行周期，2020年上半年由于通脹壓力較大，貨幣政策存在掣肘，市場更多以結(jié)構(gòu)性行情為主，下半年隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，通脹回落，貨幣政策的空間打開，在“資產(chǎn)荒”的背景下，市場有望繼續(xù)上漲，全年風(fēng)格或?qū)⒏泳狻?/p>

太平洋證券也偏樂觀，2020年一季度CPI壓力釋放，后續(xù)降息等貨幣寬松空間打開，利好銀行、地產(chǎn)等指數(shù)權(quán)重板塊的估值修復(fù)，疊加成長5G產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入業(yè)績加速期，形成戴維斯雙擊，全年上證綜指的指數(shù)區(qū)間將有望達(dá)到3200-3600點(diǎn)。

華泰證券策略分析，2019年是多個(gè)變量的拐點(diǎn)年，而2020年大概率是延續(xù)拐點(diǎn)后的趨勢。預(yù)計(jì)全年A股凈利潤增速10.9%、滬深300估值提升空間10%以上。

興業(yè)證券在年度策略中，展望2020年流動(dòng)性寬松大趨勢，“十四五”規(guī)劃、開放加速為股票市場、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來估值提升機(jī)會(huì)。在國家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正屬于中國的權(quán)益時(shí)代有望正式開啟，并表示A股正在經(jīng)歷第一次“長?！?。

中原證券分析，雖然2020年A股將與2013年類似同處于估值修復(fù)期，且面臨朱格拉周期見頂回落壓力。但在內(nèi)外貨幣政策保持寬松、資本市場改革開放加快推進(jìn)的環(huán)境中，2020年A股中樞將震蕩上行，補(bǔ)庫存將決定熊牛切換時(shí)點(diǎn)，以估值驅(qū)動(dòng)為主，業(yè)績驅(qū)動(dòng)跟進(jìn)，全年走勢預(yù)計(jì)前低后高。

與中原證券走勢預(yù)判背離的是聯(lián)訊證券，其認(rèn)為，A股市場在2019年歲末年初將迎來政策密集期，行情有望點(diǎn)燃，2020年上證綜指有望挑戰(zhàn)3700點(diǎn)區(qū)域，上半年行情或更為確定。同樣認(rèn)為上半年行情強(qiáng)于下半年的還有廣發(fā)證券，其表示A股估值處于歷史底部，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)顯示權(quán)益資產(chǎn)較國債資產(chǎn)更有吸引力，市場交易活躍度處于歷史底部，上證綜指30年長期趨勢線2019年底上行至2750點(diǎn)，2020年將上行至2950點(diǎn)，大盤下行空間有限。

相對(duì)而言，中金公司觀點(diǎn)偏于謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)市場2020年可能先后經(jīng)歷消化高物價(jià)與迎來政策發(fā)力的由弱到強(qiáng)的階段，把握節(jié)奏及結(jié)構(gòu)較為重要。中國消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢未變，在2020年仍可能繼續(xù)深化，疊加5G應(yīng)用及科技周期的深化，“新經(jīng)濟(jì)”仍可能是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重點(diǎn)。

盈利增長仍處于底部階段

對(duì)于2020年整體宏觀環(huán)境及A股企業(yè)盈利增長的預(yù)測，普遍認(rèn)為仍處于下行狀態(tài)，也有少數(shù)券商認(rèn)為明年有望筑底回升。值得注意的是大部分券商對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)存在結(jié)構(gòu)性的業(yè)績反彈較為認(rèn)同。

中金公司表示在宏觀增速繼續(xù)放緩、利潤率持平的預(yù)期下，A股上市公司整體盈利增速可能繼續(xù)低于趨勢，估計(jì)2020年A股核心盈利增長可能在5.9%左右，其中金融行業(yè)增長6.5%左右，非金融行業(yè)增長5.5%左右。

招商證券觀點(diǎn)略有不同，進(jìn)入2020年以后，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)背景依然偏弱但新的盈利增長點(diǎn)逐漸釋放業(yè)績，預(yù)計(jì)全部A股/非金融A股2020年凈利潤累計(jì)同比增速分別為5.8%/5.0%。板塊方面，主板仍具有較強(qiáng)的盈利韌性但增速或?qū)②吶?，而在資產(chǎn)減值壓力逐漸弱化以后，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績將逐漸回歸至常態(tài)，同時(shí)伴隨著并購重組政策的放松，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?cè)鏊倩厣龑⒌玫竭M(jìn)一步加強(qiáng)。

東方證券判斷2020年，A股整體業(yè)績或?qū)⒊尸F(xiàn)“低增速、低波動(dòng)”的特征。主要觀點(diǎn)認(rèn)為受限于明年宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，A股整體收入增速可能季度性仍會(huì)下探，但由于穩(wěn)增長政策依然會(huì)發(fā)力，同時(shí)龍頭效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化，減稅降費(fèi)改善企業(yè)現(xiàn)金流狀況，給企業(yè)經(jīng)營帶來持續(xù)正面的影響，因此全年增速有望走穩(wěn)。預(yù)計(jì)2019年全A股歸母凈利潤增速為10%左右，2020年利潤增速中性假設(shè)下在5%-8%左右。

相對(duì)而言，中信證券認(rèn)為2020年盈利增速筑底后將穩(wěn)步回升，其觀點(diǎn)認(rèn)為2019年壓制A股盈利的主要宏觀因素在2020年都將明顯減輕，基本面在逆周期政策、信用擴(kuò)張、補(bǔ)庫存作用下企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)2020年中證800金融、非金融、整體盈利增速為8%、11%、9%。

流動(dòng)性層面，盡管今年外資凈流入規(guī)模已創(chuàng)下新高，MSCI、富時(shí)羅素等被動(dòng)資金短期內(nèi)不會(huì)增加對(duì)A股的配置。但展望2020年，政策不斷加碼，引導(dǎo)外資、險(xiǎn)資、社?；稹B(yǎng)老金等中長期資金入市，同時(shí)，由于資產(chǎn)荒，未來居民資金也有望加快入市。在此背景下，各大券商對(duì)于明年市場流動(dòng)性并不悲觀，招商證券測算，2020年A股資金凈流入規(guī)模較2019年繼續(xù)提高，或達(dá)5000億元。

中金宏觀組表示，在物價(jià)回落后，股市資金面可能會(huì)更加寬裕。2020年，預(yù)計(jì)海外資金流入規(guī)模大約在2000億元左右;公募基金、私募基金、保險(xiǎn)投向股票類資產(chǎn)資金的增量規(guī)模分別為3500億元、2500億元、2000億元;同時(shí)預(yù)計(jì)社保和養(yǎng)老金每年新增入市資金規(guī)模在500-600億元左右?？傊?，隨著政策的不斷推進(jìn)，2020年入市資金規(guī)模有望超預(yù)期。

強(qiáng)推科技板塊

在投資方向上，談及科技股板塊，各大券商均表示一致看好。而對(duì)于今年以食品飲料為首的大消費(fèi)領(lǐng)域的看法明顯降溫，偏向于低估值的消費(fèi)品種。周期板塊中，地產(chǎn)或?qū)⑹芤嬗谪泿艑捤蓭淼墓乐敌迯?fù)，而政策大力加碼逆周期調(diào)節(jié)，基建投資有望回暖，下游建材、工程機(jī)械可持續(xù)關(guān)注，但對(duì)于上游原材料仍謹(jǐn)慎。

1）硬核科技：今年6月，5G牌照提前發(fā)放推動(dòng)了5G周期深化，疊加國產(chǎn)化升級(jí)迫切度提升，A股科技板塊開始強(qiáng)勁回升，市場對(duì)該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。盡管到當(dāng)前位置累計(jì)漲幅不小、估值也已回升較多，但多數(shù)券商仍一致認(rèn)為2020年科技板塊是較為確定的趨勢之一。

基本面上，萬聯(lián)證券認(rèn)為2020年促使硬核科技板塊業(yè)績邊際好轉(zhuǎn)的因素有以下兩點(diǎn)：一是，針對(duì)硬核科技行業(yè)的并購重組政策的放開，為這些企業(yè)的外延式并購提供便利;二是，2018年以創(chuàng)業(yè)板為代表的科技類公司計(jì)提了大量的商業(yè)減值，2019年的業(yè)績基數(shù)較低，疊加5G建設(shè)進(jìn)入高峰期，核心科技企業(yè)有望迎來業(yè)績?cè)鲩L的爆發(fā)期。對(duì)此，筆者梳理以下幾個(gè)細(xì)分科技領(lǐng)域，供投資者參考。

自主可控：在中美趨于長期化的科技競爭形勢下，政策持續(xù)加大對(duì)國內(nèi)科技信息產(chǎn)業(yè)的扶持和引導(dǎo)力度，芯片、軟件系統(tǒng)等基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化被提上日程，平安證券表示，2019年國內(nèi)半導(dǎo)體銷售規(guī)模首次跨過3000億人民幣，預(yù)計(jì)在全球集成電路產(chǎn)品銷售收入占比中將首次超過10%，隨著科創(chuàng)板起步以及大基金二期成立，半導(dǎo)體行業(yè)有望借力資本市場實(shí)現(xiàn)飛躍，未來相關(guān)自主可控企業(yè)業(yè)績有望釋放。

5G產(chǎn)業(yè)鏈：受益于5G建設(shè)初期，目前PCB、光通信、消費(fèi)電子等細(xì)分成長板塊已呈現(xiàn)營收增速改善跡象，行業(yè)景氣度在好轉(zhuǎn)。據(jù)中國信息通信研究院測算，2020-2025年5G將拉動(dòng)中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長15.2萬億。

從技術(shù)周期角度看，海通證券認(rèn)為當(dāng)前正處在5G引領(lǐng)的新一輪科技周期中，5G技術(shù)的成熟和應(yīng)用將帶動(dòng)硬件、軟件革新需求，對(duì)手機(jī)電池壽命、芯片、攝像頭也提出更高的要求;第二，5G還會(huì)推動(dòng)AR/VR、無人駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用快速發(fā)展，廣電總局發(fā)文要求第四大運(yùn)營商中國廣電加快廣電“一張網(wǎng)”整合，這也有望為5G產(chǎn)業(yè)鏈帶來超預(yù)期增量需求。

區(qū)塊鏈：區(qū)塊鏈?zhǔn)墙衲晗掳肽陣抑攸c(diǎn)提及的領(lǐng)域之一，中泰證券表示，隨著區(qū)塊鏈步入技術(shù)落地階段，其集成應(yīng)用是金融、科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的又一個(gè)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，金融創(chuàng)新的鼓勵(lì)力度或?qū)⒋蠓砰_，建議關(guān)注受區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新利好的金融板塊。

2）地產(chǎn)和基建。太平洋證券認(rèn)為，目前地產(chǎn)行業(yè)處于低估值水平，2020年貨幣托底式寬松等政策將利于資金鏈緊繃、籌資性現(xiàn)金流較大的行業(yè)，由此觸發(fā)行業(yè)估值修復(fù)。尤其是一些地產(chǎn)后周期，估值及機(jī)構(gòu)超配比例都在低位，一旦通脹壓力消失，景氣的拐點(diǎn)可能很快到來。另一方面，由于外部不確定性較大，內(nèi)需升級(jí)改革，基礎(chǔ)建設(shè)類投資出現(xiàn)回暖的跡象，招商證券表示，進(jìn)入2020年后，房地產(chǎn)調(diào)控政策尚未放松，在高基數(shù)以及地產(chǎn)投資熱情進(jìn)一步降溫的情況下，房地產(chǎn)投資可能會(huì)受到進(jìn)一步抑制，在政府加大逆周期調(diào)節(jié)力度下，基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的托底作用可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

3）醫(yī)藥。平安證券表示2020年可關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)三大投資主線：一是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)的創(chuàng)新藥領(lǐng)域;二是“進(jìn)口替代”主導(dǎo)的高端器械及相關(guān)耗材行業(yè);三是受益于醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)的醫(yī)藥服務(wù)行業(yè)。

圖：硬核科技攻守兼?zhèn)?/h4>

4）大消費(fèi)。券商對(duì)于食品飲料、農(nóng)林牧漁等必選消費(fèi)品整體偏謹(jǐn)慎，光大證券表示，2020年一季度CPI可能同比高位回落，PPI或在低位徘徊，對(duì)白酒景氣度將形成一定壓制。而對(duì)于低估值的可選消費(fèi)品則相對(duì)看好。中信證券表示，自2019Q3開始，“資產(chǎn)荒”和低利率成為驅(qū)動(dòng)外資主動(dòng)增配A股的因素，外資結(jié)構(gòu)上，大消費(fèi)中的家電、汽車等主要低估值板塊成為其增配的重心，這個(gè)趨勢預(yù)計(jì)至少持續(xù)到2020年第二季度。

另一方面，國金證券、中金公司等認(rèn)為“消費(fèi)升級(jí)”的趨勢仍在延續(xù)，在此過程中更多的消費(fèi)比例分配到發(fā)展型消費(fèi)和享受型消費(fèi)上，所涉及的領(lǐng)域包括化妝品、醫(yī)療美容服務(wù)等。

5）券商。海通證券認(rèn)為在金融供給側(cè)改革的背景下，資本市場增量改革也不斷推進(jìn)，9月證監(jiān)會(huì)“深改十二條”更細(xì)化了全面深化資本市場改革12個(gè)重點(diǎn)任務(wù)。在監(jiān)管部門鼓勵(lì)下，業(yè)務(wù)創(chuàng)新將賦予券商更大的發(fā)展動(dòng)力，同時(shí)監(jiān)管部門也鼓勵(lì)銀行加大對(duì)券商融資的支持，券商金融債發(fā)行、短融增額，均有利于券商降低資金成本，提高杠桿率。未來隨著牛市進(jìn)入第二階段，股市成交量放大，券商高貝塔特征將逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績可能進(jìn)一步提升。在大金融板塊中，同樣看好券商板塊的還有招商證券。

部分券商2020年年度策略觀點(diǎn)