鐘正生 張璐

12月6日中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究9，020年經(jīng)濟(jì)工作。對(duì)比最近三年12月中央政治局會(huì)議內(nèi)容，并結(jié)合今年4月和7月會(huì)議的表述，我們認(rèn)為本次會(huì)議主要釋放出三個(gè)政策信號(hào)。

政治局會(huì)議釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)

1、“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)較為明確?！昂侠韰^(qū)間”的表述也出現(xiàn)在2018年12月的會(huì)議中，本次會(huì)議還強(qiáng)調(diào)了“緊扣全面建成小康社會(huì)目標(biāo)任務(wù)”和“運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具”，表明政策看重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線目標(biāo)。今年一季度出現(xiàn)的社融井噴、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期向好，就是在2018年12月會(huì)議的基調(diào)之下，4月政治局會(huì)議轉(zhuǎn)向重提“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，7月會(huì)議也沒有再出現(xiàn)“合理區(qū)間”的表述。12月會(huì)議重現(xiàn)這一提法，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力的可能性較大?；仡?018年政治局會(huì)議，是從7月才開始出現(xiàn)“合理區(qū)間”表述的，而2018年下半年之后貨幣寬松和民企紓困政策加碼的趨向非常明顯。

2、沒有提及“去杠桿”和“房地產(chǎn)”，政策或?qū)⑦呺H趨緩。對(duì)比2017年12月的中央政治局會(huì)議，可以看到政策基調(diào)的明顯差別。2017年正值本輪經(jīng)濟(jì)景氣的高點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，當(dāng)時(shí)會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、工作成績(jī)的表述都展現(xiàn)了很強(qiáng)的信心，提出“使宏觀杠桿率得到有效控制”、“加快住房制度改革和長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)”，從而開啟了2018年上半年“去杠桿”政策嚴(yán)厲加碼。本次會(huì)議與2018年12月的會(huì)議一致，都沒有提及房地產(chǎn)（2018年7月和今年7月會(huì)議也都提到房地產(chǎn)），以一季度的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控或?qū)⑦呺H上、階段性地偏向“因城施策”。近期信用暴雷事件頻出，本次會(huì)議明確“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”，而并沒有再提杠桿問題，與7月會(huì)議一致，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將更加注重把握力度和節(jié)奏。

3、“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”、“提升科技實(shí)力和創(chuàng)新能力”。將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。這兩個(gè)表述是本次會(huì)議新增的?！凹訌?qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，相比于7月政治局會(huì)議的“加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，有更強(qiáng)含義。后續(xù)或?qū)⒃诮煌?、管網(wǎng)等補(bǔ)短板項(xiàng)目上看到更大發(fā)力的可能?？紤]到9月發(fā)改委審批項(xiàng)目猛增、地方專項(xiàng)債申報(bào)工作提前啟動(dòng)，在一季度基建投資中可能有集中體現(xiàn)，成為支撐經(jīng)濟(jì)的重要來(lái)源?！疤嵘萍紝?shí)力和創(chuàng)新能力”，也比7月政治局會(huì)議“提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平”的表述更進(jìn)一步，對(duì)于先進(jìn)制造的支持力度或?qū)⒓訌?qiáng)，從而對(duì)制造業(yè)投資逐步形成利好。

11月進(jìn)口大幅反彈，出口依然低迷

11月中國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口同比略降至-1.1%，進(jìn)口同比大幅回升轉(zhuǎn)正至6.4%，貿(mào)易順差387.3億美元，較上月小幅下降但仍處高位。經(jīng)季調(diào)的進(jìn)出口增速與上述趨勢(shì)吻合，呈現(xiàn)出內(nèi)需顯著好轉(zhuǎn)、外需仍顯低迷的狀態(tài)。

出口分國(guó)別來(lái)看，11月中國(guó)對(duì)東盟和其它地區(qū)出口增速進(jìn)一步提升，而對(duì)美國(guó)和歐盟的出口增速再度回落，中國(guó)出口結(jié)構(gòu)的分化進(jìn)一步凸顯。對(duì)美出口主要受關(guān)稅壓制，對(duì)歐洲出口則主要受累于歐洲經(jīng)濟(jì)，而對(duì)東盟和其它地區(qū)出口則包含了“一帶一路”、轉(zhuǎn)口貿(mào)易等成分?？傮w看來(lái)，11月主要地區(qū)制造業(yè)PMI（Markit口徑）普遍回升，下半年以來(lái)全球制造業(yè)PMI溫和好轉(zhuǎn)，就外需環(huán)境而言，有一定企穩(wěn)跡象。近期中美第一階段協(xié)議的進(jìn)展忽明忽暗，12月15日第二批3000億美元關(guān)稅是否啟動(dòng)，是后續(xù)一段時(shí)間出口增速能否企穩(wěn)的關(guān)鍵。

圖：11月主要地區(qū)制造業(yè)PMI均回升

資料來(lái)源：莫尼塔研究

進(jìn)口方面，11月中國(guó)對(duì)各個(gè)地區(qū)的進(jìn)口增速皆有明顯反彈，與高頻數(shù)據(jù)體現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)好轉(zhuǎn)、制造業(yè)PMI顯著反彈相符，表明內(nèi)需出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。需要注意的是，進(jìn)口大豆、汽車、谷物增速顯著提升，意味著中國(guó)向美國(guó)釋放友好信號(hào)、以及進(jìn)口美國(guó)汽車關(guān)稅豁免12月面臨變數(shù)，對(duì)進(jìn)口增速反彈也起到了重要作用。12月6日，新華社報(bào)道，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)正在根據(jù)相關(guān)企業(yè)的申請(qǐng)，開展部分大豆、豬肉等商品排除工作，對(duì)排除范圍內(nèi)商品，采取不加征中國(guó)對(duì)美國(guó)301措施反制關(guān)稅等排除措施，意味著進(jìn)口美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品將繼續(xù)為進(jìn)口提供支撐。同時(shí)，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定，自2019年12月15日12時(shí)01分起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的汽車及零部件恢復(fù)加征25%、5%關(guān)稅，從而進(jìn)口汽車增速的反彈難以持續(xù)。

此外，11月中國(guó)進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品增速也出現(xiàn)了明顯反彈，體現(xiàn)進(jìn)口的外部環(huán)境也有階段性好轉(zhuǎn)。

工業(yè)生產(chǎn)仍活躍，豬肉價(jià)格再回升

上周六大發(fā)電集團(tuán)日均煤耗量同比在高位進(jìn)一步上揚(yáng)，工業(yè)生產(chǎn)從10月以來(lái)一直保持較高景氣度，這可能也與今年暖冬+春節(jié)早，延長(zhǎng)了年底施工期有關(guān)。本周鋼鐵和玻璃價(jià)格小幅回落，而水泥價(jià)格繼續(xù)上漲。高爐開工率持續(xù)震蕩回升，而鋼材庫(kù)存并未進(jìn)一步走低，對(duì)價(jià)格施加了一定壓力。上周30大中城市商品房成交面積從前一周高位回落，房地產(chǎn)銷售并未持續(xù)回暖。12月1日當(dāng)周，100個(gè)大中城市土地供應(yīng)面積繼續(xù)大幅攀升，年底土地供應(yīng)規(guī)模相比往年并不算弱，能夠?qū)笃诘胤秸杖雭?lái)源形成支撐。

上周豬肉和雞蛋價(jià)格環(huán)比回升，蔬菜和水果價(jià)格漲幅擴(kuò)大，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)跳升，通脹壓力再度加大。10月全國(guó)生豬存欄量降幅明顯收窄，能繁母豬存欄量止跌略微回升，生豬存欄接近見底，預(yù)示明年下半年豬價(jià)有望回落（按生豬養(yǎng)殖周期180天計(jì)算），但對(duì)其幅度仍有待觀望。