朱智賢

（中國計量大學(xué)，浙江 杭州 310018）

一、前言

中國股市在2015年上半年從3049點上沖至5178點，如坐過山車一樣于下半年跌至2850點，在度過了2016年的寬幅震蕩之后，迎來了分化嚴(yán)重的2017 年上半年。股災(zāi)之后經(jīng)歷了一年半的時間，市場的悲觀情緒得以慢慢平復(fù)。而面對震蕩分化的市場，對穩(wěn)定且風(fēng)險相對小的套利方法的呼聲日漸上升。隨著2011年上交所、深交所正式開通了融資融券交易系統(tǒng)以來，融券余額年年上升，至2018年已達(dá)到41億元。一定程度上改變了單邊市場只能追漲的環(huán)境。且在融券的模式下，投資者可以在某只證券價格處于某一個高位時，向證券公司支付一定的保證金，借入該證券的一定量先進行賣出操作。在該證券價格下調(diào)后再于較低的價位購入該證券還給證券公司，來完成做空的過程。而金融市場經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)的金融產(chǎn)品也日漸豐富，各式各樣的產(chǎn)品陸續(xù)推出，如： ETF基金，股指期貨，分級基金等。正因為這樣也使得通過正向或者反向操作而進行套利的策略有了用武之地。

二、標(biāo)準(zhǔn)差的定義

配對交易雖然已絕對報酬為目標(biāo)，但投資存在風(fēng)險，即使其可以在一定程度上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)選擇風(fēng)險較高的投資組合時，也存在兩個配對證券出現(xiàn)長期偏離均值的可能，這就有可能造成損失。故既要考慮到配對組合各自的方差，也要考慮到組合的方差，以減少配對組合的風(fēng)險。

三、研究意義

配對交易投資策略逐步走入了我國投資者的視野里，在經(jīng)過了這幾年的學(xué)術(shù)討論和發(fā)展，可行性分析，對模型的創(chuàng)新與改進，討論時間參數(shù)的設(shè)置和對交易結(jié)果的影響。后人可以沿著前人的腳步，嘗試通過協(xié)整模型選出合適的配對，并通過模型交易期及交易信號的設(shè)定來控制整個交易的流程，通過中國證券市場的歷史數(shù)據(jù)來實證分析。

四、數(shù)據(jù)處理流程

本文選取了幾支流動性較強的ETF基金，上證50ETF，上證180ETF，華泰柏瑞滬深300ETF，中證500ETF，華夏300，廣發(fā)500，深證100ETF，中小板，嘉實滬深300ETF，深成ETF。用他們來探討配對交易在中國證券市場的實證分析。并收集了其2017年6月8日至2018年4月4日的五分鐘收盤價作為本次實證研究的數(shù)據(jù)（每只基金共計9792個數(shù)據(jù)），并將數(shù)據(jù)分成兩份，一份用作模型的參數(shù)形成所需的數(shù)據(jù)（從2017年6月8日到2017年12月29日的五分鐘線共 6817個數(shù)據(jù)），一份用作檢驗（從2018年1月2日到2018年4月4日的五分鐘線共2976個數(shù)據(jù)）。數(shù)據(jù)均來源為同花順。

五、實證結(jié)果

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，通過將ETF基金基于協(xié)整理論進行配對，只要找到合適的開平倉閾值，一般開倉點為1到2倍標(biāo)準(zhǔn)差，平倉點位0.2到0.4倍標(biāo)準(zhǔn)差，獲得了利潤。而第一類配對，即追蹤同一指數(shù)的ETF基金，由于內(nèi)在聯(lián)系大，價差序列比較穩(wěn)定圍繞均值浮動，較容易取得穩(wěn)定收益。第二第三類配對，即有相同股票或相似行業(yè)的配對，則價差波動較大，需要對交易閾值有更精確的控制才可以取得收益。而采取了滾動交易之后，配對的收益率有所提升，累積收益率的走勢也更加平穩(wěn)，減少了隨著交易期的增加，回歸參數(shù)改變對配對交易結(jié)果的影響。

對于配對交易在中國證券市場的操作，選取第一類配對，即追蹤同一指數(shù)的ETF基金，來用于配對，因其強的內(nèi)在聯(lián)系使配對走勢不會產(chǎn)生太大的偏離，更加的穩(wěn)定，風(fēng)險小，由于單次利潤極小，故用分鐘線來進行高頻的配對交易。在交易閾值方面，選擇1到2倍標(biāo)準(zhǔn)差，平倉點位0.2到0.4倍標(biāo)準(zhǔn)差，采用形成期為1至2個月，交易期為1個月的滾動交易，可以取得不錯的利潤。