華 勇

在我國，機(jī)構(gòu)投資者從1998年，第一批證券投資基金推出來之后，發(fā)展的速度就十分迅猛，直接成為我國證券市場的重要參與者。投資者利用信息處理、高端人才和資金規(guī)模等優(yōu)勢，通過各種有利方式參與到公司的治理當(dāng)中去，而且還在公司績效等諸多重要方面起到了關(guān)鍵性作用，在影響公司管理的前提下，造成了對國有企業(yè)的國度投資。在機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展，對國企進(jìn)行了過度投資的前提下，本文主要從三個方面來進(jìn)行探討，一是縱觀全體大局觀，機(jī)構(gòu)投資者對國企過度投資造成的影響；二在不同時間段，持股投資者因時間差異，對國企過度投資后，造成的不同影響；三是從不同的持股投資者出發(fā)，投資者所做出的決定，對國企過度投資后，變現(xiàn)出的更為顯著的影響。

一、從全局看持股投資者對國企過度投資的影響

在投資上面，分為很多種，其中機(jī)構(gòu)投資者比個人投資者在對持股管理層的監(jiān)督上面，有更多的優(yōu)勢，例如它能利用自身擁有的信息、企業(yè)規(guī)模以及人才優(yōu)勢，這些是個人投資不能比擬的。在相關(guān)資料中顯示，持股投資者可以利用公司董事會的渠道，對自身利益的述求，此類提議述求案，會比個人投資者更能獲得支持。與此同時，不少關(guān)注持股投資者的治理效果的研究人員表示，持股投資者持股，能起到抑制持股公司的資金被關(guān)聯(lián)公司占用的程度，而且持股投資者持股越多，這種抑制能力便越強(qiáng)，對本公司就更有利；同樣的，也有相關(guān)人員證實(shí)，持股投資者能夠抑制公司管理者通過選擇會計(jì)政策以及會計(jì)估計(jì)等方式對利潤的操控程度；最后，機(jī)構(gòu)投資者在選擇投資公司方面，會偏向于選擇盈利行為管理較少的國有企業(yè)。以上幾種行為可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股有其應(yīng)有的優(yōu)勢，但在選股上面，卻容易選擇本身盈利管理水平比較低的國有企業(yè)，這種行為不可避免的造成了很多公司的過度投資，而這種過度投資，則讓持股投資者對被投資者的公司的抑制作用，無法更全面的擴(kuò)散到其他企業(yè)，同時也會造成被過度投資的企業(yè)的產(chǎn)能過剩。

二、持股投資者因時間差異對國企過度投資的影響

（一）機(jī)構(gòu)投資者對國企過度投資的不同影響

機(jī)構(gòu)投資者在不同時間階段，對國企過度投資的影響，各有不同，從機(jī)構(gòu)投資者成為我國證券市場的重要參與力量之后，它對各企業(yè)股票價格、治理機(jī)制都起到了相當(dāng)大的影響，甚至可以引起證券市場的市場波動，而這類行為，直接影響到了公司管理層面對公司的管理決策。機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的這類影響，會隨著機(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模、外部環(huán)境以及各類結(jié)構(gòu)的改變而改變，對企業(yè)過度投資，也是一種改變的重要因素。持股投資者因?qū)筮^度投資，進(jìn)而導(dǎo)致不同階段的回歸方程模型被相應(yīng)改變。

（二）第一階段的變化

從2004年開始，到2016年期間，是我國證券投資基金市場得到快速發(fā)展的時期，這種發(fā)展現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在平均持股比例，以及持股規(guī)模上面。

在2004年，證券持股的比例還是0.8%，到了2007年，也就是短短三年間，證券持股的總市值便達(dá)到一億元，這一增長速度，可以說是非常之快。

（三）2007年之后的現(xiàn)象

但在2007年之后，因?yàn)閲蠊煞莶豢闪魍ǖ脑颍瑢?dǎo)致很多持股投資者對企業(yè)管理機(jī)制的干預(yù)以及決策起到了阻礙作用，同時企業(yè)內(nèi)部人員持有的股份，又因?yàn)闊o法通過流通實(shí)現(xiàn)其現(xiàn)實(shí)的價值，于是便讓很多管理人員不愿意太關(guān)注股票在市場上的表現(xiàn)，持股比例便相較趨于平衡。

兩個時間階段，機(jī)構(gòu)持股者對國企過度投資的影響各有不同，回國方程存在很大的結(jié)構(gòu)性變動，兩個階段相對較，也可以看出機(jī)構(gòu)投資者在對國企過度投資的管理的作用上，也存在了非常明顯的差異，這一差異，讓兩個階段的持股比例，有著明顯的變化。

三、機(jī)構(gòu)投資者的差異性行為對國企過度投資的影響

從1998年開始，是我國機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展的開始，機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模不斷擴(kuò)大，對各私人企業(yè)，國有企業(yè)也起到了相當(dāng)大的影響。但是因?yàn)槌止赏顿Y者的發(fā)展類別不同，所呈現(xiàn)出的波動勢態(tài)也各有不同。

（一）機(jī)構(gòu)投資者的差異行為在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的影響

不一樣的機(jī)構(gòu)投資者，做出的不同的決定，會影響其相關(guān)構(gòu)成，還會對他們的選股能力、信號傳遞以及治理效應(yīng)等一系列事物上造成很多直接或者是間接的影響。因?yàn)樽C券投資者基金發(fā)展得早，市場環(huán)境和國家政策不斷的做出改善，相對較多的機(jī)構(gòu)投資者在信息的處理上，市場規(guī)范上以及治理結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢就被很明顯的顯露出來。在同類型的機(jī)構(gòu)投資者中，這部分機(jī)構(gòu)投資者者對持股公司的抑制以及發(fā)揮的信號效應(yīng)就相對較強(qiáng)，另一方面，最早出現(xiàn)的投資的機(jī)構(gòu)投資者，得到了大量的政府的支持。加上我國前前后后加起來，出臺的關(guān)于支持鼓勵證券投資基金的發(fā)展和壯大的相關(guān)規(guī)章制度，約有125多臺，這對這個行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者起到了相當(dāng)大的保護(hù)作用，同時他們在這方面的優(yōu)勢就越來越明顯，越來越顯著。

（二）機(jī)構(gòu)投資者的差異行為對企業(yè)治理上的區(qū)別

同樣的，在同行業(yè)的競爭當(dāng)中，不斷被推進(jìn)的證券投資基金者的運(yùn)營發(fā)展更加規(guī)范健康，在2014年的時候，該類基金公司在哪我國的數(shù)量就已經(jīng)達(dá)到了95加，基金的發(fā)行數(shù)量在當(dāng)時，在高達(dá)1752只。不同基金行業(yè)的不同運(yùn)作，導(dǎo)致相對激烈的競爭，從而出現(xiàn)很明顯的集中和分化現(xiàn)象，排在規(guī)模前面的基金公司，對應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模上的占比能達(dá)到48%，但排在末尾的，卻還不到2%，這一極差行為，相當(dāng)?shù)拇蟆?/p>

另外，擁有強(qiáng)盈利動機(jī)的該類基金公司，是能夠直接約束和監(jiān)督在公司內(nèi)部，對公司有害的外部人員的，這直接避免了外部股東做出對公司有害的行為的事情發(fā)生，這一條件，讓同類公司直接領(lǐng)先不同類公司，對國企過度持股的很多不利影響起到了非常有用的治理作用。

從以上論述中，我們可以知道，不同的機(jī)構(gòu)投資者，在不同條件影響下，做出不同的決策，對國企過度投資的行為的治理作用，是明顯不同的。

四、相關(guān)建議

（一）減少政府干預(yù)

為了社會的和諧發(fā)展，不斷壯大，我國對國企過度投資的行為，還是需要改善和避免。我國的國企是具有相當(dāng)特殊制度背景的企業(yè)，所以為了更好的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)減少政府的干預(yù)；同時隨著管理層的管理權(quán)分離，導(dǎo)致過度投資行為更加普遍嚴(yán)重。

（二）完善管理制度

應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)管理層在管理上的相關(guān)制度；最后，應(yīng)該劍指合理的，且完善獨(dú)立的董事制度，獨(dú)立的董事制度，對企業(yè)具有相當(dāng)好的監(jiān)督功能，這一就可以防止和避免管理層和股東的一些危害公司企業(yè)的行為，從而減少機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的控制和干涉。

五、結(jié)語

從上述文中，我們可以知道，機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域是企業(yè)投資研究的一個重大熱點(diǎn)，也就是對國企過度投資影響的研究，同時，也經(jīng)過上述文的證明，我國機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)存在對國企有過度投資的行為，且非常普遍和嚴(yán)重。因?yàn)閲螽a(chǎn)業(yè)的特殊，它的產(chǎn)權(quán)背景，還有在我國經(jīng)濟(jì)體制中所扮演的角色都非常特殊不尋常，所以機(jī)構(gòu)投資者也受到很多外部的影響，但這也無法避免機(jī)構(gòu)投資者對國企過度投資的行為。同樣，從不同角度出發(fā)，所看到的影響也盡不相同。