蔣冬英 魯政委

2019年第三季度GDP同比增長6.0%，經(jīng)濟增速創(chuàng)新低。在這新低背后，經(jīng)濟增長仍有亮點可期。

一、消費的“新意”：服務化

2019年1-9月份我國社會消費品零售總額累計增長8.2%，增速較1-6月份低0.2個百分點。但是從其對GDP累計同比的拉動看，2019年1-9月份最終消費支出對GDP累計同比的拉動持平于上半年。最終消費支出統(tǒng)計口徑包括居民商品和服務消費，同時也包括政府商品和服務消費?？紤]到政府商品消費占比很小，社會消費品零售總額和最終消費增速背離通常折射居民和政府服務消費增長。

第一，從社會消費品零售總額看，2014年以來商品零售總額累計占比不斷下降。由此，主要統(tǒng)計商品消費的社會消費品零售總額顯示，非商品消費占比正在上升。

第二，從居民消費支出結(jié)構(gòu)看，2019年第二季度，居民服務消費支出占比為49.4%，較第一季度高出1.7個百分點;與之對應居民貨物消費占比則由第一季度的52.3%下降至50.6%。

第三，從城鎮(zhèn)居民人均消費性支出看，2019年1-9月份我國城鎮(zhèn)居民人均消費性支出累計增長7.2%，增速較上半年回升0.8個百分點。與之對應，從城鎮(zhèn)人均消費性支出看，增長主要集中在教育文化娛樂服務、其他商品和服務等服務性支出。

綜上，種種跡象表明當前我國消費服務化趨勢仍在延續(xù)，而以實物消費為主的社會消費品零售總額未能將其涵蓋入內(nèi)，這一定程度上低估了我國消費增速。

二、投資的“新意”：進口替代

2019年1-9月份我國固定資產(chǎn)投資增速5.4%，增速僅高于2018年8月份0.1個百分點，接近于歷史低值。其中，房地產(chǎn)投資增速10.5%，增速持平于前月;在積極財政政策下，基礎設施投資累計增長4.5%，增速較前月高出0.3個百分點;而制造業(yè)投資增速僅為2.5%，增速再創(chuàng)新低。由此，從固定資產(chǎn)投資增速格局看，基建投資托底而制造業(yè)投資增速低迷。

受中美貿(mào)易摩擦及全球需求低迷影響，我國出口增速繼續(xù)下探進而影響至出口產(chǎn)業(yè)鏈的投資增速。需要注意的是，出口總量下滑通常帶來投資需求下滑，與此同時也會帶來投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，1-9月份與出口更為相關(guān)的低端制造業(yè)投資增速放緩而與出口相關(guān)的高端制造業(yè)投資增速在提速。以紡織和計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)為例，2019年以來紡織業(yè)投資增速不斷放緩而計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)投資增速緩慢回升。

那么，在出口總需求均面臨下降的情況之下，為何低附加值投資活動放緩而高附加值投資活動提速？其背后或折射由于外部環(huán)境發(fā)生變化，面臨這種情形唯有加大自主創(chuàng)新及自主投資方能取得技術(shù)突破。

三、生產(chǎn)的“新意”：綠色清潔化

9月份工業(yè)增加值同比增長5.8%，增速較前月回升1.4個百分點，而市場僅預期回升0.5個百分點。從歷史情況看，由于工業(yè)增加值波動加劇，市場對工業(yè)增加值的預期偏差也在擴大。而這種預期差或源于生產(chǎn)清潔化帶來的預測困難。具體而言：

傳統(tǒng)上，市場大都依賴6大發(fā)電集團日均耗煤量跟蹤生產(chǎn)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，PMI生產(chǎn)及6大發(fā)電集團時有背離，如9月6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比下降8.2個百分點而PMI生產(chǎn)卻環(huán)比上升0.4個百分點。

具體從各能源結(jié)構(gòu)產(chǎn)量看，2018年下半年以來清潔能源代表太陽能產(chǎn)量增速穩(wěn)步上升而火電、水電及風電產(chǎn)量增速中樞則下移。

從我國GDP單位耗能看，2019年9月18日發(fā)布的新中國成立70周年經(jīng)濟社會發(fā)展成就系列報告稱，我國能源事業(yè)取得新進展，能源結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，節(jié)能降耗成效巨大。2018年單位GDP能耗下降到0.52噸標準煤/萬元，，比1953年降低43.1%。國家統(tǒng)計局日前公布的上半年國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2019年上半年，天然氣、水電、核電、風電等清潔能源消費量占能源消費總量的比重比上年同期提高1.6個百分點，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降2.7%。（本文作者系蔣冬英系興業(yè)研究分析師、魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家，文章來源：證券日報）