編者按

在波瀾起伏的投資決策中，化繁為簡(jiǎn)的過程并不簡(jiǎn)單，需要冷靜回顧的反思能力，需要一覽眾山小的大視野和大格局，也需要直至投資本質(zhì)的洞察力——來看看資深投資人邱國鷺的建議。

判斷一個(gè)公司所在的行業(yè)好不好，首先是看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是不是清晰，領(lǐng)先者有沒有品牌的美譽(yù)度，其產(chǎn)品的售價(jià)是不是顯著高于其他競(jìng)爭(zhēng)者，領(lǐng)先者有沒有網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，有沒有規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品的銷售半徑是不是相對(duì)比較小，是不是有回頭客，是不是低單價(jià)，是不是轉(zhuǎn)換成本高，領(lǐng)先者是不是有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)變化是不是沒有那么快。對(duì)品質(zhì)的評(píng)判有很多指標(biāo)，核心是“這是不是一門好生意，有沒有定價(jià)權(quán)，是不是一門容易賺錢的生意”。

我作為一個(gè)基金經(jīng)理比較愿意讀到的報(bào)告，是把一個(gè)公司與它的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作比較的報(bào)告，這對(duì)我的幫助是最大的?，F(xiàn)在看10篇報(bào)告，有9篇都是孤立地講這個(gè)公司多么好，和競(jìng)爭(zhēng)者的比較都是一筆帶過。絕對(duì)的好沒有意義，一定要和別人比較。我一直強(qiáng)調(diào)勝而后求戰(zhàn)，愿意買已經(jīng)把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打趴下的公司，而不是戰(zhàn)而后求勝，在百舸爭(zhēng)流中猜贏家。

很多人炒新興行業(yè)，根本沒有把這些行業(yè)搞清楚，其實(shí)這些行業(yè)還處在嬰兒期。買一只股票，要講究買在什么階段。買入一個(gè)真正好的公司、好的行業(yè)，你永遠(yuǎn)都不會(huì)太遲，就像百度、騰訊這種股票，一直等到他們把對(duì)手打趴下了，在優(yōu)勢(shì)已經(jīng)很明顯的時(shí)候再買，也還有幾十倍的空間。

另外，我認(rèn)為行業(yè)研究員能夠給基金經(jīng)理提供的附加值在于講出這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)。2013年最火的行業(yè)是傳媒，因?yàn)殡娪暗钠狈亢芨?，但是“電影的商業(yè)模式到底是怎樣的”這個(gè)問題，卻很少有人探討。作為一個(gè)內(nèi)容行業(yè)，電影的特點(diǎn)就是它的利潤缺乏可預(yù)測(cè)性和持續(xù)性。觀眾的口味是在不斷變化的，特別是看電影的主力軍——年輕人，他們的品味是很難把握的。

我分析公司、分析行業(yè)，更看重的是行業(yè)的內(nèi)在特質(zhì)和公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征這一類靜態(tài)的信息，這是些規(guī)律性的東西，只有對(duì)行業(yè)真正理解了才能說得出來。然而市場(chǎng)短期總是更關(guān)心公司這個(gè)月訂單怎么樣，下個(gè)月有沒有資產(chǎn)注入這類動(dòng)態(tài)消息。跟蹤動(dòng)態(tài)消息的辦法是術(shù)，不是道，若要真正長(zhǎng)期地取得超額收益，必須要把行業(yè)的特性、內(nèi)在的規(guī)律搞清楚。

我是在1995年申請(qǐng)美國大學(xué)的時(shí)候開始使用互聯(lián)網(wǎng)的，是中國的第一批網(wǎng)民。那時(shí)要訪問美國大學(xué)的網(wǎng)站，輸入網(wǎng)址后可以先去洗個(gè)澡，洗完出來，這個(gè)大學(xué)的網(wǎng)站才加載完成，而且出現(xiàn)的頁面是純文字版的，連圖片都沒有，當(dāng)時(shí)的網(wǎng)速就是這個(gè)水平。

1999年時(shí)我不買互聯(lián)網(wǎng)的股票并不是因?yàn)椴豢春闷湮磥恚且驗(yàn)樗鼈兲F，而且當(dāng)時(shí)還處在百舸爭(zhēng)流的階段，不知道誰是最終贏家。回頭看，現(xiàn)在最大的互聯(lián)網(wǎng)公司——谷歌、Facebook、騰訊1999年都還沒有上市呢，蘋果當(dāng)時(shí)也被大家當(dāng)作夕陽行業(yè)。在1999年上市、存活至今且做得好的其實(shí)也只有亞馬遜、eBay等少數(shù)幾家。

盡管在過去的十余年中，互聯(lián)網(wǎng)是發(fā)展最快的行業(yè)，但是十幾年前在A股很難找到好的投資標(biāo)的。同樣，對(duì)于今天的新興行業(yè)來說，未來最好的公司很可能今天都還沒有在A股成功上市，看好新興行業(yè)也不一定找得到好的投資標(biāo)的。

又比如，手機(jī)游戲是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)可能不是A股上市的這些手機(jī)游戲公司做出來的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)實(shí)在門檻太低、競(jìng)爭(zhēng)者太多了。最后錢都被平臺(tái)賺走了，內(nèi)容公司只是為他們作嫁衣裳。

類似手機(jī)行業(yè)這種顛覆性的、技術(shù)變化快的行業(yè)，很難在事前知道誰是贏家，并不是行業(yè)增長(zhǎng)就能隨意購買股票。這個(gè)邏輯在2013年前的市場(chǎng)中是不被認(rèn)可的，大家只是想著要買符合轉(zhuǎn)型的、快速增長(zhǎng)、有遠(yuǎn)大未來的公司，但這種邏輯是經(jīng)不起時(shí)間考驗(yàn)的。

一個(gè)成功的投資者應(yīng)該能夠把行業(yè)到底競(jìng)爭(zhēng)的是什么說清楚，把這個(gè)行業(yè)是得什么而得天下弄明白。比如說高端酒是得品牌者得天下，中低端酒得渠道者得天下。中低端品牌忠誠度沒有那么高，就看誰的渠道鋪得更廣，管理得更精細(xì)。同樣是白酒行業(yè)，在不同的細(xì)分子行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)的東西也是不一樣的，投資之前必須把每個(gè)細(xì)分子行業(yè)中決定勝負(fù)的因素研究清楚。

即使是同一個(gè)行業(yè)，投資者也得明白在不同的階段，到底什么因素是決定勝負(fù)的關(guān)鍵。比如說電子行業(yè)在一些階段可能是得良品率者得天下，或者是得技術(shù)路線者得天下，或者是得訂單者得天下。

推薦人：張磊

高瓴資本董事長(zhǎng)

天下武林，林林總總。名門正宗如少林武當(dāng)，誠然名揚(yáng)天下，而武林之大，但凡修得暗鏢神劍者，亦可獨(dú)步江湖。所以門派無尊貴，只有適合不適合。即使最成功的投資人，也要心胸坦蕩，認(rèn)識(shí)到自我局限，不可以名門正宗自居，須認(rèn)識(shí)到獲得真理是一個(gè)學(xué)無止境、永遠(yuǎn)追求的過程。

我對(duì)國鷺的景仰，除了他追求真理的真性情以外，便是其極強(qiáng)的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的受托人責(zé)任感?！拔覍幵竵G掉客戶，也不愿丟掉客戶的錢?！边@種極致的受托人理念不是每個(gè)投資人都有勇氣踐行的，但是路遙知馬力，堅(jiān)持下去，必會(huì)得到投資人的長(zhǎng)期支持和信賴。

投資這個(gè)游戲的第一條規(guī)則，就是能夠玩下去。再好的投資理念都要放到實(shí)踐中去驗(yàn)證。長(zhǎng)期投資、逆向投資最大的敵人是價(jià)值陷阱。即使再偉大的投資人，犯錯(cuò)誤都是必然的。能否把犯錯(cuò)誤的代價(jià)控制在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，是甄選成熟投資人的關(guān)鍵?！熬硬涣⑽χ??！彪m然各種投資方法都有可能產(chǎn)生好的投資回報(bào)，但其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)是大不相同的。大多數(shù)情況下，這本書中所闡述的價(jià)值投資和逆向投資理念都是減少風(fēng)險(xiǎn)的好方法。