楊君岐　安文琪

[提要] 面對(duì)日益開(kāi)放且競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)如何進(jìn)行戰(zhàn)略選擇？本文在對(duì)并購(gòu)、自主研發(fā)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理基礎(chǔ)上，以我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)26家上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)及多元回歸分析。研究結(jié)果顯示：上市企業(yè)的自主研發(fā)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著的正相關(guān)性，上市企業(yè)的并購(gòu)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著的負(fù)相關(guān)性。研究結(jié)果為該行業(yè)上市企業(yè)并購(gòu)和研發(fā)決策提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：并購(gòu);自主研發(fā);經(jīng)營(yíng)績(jī)效;信息技術(shù)行業(yè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.44 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年10月16日

一、引言

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國(guó)基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，而信息技術(shù)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的其中一個(gè)領(lǐng)域，是提升國(guó)家科技創(chuàng)新實(shí)力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和提高整體競(jìng)爭(zhēng)力的重要?jiǎng)恿Α！笆濉币?guī)劃中指出，要強(qiáng)化信息技術(shù)發(fā)展，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展信息技術(shù)經(jīng)濟(jì);與此同時(shí)，面對(duì)已經(jīng)發(fā)生的中美貿(mào)易摩擦和5G信息時(shí)代的到來(lái)，信息技術(shù)已經(jīng)成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的重要工具，信息技術(shù)的發(fā)展對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和整體經(jīng)濟(jì)效益的提高至關(guān)重要，也是當(dāng)下中美貿(mào)易戰(zhàn)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。

并購(gòu)可以使企業(yè)提高市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。雖然很多企業(yè)憑借并購(gòu)成功轉(zhuǎn)型，但實(shí)際上有些企業(yè)因?yàn)閯?chuàng)新能力不足或難以維持并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方式等原因?qū)е虏①?gòu)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不理想;隨著科技的不斷進(jìn)步，許多企業(yè)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到科技進(jìn)步與創(chuàng)新才是提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要?jiǎng)恿驮慈o(wú)論是企業(yè)并購(gòu)還是自主研發(fā)，最終關(guān)注的還是企業(yè)績(jī)效，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)或者自主研發(fā)后，究竟對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生了什么作用？本文以我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)的26家上市公司2007～2017年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，就公司并購(gòu)、自主研發(fā)以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究綜述。Kumar.S和Bansal.L.K（2008）對(duì)印度進(jìn)行并購(gòu)的公司進(jìn)行研究，結(jié)果表明并購(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有一定正效應(yīng)，并且具有協(xié)同效應(yīng)。Rahim.N.M和Pok.W.C（2013）以馬來(lái)西亞的并購(gòu)事件為研究目標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)使公司績(jī)效產(chǎn)生正的市場(chǎng)效應(yīng)。Sougiannis（1994）通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入對(duì)盈利能力具有正向作用。

Anup.A和Jeffrey.F.J（2000）通過(guò)分析相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)沒(méi)有獲得超額收益，并且長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效處于下降趨勢(shì)。Liargovas（2010）以1996～2009年希臘銀行業(yè)的并購(gòu)案例為研究對(duì)象，結(jié)果表明，并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法給股東帶來(lái)好處，也對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效無(wú)顯著影響。David Aboody和Baruch Lev（1998）以美國(guó)83家化工企業(yè)的研發(fā)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)化工企業(yè)研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有明顯的滯后性。Brown（1998）研究了研發(fā)投入與銷(xiāo)售業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，結(jié)果表明研發(fā)投入與銷(xiāo)售業(yè)績(jī)之間關(guān)系并不顯著。

（二）國(guó)內(nèi)研究綜述。支曉強(qiáng)等（2014）通過(guò)研究確切表明企業(yè)通過(guò)并購(gòu)不僅能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)收益，還對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的正效應(yīng)。龔震華（2015）以?shī)W康國(guó)際并購(gòu)蘭亭集勢(shì)為研究案例，結(jié)果表明并購(gòu)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更多價(jià)值。馮文娜（2010）通過(guò)分析山東省高新技術(shù)企業(yè)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間具有正相關(guān)關(guān)系。陳海聲、盧丹（2011）研究表明，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效和價(jià)值具有提升作用。

劉志杰（2015）研究了2008～2010年我國(guó)30家上市企業(yè)的并購(gòu)情況，研究結(jié)果表明并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不但沒(méi)有上升，反而呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。陳玉罡等（2017）以我國(guó)173家上市公司的并購(gòu)現(xiàn)狀為研究對(duì)象進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳，很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。朱衛(wèi)平、倫蕊（2004）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)經(jīng)費(fèi)與績(jī)效之間無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。潘峰（2014）分析了湖北省高新技術(shù)上市公司，得出研發(fā)強(qiáng)度與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入無(wú)線性關(guān)系的結(jié)論。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)、巨潮咨詢(xún)網(wǎng)選取了該行業(yè)2007～2017年共11年的相關(guān)原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)實(shí)證分析需要，按以下標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選確定最終樣本：（1）選取信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)滬深A(yù)股上市公司作為并購(gòu)公司樣本，行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)以證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類(lèi)為準(zhǔn);（2）排除目前已經(jīng)終止上市的公司;（3）剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或者并購(gòu)失敗的公司;（4）剔除ST類(lèi)上市公司，這類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，數(shù)據(jù)不具有分析價(jià)值;（5）僅選取并購(gòu)方式為資產(chǎn)或股權(quán)收購(gòu)的上市公司，對(duì)進(jìn)行了不良資產(chǎn)剝離、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換或者資產(chǎn)回購(gòu)的樣本不予考慮。按照上述標(biāo)準(zhǔn)最后選定了26家上市公司，總計(jì)286組樣本數(shù)據(jù)。

（二）研究假設(shè)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外研究成果的分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他變量不變的情況下，信息技術(shù)行業(yè)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效成負(fù)相關(guān)。

H2：在其他變量不變的情況下，信息技術(shù)行業(yè)上市公司的研發(fā)投入與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正相關(guān)。

（三）變量定義與模型構(gòu)建

1、被解釋變量。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是對(duì)企業(yè)盈利、管理、成長(zhǎng)、償債能力的綜合體現(xiàn)，股權(quán)稀釋對(duì)盈余指標(biāo)一致性的影響一般不會(huì)波及到它，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也常常利用它衡量上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因此本文選取它來(lái)衡量公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。只用來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效還不夠全面，本文又選取了總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的又一指標(biāo)，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的總體獲利能力。

2、解釋變量。本文以并購(gòu)金額與研發(fā)支出費(fèi)用作為解釋變量。

3、控制變量。本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（YYSRZZL）、自由現(xiàn)金流（FCF）、股權(quán)集中度（OC）、市值（MV）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（YYLRZZL）作為控制變量。具體的變量定義和說(shuō)明見(jiàn)表1。（表1）

為了測(cè)度并購(gòu)和自主研發(fā)對(duì)信息技術(shù)行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，針對(duì)上述變量做了以下的模型設(shè)計(jì)：

其中αit為常數(shù)項(xiàng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型（1）用于檢驗(yàn)并購(gòu)和自主研發(fā)活動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)ROE的影響，模型（2）用于檢驗(yàn)這兩種活動(dòng)對(duì)ROA的影響。

四、實(shí)證分析

本文利用金融計(jì)量軟件Stata15對(duì)選取樣本公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，并通過(guò)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果最終決定選擇固定效應(yīng)模型（FEM）進(jìn)行研究分析，其中對(duì)年份year和上市公司ID進(jìn)行雙固定。對(duì)樣本上市公司的整體分析結(jié)果如表2所示。可以看出：信息技術(shù)行業(yè)上市公司研發(fā)投入與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為0.0047，與的相關(guān)系數(shù)為0.0038，均為正相關(guān)，即假設(shè)2被接受，且研發(fā)投入對(duì)其和的影響分別在95%和99%的置信水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)如果想獲得持續(xù)性發(fā)展，保持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上拓展市場(chǎng)份額，就要不斷地提高企業(yè)的自主研發(fā)能力。該行業(yè)內(nèi)上市公司并購(gòu)支出與其的相關(guān)系數(shù)為-0.0029，與的相關(guān)系數(shù)為-0.0023，均為負(fù)相關(guān)，即假設(shè)1被接受，且并購(gòu)支出對(duì)其和的影響分別在99%和95%的置信水平上顯著。（表2）

控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、自由現(xiàn)金流均與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正相關(guān)，即當(dāng)其他變量不變的情況下，這些指標(biāo)越大，則公司盈利能力越好，本文認(rèn)為主要原因在于公司這些指標(biāo)較大時(shí)，公司有充足的資金去進(jìn)行投資和生產(chǎn)活動(dòng)，進(jìn)而提高盈利能力;而上市公司市值和股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成反比關(guān)系，原因可能是公司股權(quán)集中度過(guò)高時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受人為因素的主觀影響，難以實(shí)現(xiàn)盈利。

五、結(jié)論

本文根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析了我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)上市公司的并購(gòu)、研發(fā)支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響關(guān)系，利用Excel和Stata15等軟件進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：

上市公司的自主研發(fā)支出與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著的正相關(guān)性，若公司加大在關(guān)鍵技術(shù)方面的各項(xiàng)研發(fā)投入，有助于公司實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，拔高公司的產(chǎn)品技術(shù)層次，突破上游技術(shù)壁壘，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司的并購(gòu)支出與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著的負(fù)相關(guān)性，即我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)的上市公司完成并購(gòu)活動(dòng)后，不但未使公司的盈利能力得到提升，反而對(duì)其產(chǎn)生了消極影響。

資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、自由現(xiàn)金流與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正相關(guān)，因?yàn)檩^高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和足夠的自由現(xiàn)金流則意味著公司償還債務(wù)、研發(fā)新產(chǎn)品的活動(dòng)有了資金保障，有利于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。市值與股權(quán)集中度越高，公司的盈利能力越差，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)容易受到大股東的操作，難以做出科學(xué)合理的決策，進(jìn)而影響到公司的盈利能力。

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