劉鵬飛

【摘要】近年來(lái)，國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)的違約率逐年上升，其特征是向非周期行業(yè)和上市公司擴(kuò)張，金融和金融體系是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性有很大的影響。當(dāng)今去產(chǎn)能還沒(méi)有終結(jié)，違約率在不斷呈上升趨向，違約率的增加導(dǎo)致金融資產(chǎn)管理公司有機(jī)遇利用其債券的內(nèi)在價(jià)值，這導(dǎo)致出現(xiàn)了各種各樣的問(wèn)題，因此金融資產(chǎn)管理公司如何妥善的處置信用債違約顯得迫在眉睫。本文首先對(duì)我國(guó)信用債違約現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，然后對(duì)我國(guó)信用債違約的解決途徑進(jìn)行了分析，接著提出了金融資產(chǎn)管理公司處置信用債違約的措施，最后希望通過(guò)本文的研究對(duì)今后的專家學(xué)者研究與本課題相關(guān)的課題有一定的參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】金融資產(chǎn)管理公司 ?信用債違約 ?措施

隨著經(jīng)濟(jì)壓力在不斷增強(qiáng)以及在我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的條件下，債款比例增添，我國(guó)債券違約率也在增添，所有金融資產(chǎn)管理公司都在采取措施挖掘債券的內(nèi)在價(jià)值，為金融資產(chǎn)管理帶來(lái)了時(shí)機(jī)。

一、我國(guó)信用債違約現(xiàn)狀

（一）違約主體數(shù)量多，違約涉及金額大

2018年，債務(wù)企業(yè)大幅增加，違約率超過(guò)了2016年的違約數(shù)量。全年有53家公司的債務(wù)比率增加，其中包括40家首次違約企業(yè)，全面企業(yè)違約量超過(guò)2016年。 同時(shí)，信用債違約比上一年增大，有 125筆信用債發(fā)生違約總額達(dá)到1209.61億元。信用債違約的數(shù)量規(guī)模是去年同期的三倍，全年違約金額達(dá)到了過(guò)去四年的總和。此外，由于部分違約人持有大量股票，他們的違約將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，例如，2018年，上海華新國(guó)際集體有限公司的八只債券無(wú)償發(fā)行，伴隨著2010億元的巨額還款風(fēng)險(xiǎn)，其次是永泰能源股份有限公司， 23家發(fā)生信用債券違約，總值達(dá)210.3億元。

（二）違約主體涉及行業(yè)向非周期性行業(yè)

從行業(yè)的角度來(lái)看，大多數(shù)公司都屬于周期性行業(yè)。從2014年到2018年，排名前三的違約行業(yè)分別是煤炭（386.7億元），建筑業(yè)（3083.8億元），石油和天然氣（290億元），分別占15.02%，11.98%和11.26%。最近的信用風(fēng)險(xiǎn)的特征是從產(chǎn)業(yè)鏈上到下游進(jìn)一步擴(kuò)散的趨勢(shì)。在工業(yè)分配中，鋼鐵和有色金屬等行業(yè)已轉(zhuǎn)變?yōu)楹竭\(yùn)和運(yùn)輸服務(wù)等非周期性行業(yè)。

二、我國(guó)信用債違約的解決途徑

（一）要求增信機(jī)構(gòu)增信

信用增加是一種更通用的方法，在很大水準(zhǔn)上不僅僅取決于原始信譽(yù)條件，如果滿足信譽(yù)條件，增信要求可以得到滿足，不必要對(duì)信貸擔(dān)保人下達(dá)通知。特別法律法規(guī)中規(guī)定，如果債務(wù)人發(fā)生違約情況那么債權(quán)人有權(quán)要求擔(dān)保人承擔(dān)償還責(zé)任，但是擔(dān)保事項(xiàng)還要看具體擔(dān)保內(nèi)容，如果擔(dān)保內(nèi)容是一般保證可能情況會(huì)比連帶保證更加復(fù)雜一些。關(guān)于擔(dān)保問(wèn)題要小心以下方面：首先，不要錯(cuò)過(guò)擔(dān)保期，無(wú)論是連帶保證還是一般保證，如果有協(xié)議就按照協(xié)議，如果沒(méi)有協(xié)議那么法律規(guī)定，如果沒(méi)有協(xié)議，則無(wú)論是連帶保證還是一般擔(dān)保期（從清算債務(wù)之初開(kāi)始）為六個(gè)月，其次是檢查募集說(shuō)明書(shū)中是否有關(guān)系期限的規(guī)定。譬如，如果債款期未滿且提早察覺(jué)了發(fā)行者的問(wèn)題，則被視之為違背了提前期滿協(xié)定，如果純粹是連帶保證的話，則必須向擔(dān)保人直接明確提出主張權(quán)。

（二）債務(wù)重組

債務(wù)重組有四種方法：資產(chǎn)清償債務(wù)，將債務(wù)轉(zhuǎn)換為資本，更改其他貸款條件，以及前三種重組方式中的任何一種組合。最常見(jiàn)的方法是債務(wù)清算，例如，超日債是一種很好的組合方式，超日債也叫破產(chǎn)組合，先破產(chǎn)再經(jīng)過(guò)后續(xù)的一系列組合。主要有三個(gè)相關(guān)方面：債務(wù)重組，股票定價(jià)和銷售，資產(chǎn)的注入以及金融投資者的退出。重組中會(huì)設(shè)計(jì)三個(gè)因素：債權(quán)人，股東，外部投資人和潛在的不容忽視的外部因素，尤其是地方政府。每個(gè)階段都是與三個(gè)參與方和政府共同協(xié)作并發(fā)揮作用的結(jié)果。

（三）破產(chǎn)清算

如果債務(wù)人的資產(chǎn)不能償還債權(quán)人債務(wù)，則債權(quán)人可以申請(qǐng)破產(chǎn)清算，通過(guò)破產(chǎn)清算程序獲得較公平的資產(chǎn)分配，如果債務(wù)人對(duì)債權(quán)人產(chǎn)生了違約，且債務(wù)人所以資產(chǎn)不能償還債務(wù)人，那么這個(gè)時(shí)候就只能走破產(chǎn)清算程序，但是破產(chǎn)清算程序?qū)鶛?quán)人自身也會(huì)產(chǎn)生一定的不利影響。如果發(fā)行公司是上市公司且具備優(yōu)秀的殼資源，那么會(huì)迫使債務(wù)人以另外的方式來(lái)終結(jié)破產(chǎn)清算程序。上市公司的殼資源通常并未反應(yīng)在財(cái)產(chǎn)負(fù)債表中，它是一種潛在財(cái)產(chǎn)。如果債務(wù)人的受償比例長(zhǎng)期高于非上市公司債務(wù)人受償比例就會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)清算程序產(chǎn)生破產(chǎn)重疊，一旦宣告破產(chǎn)，這對(duì)于所有借款人都許可同時(shí)使用債權(quán)人權(quán)利，而這對(duì)于單獨(dú)的借款人會(huì)有不利影響。

三、金融資產(chǎn)管理公司處置信用債違約的措施

（一）運(yùn)用投行手段從違約債中尋找并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)

水平或垂直合并或收購(gòu)可以有效地分離企業(yè)不良資產(chǎn)和核心部分，進(jìn)行資產(chǎn)重組。通過(guò)違約債券投資參與公司，以債券持有人的身份參與重組。結(jié)合這兩種投資方法將導(dǎo)致公司重組或激進(jìn)型投資，并通過(guò)重組方法使持股比例較高的人進(jìn)入管理層，或是通過(guò)此外不同的重組方法，通過(guò)出讓債券來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。第二個(gè)是不主導(dǎo)企業(yè)的重建進(jìn)程或是被動(dòng)投資型式的重組，債券持有者插手企業(yè)的重建進(jìn)程，在企業(yè)重建結(jié)束之后通過(guò)證券出讓進(jìn)而取得巨額利潤(rùn)。

（二）進(jìn)行違約債券投資，但不參與企業(yè)的重組過(guò)程

金融資產(chǎn)管理公司可以不參與企業(yè)的債券轉(zhuǎn)售，重組和合并，而是加大對(duì)大型流動(dòng)性公司的投資，這類投資的投資時(shí)間較短，調(diào)查公司存在問(wèn)題找出債券投資價(jià)值，購(gòu)買(mǎi)折扣債券，然后等待市場(chǎng)再次增長(zhǎng)。在企業(yè)遇到緊急情況下，金融資產(chǎn)管理公司可以等待特殊的機(jī)會(huì)，以將其購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)低于投資面值的債券，然后等待面值增值。常見(jiàn)的投放方法包括：首先，資本結(jié)構(gòu)套利方法。其特征應(yīng)是根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中的定價(jià)偏差，回收估值，資本估值進(jìn)行分析，從而買(mǎi)入優(yōu)先或有擔(dān)保的債權(quán)。第二，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)可能會(huì)違約的企業(yè)債券，通過(guò)違約帶來(lái)反向收益，但是這種方法目前國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，但仍有可能受到關(guān)注。

（三）介入上市企業(yè)的違約債中，在殼資源的保障下，提供一系列的金融服務(wù)

上市公司也有很多違約現(xiàn)象，它們的外殼資源非常重要。盡管對(duì)于殼資源的監(jiān)督相關(guān)機(jī)構(gòu)加大了監(jiān)督力度，但是殼資源具備高價(jià)值。不妨在介入之后通過(guò)提供許多金融服務(wù)而幫助企業(yè)走出困境，通過(guò)證券出讓方式讓企業(yè)盈利。還可以從超日債的經(jīng)營(yíng)模式中學(xué)習(xí)，獲取殼資源，可以引進(jìn)頂級(jí)公司，使頂級(jí)企業(yè)帶動(dòng)其他企業(yè)運(yùn)行，進(jìn)而讓企業(yè)獲利。

（四）采用基金化的運(yùn)作模式，并積極與相關(guān)金融或產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)違約債券進(jìn)行合作處置

從全球范圍來(lái)看，對(duì)債務(wù)人的違約處理一般是采用基金化運(yùn)作模式，金融資產(chǎn)公司不妨與保險(xiǎn)公司和銀行等金融機(jī)構(gòu)建立債券重組基金合作機(jī)構(gòu)，一方面與相對(duì)較低成本和金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的好處，另一方面將在金融資產(chǎn)管理公司的辨別中發(fā)揮用途。同時(shí)，金融資產(chǎn)管理公司不妨對(duì)所在地的主要違約企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組干預(yù)，為企業(yè)的發(fā)展提出實(shí)質(zhì)性建議，對(duì)于資不抵債的企業(yè)可以采用債券轉(zhuǎn)股票的方式來(lái)獲取利潤(rùn)，逐步提高企業(yè)的債務(wù)償還能力。

四、結(jié)語(yǔ)

本文首先從違約主體數(shù)量多，違約涉及金額大以及違約主體涉及行業(yè)向非周期性行業(yè)等兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)信用債違約現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，然后從要求增信機(jī)構(gòu)增信、雙方協(xié)商解決、債務(wù)重組以及破產(chǎn)清算等幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)信用債違約的解決途徑進(jìn)行了分析，最后從采用投行手?jǐn)鄰呢?fù)債中尋覓并購(gòu)重新組的機(jī)遇，進(jìn)行債券投資，但不干預(yù)企業(yè)的重組，在殼資源的管保下供應(yīng)一系列的服務(wù)并通過(guò)基金化的運(yùn)作方式，并與相關(guān)企業(yè)建立合作關(guān)系等幾個(gè)方面提出了處置違約資產(chǎn)管理的對(duì)策。

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