【摘要】在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)已受到金融危機(jī)的影響，變化異常劇烈。在如此競(jìng)爭(zhēng)激烈的金融環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)面臨著前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)企業(yè)需要采用新的策略來(lái)鞏固自己在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際市場(chǎng)中的地位，因?yàn)椴①?gòu)行為應(yīng)運(yùn)而生。雖然，并購(gòu)其他企業(yè)可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)得到迅速的發(fā)展和資產(chǎn)的擴(kuò)大，但正真并購(gòu)交易的成功率并不高，并存在一定潛在的風(fēng)險(xiǎn)。本文主要論述了在資本市場(chǎng)中企業(yè)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提供防范措施。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);控制策略

在資本市場(chǎng)中，并購(gòu)多發(fā)生在整體股市低估或者高峰時(shí)期。當(dāng)股市處于低谷時(shí)期，由于企業(yè)的估值降低，因而購(gòu)買(mǎi)資源的成本隨之降低，這將會(huì)刺激上市公司并購(gòu)的積極性，通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)提高自己本身的市場(chǎng)估值。當(dāng)股市處于高峰時(shí)期，企業(yè)的市場(chǎng)估值上升，此時(shí)的并購(gòu)可以使得公司賣(mài)上一個(gè)較高的價(jià)錢(qián)。

一、資本市場(chǎng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概述

資本市場(chǎng)的并購(gòu)是大多數(shù)企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展外延的重要途徑，通過(guò)并購(gòu)重組不僅使得世界的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)價(jià)值得到了一定的提高，同時(shí)，也增加資本的集中度。當(dāng)前大多數(shù)世界500強(qiáng)的上市來(lái)說(shuō)，并購(gòu)是其形成的重要因素，也是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和優(yōu)勝劣汰的必然條件。在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，并購(gòu)重組和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)多數(shù)都是相生相伴的。一次資本并購(gòu)的成功，一方面會(huì)使得企業(yè)的產(chǎn)生能力上升到一定嶄新的水平，獲得技術(shù)團(tuán)隊(duì)，彌補(bǔ)之前研發(fā)實(shí)力的不足，擴(kuò)展了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，加快進(jìn)入新型產(chǎn)業(yè)的腳步;另一方面也提升了企業(yè)價(jià)值、綜合競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司多通過(guò)并購(gòu)來(lái)提高企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)業(yè)集中度，產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新。近年來(lái)，在國(guó)有企業(yè)深化混合所有制經(jīng)濟(jì)的背景下，國(guó)內(nèi)也出來(lái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的方案，資本市場(chǎng)并購(gòu)的機(jī)會(huì)也逐漸增加。

但在這場(chǎng)資本的盛宴中，也暗藏玄機(jī)。企業(yè)對(duì)于并購(gòu)后的收益并不確定，這將會(huì)導(dǎo)致實(shí)際收益和預(yù)期之間存在一定的偏差，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。從狹義角度來(lái)看，這種風(fēng)險(xiǎn)是由于實(shí)施并購(gòu)而產(chǎn)生，這種風(fēng)險(xiǎn)可大可小，小則是企業(yè)的收益有所下降，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)收益的可能，大則企業(yè)將面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。界定企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是分析風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制的基礎(chǔ)和前提。

二、資本市場(chǎng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的成因多為分為：事前風(fēng)險(xiǎn)、事中風(fēng)險(xiǎn)以及事后風(fēng)險(xiǎn)是三種。而在資本市場(chǎng)的并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)則分為實(shí)施并購(gòu)前的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)實(shí)施前的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)能夠并購(gòu)成功的第一步，由此可以實(shí)現(xiàn)最大的收益。在資本市場(chǎng)中企業(yè)在決定并購(gòu)時(shí)，首先要對(duì)要并購(gòu)的企業(yè)和自身做出一個(gè)科學(xué)合理的評(píng)估過(guò)程。若評(píng)估不準(zhǔn)確，將會(huì)對(duì)企業(yè)造成不可磨滅的影響。在并購(gòu)過(guò)程中部分企業(yè)并未對(duì)企業(yè)自身的內(nèi)在條件和外在的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境進(jìn)行全面的調(diào)研，只是單純的利益熏心，看到了其他公司并購(gòu)的利益而盲目的進(jìn)行并購(gòu)。這種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是潛伏在盲目并購(gòu)沖動(dòng)的過(guò)程中。而部分企業(yè)并不善于并購(gòu)，就并購(gòu)本身來(lái)說(shuō)也是對(duì)企業(yè)能力的一種考查。一些企業(yè)只是一味的看到劣勢(shì)企業(yè)的產(chǎn)值較低，就買(mǎi)進(jìn)大量資產(chǎn)，但并未充分評(píng)估到自身并未有資金、技術(shù)、管理等能力來(lái)改善購(gòu)買(mǎi)來(lái)的企業(yè)，從而陷入多成本擴(kuò)張的泥潭中，導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最初目的。

（二）并購(gòu)過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中由于在資金和資本結(jié)構(gòu)上存在一定的不確定因素，企業(yè)在時(shí)間和規(guī)模上并不能保證并購(gòu)方式的合適、資本的合理等問(wèn)題。首先一個(gè)原因是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，并未充分的了解收購(gòu)方的管理成，同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)多為了自身的利益而有意隱瞞或杜撰信息，使得并購(gòu)方很難有效、真是的盈利和資產(chǎn)質(zhì)量情況，這種信息不對(duì)等都給并購(gòu)帶來(lái)帶一定的不確定因素。其次的原因是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有足夠的資金流支撐，無(wú)法滿(mǎn)足并購(gòu)后的整合工作。這就需要企業(yè)獲得更多的資金，涉及到融資方式和大小，資金的統(tǒng)籌情況等方面的選擇，由此產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，多表現(xiàn)為企業(yè)統(tǒng)籌資金的多樣性和不確定性以及外匯匯率的變化等情況，都是融資過(guò)程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這些勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（三）并購(gòu)之后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)之后由于未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的多變性和不確定性，將會(huì)引起估計(jì)的收益偏離實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)就被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的成因很多，首先是在并購(gòu)之后企業(yè)的管理部沒(méi)有找到得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?，確定現(xiàn)有的管理水平是否適合企業(yè)長(zhǎng)久的發(fā)展，由此產(chǎn)生的管理風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)是在并購(gòu)之后，并購(gòu)公司的物力和財(cái)力都較為緊缺，不能是的收購(gòu)方得到合理的經(jīng)營(yíng)模式，而各項(xiàng)指標(biāo)均處在較低的水平，從而引發(fā)規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。再次因?yàn)楸徊①?gòu)企業(yè)和自身企業(yè)的思維和生產(chǎn)活動(dòng)存在一定的差異，雙方的經(jīng)營(yíng)理念和工作作風(fēng)的企業(yè)文化方面的問(wèn)題，不能得到合理的融合，特別是對(duì)于跨國(guó)和跨區(qū)域的企業(yè)而言這種現(xiàn)象較為嚴(yán)重。各個(gè)企業(yè)在之前漫長(zhǎng)的環(huán)境中已經(jīng)形成了獨(dú)立的企業(yè)文化，很難在短時(shí)間內(nèi)有效的結(jié)合。最后是在并購(gòu)后企業(yè)為了謀求協(xié)同、互補(bǔ)的經(jīng)營(yíng)模式，會(huì)改變生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，甚至?xí)哟螽a(chǎn)品的研發(fā)力度，調(diào)整資源的配資，無(wú)法實(shí)現(xiàn)財(cái)政和市場(chǎng)份額的協(xié)同效應(yīng)，造成經(jīng)營(yíng)模式的不景氣，這將會(huì)形成經(jīng)營(yíng)理念的風(fēng)險(xiǎn)。這些都使得并購(gòu)結(jié)果與初衷背道而馳，企業(yè)的效益不能到達(dá)最初設(shè)想的1+1>2的效果，整體業(yè)績(jī)下滑。

三、資本市場(chǎng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

對(duì)企業(yè)并購(gòu)的各個(gè)階段都是相對(duì)關(guān)聯(lián)的，可采用以下幾個(gè)方法對(duì)并購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。

（一）多渠道全面完整的搜索目標(biāo)企業(yè)的信息

在企業(yè)確定要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)后，要大量、正確、完整的獲取企業(yè)的產(chǎn)業(yè)相對(duì)信息，比如產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理水平、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)能力等等，做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作。保證在并購(gòu)時(shí)雙方信息的對(duì)等性。并購(gòu)企業(yè)要從商業(yè)期刊、行業(yè)出版物、行情數(shù)據(jù)庫(kù)等多渠道來(lái)收集目標(biāo)企業(yè)的信息，還可以從公司的廣告、促銷(xiāo)記錄、網(wǎng)站等獲取信息，還可以與單位個(gè)人或者局外人溝通交流來(lái)保證信息的完整性和真實(shí)性。

（二）制定合理的并購(gòu)方案

對(duì)為了避免管理層在并購(gòu)過(guò)程中的主觀意識(shí)，因此要在并購(gòu)前作為合理、明顯的并購(gòu)方案，關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的需求也專(zhuān)注行業(yè)的發(fā)展周期。合理方案的制定是為了擴(kuò)大企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)的收益甚至是研發(fā)能力，根據(jù)行業(yè)的發(fā)展情況和并購(gòu)方實(shí)力的強(qiáng)弱，高度的審核宏觀和微觀的特點(diǎn)來(lái)制定有效的戰(zhàn)略，不能因價(jià)格原因輕易涉足跨行業(yè)的企業(yè)中。合理方案的對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程起來(lái)一定的指導(dǎo)性作用，才能進(jìn)行戰(zhàn)略布局，有利也企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

（三）財(cái)務(wù)狀況的合理預(yù)算

企業(yè)要在并購(gòu)前做好合理的財(cái)務(wù)預(yù)算，嚴(yán)格制定資金的需求和支出額情況。根據(jù)預(yù)算做好資金的支撐時(shí)間、數(shù)量的程序，保證在并購(gòu)活動(dòng)中資金的充足。確定并購(gòu)價(jià)款，包括資金的數(shù)量和并購(gòu)的費(fèi)用。維持被并購(gòu)公司正常運(yùn)行以及業(yè)務(wù)和人員、文化所需的資金，并根據(jù)資金的需求清空，確定融資規(guī)模，從而安排合理的融資方式。根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和融資成本等問(wèn)題合理，保持融資原則合理的選擇融資方式。為了防止債務(wù)資金額困境，企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)時(shí)考慮并購(gòu)方的權(quán)利，主動(dòng)和債權(quán)人達(dá)成債務(wù)協(xié)議，取得意見(jiàn)上的一致性，從而在減少資金支出的情況下靈活的實(shí)施并購(gòu)方案。在并購(gòu)決策過(guò)程中不僅要考慮成本和收益也要考慮企業(yè)的信用和經(jīng)營(yíng)能力，保證自身評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確。在合理的規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)之后，把整個(gè)融資過(guò)程的成本和風(fēng)險(xiǎn)降低最低。

（四）制定整合方案

企制定整合方案能夠加強(qiáng)管理整合風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)戰(zhàn)略、組織框架、資產(chǎn)和薪酬體系等方面進(jìn)行改革來(lái)達(dá)到企業(yè)的企業(yè)明顯，并在內(nèi)部注重企業(yè)文化和體系的空載。在方案的制定過(guò)程中，應(yīng)注重與員工的真實(shí)溝通，集思廣益，切實(shí)的聽(tīng)取各方面對(duì)企業(yè)整合的有效建議達(dá)到目標(biāo)企業(yè)的擴(kuò)大。在目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)后，應(yīng)對(duì)根據(jù)自身的組織結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的方式進(jìn)行合體的調(diào)節(jié)，發(fā)揮原有的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的不足，進(jìn)行資源配置的調(diào)整，并要?jiǎng)冸x出無(wú)效的設(shè)備和非經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)。通過(guò)整合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)建新的整合方案。

（五）并購(gòu)后對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制

在并購(gòu)之后對(duì)被并購(gòu)企業(yè)不僅要注意并購(gòu)的內(nèi)容，更要注意并購(gòu)的時(shí)間和方法的選擇。在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中，要適時(shí)的調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)體系以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，為了的是生產(chǎn)協(xié)調(diào)，保證上下游企業(yè)價(jià)值的連續(xù)性，才能獲得更高的收益。在管理制度方面，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)原有的制度進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，去偽存精，建立起新的管理系統(tǒng)，對(duì)員工做好思想上的溝通工作，采用淘汰制度重新評(píng)估員工，建立健全的人事數(shù)據(jù)庫(kù)，推出適當(dāng)?shù)墓烙?jì)機(jī)制等。為了使得被并購(gòu)企業(yè)的正常穩(wěn)定發(fā)展，在其企業(yè)文化方面要保持一定的自主行，不強(qiáng)加干預(yù)，在企業(yè)文化的風(fēng)險(xiǎn)管理方面要作為宏觀上的調(diào)控。

并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展的一種資本運(yùn)營(yíng)手段和策略，也是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的紐帶。如果在資本市場(chǎng)中企業(yè)并購(gòu)的操作方式較為得當(dāng)，將會(huì)獲得巨大的收益，但高收益也帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也是復(fù)雜多變的，它貫穿在企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中。市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，不論是作為并購(gòu)企業(yè)還是中介機(jī)構(gòu)都應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎的對(duì)待，防患于未然，從核心競(jìng)爭(zhēng)力和執(zhí)行力的角度理解并購(gòu)的本質(zhì)，能夠清楚的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，在并對(duì)其有一定的控制策略，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成功并購(gòu)。

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作者簡(jiǎn)介：

孫曉林（1988-），男，山東濟(jì)南人，本科，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，研究方向：金融企業(yè)管理與投融資。