文輝

戰(zhàn)“疫”改變了影視生態(tài)的秩序，讓本已脆弱不堪的行業(yè)繼續(xù)承受新一輪供給側改革的煎熬。但變化隨之而來，原本要登陸影院的春節(jié)檔電影首開線上播映的先河，行業(yè)一個全新的線上時代或許就要來臨。而從今年二級市場的板塊走勢來看，萬德影視指數(shù)下跌約9%，但深耕線上播映的芒果超媒同期漲幅已經(jīng)超過40%，成為板塊中不多的一抹亮色。

第二輪供給側改革悄然來臨

春節(jié)前影視股一片欣欣向榮，許多投資者沉浸在“5G將引領內(nèi)容行業(yè)跨入新時代”的美好愿景之中;龍頭標的光線傳媒從2019年10月底到2020年1月中旬上漲60%。即便是保殼壓力重重的華誼兄弟，也在10月底到12月中上漲了25%。設想如果沒有黑天鵝事件的影響，影視行業(yè)復蘇的確漸行漸近，即便不考慮“虛無縹緲”的5G拉動，影視行業(yè)本身的“去庫存”也到達了一個臨近反轉(zhuǎn)的極點。

只是不曾想到，突發(fā)的黑天鵝事件不僅導致春節(jié)檔徹底消失，而且把剛逃出稅改漩渦的影視行業(yè)再次拉回新一輪供給側改革的泥潭之中。對于上游制片方來說，在經(jīng)歷上一輪供給側改革后，原本大多數(shù)公司便已“彈盡糧絕”，甚至連很多頭部公司都未能幸免，例如從2019年的業(yè)績預告來看，華誼兄弟和華策影視便聯(lián)袂上演了一出“年度虧損”的大戲。由此也可以推斷制片公司的資金鏈異常緊張，此次黑天鵝事件的出現(xiàn)不僅拉長了項目周期，還大幅增加了劇組開支，預計會有大量的中小型影視公司因此關門。

此外，黑天鵝事件還精準打擊了下游放映渠道。受其影響，“史上最強春節(jié)檔”以直接消失作為結局。這可著實是一筆不小的損失，去年全年內(nèi)地票房也不過大約600億，對于全國很多中小影院而言，春節(jié)檔就是它們“活命”的關鍵，有不少影院一個春節(jié)檔的票房收入就占到了全年收入的一半。同時，可能未來幾個月觀影消費也難有顯著起色。中短期來看，不少電影院的現(xiàn)金流或許也面臨斷裂的險境。

春節(jié)檔電影線上播映影視行業(yè)自救造投資新買點

但在短期行業(yè)承壓的背后，春節(jié)檔賀歲片《囧媽》改線上播放直接重建了整個放映端的運行秩序，成為第二次供給側改革的重要一環(huán)。對于原本作為一部重磅的院線電影而言，它的改檔最大意義則在于，線下放映的優(yōu)先權被徹底動搖，某種意義上這也是一次“破壞式創(chuàng)新”，影院多年耕耘的網(wǎng)點護城河瞬間受到互聯(lián)網(wǎng)的降維打擊，未來線下放映端的議價權肯定會受到影響，要知道按照目前的票房分賬比例，電影院是能拿走近半票房的強勢方。

與此同時，隨著各大互聯(lián)網(wǎng)“玩家”的前赴后繼，線上播映或許在不久的將來就迭代出了全新的商業(yè)模式，這些可能都與電影院無關。所以像萬達電影、橫店影視、金逸影視等板塊內(nèi)的標的股，下跌后的反彈力度是遠遠落后于市場平均水平的，因為它們是這次行業(yè)秩序重建的“受損者”。

但對于頭條系、“優(yōu)愛騰”三大互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺而言，該片的改檔卻可能是它們發(fā)展過程中的一次關鍵轉(zhuǎn)折點。其實，早期視頻平臺不賺錢的關鍵在于各家都瘋狂補貼培育用戶習慣，現(xiàn)階段用戶培育基本上也完成了。從DAU之類的用戶活躍度指標來看，幾大視頻網(wǎng)站已經(jīng)壟斷了市場，觀眾活躍時長也進入了此消彼長的零和博弈階段。

就這一階段來說，視頻網(wǎng)站更為注重的便是用戶的付費率，它們不再輕易地打價格戰(zhàn)，這個過程中彼此都會積極地探索如何更好地“收割”市場，如此一來便與尋求第二播映渠道的制片方不謀而合。隨著線上播映模式的不斷創(chuàng)新，線上平臺的價值只會有增無減，或許這便是近期芒果超媒持續(xù)強勢的關鍵所在。無論芒果超媒背后的芒果TV或者是背靠BAT的優(yōu)愛騰，它們走向規(guī)模化盈利也只是時間早晚的問題。同時，從芒果超媒近期所發(fā)布的2019年業(yè)績預告來看，歸屬于上市公司股東的凈利潤相比上年同期增長了27.08%～38.64%，歸母凈利潤預計區(qū)間為11億元—12億元。

附表 板塊重點企業(yè)財務與估值情況