畢夫

緊扣改革與開放的主線，展開創(chuàng)新與發(fā)展的雙翼，敞開包容與博大的心胸，搶跑時間與效率的賽道，鍛造康健與清新的身軀，2019年的中國金融建構(gòu)出了一幅地氣豐厚與視野寬闊的市場版圖。

置身于這一充盈著期待與希翼的價值空間，我們不僅能夠透徹感受到管理層謀篇開局的定力與智慧，也能強烈觸達到涌向?qū)嶓w經(jīng)濟的養(yǎng)分與熱流，更能真切擁抱到撲面而來的果實與紅利。

貨幣政策“以我為主”

受到美聯(lián)儲三次降息的影響，更為了對沖實體經(jīng)濟的下行，央行在過去一年展開了“以我為主”的寬松貨幣政策操作。一方面，四年來央行首次進行了一次普遍性降準(zhǔn)（下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點）和對面向小微、民營企業(yè)服務(wù)的省級行政區(qū)域內(nèi)城市商業(yè)銀行的定向降準(zhǔn)（下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點）。在此基礎(chǔ)上，為了從制度創(chuàng)新上降低實體經(jīng)濟的融資成本，央行啟動了LPR（貸款市場報價利率）的改革。

LPR改革就是改變原來LPR報價參考貸款基準(zhǔn)利率的做法，轉(zhuǎn)而錨準(zhǔn)市場操作利率，即中期借貸便利利率（MLF），也就是所謂的“換錨”，由此在實現(xiàn)貸款基準(zhǔn)利率和市場操作利率“兩軌合一”的同時，推動貸款利率的市場化下沉。事實證明，報價基礎(chǔ)改革以后不到4個月時間中，LPR價格先后兩次下行，其中1年期和5年期LPR下降5BP（5個基點）。

及時性降準(zhǔn)與戰(zhàn)略性削減融資成本的同時，央行還通過短期借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）和定向中期借貸便利（TMLF）等逆向回購方式不斷地為市場注入流動性，其中過去一年央行實施了三次MLF的操作，總共向市場注入資金1.4萬億元。同時，央行還四年來首次分別下調(diào)7天期逆回購和14天期逆回購率，下調(diào)幅度分別為5個基點，從而有效地滿足了市場的資金需求。

減稅“大禮包”

作為積極性財政的重要組成部分，2019年所實施的有史以來力度空前的減稅新政格外引人注目。一方面，在小微企業(yè)增值稅起征點由月銷售額3萬元提高到10萬元這一減稅政策全面實施的同時，制造業(yè)增值稅稅率也從16%降到13%，交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從10%降到9%，主營業(yè)務(wù)為郵政、電信、現(xiàn)代服務(wù)和生活服務(wù)業(yè)的納稅人按進項稅額加計15%抵減應(yīng)納稅額。

對企業(yè)普惠性減稅的同時，針對個人收入的減稅在2019年進入真實落地階段。除了將綜合所得的基本費用扣除標(biāo)準(zhǔn)由3500元/月提高至5000元/月外，還大幅擴大了3%、10%、20%三檔低檔稅率級距范圍，并且推出子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或者住房租金、贍養(yǎng)老人六項專項附加扣除。三項減稅新政的紅利覆蓋所有工薪階層。

減稅的同時還全面清理與大幅降低行政性收費與政府性基金。一方面，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例從20%降到16%，同時生育保險基金并入職工基本醫(yī)療保險基金，合并之后個人只繳納醫(yī)保不再繳納生育保險；另一方面，不動產(chǎn)登記費、專利申請費以及公民身份信息認(rèn)證收費等都得到了不同程度的減免與減繳。初步統(tǒng)計，2019年減稅降費涉及12個稅種和19個費種，紅利規(guī)模可達3.5萬億元。

為實體經(jīng)濟“導(dǎo)流”

除了通過降低利率和法定準(zhǔn)備金率以及加大逆回購規(guī)模等常規(guī)手段為市場提供流動性支持外，政策層面還多方位尋求服務(wù)實體經(jīng)濟的渠道拓展，其中中國人民銀行推出的票據(jù)互換工具（CBS）就是重大創(chuàng)新成果之一。按照央行的政策導(dǎo)引，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)，雖然此舉看上去是為支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，但實際上等于就是商業(yè)銀行可以拿著永續(xù)債直接從央行融資，永續(xù)債于是轉(zhuǎn)變成了銀行流動性，由此直接增強商業(yè)銀行的流動性供給能力。

財政政策層面，作為地方政府投資的重要工具，專項債不再全部作為債務(wù)性資金看待，那些在評估項目收益償還本息后專項收入具備融資條件的專項債，允許其作為一定比例的項目資本金，由此大大拓展了重大項目的資金供給來源。此外，政策明示金融機構(gòu)依法依規(guī)支持專項債券項目的配套融資也不再納入隱性債務(wù)問責(zé)的范圍，由此徹底打消金融機構(gòu)的資金投放顧慮。

與專項債充當(dāng)融資工具的政策創(chuàng)新相并行，國務(wù)院還作出了降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例的決定，其中港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由25%降至20%，公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項目資本金可下調(diào)不超過5個百分點的幅度。另外，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目還可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金。

破產(chǎn)制度“破冰”

盡管我國沒有出現(xiàn)如同國外那樣大面積銀行倒閉的現(xiàn)象，但像包商銀行等少數(shù)金融機構(gòu)在2019年釀成嚴(yán)重信用風(fēng)險的事實也對銀行客戶的財產(chǎn)安全敲響了警鐘。因此，在《存款保險條例》實施四年后，中國人民銀行在北京成立了存款保險基金管理有限責(zé)任公司，注冊資本為100億元，由中國人民銀行100%持股。

存款保險基金管理有限責(zé)任公司實際就是保護銀行存款人利益的一個實體機構(gòu)，負責(zé)專門落實《存款保險條例》。按照《條例》規(guī)定，在銀行破產(chǎn)倒閉的情況下，存款保險基金管理有限責(zé)任公司可提供人民幣50萬元的最高償付，而且這一償付限額可以為全部投保機構(gòu)99.5%的存款人提供全額保護。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前我國存款保險基金專戶余額超過820億元，存款保險償付能力可見一斑。

為銀行金融機構(gòu)存款人安裝“安全閥”的同時，國家發(fā)改委在《加快完善市場主體退出制度改革方案》中提出將分步推進建立自然人破產(chǎn)制度。有了個人破產(chǎn)制度，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險下的債務(wù)人便可向法院提出破產(chǎn)申請，法院據(jù)債務(wù)人資產(chǎn)與負債狀況及還款能力做出合理與合法的免責(zé)判決，債務(wù)人便可獲得喘息之機，繼而重燃創(chuàng)業(yè)激情與重建生產(chǎn)能力。就此而論，個人破產(chǎn)制度被視為保護與激發(fā)企業(yè)家精神及市場創(chuàng)新熱情的基礎(chǔ)性力量。

債市入“快道”

以中央財政年度赤字率由2.6%提高至2.8%為基礎(chǔ)，沿著服務(wù)實體經(jīng)濟的基本方向，在國內(nèi)適度擴大國債發(fā)行規(guī)模（3.9萬億元）的同時，面向海外發(fā)行的主權(quán)債券進入“高光”時刻。除了“熊貓債”等傳統(tǒng)債券品種一如既往地受到投資者追捧外，在已經(jīng)發(fā)行了10年期與30年期美元債券的基礎(chǔ)上，中國財政部在2019年又成功發(fā)行了創(chuàng)紀(jì)錄的60億美元無評級主權(quán)債券，賬單規(guī)模達到發(fā)行量的3.6倍。另外，2019年中國政府首次發(fā)售了以歐元計價的主權(quán)債券，發(fā)行規(guī)模達到40億歐元并最終獲得5倍超額認(rèn)購。

地方政府債券尤其專項債的加速擴容并廣受市場擁躉成為了國內(nèi)債市的又一抹亮色。數(shù)據(jù)顯示，2019年全國發(fā)行地方政府債券42786.51億元，其中一般債券17471.5億元，專項債券25315.01億元，而且當(dāng)年10月份全部發(fā)行完畢。特別值得注意的是，地方債券品種構(gòu)成中，2019年發(fā)行的30年期超長期地方債多達71只，發(fā)行規(guī)模突破4140億元，同比分別大增7000%和20600%。顯示積極財政政策支持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定程度正在不斷提升。

據(jù)渣打測算，2019年中國債券總發(fā)行量及凈發(fā)行量提升了13個百分點至49.4萬億元和12.6萬億元，債券市場規(guī)模擴張15%至98萬億元人民幣，取代日本成為了全球第二大債券市場。正是基于中國債市的繁榮以及債券品種在海外市場的熱銷，彭博-巴克萊全球綜合指數(shù)開始分期納入中國國債和政策性金融債。摩根大通也將從2020年起分10個月將若干流動性好的中國國債納入多只基準(zhǔn)債券指數(shù)。兩大權(quán)威機構(gòu)納入中國債券因子將為中國債市帶來1200-1500億美元的增量資金。

人民幣“破7”

受各種因素影響，2019年人民幣匯率出現(xiàn)了浮動的情況。但人民幣的波動絲毫沒有影響人民幣在國際貨幣體系中的穩(wěn)定地位。除了年底人民幣在全球央行外匯儲備中的占比提升到了1.97%這一IMF報告人民幣儲備資產(chǎn)以來的最高記錄外，過去一年還有新加坡、菲律賓、捷克等10多個國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲備，同時環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）在北京成立全資中國法人機構(gòu)，人民幣成為了繼美元和歐元之后被SWIFT接受的第三個國際貨幣。人民幣國際化步伐進一步加速。

區(qū)塊鏈“開局”

瞄準(zhǔn)朝著全球區(qū)塊鏈領(lǐng)域主導(dǎo)地位的推進目標(biāo)，中國政府將區(qū)塊鏈技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用上升到了國家戰(zhàn)略高度。國際經(jīng)驗證明，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域有著最為廣闊的落地應(yīng)用前景，也正是如此，過去一年國內(nèi)在區(qū)塊鏈金融領(lǐng)域上演了一臺又一臺的精彩大戲。

央行所推進的法定數(shù)字貨幣應(yīng)當(dāng)是國內(nèi)整個區(qū)塊鏈?zhǔn)袌鲎顬楹诵牡年嚾?。按照官方報告，中國人民銀行正在加緊努力推出數(shù)字貨幣電子支付系統(tǒng)（DCEP），并明確DCEP將采用雙層運營體系，即人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或者是其他運營機構(gòu)，再由這些機構(gòu)兌換給公眾。值得期待的是，基于在區(qū)塊鏈技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，中國有可能成為最先采用本國數(shù)字貨幣的主要經(jīng)濟體之一。

區(qū)塊鏈技術(shù)的商用在2019年不斷升溫加熱。數(shù)據(jù)顯示，至2019年底有國內(nèi)500多個區(qū)塊鏈項目在國家網(wǎng)信辦注冊。同時，由國家外匯管理局發(fā)起、國內(nèi)20多家商業(yè)銀行、400多家外貿(mào)企業(yè)接入的“跨境金融區(qū)塊鏈服務(wù)平臺”率先在上海、重慶兩個直轄市和江蘇、浙江、福建三省的省會城市試點四個月，之后很快擴圍至全國，全年累計完成應(yīng)收賬款融資超過7000筆，服務(wù)企業(yè)1300多家。另外，深圳的交通、金融保險、零售商超、酒店餐飲等行業(yè)在2019年均引入?yún)^(qū)塊鏈電子發(fā)票，同時螞蟻金服的“雙鏈通”正式上線，中小企業(yè)只需1秒鐘便可獲得融資。

金融治理“長牙”

基于防范重大風(fēng)險主要是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，也為了進一步規(guī)范金融市場主體的經(jīng)營行為，并引導(dǎo)其不斷貼近服務(wù)實體經(jīng)濟的主航道，過去一年監(jiān)管層對金融機構(gòu)以及其他市場參與者的整飭與治理行動不斷升級與擴圍，校準(zhǔn)與糾偏的力度空前罕見。

銀行業(yè)在過去一年中共計收到了銀保監(jiān)會開出的1200多張罰單，累計罰沒金額超過7億元，其范圍覆蓋了政策性銀行、國有商業(yè)性銀行、城商銀行與股份制商業(yè)銀行等。其中中信銀行因13項違法違規(guī)行為吃下了全年數(shù)量為2223.67萬元的最大罰單。

在保險領(lǐng)域，華夏人壽、華貴人壽、人保壽險等國內(nèi)數(shù)家保險公司領(lǐng)到了監(jiān)管機構(gòu)的800多張罰單，罰款總額突破1億元，其中華海財險被罰187萬元成為了銀保監(jiān)會對保險業(yè)開出的最大年度罰單。

在證券市場，過去一年來證監(jiān)會及地方證監(jiān)局共計開出238張罰單，罰沒金額超過17億元，其中最高一張罰沒金額近4億元，涉及范圍既有上市公司財務(wù)造假，也有信披違規(guī)，還有各種市場操縱與內(nèi)幕交易等行為。

值得注意的還有，因違規(guī)發(fā)放房地產(chǎn)貸款、信托項目資金來源不合規(guī)等，信托業(yè)也成為了監(jiān)管層關(guān)注的重點，2019年銀保監(jiān)會對信托行業(yè)的處罰金超過2000萬元。

互聯(lián)網(wǎng)金融更是成為了監(jiān)管層整治的重點地帶。一方面，網(wǎng)銀在線、易寶支付等數(shù)十家第三方支付企業(yè)先后領(lǐng)到了兩位數(shù)以上的萬級罰單，其中環(huán)迅支付因收單等違規(guī)行為吃進了第三方支付機構(gòu)史上的最嚴(yán)厲處罰，罰處資金達5939萬元。另一方面，過去一年針對網(wǎng)貸風(fēng)險的治理不斷加碼，先后有湖南、山東、河北、重慶、四川等省份明確宣布取締轄內(nèi)全部P2P業(yè)務(wù)。經(jīng)此一役，全國P2P網(wǎng)貸機構(gòu)停業(yè)多達1200多家，納入監(jiān)管的網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)至2019年底減至427家，同比減少60%，出借人數(shù)和借貸余額分別下降55%和50%。

開放“踩油門”

以十三屆全國人大二次會議表決通過的《外商投資法》和2019年底國務(wù)院常務(wù)會議通過的《外商投資法實施條例（草案）》為導(dǎo)向，以重新修訂的《外資保險公司管理條例》《外資銀行管理條例》《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》和《人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》為主線，以拉長負面清單與降低外資金融機構(gòu)持股門檻為導(dǎo)引，中國金融市場過去一年的開放進程空前加速。

首先是具體政策的放寬擴容力度超出想象。如取消合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的總額限制，將外國銀行分行可以吸收中國境內(nèi)公民原定100萬元人民幣的定期存款門檻降低到每筆不少于50萬元人民幣，允許境外投資者持有境內(nèi)保險公司超過25%的股份等。特別誘人的是，中國政府還將原定于2021年全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制的政策提前至今年展開實施。

日益開放的中國金融市場引來了國外資本的積極涌入。數(shù)據(jù)顯示，過去一年中國吸收外商直接投資近8900億元，連續(xù)三年成為全球第二大外資流入國。而在具體市場上，工銀安盛資產(chǎn)管理有限公司作為第一家合資保險資管公司在中國盛大開業(yè)，恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽保險有限公司作為首家外資養(yǎng)老保險公司登陸中國市場，摩根大通、野村國際從中國政府手中拿到了合資券商的經(jīng)營牌照，超20家外商獨資私募證券投資基金管理人在中國基金業(yè)協(xié)會成功登記備案；與此同時，標(biāo)普全球公司在北京設(shè)立的全資子公司，國際信用評級機構(gòu)正式進入中國市場。作為對中國資本市場的肯定，明晟（MSCI）、富時羅素和標(biāo)普道瓊斯不約而同地提升A股在旗下指數(shù)的因子比重。