李爽虞

摘要：比亞迪有三大產(chǎn)業(yè)：IT、汽車(chē)和新能源。它迅速成長(zhǎng)為最具創(chuàng)新性和開(kāi)創(chuàng)性的國(guó)家自主汽車(chē)品牌，并以其獨(dú)特的技術(shù)在全球電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)上領(lǐng)先。文章以比亞迪公司為研究對(duì)象，根據(jù)其2015～2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，利用經(jīng)濟(jì)增加值估值計(jì)算，分析其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否可持續(xù)，并提供相應(yīng)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值;企業(yè)財(cái)務(wù)應(yīng)用

一、利用經(jīng)濟(jì)增加值的優(yōu)勢(shì)

隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的多樣化和復(fù)雜化，財(cái)務(wù)分析的相關(guān)理論正朝著綜合性指標(biāo)體系方向發(fā)展。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的財(cái)務(wù)分析體系關(guān)注到企業(yè)的權(quán)益資本成本，從而使財(cái)務(wù)分析獲取信息更加準(zhǔn)確的價(jià)值增值狀況，分析其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提供相應(yīng)對(duì)策。

二、比亞迪汽車(chē)基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的績(jī)效分析

在理解經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念、理論基礎(chǔ)和計(jì)算方法的基礎(chǔ)上，下面將討論經(jīng)濟(jì)增加值在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的使用，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算步驟進(jìn)行計(jì)算。本文選取的實(shí)證分析對(duì)象是比亞迪汽車(chē)集團(tuán)，數(shù)據(jù)來(lái)源于比亞迪汽車(chē)集團(tuán)2015～2018年發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告。

（一）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之前，要進(jìn)行會(huì)計(jì)科目的調(diào)整。根據(jù)汽車(chē)行業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)利息支出、研發(fā)支出、非經(jīng)常性損益項(xiàng)目等會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行選擇性調(diào)整。

從表1中可以直觀的看出比亞迪汽車(chē)集團(tuán)在2015～2016年期間稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，但在2017～2018年出現(xiàn)了回落。其中2016年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)幅度巨大。這種情況是因?yàn)椋?016年新能源汽車(chē)行業(yè)受?chē)?guó)家補(bǔ)貼和政策變化影響，市場(chǎng)需求仍然強(qiáng)勁。年內(nèi)，集團(tuán)新能源汽車(chē)持續(xù)暢銷(xiāo)，新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量和收入大幅增加，帶動(dòng)集團(tuán)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。對(duì)于2017～2018年持續(xù)兩年凈利潤(rùn)下降，官方報(bào)告稱(chēng)，因?yàn)槭謾C(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)方面，受行業(yè)需求疲弱及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，訂單及盈利均承受較大壓力;光伏業(yè)務(wù)部分，受政策變動(dòng)及減值計(jì)提等因素影響，光伏業(yè)務(wù)虧損于年內(nèi)有所擴(kuò)大;此外，融資成本的上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加也一定程度的影響了集團(tuán)的整體盈利。

（二）資本總額

資本總額由債權(quán)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，在計(jì)算比亞迪汽車(chē)集團(tuán)的資本總額時(shí)，對(duì)債權(quán)資本和權(quán)益資本要重新調(diào)整，債權(quán)資本中將短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款等進(jìn)行重新調(diào)整，權(quán)益資本調(diào)整普通股權(quán)益、少數(shù)股東權(quán)益這兩大科目。對(duì)于在建工程，因?yàn)闀何催_(dá)到預(yù)定用途無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)，應(yīng)從資本總額中扣除。

可以從表1看到，比亞迪汽車(chē)集團(tuán)的資本總額在2015～2018年期間保持增長(zhǎng)。尤其在2015～2016年增長(zhǎng)迅猛，出現(xiàn)這種情況是因?yàn)?016年6月6日召開(kāi)的公司2015年度股東大會(huì)審議通過(guò)《公司2015年度利潤(rùn)分配的方案》，公司2015年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配，也不進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本。原因在于：公司非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)己獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日即2016年1月25日起6個(gè)月內(nèi)有效。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第十八條之規(guī)定，發(fā)行證券的上市公司有利潤(rùn)分配計(jì)劃或者公積金股本增加計(jì)劃的，尚未報(bào)股東大會(huì)表決，或者股東大會(huì)未通過(guò)的，應(yīng)在計(jì)劃實(shí)施后發(fā)布。為避免實(shí)施公司2015年度利潤(rùn)分配與公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票發(fā)行的時(shí)間窗口產(chǎn)生矛盾，因此，通過(guò)了公司2015年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配的方案。

（三）加權(quán)平均資本成本

股本資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝塔系數(shù)x市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 一年期定期存款利率3%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，2015～2018年滬深300指數(shù)的4年平均收益率作為市場(chǎng)預(yù)期收益，通過(guò)資本市場(chǎng)定價(jià)模型，計(jì)算得到權(quán)益資產(chǎn)成本率約為12.83%。關(guān)于BETA系數(shù)的計(jì)算，參考Wind數(shù)據(jù)庫(kù)貝塔值為1.06。

（四）經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算

稅后凈利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)平均資本成本可按公式逐步計(jì)算。比亞迪汽車(chē)集團(tuán)2015～2018年經(jīng)濟(jì)增加值如表1所示。

三、分析數(shù)據(jù)結(jié)果及對(duì)策

經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)計(jì)算調(diào)整后，最終得出比亞迪公司的經(jīng)濟(jì)增加值。我們可以看到，盡管在2016年利潤(rùn)到最高點(diǎn)，業(yè)績(jī)大幅上升，離不開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)大量的補(bǔ)貼及汽車(chē)上牌的政策便利，然而，在大數(shù)額的權(quán)益融資和債務(wù)融資，經(jīng)濟(jì)增加值仍然是負(fù)數(shù)。本人認(rèn)為這主要是由于汽車(chē)行業(yè)的資本密集和對(duì)固定資產(chǎn)的巨額投資，使得比亞迪在快速發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)呈負(fù)數(shù)。同時(shí)，連續(xù)兩年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑也是重要原因。筆者結(jié)合其官方報(bào)告的原因分析得出：利潤(rùn)下滑的原因一為國(guó)家補(bǔ)貼減少。2017年雙積分政策出臺(tái)，2018年2月份新政設(shè)置了補(bǔ)貼過(guò)渡期，6月為過(guò)渡期最后截止期限。2015年和2016年，政府補(bǔ)助分別為5.81億元和7.11億元，但2017年上半年僅為800萬(wàn)元。原因二為鋰電池成本上升，其核心是銅姑的價(jià)格上不斷創(chuàng)新高，銅姑作為主要的電池原料已經(jīng)從2017年的15萬(wàn)每噸漲至現(xiàn)在的70萬(wàn)每噸。這樣的結(jié)果就導(dǎo)致新能源汽車(chē)的造車(chē)成本大幅上升。

因此，在目前政策緊縮和成本上漲的情形下，比亞迪公司應(yīng)考慮：1.力爭(zhēng)上游資源。銅姑作為主要的電池原料，不應(yīng)該想怎么降低電池成本，而是應(yīng)該想怎樣才能取得上游資源。2.轉(zhuǎn)變電池類(lèi)型。仔細(xì)分析國(guó)家補(bǔ)貼轉(zhuǎn)變，其實(shí)并沒(méi)有減少而是將補(bǔ)貼的條件改變，只補(bǔ)貼擁有高蓄量電池類(lèi)型的車(chē)型。國(guó)家這樣的目的只有一個(gè)，強(qiáng)制引導(dǎo)比亞迪生產(chǎn)更大蓄電量的汽車(chē)，將新能源汽車(chē)打造成擁有傳統(tǒng)汽車(chē)同樣的動(dòng)力卻比傳統(tǒng)汽車(chē)更多元化的產(chǎn)物。并且電池的可回收性，只要回收端做好，形成一條完整循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，最終會(huì)促使價(jià)格逐步下降。那時(shí)，就算國(guó)家調(diào)整補(bǔ)貼目錄甚至不再放水，比亞迪公司也能輕松應(yīng)對(duì)。

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（作者單位：西安石油大學(xué)）