2019年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)約為6.2%。受政策邊際收緊、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升溫等因素影響，二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)明顯放緩。下半年政策基調(diào)重新轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，積極因素正在不斷聚集：一是外需制約減弱、庫(kù)存去化趨緩以及減稅降費(fèi)等對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐，二是三季度以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快以及項(xiàng)目資本金下調(diào)等將有助于推升基建投資增速，三是刺激消費(fèi)政策、汽車(chē)消費(fèi)好轉(zhuǎn)和居民消費(fèi)升級(jí)將支撐消費(fèi)。

2020年，從外部環(huán)境看，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松效應(yīng)顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)有望探底企穩(wěn);美國(guó)大選年中美貿(mào)易摩擦有望進(jìn)一步緩和，出口價(jià)值鏈有望重獲動(dòng)能;英國(guó)避免無(wú)協(xié)議脫歐，地緣政治的不確定性正被市場(chǎng)逐步消化，這些均有助于提升投資者與消費(fèi)者信心。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，2020年是實(shí)現(xiàn)翻一番目標(biāo)的最后一年，經(jīng)濟(jì)增速至少需要保持在6%以上，預(yù)計(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)的力度將會(huì)繼續(xù)加大;貨幣政策在穩(wěn)健的基調(diào)下通過(guò)全面降準(zhǔn)、定向降息、LPR改革等手段切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕;財(cái)政政策會(huì)進(jìn)一步加力提效，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)大、發(fā)行前置，赤字率有望提高;各項(xiàng)改革措施將加速落地，包括全面加快開(kāi)放、支持小微及民營(yíng)企業(yè)、收入分配制度改革等，穩(wěn)增長(zhǎng)效果將持續(xù)顯現(xiàn)?？傮w來(lái)看，2020年經(jīng)濟(jì)仍會(huì)面臨不少困難，單季可能會(huì)跌至6%以下，但應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)明顯的下行，基本可以完成黨的十八大確定的“翻一番”目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)將達(dá)到6%左右。

工業(yè)溫和承壓

服務(wù)業(yè)仍具韌性

2020年，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)將溫和承壓。一是從生產(chǎn)來(lái)看，前三季度全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率前低后高，三季度持平于76.4%，接近2018年同期水平，好于2019年一季度和2018年四季度，顯示出產(chǎn)能利用率已開(kāi)始修復(fù)。制造業(yè)中汽車(chē)行業(yè)景氣度弱中趨穩(wěn)，有望繼續(xù)回升。2019年8月以來(lái)，汽車(chē)制造業(yè)增加值同比增速連續(xù)三個(gè)月保持正增長(zhǎng)，10月大幅回升至13個(gè)月以來(lái)高位，同時(shí)汽車(chē)產(chǎn)量降幅顯著縮窄，連續(xù)三個(gè)月保持2018年下半年以來(lái)較低水平降幅，2020年有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。

二是從需求來(lái)看，在外需方面，全球經(jīng)濟(jì)有望探底企穩(wěn)，外需收縮放緩有助于出口小幅修復(fù)，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的制約有所減輕。但考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能依然較為疲軟，出口交貨值難以大幅反彈。在內(nèi)需方面，2019年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快以及下調(diào)部分基建項(xiàng)目資本金要求有望繼續(xù)推升2020年基建投資增速，2019年7月召開(kāi)的政治局會(huì)議提出的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造有望助力房地產(chǎn)投資保持韌性，共同對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成支撐。

三是從盈利和庫(kù)存來(lái)看，2018年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速總體持續(xù)下滑，基數(shù)逐漸走弱，2020年P(guān)PI通縮程度有限，企業(yè)利潤(rùn)空間打開(kāi)，有利于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期和生產(chǎn)投入。1-9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至1%，在2017年上半年觸頂之后正在接近底部。同時(shí)10月制造業(yè)PMI分項(xiàng)中原材料庫(kù)存指數(shù)微降0.2個(gè)點(diǎn)至47.4%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降0.4個(gè)點(diǎn)至46.7%，均為年內(nèi)較低水平，顯示企業(yè)仍在主動(dòng)去庫(kù)存，有望在2020年逐漸向被動(dòng)去庫(kù)存和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段過(guò)渡。

四是從政策來(lái)看，國(guó)家高度重視并積極推動(dòng)5G、區(qū)塊鏈、人工智能等高新技術(shù)發(fā)展，有助于引領(lǐng)先進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，以減稅降費(fèi)為主線的財(cái)政政策落實(shí)落細(xì)將繼續(xù)對(duì)促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生一定的支撐，逆周期政策調(diào)節(jié)力度加大有助于解決民營(yíng)和小微企業(yè)融資難問(wèn)題，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境等政策措施有望對(duì)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期改善形成助力?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年工業(yè)生產(chǎn)溫和承壓，全年工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為5.2%。

在政策支持和行業(yè)動(dòng)能的助推下，2020年服務(wù)業(yè)仍具韌性，但經(jīng)濟(jì)下行壓力將對(duì)服務(wù)業(yè)形成制約。從支撐因素來(lái)看，一方面，消費(fèi)“提質(zhì)擴(kuò)容”將作為2020年政策要點(diǎn)，包括支持服務(wù)消費(fèi)，出臺(tái)并落實(shí)養(yǎng)老、家政服務(wù)、嬰幼兒照護(hù)服務(wù)等政策措施，有望進(jìn)一步激發(fā)服務(wù)消費(fèi)潛力，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)整體加快發(fā)展;另一方面，隨著《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》逐步落地，我國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目加快推進(jìn)有望為交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)郵政以及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)提供支撐。從制約因素來(lái)看，一方面，受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響內(nèi)需依然偏弱，使得服務(wù)業(yè)難以顯著反彈;另一方面，房地產(chǎn)銷(xiāo)售趨弱將對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)行業(yè)形成制約。綜上所述，預(yù)計(jì)2020年服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)仍將保持較快增長(zhǎng)但略有下滑，全年同比增長(zhǎng)6.6%。

投資回落消費(fèi)回升

進(jìn)出口回穩(wěn)

基建投資增速有望緩慢回升，托底穩(wěn)增長(zhǎng)。2020年是全面建成小康社會(huì)和實(shí)現(xiàn)翻番目標(biāo)的收官之年，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大?；ㄍ顿Y作為逆周期調(diào)節(jié)的重要抓手和穩(wěn)增長(zhǎng)的有效途徑，其重要性進(jìn)一步凸顯，2020年增速有望企穩(wěn)回升。從政策支持層面看，2020年逆周期調(diào)節(jié)政策將進(jìn)一步加碼，對(duì)基建投資的支持力度加大。財(cái)政政策層面繼續(xù)加力提效，專(zhuān)項(xiàng)債可用作重大項(xiàng)目資本金、基建項(xiàng)目審批加速以及最低資本金比例要求放松，貨幣政策層面將實(shí)施定向?qū)捤?，均?duì)2020年基建構(gòu)成利好。從資金來(lái)源層面看，首先，2020年財(cái)政赤字或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，為國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金占比提供可靠的支撐。其次，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債、PPP、政策性金融債、PSL投放等自籌資金來(lái)源的支撐作用將加強(qiáng)。最后，房地產(chǎn)融資收緊、制造業(yè)需求仍較弱，在政策支持及實(shí)際需求帶動(dòng)下，基建類(lèi)項(xiàng)目國(guó)內(nèi)信貸占比有望提升。從需求層面看，我國(guó)基建投資補(bǔ)短板空間足，新型基建潛力大，交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、生態(tài)環(huán)保、民生服務(wù)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等基建補(bǔ)短板領(lǐng)域以及城市軌道交通、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基建領(lǐng)域?qū)⒊蔀?020年的發(fā)力重點(diǎn)。預(yù)計(jì)基建投資2020年全年增長(zhǎng)8%左右。

制造業(yè)投資增速或前低后高。2020年初，由于內(nèi)外部需求和企業(yè)盈利的拖累，制造業(yè)投資仍有下行壓力，不過(guò)多方面因素將支撐制造業(yè)投資逐漸觸底反彈。其一，終端需求方面，貿(mào)易摩擦邊際緩和、全球經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)將有利于外需的恢復(fù)，同時(shí)內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也有望上升;其二，盈利方面，PPI降幅有望收窄，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)逐漸修復(fù)，對(duì)制造業(yè)投資的拖累減弱，并逐步帶動(dòng)制造業(yè)投資回暖;其三，庫(kù)存周期方面，當(dāng)前企業(yè)庫(kù)存去化已臨近尾聲，企業(yè)主動(dòng)投資意愿將逐漸恢復(fù)，制造業(yè)投資增速將從底部回升;其四，從2019年7月中央政治局會(huì)議提出“穩(wěn)定制造業(yè)投資”以來(lái)，高層持續(xù)強(qiáng)調(diào)加大對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款支持，同時(shí)減稅降費(fèi)政策繼續(xù)落實(shí)落細(xì)發(fā)揮效用;其五，高技術(shù)制造業(yè)投資將保持良好增勢(shì)，繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性支撐作用，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)制造業(yè)投資有望在2020年二三季度步入回暖通道，全年增長(zhǎng)6%左右。

2020年，三方面因素會(huì)對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)形成支撐。一是促消費(fèi)政策密集出臺(tái)。針對(duì)服務(wù)消費(fèi)“提質(zhì)擴(kuò)容”、實(shí)物消費(fèi)“提檔升級(jí)”，增加有效供給，提高供給質(zhì)量，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的釋放。二是汽車(chē)消費(fèi)拖累減弱。在部分地區(qū)鼓勵(lì)購(gòu)車(chē)等政策與基數(shù)效應(yīng)減弱的共同作用下，未來(lái)居民汽車(chē)消費(fèi)將從底部回暖，呈現(xiàn)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。三是物價(jià)上漲將有利于農(nóng)村居民收入的提高，從而導(dǎo)致必選消費(fèi)增速回升。

三方面因素對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)形成制約。一是居民收入增長(zhǎng)放緩。隨著減稅降費(fèi)因素的消退，2019年前三季度城鄉(xiāng)居民實(shí)際可支配收入增速較上年同期減少0.5個(gè)百分點(diǎn)，明顯削弱居民收入預(yù)期和消費(fèi)能力。二是杠桿率提高。近幾年來(lái)，居民部門(mén)的杠桿率持續(xù)抬升，已經(jīng)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生明顯的擠出效應(yīng)。三是在化妝品、奢飾品等可選消費(fèi)以及必選消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)方面均存在外流現(xiàn)象。

出口方面，其一，在最新的全球經(jīng)濟(jì)展望中，IMF預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速仍然高于2019年增速預(yù)期，較高的經(jīng)濟(jì)增速或?qū)?lái)一定程度的外需改善。其二，特朗普能否成功連任將直接影響中美關(guān)系的演化。其三，貿(mào)易伙伴多元化持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，有利于出口保持一定韌性。其四，2019年人民幣匯率明顯趨弱，有望對(duì)2020年的出口形成提振。

進(jìn)口方面，首先，經(jīng)濟(jì)下行壓力或?qū)⒊掷m(xù)，需求結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)支柱轉(zhuǎn)變尚未完成，進(jìn)口預(yù)計(jì)延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì);其次，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)保持定力，將延續(xù)積極財(cái)政、穩(wěn)健貨幣、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)、促升級(jí)以及深化改革開(kāi)放的政策組合拳，在一定程度上起到對(duì)沖作用。

CPI前高后低

PPI 小幅通縮

2020年CPI將呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，食品價(jià)格仍將是CPI的主導(dǎo)力量，非食品價(jià)格漲幅則保持低位。從食品看，豬肉價(jià)格依舊是關(guān)鍵因素。豬肉作為我國(guó)飲食消費(fèi)的大項(xiàng)，其消費(fèi)需求的彈性相對(duì)較小，但豬肉供給則遵循周期達(dá)3-4年的“蛛網(wǎng)模型”：當(dāng)豬肉價(jià)格大漲，豬糧比升高后，大量產(chǎn)能隨之增加，并在18-24個(gè)月后供給猛增形成價(jià)格低谷。從本輪周期看，受短期政策對(duì)價(jià)格的調(diào)控以及部分豬肉的集中供應(yīng)影響，豬肉價(jià)格達(dá)到近期高點(diǎn)后有所下降，但從生豬與能繁母豬存量看，尚處在低位，意味著補(bǔ)欄才剛剛開(kāi)始。從存欄量增加到出欄量增加存在1年左右的時(shí)滯，豬肉價(jià)格預(yù)計(jì)將在高位形成一個(gè)“平臺(tái)”，預(yù)計(jì)到2020年春節(jié)后才會(huì)逐步回落，并在2020年下半年開(kāi)啟持續(xù)回落的后半段周期。此外，隨著冬季的來(lái)臨，要警惕鮮菜、鮮果價(jià)格受到天氣、運(yùn)輸?shù)扔绊懮蠞q，防止其與豬肉價(jià)格上漲形成疊加。

在非食品方面，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落、內(nèi)需下降等內(nèi)外因素交織影響，非食品價(jià)格將保持低位，并在一定程度上對(duì)沖食品價(jià)格的高漲。從主要商品與服務(wù)類(lèi)別看，一是上游工業(yè)品價(jià)格在PPI進(jìn)入通縮的情況下漲幅受限，以制造業(yè)為主的非食品價(jià)格將持續(xù)保持低位，這類(lèi)商品主要包括衣著、家用商品、交通工具和通信工具等。二是能源類(lèi)價(jià)格漲幅趨穩(wěn)，2019年受全球貿(mào)易摩擦升溫、地緣政治多變等影響，能源類(lèi)價(jià)格在波動(dòng)中有所走低，2020年隨著各國(guó)刺激性貨幣政策的實(shí)施，能源類(lèi)價(jià)格將保持穩(wěn)定。三是服務(wù)品價(jià)格繼續(xù)保持長(zhǎng)期上漲，但漲幅有限，其中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)是我國(guó)居民消費(fèi)需求升級(jí)及優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給相對(duì)不足所決定的，但在經(jīng)濟(jì)周期性需求下降的沖擊下漲幅有限。四是住房?jī)r(jià)格漲幅將繼續(xù)收窄，受房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫影響，預(yù)計(jì)租房?jī)r(jià)格將繼續(xù)回歸理性。

貨幣增速維持低位，2020年全面通脹的可能性不大。本輪M2走低已持續(xù)近兩年，從歷史經(jīng)驗(yàn)及實(shí)證分析看，將對(duì)CPI產(chǎn)生一定的壓制作用，降低全面通脹的可能性。當(dāng)前通脹的最主要矛盾是受供給端影響的豬肉價(jià)格在起作用，而非經(jīng)濟(jì)過(guò)熱下的需求旺盛。相反，非食品價(jià)格與PPI的低迷反映了社會(huì)總需求仍偏弱。在貨幣增速保持穩(wěn)健的情況下，結(jié)構(gòu)性的通脹難以轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫱洝?/p>

考慮翹尾因素，2020年CPI將呈現(xiàn)顯著的前高后低態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)一季度將成為全年CPI的高點(diǎn)，1月份受春節(jié)錯(cuò)位影響，CPI同比增速有望突破5名，但隨后將有所下降。下半年豬肉價(jià)格的回落將推動(dòng)CPI進(jìn)入較為顯著的下行區(qū)間。到2020年四季度，2019年年末形成的高翹尾因素將迅速消失，將使CPI形成“跳水式”下降，并回到2%附近。預(yù)計(jì)2020年全年CPI同比增長(zhǎng)3.6%，較2019年提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI仍將保持1.5%至2.0%的溫和區(qū)間，不太可能大漲大跌。PPI的通縮幅度有望逐步縮小，但全年仍有可能呈現(xiàn)較小幅度的通縮格局。

社融增速或先降后升

信貸保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

2020年，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，總需求有待提升，加上年初通脹壓力較高，影響到貨幣政策騰挪空間，信貸社融增速依然存在下行的壓力。不過(guò)，隨著下半年CPI和PPI增速的分化逐步收斂，貨幣政策的制約將減少。央行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)形勢(shì)對(duì)貨幣政策實(shí)施預(yù)調(diào)微調(diào)，使M2和社融增速與名義GDP增速相匹配，信貸社融增速或先降后升。

信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2020年初，豬價(jià)居高不下推升CPI可能對(duì)央行貨幣政策施展帶來(lái)掣肘。但隨著豬價(jià)上行因素逐漸減弱，再加上穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍大，貨幣政策空間將逐漸打開(kāi)。2020年央行仍有可能實(shí)施定向降準(zhǔn)，并將通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將信貸資源向制造業(yè)、基建、民企等領(lǐng)域傾斜，企業(yè)投資意愿也將得到修復(fù)。預(yù)計(jì)2020年基建、制造業(yè)領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款需求將有所上升。同時(shí)，在居民層面，擴(kuò)內(nèi)需將利好居民短期貸款增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期貸款也將受到熱點(diǎn)城市剛性需求的支撐。

表外融資拖累繼續(xù)減弱。2020年，表外融資有望進(jìn)一步恢復(fù)。一方面，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求提升，去杠桿更加注重把握節(jié)奏和力度，表外融資強(qiáng)監(jiān)管繼續(xù)邊際放松，民企和小微企業(yè)的結(jié)構(gòu)性融資支持政策利好頻出。另一方面，銀行理財(cái)子公司的成立有助于非標(biāo)修復(fù)。因此，表外融資收縮幅度有望繼續(xù)減小?？傮w而言，表外融資收縮對(duì)社融的影響將繼續(xù)減小，但不如2019年顯著。

專(zhuān)項(xiàng)債融資支撐仍在。國(guó)務(wù)院明確，專(zhuān)項(xiàng)債可作為重大項(xiàng)目資本金，金融機(jī)構(gòu)可提供配套融資。以省為單位，專(zhuān)項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模比例可為20%左右。地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券作為支持基建投資、促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要工具，預(yù)計(jì)2020年新增額度有望繼續(xù)增加，成為社融的重要支撐。

直接融資可望繼續(xù)修復(fù)。在企業(yè)債券融資方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，貨幣政策漸進(jìn)放松，流動(dòng)性相對(duì)充裕，民企、中小微企業(yè)債券融資渠道不斷拓寬，企業(yè)債融資有望繼續(xù)擴(kuò)張。在股票融資方面，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的進(jìn)一步明朗化可支持股市進(jìn)一步改善，科創(chuàng)板制度的完善和融資的推進(jìn)將助力股票融資提升，預(yù)計(jì)股票融資將較2019年有所修復(fù)。

綜上所述，2020年的信貸將平穩(wěn)增長(zhǎng)，企業(yè)貸款占比有望進(jìn)一步提升，M2余額或同比增長(zhǎng)8.5%左右，新增人民幣貸款約18萬(wàn)億元，人民幣貸款余額增長(zhǎng)11.8%左右。新增社融約23.5萬(wàn)億元，社融余額同比增長(zhǎng)10.6%左右。

2020年人民幣匯率有望持穩(wěn)回升。隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)的下降，美元指數(shù)上行趨勢(shì)已接近尾聲，對(duì)人民幣匯率構(gòu)成利好;在基本面差異方面，綜合考慮美聯(lián)儲(chǔ)和人民銀行貨幣政策，預(yù)計(jì)中美10年期國(guó)債利差有望保持，繼續(xù)處于舒適區(qū)間，推動(dòng)人民幣兌美元升值;在資本流動(dòng)方面，預(yù)計(jì)境內(nèi)銀行代客涉外收付款和銀行代客結(jié)售匯有望保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，資本市場(chǎng)國(guó)際資本持續(xù)流入，有助于人民幣匯率保持穩(wěn)定。

2020年債市或?qū)⒗^續(xù)承壓。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度看，2020年經(jīng)濟(jì)單季可能會(huì)跌破6%，但全年應(yīng)收在6%左右，增長(zhǎng)有望短期企穩(wěn);從物價(jià)角度看，受豬周期驅(qū)動(dòng)，CPI中樞將明顯抬升，PPI通縮幅度收窄;從貨幣政策角度看，需要在穩(wěn)增長(zhǎng)和防止通脹預(yù)期擴(kuò)散之間尋找平衡，寬松力度將受到限制。2020年債市將繼續(xù)承壓，很難重現(xiàn)2018-2019年上半年的牛市行情。

（責(zé)任編輯：東方欲曉）