(東北財經大學 遼寧 大連 116025)

一、相關概念

動態(tài)傳導：一般用于描述某一經濟主體價格或收益率的動態(tài)傳導，比較生動的描述了一個市場的價格信息受到沖擊后向其它市場傳播的路徑。全球經濟一體化不斷加深，使得某一市場的價格信息沖擊會對世界范圍內的其他市場造成影響，使其它市場的價格或收益率波動。分析國際油價的沖擊對我國金融市場的動態(tài)傳導途徑、傳導關系，有助于我們掌握本文所研究的三個市場價格之間的動態(tài)沖擊過程及作用關系。

動態(tài)相關關系：相關關系會隨著時間的變化而改變的特征，相關關系具有時變性。動態(tài)相關性強的兩個市場，其中一個的波動產生的信息對另一個市場的沖擊就越大。時變性是研究三者動態(tài)相關關系需要重點解決的問題。

二、相關理論

1、供求理論。薩繆爾森指出一切價格的變化最初都是來源于供求雙方力量的對比，供求分析亦即經濟分析的重要方法。消費者偏好決定市場的需求，生產者的生產決策決定市場的供給。因此凡是能影響消費者需求、生產者供給的因素都會影響價格水平。需求曲線表示消費主體需求數量與價格之間的關系，供給曲線代表生產主體供給數量與價格之間的關系，一般價格水平是由需求和供給曲線的交點來決定。

2、資本資產定價模型。馬科維茨認為在固定的收益率水平下人們總愿意選擇風險最小的投資組合，在固定的風險水平下，人們則更偏好收益最大的投資組合，因此可以繪制出一條投資組合的有效邊界。資本資產定價模型可用于預測資產風險與收益關系。三個個十分重要的假定就是：大量投資者、相同的投資持有期、不考慮交易費用以及稅收，得到公式(2.1)：

E(ri)=rf+βi[E(rM)-rf] (2.1)

其中，E(ri)代表資產的期望收益，rf代表無風險收益率，E(rM)代表市場組合期望收益率。根據資本資產定價模型可以計算出股票的期望收益率，進而可以對股票進行定價。

3、有效市場假說。如果股票的價格反映全部可以獲得的信息，無論是歷史消息、公開信息還是內部消息，投資者都不能通過分析相關信息獲取超額收益，這就是“有效市場假說(EMH)”，按有效性程度分為：弱有效市場假說，半強有效市場假說，強有效市場假說。弱有效市場假說認為股價反映了全部的歷史信息，投資者無法根據歷史價格、歷史交易量等獲得超額收益，基本面分析是無效的。半強有效市場假說認為有股票價格有關的全部公開信息都已經反映在股價之中，技術分析是無效的。強有效市場假說認為股票價格已經反映了全部有關信息，包括內幕消息，因此投資者主動投資是完全不會獲得超額收益。有效市場可以很好的說明信息傳導效率，金融市場多數是弱有效的，人民很難根據歷史信息盈利。

4、行為金融理論。古典經濟學一個經典的假設是理性人假說，但是行為金融學派認為投資者大多數是非理性的。非理性投資者主要表現為預測錯誤、保守主義、過度自信等。一旦有非理性的決策，那么市場就會存在套利機會。

5、利率平價理論。兩個國家的利率差額等于兩國遠期匯率之間的差額。兩國存在利率差時，資本會立即從高利率的國家流向低利率的國家來獲得超額利潤，套利投資者要考慮兩國利率的差額還要考慮遠期匯率變動帶來的風險，因此套利者通過遠期合約進行拋補套利，這種套利行為會是兩國利率差不斷逼近遠期匯率之差，使利率平價成立。

三、傳導機制

通過以下幾個方面來分析國際原油價格、匯率及之間我國股市的傳導機制，進而分析它們之間的動態(tài)傳關系。

1、匯率和股市到原油價格的傳導機制

人民幣匯率和股票指數的變化通過影響消費者的偏好、國際收支等影響原油的需求和供給來影響原油價格。

2、原油價格到匯率的傳導機制

原油價格發(fā)生波動時，使與之聯系密切的美元匯率發(fā)生變化。我國匯率制度中所盯住的貨幣籃子中美元占比大，美元價格變動勢必影響人民幣匯率。油價的上漲會導致大量的石油美元流入美國，加以美國的量化寬松政策、美國國內嚴重的通貨膨脹，使得美國國內物價水平提高影響美元匯率，就會使人民幣匯率變動。

3、原油價格和匯率到股價的傳導機制

原油價格上漲，導致企業(yè)的生產成本上升，為了保持利潤企業(yè)會根據自身的情況制定適當的政策。產品的需求彈性小，那么企業(yè)可以通過提高產品價格來保持利潤；產品的需求彈性大，企業(yè)通過控制成本的措施保持利潤。另外，原油生產型企業(yè)與一般企業(yè)不同，國內企業(yè)對原油的需求彈性小，原油價格上升但是不會導致原有的需求量大量減少，因此這類企業(yè)可獲得利潤空間很大。匯率變化使原油價格上升或者下降，從而對原油的供求產生影響，影響企業(yè)的利潤。另外，投資者、利率、國際資本流動、貨幣供給也會對股價產生影響。

4、股價到匯率的傳導機制

資產組合理論主要思想認為：為使國內資產市場在短期內達到平衡，需要進行財富重新配置，貨幣之間的匯率就是使市場直接平衡的一個關鍵指標。股價的變化會導致資產組合的失衡，那么就要采取行動重新分配國內國外的財富，匯率發(fā)生變化。