◎徐云龍 張誼璇

資產(chǎn)證券化作為一種新的融資和投資工具，從產(chǎn)生到發(fā)展不過是30多年光景，但是資產(chǎn)證券化在社會發(fā)展中，尤其在經(jīng)濟領(lǐng)域中所產(chǎn)生的巨大利潤和經(jīng)濟效益是不可取代的。進入20世紀70年代，美國政府率先完成以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券首筆交易，這標志著資產(chǎn)證券化作為金融新手段在社會發(fā)展中的首次誕生，接下來為適應(yīng)市場經(jīng)濟，又陸續(xù)衍生出很多類型的貸款項目品種，從而使得資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具。

一、資產(chǎn)證券化愈來愈成為我國融資投資的新工具

改革開放40多年來，伴隨著我國社會主義事業(yè)經(jīng)濟建設(shè)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的品種，所涉及的領(lǐng)域也越來越多元化，對人們生活的干預和影響也越來越直接，具有深遠的現(xiàn)實意義，像汽車貸款，電費應(yīng)收款單，房地產(chǎn)以及各種收費權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)等。

2001年1月，隨著我國加入世界貿(mào)易組織，為加速融入國際經(jīng)濟新秩序，縮短與歐美、日、韓等發(fā)達國家的距離，我國在資產(chǎn)證券化道路上積極嘗試。2004年1月，央行通過公布實施《全國銀行間市場債券交易流通審核規(guī)則》，保障資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有可操作性，此后逐漸在全國范圍內(nèi)擴大試點。對在試點過程中發(fā)現(xiàn)出來的問題，一邊及時梳理分析總結(jié)，一邊及時進行匯總和科學論證，結(jié)合實際運作過程中產(chǎn)生的問題提出有針對性的解決方案，尤其針對過去信息封閉，資產(chǎn)停滯等情況加大對資產(chǎn)池的信息透明，同時確保在工作方式方法上適度創(chuàng)新等；試點機構(gòu)從國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行漸漸擴大到中國工行銀行和招商銀行等七家金融機構(gòu)。證券化資產(chǎn)產(chǎn)品范圍也由簡單住房信貸，擴大到不良貸款、汽車貸款，以及電影特許權(quán)使用費等。在增加等級信任，降低風險防控措施下，對貸款資產(chǎn)池范圍和投資者身份范圍有所擴大，全力推動了資產(chǎn)證券化發(fā)展，也助推我國社會主義市場經(jīng)濟，尤其是對那些相對缺乏流動性的固定閑置資產(chǎn)，通過證券的形式轉(zhuǎn)變成流動性高、可在資本市場上進行交易的金融商品的手段，從而達到補充發(fā)起人資金緊張，加快融資速度，激發(fā)發(fā)起人投資項目干事做事的信心。

二、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展空間巨大

我國目前的國情是中小企業(yè)占比空間很大，這些中小企業(yè)構(gòu)成了社會經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量和穩(wěn)定的主體，這說明我們在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計和研發(fā)上，具有更大的發(fā)展空間。如何能夠更多考慮到我國目前的實際情況，更加有針對性地分層分級，更加靈活，更加具有創(chuàng)新意識地設(shè)計金融產(chǎn)品，使得各類貸款產(chǎn)品占比更加趨于科學合理，是我們當下從事金融行業(yè)工作者所需要思考的問題。在資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，廣大發(fā)起者通過資產(chǎn)證券化，不僅可以讓投資人有限出讓資產(chǎn)許可權(quán)利，而且可以提前獲得融資渠道，加速提高原有資產(chǎn)和權(quán)利的變現(xiàn)和流動性，為發(fā)起者獲得低成本融資途徑，提高發(fā)起人改善各種財務(wù)比率，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可發(fā)行的支持債券，并能大大降低資產(chǎn)風險，使得不良資產(chǎn)滿足風險資本指標的要求。讓發(fā)起者對資產(chǎn)中收益與風險要素進行重新分離與重新組合，提高資產(chǎn)負債匹配精確度，大大降低發(fā)起人的籌資成本，加快發(fā)起人的籌資途徑，也為投資人提供了更好的投資項目和投資類型。

資產(chǎn)證券化已成為我國固定收益市場上最重要的金融新工具，在國家有力的支持和監(jiān)控下，市場份額也在逐年攀升。盡管與國際上歐美、日、韓等其它發(fā)達國家的資產(chǎn)證券化進程相比，我國的資產(chǎn)證券化要達到成熟市場的運行規(guī)模和業(yè)務(wù)標準，還需要有很大的距離，也恰恰意味著我國在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域里具有很大的上升空間，很多產(chǎn)品類型尚未成熟完善，大多數(shù)的老百姓對這項領(lǐng)域的認識也處于較初級的階段，但是我國已經(jīng)在發(fā)展的20年學習借鑒中，結(jié)合我國特有的國情，摸索出很多經(jīng)驗和教訓。

三、我國資產(chǎn)證券化目前存在的問題

首先，從我國目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類看，還遠遠不能滿足國內(nèi)金融市場的巨大需求，在實際操作和具體落實中依然存在很多問題。在今后未來的時間里，國家應(yīng)該采取措施，設(shè)計更加具有可操作性的金融產(chǎn)品，盡可能調(diào)動更多的金融機構(gòu)和財務(wù)公司的積極性，讓他們嘗試參與不同項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過完善相應(yīng)的法律法規(guī)和金融制度提高各個環(huán)節(jié)的風險防控能力，進一步細化分層管理，提高信用評級增級，加強財會稅收體系建立以及強化投資者保護機制，保障信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)模。同時，加強完善的證券化產(chǎn)品回購機制，提高二級市場流動性。

其次，從目前我國龐大的經(jīng)濟實體上去看，非流動性資產(chǎn)閑置率依舊很高。由于對資產(chǎn)證券化知識缺少專業(yè)的宣傳和普及，很難深入更多有需要的投資群體并加以推廣，導致投資者主體對這種金融新工具的認識嚴重不足。從我國近20多年發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，普遍存在種類單一，分層不清，項目投資比較集中，市場缺乏活躍性，為金融機構(gòu)投資者提供的利潤空間也很小，因此調(diào)動不起來保險，中介等其他機構(gòu)投資者的參與熱情。

最后是貸款資產(chǎn)池比較狹小，資產(chǎn)池中大多以基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，各中小企業(yè)等較高風險貸款占比依然很低。而我國目前的國情是中小企業(yè)占比空間很大，這些中小企業(yè)構(gòu)成我國社會經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，他們是保障社會穩(wěn)定的主體，希望我們在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計上，能夠更多考慮到我國目前的實際情況，考慮更多的中小企業(yè)，更加有針對性地分層分級，更加高效靈活，更加具有創(chuàng)新意識地設(shè)計金融產(chǎn)品，使得各類貸款產(chǎn)品占比更加趨于科學合理。從我國目前的貸款產(chǎn)品設(shè)計上看，要努力研發(fā)更多有利于不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品類型，還要研發(fā)更多適合于中小企業(yè)融資渠道的金融產(chǎn)品。由于我國目前資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品期限大多在三年之內(nèi)，故產(chǎn)品期限較短、整體收益率只比國債略高一點，由于這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺少個性化設(shè)計，產(chǎn)品之間的檔次模糊不清，對于那些不同層次投資者的不同投資項目和偏好也很難滿足。

與此同時，從我國現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)證券化模式中看，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對規(guī)模不大，很難成為金融機構(gòu)中的主要投資品種。加上專業(yè)人員極其匱乏，缺少相應(yīng)的培訓機構(gòu)，更缺少相應(yīng)的專業(yè)隊伍，在利益的驅(qū)動下，很多中介機構(gòu)的專業(yè)水平又較低，團隊缺少專業(yè)培訓等一系列具體問題，導致資產(chǎn)證券化在具體操作層面上缺乏統(tǒng)一的信用評級標準和評估標準體系，這一切都嚴重影響信貸資產(chǎn)證券化的公信力和影響力，從而影響它的推廣速度。

因此，借鑒國外發(fā)達國家成熟的經(jīng)驗和體系，從高等專科教育中去培訓這方面的專業(yè)人才隊伍，加強中介機構(gòu)的行業(yè)規(guī)范，加強信用評級機構(gòu)的立法保障，增強資本的抗風險意識，制定更高層級的監(jiān)管法規(guī)，提升資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)層級，還需要我們國家有關(guān)部門不斷的探討和更深一步的實踐。