(廣西大學 廣西 南寧 530000)

一、虎牙直播簡介

虎牙是由歡聚時代YY直播孵化出來的游戲直播公司。2012年YY推出游戲直播業(yè)務(wù)，即YY直播(虎牙直播前身)，成為國內(nèi)首家開展游戲直播業(yè)務(wù)的公司。虎牙直播是致力于技術(shù)驅(qū)動娛樂的彈幕式直播互動平臺?；⒀乐辈ヒ杂螒蛑辈橹鳎w娛樂、綜藝、教育、戶外、體育等多種直播內(nèi)容。虎牙直播覆蓋PC、WEB、移動三端，投入核心技術(shù)與優(yōu)質(zhì)資源，重視技術(shù)開發(fā)，為用戶提供超清、極速、流暢的直播觀看體驗。作為彈幕直播平臺，用戶還可以文字彈幕的形式與主播實時互動，享受社交樂趣。5月11日，虎牙直播正式在美國納斯達克上市，公司的代碼為HUYA，成為中國游戲直播上市第一股。

二、虎牙直播財務(wù)分析

(一)營運能力分析

目前用來考察一個公司營運能力的指標主要有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。但是本文選取的案例公司為互聯(lián)網(wǎng)公司，互聯(lián)網(wǎng)公司多為輕資產(chǎn)公司，無形資產(chǎn)占比高，存貨幾乎為零，所以存貨周轉(zhuǎn)率指標不適用于對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行分析。由于直播行業(yè)的特殊性，直播公司的收入主要來源于用戶打賞而不是依靠出售商品或服務(wù)，所以直播公司的應(yīng)收賬款較少，無法用來衡量企業(yè)的營運能力。所以在本環(huán)節(jié)僅對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行分析對比。由于直播行業(yè)上市公司較少，難以獲得公開準確財務(wù)數(shù)據(jù)，本文僅選取具有代表性的另一行業(yè)龍頭，即將赴美上市的斗魚直播作為對比公司。

表1 2017-2018流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營業(yè)收入與平均流動資產(chǎn)的比值，該指標反映了企業(yè)對流動資產(chǎn)的利用程度，用來評價企業(yè)對流動資產(chǎn)的利用效率。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明流動資產(chǎn)利用的效率越高，企業(yè)營運能力越強。從表中可以看出，虎牙直播2017-2018的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均略高于另一行業(yè)龍頭斗魚直播，2017年虎牙直播的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更是高達3.11,2018年則出現(xiàn)了大幅回落，原因在于2018年虎牙直播的流動資產(chǎn)大幅增加，其中主要在于短期存款從2017年的5.9億增加到2018年的49.8億。筆者認為可能的原因是經(jīng)查閱資料，發(fā)現(xiàn)虎牙在2018年上市前進行了B輪融資，獲得了騰訊4.6億美元的巨額融資款，所以短期存款大幅增加了，同時也導(dǎo)致了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑。2018年，斗魚更是獲得了6億美元融資，所以我們可以看到這兩家公司在2018年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅降低。

表2 2017-2018總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比值，該指標反映了企業(yè)對全部資產(chǎn)的利用效率?？傎Y產(chǎn)率越大，則說明該企業(yè)對于資產(chǎn)的利用效率越高。表中可以看出，虎牙直播的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略高于其競爭對手斗魚直播，2018年出現(xiàn)的下滑理由如上，是獲得的融資使短期存款增加所致。

直播行業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)，行業(yè)中公司發(fā)展還未穩(wěn)定，需要進行大量融資活動，所以導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標變動幅度較大。

(二)償債能力分析

企業(yè)都是在負債經(jīng)營，利用較低的債務(wù)成本賺取較高的利潤，從經(jīng)營杠桿的角度來說適當?shù)呢搨欣谔岣咂髽I(yè)的收入。對于企業(yè)的負債經(jīng)營，我們需要衡量企業(yè)償還債務(wù)的能力來判斷該企業(yè)的財務(wù)狀況和未來持續(xù)發(fā)展的能力。償債能力反映了企業(yè)對于未來到期債務(wù)的承受能力，是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。

用來衡量短期償債能力的指標主要有：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。用來衡量長期償債能力的指標有資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)等，主要用來考察還本和付息的能力。但是觀察報表發(fā)現(xiàn)，虎牙公司和斗魚公司均不存在利息費用，原因在于作為互聯(lián)網(wǎng)公司，在發(fā)展初期風險較大，很難從銀行取得借款，所以虎牙直播和斗魚直播吸引的都是風險投資，作為權(quán)益資本的投入不需要支付利息。因此本文不再對利息保障倍數(shù)進行分析。

在本案例中，因為選取的案例公司為互聯(lián)網(wǎng)公司，上文提到互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎沒有存貨，而速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付款項等，所以在互聯(lián)網(wǎng)公司中流動比率約等于速凍比率，因此本文不再對速動比率進行分析。

表3 2016-2018年償債能力對比

通過對比可以看出，虎牙直播在2016年時財務(wù)狀況較差，資產(chǎn)負債率達到了198%，說明負債總額遠遠大于資產(chǎn)總額，但這并不能說明虎牙直播經(jīng)營不善。原因在于游戲直播興起于2014年，在2015至2017年行業(yè)競爭達到高峰，每家公司都在瘋狂撒錢搶占市場、簽約知名主播公司，所有的直播公司都處于虧損狀態(tài)，由于之前連續(xù)虧損，未分配為負，就出現(xiàn)了“資不抵債”的現(xiàn)象。在經(jīng)歷了2017年行業(yè)大洗牌，只有少數(shù)的直播企業(yè)從這場激烈的競爭中存活下來，開始進行融資籌備上市，所以我們看到從2017年開始虎牙的財務(wù)狀況大大好轉(zhuǎn)，原因在于資本為其注入了大量的新鮮血液，即拿到巨額融資。2018年虎牙直播的償債能力指標均處于安全范圍，公司流動性高，債務(wù)比例低，賬面上有大量的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物及短期銀行存款，償債能力強。

(三)盈利能力分析

盈利能力通俗的說就是公司賺取利潤的能力，通常被用來衡量公司盈利能力的指標有：總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)凈利率和權(quán)益凈利率。

營業(yè)凈利率表示為凈利潤與營業(yè)收入之比。衡量企業(yè)從其主營業(yè)務(wù)中獲取利潤的能力，營業(yè)凈利率受到利潤表各個項目的影響，主要的影響項目為營業(yè)成本、銷售價格、銷售數(shù)量等。一般來說，營業(yè)凈利率越高，企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力越強。

總資產(chǎn)凈利率表示為凈利潤與總資產(chǎn)之比。該指標也可以表示為營業(yè)凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，用來衡量公司所擁有的資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力，也就是企業(yè)對自身資產(chǎn)的利用效率。該指標越高，說明公司對資產(chǎn)的管理和使用達到了一個良好的效果，利用現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造盡可能多的利潤。

權(quán)益凈利率表示為凈利潤與所有者權(quán)益之比。該指標可以表示為營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者的乘積，是杜邦分析體系的核心指標，具有很強的綜合性，把利潤表的數(shù)據(jù)和資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)聯(lián)系起來，可以用來分析整個企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。

表4 2016-2018年虎牙直播盈利能力指標分析

由于虎牙直播在美國上市，所以其財務(wù)報表披露了在美國公認會計準則(GAPP)下的財務(wù)數(shù)據(jù)，同時又披露了非美國公認會計準則(Non-GAPP)下的財務(wù)數(shù)據(jù)。Non-GAPP的披露沒有固定的標準，上市公司根據(jù)自身情況進行調(diào)整，但是要披露調(diào)整的科目和調(diào)整的方法。其實就是上市公司認為在GAAP的框架下不能很好的展示自己的業(yè)績情況，為了更好地向外界傳遞公司實際經(jīng)營狀況，就在滿足監(jiān)管的要求下披露了經(jīng)過調(diào)整的Non-GAPP報表。所以我們可以發(fā)現(xiàn)，在2018年虎牙調(diào)整前后的凈利潤差距非常之大，調(diào)整前為虧損19億元人民幣，調(diào)整后實現(xiàn)凈利潤4.6億。通過分析虎牙的財報發(fā)現(xiàn)，2018年的虧損大部分是由于虎牙上市之前進行了巨額融資發(fā)行了大量的優(yōu)先股，而美國公認會計準則下要求優(yōu)先股負債成分的發(fā)行價格與上市時的公允價值產(chǎn)生的差額計入虧損。所以在上市后的2018年第二季度，虎牙就優(yōu)先股負債成分公允價值的變動計入虧損22.7億元。但是站在凈利潤的角度來說，這屬于非現(xiàn)金項目，在本質(zhì)上對公司未來的持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展不會產(chǎn)生任何影響，并且上市前發(fā)行的優(yōu)先股負債成分在虎牙成功上市后已經(jīng)全部轉(zhuǎn)化為資本?；⒀勒J為這項損失并不能反映自己的真實經(jīng)營狀況，于是在Non-GAPP調(diào)整中加回了這項損失，調(diào)整后的凈利潤為4.6億，從虎牙財報中對此項調(diào)整給出的解釋來看，這項調(diào)整是合理且可以接受的。

從上表數(shù)據(jù)可以計算得出，虎牙直播2017年營業(yè)收入較2016年增長了174.16%，2018年則增長了113.45%，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，欣欣向榮。公司凈利潤也從2016年的大幅虧損到2017年虧損減少再到2018年實現(xiàn)盈利，實現(xiàn)扭虧為盈，虎牙也是首個實現(xiàn)盈利的直播公司，這標志著直播行業(yè)正式進入盈利階段。得益于凈利潤的由負轉(zhuǎn)正，公司的營業(yè)凈利率、權(quán)益凈利率和總資產(chǎn)凈利率指標也得到改善，2018年經(jīng)過調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示營業(yè)凈利率為9.88%，總資產(chǎn)凈利率為6.49%，權(quán)益凈利率為8.16%。這個數(shù)據(jù)在互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)中并不能說得上優(yōu)秀，但是基于虎牙直播所處的行業(yè)大環(huán)境分析，行業(yè)開始走向盈利，公司未來可期。

(四)其他關(guān)鍵指標分析

1.營業(yè)收入構(gòu)成分析

表5 2016-2018年虎牙直播營業(yè)收入結(jié)構(gòu)分析 單位：千元

營業(yè)收入不光要看數(shù)額大小，還要看其質(zhì)量如何。對企業(yè)的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)進行分析，可以更深入的了解企業(yè)的收入來源，從而判斷其未來潛力。

從上表可以看出，虎牙直播的營業(yè)收入來源十分的單一，主要來源于直播流媒體收入(用戶對平臺主播打賞的收入，平臺對打賞進行抽成)和廣告收入。2016年直播流媒體收入占營業(yè)收入的99.38%，2017年的數(shù)據(jù)為94.72%，2018年則為95.26%。雖然近兩年廣告收入占比有所提高，但虎牙直播對付費用戶的依賴性非常的大，一旦用戶流失將會對平臺造成巨大的損失。雖然對于直播平臺來說，營收來源于用戶打賞是一件再正常不過的事情，但是收入結(jié)構(gòu)過于單一，過分依靠打賞會為直播平臺未來的發(fā)展留下隱患。

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2018年中國在線直播用戶規(guī)模已經(jīng)達4.56億人，增長率為14.6%，預(yù)計2019年在線直播用戶規(guī)模達到5.01億人，相較于前幾年直播用戶的快速增長，未來增長速度開始放緩，用戶紅利逐漸喪失。直播平臺以用戶數(shù)量為支撐，依靠主播的粉絲效應(yīng)吸引觀眾，觀眾基數(shù)越大，付費用戶越多，這種依靠用戶打賞的盈利模式表現(xiàn)乏力，顯然不是長久之計。

2.成本分析

表6 2016-2018年成本與收入之比

直播企業(yè)的營業(yè)成本包括了帶寬成本、內(nèi)容成本和招募主播的費用。帶寬成本可以簡單的理解為互聯(lián)網(wǎng)公司需要繳納的“網(wǎng)費”，我們知道速度決定了一個網(wǎng)站的用戶體驗，流暢的速度是網(wǎng)站留住用戶的第一步，而帶寬又決定了主機的訪問速度，尤其對于流量極大的網(wǎng)站，帶寬就顯得尤為重要了，互聯(lián)網(wǎng)公司每時每刻運行著大量的服務(wù)器，為了保證用戶瀏覽體驗，也就需要大量的帶寬流量。內(nèi)容成本是網(wǎng)站創(chuàng)造內(nèi)容所花費的費用，直播網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站都是靠內(nèi)容來留住用戶，如何創(chuàng)造更有意思的內(nèi)容吸引流量也是這類網(wǎng)站需要重視的方面。招募主播的費用包括了對主播的簽約費和主播工資，對于直播平臺來說，知名主播自帶流量，簽約知名主播不僅能提高平臺知名度也能給平臺帶來巨大的流量，所以直播平臺愿意花費巨額費用去簽約主播。

2016年，虎牙和斗魚的營業(yè)成本均超過了營業(yè)收入，入不敷出。到了2017年之后，得益于平臺的發(fā)展產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，營業(yè)成本與收入的比例開始降低，我們也可以看到，在同一行業(yè)中虎牙直播的成本控制明顯優(yōu)于斗魚直播。

3.費用分析

表7 2016-2018年與費用收入之比

直播企業(yè)的銷售費用也包括了市場的推廣費用，總的來看兩家公司的銷售費用占收入的比重較2016年明顯降低，并且虎牙2018年銷售費用僅占營業(yè)收入的4%，遠遠小于斗魚的14.75%?？梢钥闯龌⒀缹M用的花費更有效率，管理能力強，花費較少的費用能夠達到較好的效果。

三、結(jié)論及建議

通過分析虎牙直播的財務(wù)報表我們可以得出虎牙雖然還處在上升期，發(fā)展不夠穩(wěn)定，但是營運能力和同行業(yè)相比較強，企業(yè)資產(chǎn)流動性好，償債能力強。企業(yè)營業(yè)收入和營業(yè)利潤逐年快速增長，未來還有很大增長潛力。企業(yè)的成本費用控制由于同業(yè)競爭對手，說明企業(yè)管理能力較強。

虎牙在未來需要改變收入單一的狀況，尋找新的增長點，比如增加原創(chuàng)內(nèi)容，開展付費服務(wù)等，還有依靠電子競技的快速發(fā)展，開展電競業(yè)務(wù)，舉辦電競比賽，豐富收入結(jié)構(gòu)，保證未來持續(xù)發(fā)展。