王一鳴

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜局面中顯現(xiàn)韌性

過(guò)去一年，我國(guó)經(jīng)歷了多年來(lái)少有的復(fù)雜局面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在抵御下行壓力的過(guò)程中顯現(xiàn)出韌性，經(jīng)濟(jì)增速保持在合理區(qū)間。經(jīng)初步核算，2019年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)6.1%。這一數(shù)據(jù)雖然比2018年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，但從全球范圍來(lái)看，特別是在超萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速最高。2018年印度經(jīng)濟(jì)增速曾超過(guò)中國(guó)，預(yù)計(jì)2019年印度經(jīng)濟(jì)增速只有5%左右。

2019年復(fù)雜局面主要源于貿(mào)易緊張局勢(shì)的升級(jí)，中美經(jīng)貿(mào)摩擦成為外部環(huán)境最大的不確定因素。在此背景下，全球經(jīng)濟(jì)增速都出現(xiàn)較大幅度下滑，達(dá)到2008年全球金融危機(jī)以來(lái)的最低點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織全年4次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策都進(jìn)行了調(diào)整，由緊轉(zhuǎn)松。2019年，美聯(lián)儲(chǔ)下半年連續(xù)三次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，并向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。其他主要經(jīng)濟(jì)體中，歐元區(qū)差不多是零利率，日本已經(jīng)是負(fù)利率，幾乎沒(méi)有彈性。這樣的利率水平意味著應(yīng)對(duì)下一輪經(jīng)濟(jì)衰退的貨幣政策空間大大縮小。如果再出現(xiàn)比較大的衰退，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？現(xiàn)在國(guó)際社會(huì)更多考慮采用財(cái)政政策工具，但主要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率都很高，財(cái)政政策工具運(yùn)用空間也非常有限。

因此，我國(guó)仍然處在全球金融危機(jī)后的深度調(diào)整期，沒(méi)有根本擺脫困局。

2019年，盡管按人民幣計(jì)價(jià)我國(guó)出口實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但相比上年增速大幅回落。如果按照美元計(jì)價(jià)，出口大概是零增長(zhǎng)的水平。前11個(gè)月，中美貿(mào)易額下降11.1%。在中美貿(mào)易之外，我國(guó)拓展了新的國(guó)際市場(chǎng)，東盟、歐盟及其他一些經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)顯現(xiàn)出一定的貿(mào)易替代效應(yīng)。但是，中美經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)其他一些領(lǐng)域的影響比貿(mào)易本身還要深遠(yuǎn)。比如供應(yīng)鏈外移，一些產(chǎn)業(yè)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移，也有向日本、韓國(guó)回流的。在高科技領(lǐng)域，美國(guó)的打壓對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈也形成一定的沖擊。另外，國(guó)際社會(huì)上還有一些政治因素驅(qū)動(dòng)的“黑天鵝”事件。

貿(mào)易緊張首先給制造業(yè)帶來(lái)較大影響，因?yàn)樨浳镄枰M(jìn)出口。2019年，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI都大幅下行。相對(duì)而言，服務(wù)業(yè)比較平穩(wěn)，但制造業(yè)的下行也會(huì)外溢到服務(wù)部門。

在這種背景下，我國(guó)投資增速幾乎降到了多年來(lái)的最低點(diǎn)，前11個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%，而2018年為5.9%。在投資幾大板塊中，受貨物貿(mào)易沖擊影響，制造業(yè)投資增速大幅回落，而70%的制造業(yè)投資是民間投資，所以民間投資增速也出現(xiàn)較大幅度的下降;同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速也出現(xiàn)比較明顯的下降;相對(duì)穩(wěn)定的是房地產(chǎn)投資增速，但這與房地產(chǎn)銷售額增速的持續(xù)回落是背離的，能否保持穩(wěn)定也要看市場(chǎng)的變化。

同時(shí)，消費(fèi)延續(xù)緩慢下行態(tài)勢(shì)。近幾年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速每年大約下降1個(gè)百分點(diǎn)：2017年是10.2%，2018年是9.0%，2019年前11個(gè)月是8.0%。消費(fèi)下降的原因除了居民收入增長(zhǎng)放緩之外，還有就是家庭負(fù)債率在上升。按照國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國(guó)家庭債務(wù)與GDP之比 2018年達(dá)到52.6%。而其中的家庭債務(wù)并沒(méi)有包括住房公積金貸款、消費(fèi)貸款等項(xiàng)目，如果將這些項(xiàng)目都納入，則中國(guó)家庭債務(wù)與GDP之比將達(dá)到60%左右。這一水平在國(guó)際上來(lái)說(shuō)是比較高的，對(duì)消費(fèi)會(huì)有很明顯的擠出效應(yīng)。

需求端走弱向供給端傳導(dǎo)，工業(yè)增加值累計(jì)增速在2019年出現(xiàn)下行。工業(yè)走弱帶來(lái)了工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）的下跌，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增幅也回落，前11個(gè)月同比下降2.1%。

針對(duì)上述局面，我國(guó)加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度。財(cái)政政策主要是加大減稅降費(fèi)力度，2019年減稅降費(fèi)超過(guò)2.3萬(wàn)億元，對(duì)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、激發(fā)市場(chǎng)活力、促進(jìn)企業(yè)增加投資和擴(kuò)大就業(yè)都發(fā)揮了積極作用。貨幣政策保持相對(duì)松緊適度，社會(huì)融資規(guī)模存量增速在2018年經(jīng)歷了下滑，在2019年不僅穩(wěn)住了，還有所反彈。M2同比增速也較上年提升。由于流動(dòng)性更加充裕，各類債券的利率水平趨于下降，尤其是信用債平均利率明顯下降。

正是逆周期調(diào)節(jié)使得2019年宏觀經(jīng)濟(jì)的總體表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，并有兩個(gè)指標(biāo)突破大關(guān)：一是我國(guó)人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元，邁上新臺(tái)階，基本達(dá)到世界平均水平;二是我國(guó)GDP總量接近100萬(wàn)億元，這也是重要的里程碑。

從各宏觀指標(biāo)來(lái)看，2019年全年，CPI同比上漲2.9%，PPI同比下降0.3%，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5%～5.3%。人民幣對(duì)美元匯率盡管經(jīng)歷了較大波動(dòng)，但總體穩(wěn)定，并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模資本外流。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)3.1萬(wàn)億美元，這對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的信心至關(guān)重要。

積極應(yīng)對(duì)，釋放有利因素

2020年，世界經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。最大的經(jīng)濟(jì)體美國(guó)正處在最長(zhǎng)的繁榮期尾端，面臨更大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。加之地緣政治的復(fù)雜性，全球不確定、不穩(wěn)定因素在增加。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向，現(xiàn)在普遍的擔(dān)憂是會(huì)不會(huì)“破6”。我個(gè)人認(rèn)為，GDP增速6%并不是一個(gè)特別的分水嶺，略高一點(diǎn)或略低一點(diǎn)不是主要問(wèn)題，關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益。

放到更長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看，我國(guó)正在經(jīng)歷增長(zhǎng)階段的變化。這個(gè)變化是此前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷過(guò)的，即按購(gòu)買力平價(jià)來(lái)計(jì)算，當(dāng)人均GDP達(dá)到1.1萬(wàn)～1.3萬(wàn)美元時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。日本、韓國(guó)都經(jīng)歷過(guò)類似的情況，相較而言，中國(guó)目前的變化幅度更緩和。

出現(xiàn)這種變化的原因很多。一方面，人口結(jié)構(gòu)變化，勞動(dòng)年齡人口在減少，全社會(huì)撫養(yǎng)比提高、儲(chǔ)蓄率下降。投資邊際效率在下降，導(dǎo)致過(guò)去幾年杠桿率迅速上升，且難以為繼。這些因素使得我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期來(lái)看面臨下行壓力。

但另一方面，一些有利因素也在啟動(dòng)或出現(xiàn)，減緩了下降的幅度。

一是應(yīng)對(duì)外部沖擊的舉措正在全面啟動(dòng)。在關(guān)鍵技術(shù)自主研發(fā)、科研體系完善、國(guó)產(chǎn)替代等方面的新舉措，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。

二是減稅降費(fèi)的政策紅利進(jìn)一步顯現(xiàn)。這些政策的正向效應(yīng)會(huì)有滯后期，隨著減稅降費(fèi)力度持續(xù)加大，企業(yè)微觀基礎(chǔ)不斷改善，政策效果將在2020年更充分地顯現(xiàn)出來(lái)。

三是隨著宏觀杠桿率趨穩(wěn)，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)得到有序處置，加之金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金，監(jiān)管在逐步完善，化解金融風(fēng)險(xiǎn)取得階段性成效，金融環(huán)境將持續(xù)改善。

四是企業(yè)庫(kù)存周期有可能觸底反彈。前兩年企業(yè)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過(guò)度悲觀，出現(xiàn)庫(kù)存超調(diào)現(xiàn)象。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常化，企業(yè)有望加快回補(bǔ)庫(kù)存，帶來(lái)生產(chǎn)擴(kuò)張效應(yīng)。

五是固定資產(chǎn)投資將觸底回升。2019年底提前部署了2020年的專項(xiàng)債發(fā)行工作，2020年初即發(fā)行7000多億元。這將顯著拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，并將帶來(lái)國(guó)有企業(yè)投資和民間投資的回升。

六是汽車周期有望筑底回升。這一輪汽車周期的調(diào)整是全球性的，汽車貿(mào)易和銷售增速的回暖，將有助于制造業(yè)改善。

七是改革紅利進(jìn)一步釋放。在黨的十九屆四中全會(huì)上已經(jīng)明確的改革將進(jìn)入實(shí)施階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)深化。我國(guó)營(yíng)商環(huán)境已明顯改善，創(chuàng)新指數(shù)的排名在提升，改革將帶來(lái)積極變化。

面臨的風(fēng)險(xiǎn)、挑戰(zhàn)及應(yīng)對(duì)措施

一是世界經(jīng)濟(jì)不確定因素仍然較多。當(dāng)前全球制造業(yè)深陷低迷期，系統(tǒng)性下滑在短期內(nèi)難以被扭轉(zhuǎn)。全球經(jīng)濟(jì)正處于低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、高債務(wù)、高風(fēng)險(xiǎn)階段，外部需求的沖擊將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

二是國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛也在顯現(xiàn)。新動(dòng)能的增速大幅度回落，而且回落幅度比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下滑幅度更大。

三是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能加劇。地方政府財(cái)政減收，土地出讓收入下滑，會(huì)加大債務(wù)到期償還壓力。

四是中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，主管部門對(duì)一些已經(jīng)暴露風(fēng)險(xiǎn)的中小銀行正在進(jìn)行處置。這意味著金融風(fēng)險(xiǎn)在由資產(chǎn)層面向機(jī)構(gòu)層面延伸，由信用風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)演變。

五是就業(yè)壓力更趨明顯，特別是隱性失業(yè)的壓力較為突出。

六是區(qū)域分化在進(jìn)一步加劇。

面對(duì)上述因素，不能忽視逆周期調(diào)節(jié)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性。不要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期來(lái)看將下行，就認(rèn)為“潛在增長(zhǎng)水平下降，調(diào)也沒(méi)有用”。不能低估周期性因素對(duì)短期下行的影響。對(duì)短期因素造成的下行壓力，要采用逆周期工具來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，用好逆周期調(diào)節(jié)工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，為高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造條件。

一方面，積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效，進(jìn)一步發(fā)揮作用。其中重要的是要優(yōu)化資源配置，提高資金的使用效率。另一方面，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)。當(dāng)前最重要的是要疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，有效降低社會(huì)融資成本，同時(shí)注意防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

要通過(guò)財(cái)政政策、貨幣政策與其他政策的配合，使得資源投向供需兩端共同受益的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域包括：民生建設(shè)領(lǐng)域，如老舊小區(qū)改造、租賃住房建設(shè)等;新一代基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，如5G通信網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、市政管網(wǎng)及城市停車場(chǎng)等設(shè)施建設(shè);先進(jìn)制造領(lǐng)域，包括新一代信息技術(shù)、集成電路、高端裝備、新材料、生物醫(yī)藥、智能制造、數(shù)字化改造等;科技創(chuàng)新領(lǐng)域，要解決關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”問(wèn)題，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和原始創(chuàng)新能力;增長(zhǎng)極培育領(lǐng)域，包括推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等，打造世界級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)和增長(zhǎng)極，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)力源。

同時(shí)，不能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)有下行壓力，就延緩供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。要將加大逆周期調(diào)節(jié)力度和進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革二者有機(jī)結(jié)合起來(lái)，在穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度、努力穩(wěn)定總需求的情況下，繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力增強(qiáng)發(fā)展后勁，更好推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展軌道。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革著眼于提高發(fā)展質(zhì)量，目的是提升全要素生產(chǎn)率。我國(guó)全要素生產(chǎn)率僅相當(dāng)于美國(guó)的40%，而其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都與美國(guó)較為接近。這是當(dāng)前我國(guó)的一個(gè)缺口。怎樣彌補(bǔ)這個(gè)缺口，正是高質(zhì)量發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要解決的問(wèn)題。

怎樣解決問(wèn)題？

應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，高質(zhì)量是競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的，不是優(yōu)惠出來(lái)的。所以要健全公平競(jìng)爭(zhēng)的制度環(huán)境，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)政策的基礎(chǔ)地位，以競(jìng)爭(zhēng)政策為基礎(chǔ)來(lái)協(xié)調(diào)相關(guān)政策。

實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要依賴于完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，即產(chǎn)權(quán)制度。要健全以公平為原則的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，創(chuàng)造市場(chǎng)交易的前提條件。

實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要繼續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化改革，既包括傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素（土地、勞動(dòng)力和資金），也包括新興生產(chǎn)要素（科技和數(shù)據(jù)），真正使這些要素能夠得到優(yōu)化配置，提高要素的效率。

實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的有效激勵(lì)，特別是科技成果產(chǎn)權(quán)。如何進(jìn)行？可以探索賦予科研人員職務(wù)科技成果所有權(quán)和長(zhǎng)期使用權(quán)。

實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要有國(guó)際標(biāo)桿，要建設(shè)更高水平的開放型經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)規(guī)則、規(guī)制管理標(biāo)準(zhǔn)等制度開放。

要達(dá)到上述目標(biāo)，需要建立與約束機(jī)制相對(duì)應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)基層干部、企業(yè)家、科研人員的積極性，鼓勵(lì)地方和基層進(jìn)行各具特色、富有成效的創(chuàng)新。這對(duì)經(jīng)濟(jì)活力至關(guān)重要。（本文根據(jù)作者在“2020債市發(fā)展論壇”上的講話整理，未經(jīng)本人確認(rèn)）

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏