劉芳

一、商譽(yù)的來源與本質(zhì)內(nèi)涵

（一）商譽(yù)的來源

商譽(yù)，是指由企業(yè)合并中取得的、不可辨認(rèn)并單獨(dú)確認(rèn)的其他資產(chǎn)所形成的代表未來經(jīng)濟(jì)利益的資產(chǎn)。商譽(yù)形成于第三方并購交易，金額上為第三方并購中的交易價(jià)格與享有的標(biāo)的資產(chǎn)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。

（二）商譽(yù)的本質(zhì)內(nèi)涵

在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系下，商譽(yù)的理論基礎(chǔ)為“核心商譽(yù)觀”?！昂诵纳套u(yù)觀”認(rèn)為，商譽(yù)的本質(zhì)包括“被購買方現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)要素的公允價(jià)值”和“并購雙方聯(lián)合產(chǎn)生的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)和其他收益的公允價(jià)值”，包括了“超額收益觀”對(duì)商譽(yù)的認(rèn)定。學(xué)術(shù)界通常認(rèn)為商譽(yù)是企業(yè)預(yù)期未來超額利潤(rùn)的折現(xiàn)值。

商譽(yù)是一項(xiàng)資產(chǎn)，但是不可辨認(rèn)的資產(chǎn)。商譽(yù)不能被企業(yè)交換以獲取其他有價(jià)值的東西，不能單獨(dú)產(chǎn)生未來凈現(xiàn)金流，也不能用來償還企業(yè)的負(fù)債。因此，對(duì)商譽(yù)的初始計(jì)量，采用了“剩余價(jià)值觀”的余值計(jì)量方法;對(duì)商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量，采取每年進(jìn)行減值測(cè)試的方法，如未來預(yù)期超額利潤(rùn)不能實(shí)現(xiàn)，則計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

二、商譽(yù)計(jì)量存在的問題

（一）商譽(yù)的初始計(jì)量虛高

現(xiàn)行的商譽(yù)減值測(cè)試法客觀上起到了鼓勵(lì)并購重組的作用，企業(yè)不必因顧慮剛性攤銷對(duì)損益的持續(xù)影響，而放棄對(duì)自身有良好協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)。因此，企業(yè)有高估商譽(yù)初始計(jì)量的主觀意識(shí)，存在下列不屬于“核心商譽(yù)”的虛高因素。

1、未確認(rèn)可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值

商譽(yù)屬于不可辨認(rèn)的資產(chǎn)，與之相對(duì)應(yīng)的就是可辨認(rèn)資產(chǎn)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求以公允價(jià)值而不是賬面價(jià)值對(duì)所取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量?？杀嬲J(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值包括了（1）被購買方原賬面已經(jīng)確認(rèn)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值和（2）原賬面沒有確認(rèn)而需要重新確認(rèn)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)自創(chuàng)商譽(yù)以及內(nèi)部產(chǎn)生的品牌、報(bào)刊名等，不應(yīng)確認(rèn)為無形資產(chǎn)。在并購交易中，購買方往往為企業(yè)的品牌價(jià)值、客戶關(guān)系、IP版權(quán)、特殊許可等無形資產(chǎn)價(jià)值支付高溢價(jià)。原來不能被企業(yè)賬面確認(rèn)的無形資產(chǎn)則變?yōu)榱丝杀嬲J(rèn)的資產(chǎn)，可以確認(rèn)其公允價(jià)值。但實(shí)務(wù)中，為避免后期攤銷對(duì)損益的影響，上述第（2）部分與營(yíng)銷、客戶、藝術(shù)、合同等相關(guān)的無形資產(chǎn)往往在合并日被故意忽視、未予確認(rèn)，其價(jià)值被保留在商譽(yù)的初始計(jì)量中。

2、購買方發(fā)行權(quán)益工具作為支付對(duì)價(jià)時(shí)，過高估計(jì)權(quán)益工具的公允價(jià)值

上市公司的股票是并購重組的支付“貨幣”，在股價(jià)上漲期上市公司更傾向于發(fā)行股份購買資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)市值管理的最大效益。2015-2018年，經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核的并購重組交易數(shù)量的平均比例為62.6%。上市公司向被購買方發(fā)行的股票一般都有限售期或受減持規(guī)定的限制，但其合并日的公允價(jià)值按交易市價(jià)計(jì)量，未考慮流動(dòng)性折價(jià)因素。同時(shí)，由于目前A股市場(chǎng)的體制機(jī)制問題，股價(jià)波動(dòng)幅度大，上市公司在市值高峰期支付的權(quán)益工具價(jià)格中的市場(chǎng)不理性因素一直保留在商譽(yù)的初始計(jì)量中，且不會(huì)隨著上市公司的市值理性回歸而調(diào)整或在后續(xù)的減值測(cè)試中予以考慮。

3、被購買方承諾業(yè)績(jī)對(duì)賭時(shí)，購買方支付的過高溢價(jià)

并購交易中，標(biāo)的資產(chǎn)一般按收益法評(píng)估定價(jià)。收益法評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ)是未來預(yù)測(cè)期的收益折現(xiàn)值，其中詳細(xì)預(yù)測(cè)期一般為5年，自第6年起為永續(xù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定預(yù)測(cè)期。以收益法評(píng)估定價(jià)的，被購買方一般需要承諾預(yù)測(cè)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，承諾期與獲得的上市公司股票的限售期對(duì)應(yīng)，一般為3年。被收購方往往承諾不切實(shí)際的高業(yè)績(jī)，以標(biāo)的資產(chǎn)的高估值來交易上市公司的高市值。上市公司在并購中為被購買方的業(yè)績(jī)對(duì)賭支付了過高的溢價(jià)，但2-3年的業(yè)績(jī)對(duì)賭不足以彌補(bǔ)收益法評(píng)估定價(jià)中的永續(xù)經(jīng)營(yíng)收益。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身無法符合交易談判的合理性，附帶的業(yè)績(jī)對(duì)賭條件較難計(jì)量，因此該因素通過余值包含在商譽(yù)初始計(jì)量中，僅能通過后續(xù)的減值測(cè)試來消除。

（二）商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量隨意

高額商譽(yù)如果沒有良好的業(yè)績(jī)支撐，不能反映企業(yè)未來獲取超額利潤(rùn)的內(nèi)在價(jià)值，則需要計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。不論是“核心商譽(yù)”還是被保留在商譽(yù)初始計(jì)量中的虛高因素，如果能夠通過后續(xù)的減值測(cè)試來糾正也不失為企業(yè)價(jià)值的真實(shí)回歸。但目前普遍存在減值計(jì)提“兩極化”、減值測(cè)試不規(guī)范、計(jì)量基礎(chǔ)不匹配等后續(xù)計(jì)量隨意的問題。

1、商譽(yù)減值計(jì)提“兩極化”

出于盈利壓力、市值維護(hù)及減值無法轉(zhuǎn)回等因素，上市公司對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值的意愿不足。商譽(yù)減值會(huì)計(jì)處理賦予公司較多的自由裁量權(quán)，容易成為公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的工具。市場(chǎng)上，往往出現(xiàn)商譽(yù)減值的計(jì)提與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相同的“兩極化”，要就不提，要提就一次性全額計(jì)提一虧到底。在經(jīng)濟(jì)下行周期大額計(jì)提商譽(yù)減值容易造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的疊加效應(yīng)。

2、減值測(cè)試不規(guī)范

由于商譽(yù)不能獨(dú)立于其他資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，其減值測(cè)試必須結(jié)合相關(guān)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合。企業(yè)應(yīng)當(dāng)自合并日起將合并產(chǎn)生的商譽(yù)按合理的方法分?jǐn)傊料嚓P(guān)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合。市場(chǎng)上，通常簡(jiǎn)單將形成商譽(yù)時(shí)收購的標(biāo)的資產(chǎn)作為商譽(yù)減值測(cè)試對(duì)象，未辨識(shí)購買方因并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)所對(duì)應(yīng)的相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合，未考慮被購買方人力資源的預(yù)期變化影響。前者造成實(shí)際應(yīng)分?jǐn)偵套u(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合范圍過小，可能導(dǎo)致商譽(yù)減值多提;后者則相反，尤其在業(yè)績(jī)對(duì)賭結(jié)束后，如被購買方核心團(tuán)隊(duì)流失，可能導(dǎo)致商譽(yù)減值少提。

3、業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)挠?jì)量基礎(chǔ)與商譽(yù)減值損失不匹配

當(dāng)標(biāo)的公司未完成業(yè)績(jī)承諾時(shí)，上市公司需要計(jì)提商譽(yù)減值損失，同時(shí)會(huì)收到業(yè)績(jī)補(bǔ)償。業(yè)績(jī)補(bǔ)償收益為應(yīng)補(bǔ)償股份的公允價(jià)值和1元回購價(jià)的差額，計(jì)入當(dāng)期損益，在一定程度上能抵銷商譽(yù)減值的影響。實(shí)務(wù)中，業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)挠?jì)量基礎(chǔ)與商譽(yù)減值損失不匹配，容易造成上市公司損益的異常波動(dòng)。業(yè)績(jī)補(bǔ)償計(jì)算一般以合并日的定價(jià)為基礎(chǔ)，標(biāo)的公司未完成業(yè)績(jī)的差額，被購買方以收到的限售股份對(duì)價(jià)（合并日股票發(fā)行價(jià)格）為準(zhǔn)計(jì)算應(yīng)返還的股份數(shù);這與合并日交易定價(jià)、商譽(yù)減值測(cè)試的計(jì)量基礎(chǔ)相同，均是基于收益法現(xiàn)金流量折現(xiàn)。最極端的情況下，被購買方將取得的限售股份及其他對(duì)價(jià)全部返還，不會(huì)超過合并日的交易價(jià)格。但上市公司對(duì)收到的補(bǔ)償股份按回購日的市價(jià)進(jìn)行計(jì)量，計(jì)入了市值波動(dòng)的市場(chǎng)因素，與商譽(yù)減值損失不匹配。以轄區(qū)GF收購MB為例，因MB公司承諾期內(nèi)連續(xù)3年未完成業(yè)績(jī)，以合并日資產(chǎn)作價(jià)為基準(zhǔn)，被收購方返還了合并日取得的限售股份的72%;因期間GF公司股價(jià)大幅上漲，GF股票回購日市價(jià)與合并日發(fā)行價(jià)的收益增量高達(dá)7.04億元。雖然在回購股票注銷后全部均歸為股東權(quán)益，但GF公司利潤(rùn)因市場(chǎng)因素產(chǎn)生了非交易實(shí)質(zhì)的大幅波動(dòng)。

三、幾點(diǎn)建議

資本市場(chǎng)具有良好的流動(dòng)性與激勵(lì)性，使得被并購企業(yè)與上市公司能夠共同成長(zhǎng);資本市場(chǎng)有良好的定價(jià)功能，公開透明的價(jià)格使得市場(chǎng)約束機(jī)制更為完善。上市公司利用資本市場(chǎng)并購是企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)的不二利器。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并購交易規(guī)模及商譽(yù)將持續(xù)增長(zhǎng)。商譽(yù)監(jiān)管需從規(guī)范初始與后續(xù)計(jì)量、合理計(jì)量公允價(jià)值、遏制非理性增量等方面著手，促進(jìn)并購交易回歸理性、并購雙方長(zhǎng)期共同發(fā)展。

（一）壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任，規(guī)范初始與后續(xù)計(jì)量

1、避免可辨認(rèn)無形資產(chǎn)確認(rèn)的主觀故意“遺漏”

合并日應(yīng)當(dāng)對(duì)被購買方擁有的但在其財(cái)務(wù)報(bào)表中未確認(rèn)的無形資產(chǎn)進(jìn)行充分辨認(rèn)和合理判斷，一般為源于合同性權(quán)利或其他法定權(quán)利、符合可分離標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。如行政許可、特許經(jīng)營(yíng)或特定合同、藥品研發(fā)的臨床研究或試驗(yàn)、客戶名單、非合同性客戶關(guān)系等。

2、充分識(shí)別購買方因并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合

具有協(xié)同效應(yīng)的并購，雙方在生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，購買方能夠利用和繼承被并購技術(shù)、品牌、客戶和市場(chǎng)資源等，和自身資源進(jìn)行整合，運(yùn)營(yíng)效率提高，盈利能力增強(qiáng)。如部分統(tǒng)一采購、統(tǒng)一銷售或組合銷售、成本節(jié)省、市場(chǎng)份額增加等。合并日應(yīng)充分考慮并識(shí)別購買方與商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)，將商譽(yù)分?jǐn)傊临徺I方受益的相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合。

3、避免簡(jiǎn)單以收購標(biāo)的資產(chǎn)為商譽(yù)減值測(cè)試對(duì)象

好的并購能創(chuàng)造價(jià)值，能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)要素，包括技術(shù)、品牌、資金、渠道、生產(chǎn)能力和管理經(jīng)驗(yàn)的重新組合和配置，從而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。商譽(yù)減值測(cè)試是重新評(píng)估企業(yè)獲取未來超額利潤(rùn)的價(jià)值過程，需要?jiǎng)討B(tài)考慮并購雙方的經(jīng)營(yíng)管理狀況與市場(chǎng)環(huán)境，從并購產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)效益出發(fā)，充分識(shí)別購買方的協(xié)同效應(yīng)資產(chǎn)，合理評(píng)估被購買方核心團(tuán)隊(duì)的變動(dòng)及購買方股票市值的波動(dòng)影響。

（二）考慮各項(xiàng)交易因素，合理計(jì)量公允價(jià)值

一是參照限售股票的質(zhì)押折扣率，合理計(jì)量發(fā)行權(quán)益工具的公允價(jià)值;二是提高業(yè)績(jī)對(duì)賭與未來預(yù)測(cè)期的收益匹配度，在交易定價(jià)時(shí)合理區(qū)分對(duì)賭期內(nèi)外的預(yù)測(cè)收益，恰當(dāng)評(píng)估業(yè)績(jī)補(bǔ)償合同的價(jià)值;三是存在業(yè)績(jī)對(duì)賭的，評(píng)估業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償預(yù)期實(shí)現(xiàn)或履約的可能性，合理計(jì)量?jī)?nèi)含回購期權(quán)的價(jià)值;四是充分考慮業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)膮f(xié)議基礎(chǔ)及回購股份的交易性，合理使用公允價(jià)值層次，從會(huì)計(jì)核算交易的初心出發(fā)，以并購交易的連續(xù)性來匹配統(tǒng)一的計(jì)量基礎(chǔ)。

（三）堅(jiān)守并購協(xié)同初心，遏制市場(chǎng)非理性增量

并購的初心應(yīng)是追求協(xié)同效應(yīng)，而不是追求市值。追求市值的目的在于賣出股權(quán)變現(xiàn)或?qū)⒐蓹?quán)作為質(zhì)押工具，缺乏長(zhǎng)期的穩(wěn)定預(yù)期與安全感。上市公司利用資本市場(chǎng)并購做優(yōu)做強(qiáng)，應(yīng)堅(jiān)守并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的初心，一方面需專注主業(yè)不盲目跨界，成功的并購必須建立在清晰的企業(yè)戰(zhàn)略之上;一方面需防范風(fēng)險(xiǎn)，充分盡調(diào)評(píng)估，合理控制杠桿。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，遏制市場(chǎng)非理性增強(qiáng)，一方面需深化并購重組市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)全鏈條監(jiān)管，強(qiáng)化并購重組“三高”約束;一方面需適當(dāng)限制交易股票的質(zhì)押與解禁條件，引導(dǎo)并購雙方長(zhǎng)期共同發(fā)展。