鮑曉宇

摘要：成立于2014年的中證中小投資者服務(wù)中心在我國資本市場(chǎng)中扮演著保護(hù)小投資者利益的關(guān)鍵角色。本文將從投服中心的角色與功能入手，以實(shí)際案例分析投服中心在幫助中小投資者維權(quán)行權(quán)方面所起的重要作用，從中發(fā)現(xiàn)其當(dāng)下存在的問題并提出合理解決方法。

關(guān)鍵詞：投服中心? 中小投資者? 利益保護(hù)

一、投服中心角色定位與功能說明

（一）投服中心的角色定位

基于我國資本市場(chǎng)散戶數(shù)量大、上市公司質(zhì)量參差不齊，相關(guān)的法律體系完善程度不高的背景，中小投資者利益被損害時(shí)發(fā)起維權(quán)存在發(fā)聲難、成本高的問題。2014年，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并直接管理的證券金融類公益機(jī)構(gòu)——中證中小投資者服務(wù)中心在上海注冊(cè)成立。

投服中心事前通過購買上市公司普通股作為股東參與公司治理，加強(qiáng)公司治理水平與治理效率;事中作為糾紛調(diào)解者，向中小股東傾斜，以金融與法律共有的專業(yè)公益律師團(tuán)隊(duì)為中小投資者化解各類糾紛;事后作為證券支持訴訟的訴訟代理人，對(duì)違法違規(guī)的上市公司提起訴訟，要求上市公司民事賠償或行政處罰。

（二）投服中心的功能

1.持股行權(quán)維權(quán)。投服中心的維權(quán)組織以公益持股方式（持有上市公司1手股票）獲得股東身份，通過投票或私下建議促進(jìn)上市公司治理水平、提高運(yùn)作效率;在中小投資者權(quán)益被侵害時(shí)，投服中心化作中小股東的“領(lǐng)頭大哥”向上市公司提起維權(quán)，按照法律程序行使股東查閱權(quán)、質(zhì)詢權(quán)，解決中小投資者收集證據(jù)難、維權(quán)行權(quán)成本高問題。

2.提起公益訴訟與支持訴訟。當(dāng)中小投資者權(quán)益受到侵害時(shí)，可通過投服中心官網(wǎng)在線向公益律師團(tuán)尋求幫助。如果上市公司經(jīng)證實(shí)后的確存在違法行為，投服中心可依據(jù)《民事訴訟法》第15條——“支持起訴原則”接受中小投資者的委托提起證券支持訴訟，以此獲得行政或民事方面的賠償。

3.投資者教育。線上通過中國投資者網(wǎng)的投資者互動(dòng)平臺(tái)、微信公眾號(hào)與企業(yè)微信，投資者可實(shí)時(shí)接受金融市場(chǎng)投服相關(guān)教育;線下建立遍布全國的投資者聯(lián)絡(luò)點(diǎn)，搭建起完善的投資者聯(lián)絡(luò)平臺(tái)，定期舉辦投教服務(wù)活動(dòng)（如投教大講堂），了解中小投資者對(duì)于行權(quán)維權(quán)方面的熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題。

二、證券支持訴訟之匹凸匹虛假陳述案例

（一）案例陳述

2013年3月2日，匹凸匹公司（多倫股份：600696）旗下子公司荊門漢通在未對(duì)外披露情況下的簽署第一份《擔(dān)保函》，此時(shí)股價(jià)沒有明顯變化。

2015年4月15日，公司發(fā)布《關(guān)于收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)上海監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書的公告》，首次對(duì)外披露：控股子公司荊門漢通于2013年3月簽署對(duì)外連帶擔(dān)保債務(wù)3500萬元的《擔(dān)保函》，又于2013年12月簽署對(duì)外連帶擔(dān)保債務(wù)2000萬元的《擔(dān)保函》，要求承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任共計(jì)5500萬元。12月30日，公司收到《關(guān)于公司與實(shí)際控制人收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政處罰事先告知書的公告》。因多倫股份涉嫌多起信息披露違規(guī)，上海證監(jiān)局在《告知書》中擬對(duì)公司及時(shí)任公司高監(jiān)董給予警告，并罰款98萬元。

2016年3月18日，匹凸匹公司公開《關(guān)于收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)上海證監(jiān)局公告》，監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)多倫股份未及時(shí)披露多項(xiàng)對(duì)外重大擔(dān)保與訴訟事項(xiàng)，給予警告并罰款40萬元，對(duì)多倫股份董事長鮮言罰款30萬元，對(duì)高管惲燕樺罰款10萬元。

2016年7月20日，投服中心接受中小股東委托對(duì)多倫股份實(shí)際控制人、公司高級(jí)管理層提起證券支持訴訟，上海市第一中級(jí)人民法院對(duì)14位投資者起訴鮮言虛假陳述責(zé)任立案。2017年5月18日，判決鮮言賠償14名原告經(jīng)濟(jì)損失共計(jì)234萬元、公司及惲燕樺等人被判連帶責(zé)任，案件受理費(fèi)用全部由被告承擔(dān)。

（二）投服中心起到的積極作用

1.確定索賠主體、損失計(jì)算方法與適格原告的認(rèn)定。在該案例中，投服中心本著“追首惡”的原則，將上市公司實(shí)際決策者鮮言作為首要責(zé)任人，要求董事惲燕樺承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。其次，依法規(guī)定損失的計(jì)算方法有“先進(jìn)先出法”①和“實(shí)際成本法”②?；诒景咐斜桓婧炇鸬谝环荨侗ＷC函》到發(fā)出公告距離時(shí)間較長，此間股價(jià)波動(dòng)較大，按照“先進(jìn)先出法”計(jì)算出的投資者損失數(shù)目遠(yuǎn)小于“實(shí)際成本法”。但投服中心仍然采用“實(shí)際成本法”核算，因?yàn)?“實(shí)際成本法”能夠較真實(shí)的反應(yīng)中小投資者購買股票時(shí)實(shí)際成交的價(jià)格，具有合理性與公平性。最后，投服中心縱觀整個(gè)事件發(fā)展過程，被告于2013年簽署《擔(dān)保函》且未披露，中小投資者在不知情的情況下買賣公司股票，直到2015年4月15日公司發(fā)出公告，導(dǎo)致股票停牌，復(fù)盤后以5.95%跌幅收盤。

根據(jù)《若干規(guī)定》第18條，投服中心與公益律師團(tuán)隊(duì)將2013年3月2日（簽署第一份《擔(dān)保函》）定為實(shí)施日、2015年4月15日（公司股票停牌）定為揭露日，規(guī)定在實(shí)施日之后購買公司股票并持有到揭露日之后的中小投資者為適格原告。

2.始終站在保護(hù)中小投資者權(quán)益的一方。本案中，由于實(shí)施日與揭露日相隔時(shí)間較長，中小投資者通過訴訟發(fā)起維權(quán)時(shí)面臨維權(quán)成本高、專業(yè)性受限與獲賠數(shù)額的不確定性等因素會(huì)放棄訴訟“自認(rèn)倒霉”。投服中心結(jié)合公益律師團(tuán)隊(duì)，通過自身專業(yè)化的流程協(xié)助中小投資者開展證券支持訴訟，為中小投資者縮短維權(quán)時(shí)間、減少維權(quán)成本，化解個(gè)人投資者維權(quán)訴訟難的問題。

在損失的計(jì)算方法上，采取了有利于中小投資者的計(jì)算方法，案件受理費(fèi)用也由被告全部承擔(dān)，極大的鼓舞了中小投資者維權(quán)的信心。

3.為證券支持訴訟積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。作為投服中心參與證券支持訴訟的首例案件，案件中各處細(xì)節(jié)的確定方法不僅為以后的證券支持訴訟提供了參考價(jià)值，也為投服中心中小投資者權(quán)益保護(hù)提供新思路。同時(shí)，本案所運(yùn)用的判罰方式作為《民事訴訟法》第15條的全新應(yīng)用方式，不同于以往的支持訴訟大多都發(fā)生于消費(fèi)者維權(quán)、環(huán)境保護(hù)方面，本案例發(fā)生背景在資本市場(chǎng)數(shù)量龐大的中小投資者與上市公司之間，積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

三、當(dāng)前投服中心的發(fā)展困境

（一）上市公司與投資者“不配合”程度較高

投服中心以持有上市公司1股來獲得股東身份參加股東大會(huì)，就公司日常經(jīng)營提案進(jìn)行投票，欠缺對(duì)于公司的知情權(quán)與查閱權(quán)，導(dǎo)致對(duì)于公司的高級(jí)管理層結(jié)構(gòu)與公司長期發(fā)展計(jì)劃知之甚少，幫助公司提高治理水平難度較高。

我國A股市場(chǎng)存在著大量的“睡眠客戶”，加之資本市場(chǎng)近年來漲跌幅變動(dòng)較大，多數(shù)中小投資者權(quán)益受到虧損時(shí)只能“自認(rèn)倒霉”，主動(dòng)了解虧損原因的中小投資者數(shù)量極少。同時(shí)，投服中心建立在全國的投資者聯(lián)絡(luò)專區(qū)只與海通證券、廣發(fā)證券進(jìn)行合作，對(duì)希望接受投資教育的中小投資者有一定的阻礙。

（二）企業(yè)性質(zhì)與定位受到質(zhì)疑

投服中心是由我國五家重要的金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合出資的有限公司。作為一家公司，應(yīng)有盈利性業(yè)務(wù)，這與當(dāng)前投服中心的公益性相悖。投服中心通過持有上市公司1手普通股獲得股東身份行使股東權(quán)益，又與公益律師團(tuán)隊(duì)代理中小投資者向上市公司發(fā)起證券支持訴訟相違背。投服中心具有股東與糾紛調(diào)解者雙重身份，使得其在工作過程中獨(dú)立性與受信任程度大打折扣。

四、投服中心未來發(fā)展方向

（一）拉近與上市公司與中小投資者的關(guān)系

投服中心作為中小投資者與上市公司之間的重要聯(lián)系人，其應(yīng)當(dāng)與上市公司建立起良好的合作關(guān)系而非“敵對(duì)”關(guān)系。例如在公開媒體上宣傳上一年度績(jī)效較優(yōu)秀的上市公司，對(duì)公司發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)的董事或經(jīng)理人給予獎(jiǎng)金激勵(lì)等。

同時(shí)，投服中心應(yīng)主動(dòng)擴(kuò)大其在中小投資者中的知名度，讓更多想維權(quán)卻不知如何維權(quán)的中小投資者了解到投服中心的存在?；谖覈行⊥顿Y者存在的結(jié)構(gòu)性差異，投服中心應(yīng)通過與券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)建立工作關(guān)系，也可定期到高校中的經(jīng)濟(jì)學(xué)院進(jìn)行案例講解與知識(shí)普及。

（二）進(jìn)一步擴(kuò)充自身專業(yè)團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)

隨著我國金融創(chuàng)新的層出不窮，從金融產(chǎn)品到金融體制無一不體現(xiàn)其多樣性與逐利性，其中也必然有許多損害中小投資者權(quán)益的行為發(fā)生。當(dāng)前的投服中心為中小投資者服務(wù)的范圍僅限于上市公司的股票，未來伴隨著金融創(chuàng)新的進(jìn)程，投服中心相應(yīng)的工作范圍應(yīng)逐步擴(kuò)展到期貨、期權(quán)等金融衍生品。投服中心自身應(yīng)擁有更加專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)。相比于自律機(jī)構(gòu)，不僅只局限于法律的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，還需要具有治理改善上市公司經(jīng)營能力;相比于法律機(jī)構(gòu)，不僅只局限于公益律師團(tuán)隊(duì)對(duì)于個(gè)案的分析，更要有更加宏觀的眼光，著手于整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐探索。

（三）增強(qiáng)自身獨(dú)立性與推動(dòng)立法

股東與糾紛調(diào)解者的雙重身份使得投服中心在為中小投資者行權(quán)維權(quán)時(shí)降低其獨(dú)立性與受信任性，未來的投服中心應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立于監(jiān)管部門的定位，并且具有相對(duì)于監(jiān)管部門的獨(dú)立判斷能力與自由裁量權(quán)。

投服中心也應(yīng)當(dāng)在推動(dòng)保護(hù)中小投資者權(quán)益的相關(guān)法律中起到帶頭作用，投服中心應(yīng)在探索與實(shí)踐中得出適合于我國資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的經(jīng)驗(yàn)。不僅使得我國中小投資者有了更高階層的法律制度保護(hù)，也極大的提高了投服中心在市場(chǎng)中的地位，以此喚醒中小投資者維權(quán)行權(quán)理念。

五、結(jié)論

第一，投服中心作為一個(gè)公益性服務(wù)機(jī)構(gòu)，能夠較好的發(fā)揮保護(hù)中小投資者權(quán)益的作用，與中小投資者站在一起，帶領(lǐng)其以更低成本更高效率的行權(quán)維權(quán)。

第二，投服中心成立到目前已有5年時(shí)間，期間為中小投資者調(diào)解糾紛與持股行權(quán)案件的數(shù)量上千。即便如此，其仍然面臨著獨(dú)立性與信任度較低的困境，并且與上市公司、中小投資者關(guān)系還需更進(jìn)一步的發(fā)展。

第三，投服中心應(yīng)主動(dòng)建立與上市公司的合作共贏關(guān)系，與更多種類的金融機(jī)構(gòu)搭建伙伴關(guān)系，促進(jìn)上市公司治理水平與喚醒中小投資者的維權(quán)意識(shí);投服中心應(yīng)順應(yīng)我國金融市場(chǎng)的發(fā)展，提高自身的組織能力，開展更多與金融創(chuàng)新有關(guān)的業(yè)務(wù);投服中心應(yīng)呼吁立法，提供中國投資者保護(hù)的新制度供給，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)持續(xù)和諧、健康穩(wěn)定的發(fā)展。

注釋：

①先進(jìn)先出法：多次買入賣出后，買入均價(jià)按照最后一次買入的價(jià)格計(jì)算。

②實(shí)際成本法：（實(shí)際交易每次買進(jìn)價(jià)格*數(shù)量-該投資者此間所有已賣出股票收回資金的余額）/除以投資者在更正日后尚持有的股票數(shù)量。

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基金項(xiàng)目：湖南省大學(xué)生創(chuàng)新型項(xiàng)目與研究性學(xué)習(xí)省級(jí)配套項(xiàng)目“‘孵化器+信息披露+融資多功能眾創(chuàng)平臺(tái)的構(gòu)建”;長沙理工大學(xué)2016年教學(xué)改革研究項(xiàng)目;“體驗(yàn)+討論”式教學(xué)方法在投資類課程中的應(yīng)用。

作者系長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系2015屆本科生，曾參加2017年湖南省大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。