孫庭陽(yáng)

復(fù)工復(fù)產(chǎn)已全面開(kāi)始，資本市場(chǎng)也行動(dòng)迅速，近期又有重磅收購(gòu)消息傳來(lái)。

3月9日，天風(fēng)證券（601162.SH）披露，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了公司收購(gòu)恒泰證券股權(quán)事項(xiàng)。

恒泰證券是明天系旗下的一大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上也算名聲顯赫。特別是資本大佬肖建華和明天系出現(xiàn)問(wèn)題之后，恒泰證券何去何從，也成為了市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

運(yùn)作近10個(gè)月，終近收官

天風(fēng)證券是一家全牌照綜合類(lèi)券商，總部位于湖北武漢，實(shí)控人是武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。天風(fēng)證券此次公告披露，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)天風(fēng)證券從恒泰證券原股東手中受讓部分股權(quán)，核準(zhǔn)涉及受讓部分合計(jì)占總股本20.43%。

完成收購(gòu)后天風(fēng)證券將成為恒泰證券第一大股東。對(duì)于這次收購(gòu)，天風(fēng)證券稱(chēng)，將有助于公司優(yōu)化資源配置，對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整，進(jìn)而提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，有利于上市公司和投資者利益的最大化。

本次股權(quán)收購(gòu)從2019年5月底簽署收購(gòu)意向，到現(xiàn)在核準(zhǔn)，接近10個(gè)月，也預(yù)示著收購(gòu)將進(jìn)入收官階段。

2019年6月披露的收購(gòu)進(jìn)展公告顯示，天風(fēng)證券擬收購(gòu)恒泰證券原9家股東合計(jì)占總股本29.99%的股份，總價(jià)是45億元。

但這一價(jià)格與一年前的收購(gòu)價(jià)相比降了近一半。2018年，恒泰證券9名股東持有的29.94%股份擬出售，曾公布過(guò)的價(jià)格是“預(yù)計(jì)代價(jià)總額為人民幣90億元”。

天風(fēng)證券：靠差異化競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)，高凈值客戶(hù)占比高

對(duì)于此次收購(gòu)，天風(fēng)證券可謂彈藥充足，也適逢天風(fēng)證券發(fā)展蓬勃之際。

3月5日，天風(fēng)證券披露2020年2月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司（母公司口徑）凈利潤(rùn)8843.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)170.31%;2月末凈資產(chǎn)為113.97億元。

3月12日，天風(fēng)證券對(duì)運(yùn)作中的配股項(xiàng)目發(fā)布公告稱(chēng)，擬募集資金接近56億元，全部用于增加公司資本金，擴(kuò)展相關(guān)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)及股東利益最大化的實(shí)現(xiàn)。

2月底，天風(fēng)證券公布公司已完成2020年的一項(xiàng)發(fā)行額度不超過(guò)17.5億元的次級(jí)債券發(fā)行工作。

另外， 2月初，天風(fēng)證券承銷(xiāo)的一只私募債在上交所完成審核，是首只獲批的湖北上市公司私募債券。

2020年開(kāi)年之初，天風(fēng)證券便已大動(dòng)作不斷，引發(fā)資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。其實(shí)，與傳統(tǒng)的巨型券商相比，天風(fēng)證券在資本規(guī)模上并不具備優(yōu)勢(shì)，但已從差異化競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位。

一位金融行業(yè)研究員告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，券商享有牌照紅利，但單純依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，只會(huì)在下坡路上越來(lái)越萎縮。國(guó)際上的知名券商，如摩根士丹利、摩根大通、高盛等，多是依靠代客理財(cái)業(yè)務(wù)和資管產(chǎn)品獲得長(zhǎng)久優(yōu)勢(shì)。體現(xiàn)這個(gè)能力的指標(biāo)是資產(chǎn)管理規(guī)模。券商的另一項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力是投資銀行業(yè)務(wù)，主要是新股上市承銷(xiāo)及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，比拼的是各公司產(chǎn)品選擇、設(shè)計(jì)、定價(jià)、資產(chǎn)獲取等能力。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2016年至2018年各年度末，到2019年上半年末，天風(fēng)證券凈資本在全部券商中排在40名左右，而同期受托管理資金規(guī)模排名卻越來(lái)越靠前，分別是第46名、第22名、第24名、第20名。

此外，天風(fēng)證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)排名前20。國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2014年開(kāi)始高速發(fā)展，天風(fēng)證券2016年6月開(kāi)始逐漸啟動(dòng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)。2017年公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)成交金額在全部券商中排在第11名，2018年是第18名，2019年是第16名。從2016年到2019年底，公司承銷(xiāo)此項(xiàng)業(yè)務(wù)總額是第17名，承銷(xiāo)項(xiàng)目數(shù)量業(yè)內(nèi)是第13名。

上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先與高凈值客戶(hù)占比高密切相關(guān)。高凈值客戶(hù)、機(jī)構(gòu)客戶(hù)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的貢獻(xiàn)度、持續(xù)性上均優(yōu)于中小零售客戶(hù)，也是各券商激烈競(jìng)爭(zhēng)區(qū)域所在，表現(xiàn)這一能力高低的是機(jī)構(gòu)客戶(hù)投研服務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年至2018年各年末，天風(fēng)證券機(jī)構(gòu)客戶(hù)投研服務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例排名分別是第7名、第3名、第4名。

據(jù)天風(fēng)證券2019年半年報(bào)，公司擁有15家分公司和103家營(yíng)業(yè)部，主要分布在湖北、廣東、四川。而恒泰證券的營(yíng)業(yè)部主要分布在內(nèi)蒙古。股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊?，天風(fēng)證券所能服務(wù)和影響的營(yíng)業(yè)部，除了數(shù)量翻番有余，網(wǎng)點(diǎn)布局也更加廣泛。

在剛啟動(dòng)收購(gòu)時(shí)（2019年5月），天風(fēng)證券董秘辦方面曾告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“恒泰證券的資產(chǎn)價(jià)值是需要衡量的，而且需要一個(gè)非常全面的評(píng)價(jià)，比如它的體量。恒泰證券在業(yè)務(wù)規(guī)模上、地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)布局上與天風(fēng)證券都可實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。恒泰證券體量中等，跟天風(fēng)證券的體量相差不是太遠(yuǎn)，這就決定其既有發(fā)展性，也有危機(jī)意識(shí)。”

收購(gòu)?fù)瓿珊?，天風(fēng)證券將躋身航母級(jí)券商

收購(gòu)恒泰證券后，天風(fēng)證券將與以前大不相同。

恒泰證券是內(nèi)蒙古地區(qū)最大的證券公司。公司前身是內(nèi)蒙古自治區(qū)證券公司，2015年10月在香港以恒投證券（1476.HK）（以下仍統(tǒng)稱(chēng)“恒泰證券”）上市，并以此名稱(chēng)在香港開(kāi)展業(yè)務(wù)。

恒泰證券在香港剛上市時(shí)，交銀國(guó)際和英皇證券曾對(duì)這家公司做過(guò)研究。

交銀國(guó)際對(duì)恒泰證券的介紹是“在內(nèi)蒙古占有最大的市場(chǎng)份額。2014年，公司分別占內(nèi)蒙古所有證券公司總傭金收入、總利潤(rùn)和總證券成交量的54%、56%和41%”。英皇證券（香港）公司將恒泰證券描述為 “互聯(lián)網(wǎng)+受惠的證券創(chuàng)新企業(yè)”。

截至2019年上半年末，恒泰證券凈資產(chǎn)104億元。公司預(yù)計(jì)2019年凈利潤(rùn)達(dá)7.32億元，創(chuàng)出2016年以來(lái)年度最高盈利，相比于2018年虧損6.73億元而言，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2019年末，恒泰證券擁有包括恒泰長(zhǎng)財(cái)證券、新華基金等5個(gè)控股子公司、2個(gè)分公司。加上恒泰長(zhǎng)財(cái)證券所屬營(yíng)業(yè)部，共擁有159家營(yíng)業(yè)部，比天風(fēng)證券旗下的營(yíng)業(yè)部數(shù)量還多。

自2019年5月天風(fēng)證券和恒泰證券簽署收購(gòu)意向合作協(xié)議后，天風(fēng)證券管理層已經(jīng)進(jìn)駐恒泰證券。

例如，2019年9月，恒泰證券召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，審議批準(zhǔn)余磊、王琳晶成為恒泰證券非執(zhí)行董事，這兩位分別是天風(fēng)證券的董事長(zhǎng)、總裁。2019年11月，恒泰證券召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，委任翟晨曦為聯(lián)席總裁，負(fù)責(zé)公司業(yè)務(wù)整合相關(guān)事項(xiàng)，她還是天風(fēng)證券副總裁。

新華基金是恒泰證券的控股子公司之一，這家基金公司投資能力在公募中相當(dāng)突出，但規(guī)模一直未能做大。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者曾參加新華基金2020年投資策略會(huì)暨十五周年慶典活動(dòng)。此次會(huì)上，天風(fēng)證券副總裁、恒泰證券聯(lián)席總裁翟晨曦介紹：“天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理規(guī)模將近2000億元，在行業(yè)排前20位，但非常遺憾過(guò)去沒(méi)有公募牌照，所以天風(fēng)證券對(duì)恒泰證券的收購(gòu)，使天風(fēng)證券獲得一塊非常寶貴的基金牌照。新華基金將成為天風(fēng)體系內(nèi)唯一一家公募公司，因此，作為新的股東，天風(fēng)證券將在資本、技術(shù)、研究、人才、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面全方位支持新華基金的發(fā)展，帶動(dòng)新華基金進(jìn)入15周年以后的更高質(zhì)量的發(fā)展階段?！?/p>

從一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的地方小券商，到現(xiàn)在的全國(guó)性、全牌照、綜合型上市券商，同時(shí)擁有公募基金牌照等，可以說(shuō)天風(fēng)證券已經(jīng)躋身航母級(jí)券商。

對(duì)于此次天風(fēng)證券收購(gòu)恒泰證券，記者在采訪一位資深金融行業(yè)研究員時(shí)，他的點(diǎn)評(píng)是：“九頭鳥(niǎo)加上黑駿馬，市場(chǎng)對(duì)此充滿(mǎn)期待。”

背景資料

天風(fēng)證券

天風(fēng)證券總部位于湖北武漢，2018 年 10 月正式登陸 A 股市場(chǎng)，成為我國(guó)第 33家上市券商。股票上市后，曾連續(xù)12個(gè)交易日漲停。

上市第一年，天風(fēng)證券即交出不錯(cuò)成績(jī)單，各項(xiàng)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。2018年正逢交易量萎縮、費(fèi)率下降，但天風(fēng)證券當(dāng)年新增客戶(hù)卻較上年度增長(zhǎng) 11.13%，實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 11.89%;專(zhuān)項(xiàng)資管項(xiàng)目總規(guī)模（按凈值）同比增長(zhǎng) 94%，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 37.30%。當(dāng)年，公司期貨業(yè)務(wù)交易額同比上漲 36.88%，高于市場(chǎng)平均水平。另外，研究業(yè)務(wù)方面，根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，天風(fēng)證券研究報(bào)告閱讀總量和綜合影響力均排名第一。

責(zé)編：呂江濤 ?lvjiangtao@ceweekly.cn

美編：孟凡婷