楊恒

摘要：本文通過采用協(xié)整檢驗、誤差修正模型對A+H股協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了多層次分析，研究結(jié)果顯示：在滬港通開通之前，兩地的A+H股不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但在滬港通實施以后，它們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;當(dāng)股價偏離均衡狀態(tài)時，A股以更快的速度向均衡方向做出調(diào)整。

關(guān)鍵詞：A+H股：誤差修正模型;價格發(fā)現(xiàn)

滬港通的開通是否有利于增強我國股市與外界的相關(guān)性，本文通過對A+H股均衡關(guān)系的考察來對這個問題進(jìn)行研究。本文選取了恒生AH股A指數(shù)和恒生AH股H指數(shù)，該系列指數(shù)以60支市值最大的同時在A股市場和H股市場交易的股票為成分股，且兩支指數(shù)的成分股權(quán)重一樣。本文數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫。樣本時間為2012年3月1日至2017年的7月1日。

一、協(xié)整檢驗

進(jìn)行協(xié)整等分析前，需要了解數(shù)據(jù)的單整情況，本文采用ADF檢驗，檢驗結(jié)果如表1：

從ADF檢驗結(jié)果來看，所有的數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)序列，且一階差分后都變?yōu)槠椒€(wěn)序列。因此需要對其進(jìn)行協(xié)整檢驗以確定二者之間是否具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。首先建立二元VAR模型，模型滯后階數(shù)用AIC和sc準(zhǔn)則來確定，表2是具體檢驗結(jié)果。

協(xié)整檢驗結(jié)果表明A+H股在滬港通推出前不存在協(xié)整關(guān)系，之后存在協(xié)整關(guān)系。表明隨著滬港通的推出，兩個市場的股價運行存在共同的調(diào)整機制和均衡的價格。

二、價格發(fā)現(xiàn)

因為滬港通推出后，A+H股在兩個市場之間存在著協(xié)整關(guān)系，則可以進(jìn)一步用誤差修正模型來分析二者之間在偏離均衡關(guān)系時向均衡方向調(diào)整的情況。誤差修正模型表示為：

其中Pa和Pb分別為收盤價的對數(shù)值，△表示對數(shù)價格的一階差分（即收益率），i為滯后階數(shù)，ecm項表示A股和H股股價的長期均衡關(guān)系，稱為誤差修正項。

從表3的估計結(jié)果表明，在大陸上市的股票在股價波動在偏離長期均衡狀態(tài)時，容易受到共同作用機制（即誤差修正項所表示的長期均衡關(guān)系）的調(diào)整。而A+H股中在香港上市的股票很難容易受到共同作用機制的調(diào)整，說明兩者之間的長期均衡主要是通過A股的調(diào)整來完成。對內(nèi)地A股市場而言，當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時，由于其誤差修正項系數(shù)為負(fù)，說明下一期的A股價格將趨于下降，H股價格將趨于上升。

三、研究結(jié)論

本文借助于協(xié)整檢驗、誤差修正模型對A+H股在滬港通開通前后的價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：在滬港通開通之前，兩地的A+H股不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，之后存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;當(dāng)股價偏離均衡狀態(tài)時，A股以更快的速度向均衡方向做出調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳世農(nóng)，潘越.香港紅籌股、H股與內(nèi)地股市的協(xié)整關(guān)系和引導(dǎo)關(guān)系研究[J].管理學(xué)報，2005，2（2）：190.

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