宿恒橋

〔內(nèi)容提要〕 現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一種契約型組織，股東在其中扮演著一個“簽約人”的角色，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定企業(yè)內(nèi)部差異化的權(quán)利配置，同時也為企業(yè)監(jiān)督與激勵機制奠定了基礎(chǔ)，進(jìn)一步讓企業(yè)股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者在作公司決策時的行為受到相應(yīng)的約束，進(jìn)而影響到本公司企業(yè)價值的高低。本文以當(dāng)今資本市場的發(fā)展為研究背景，介紹了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的概念，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是如何影響企業(yè)價值的，即影響路徑，并站在股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度提出提高企業(yè)價值的建議。

〔關(guān)鍵詞〕 股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)價值

一、研究背景

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對提升企業(yè)價值提供支持與幫助，是提升企業(yè)競爭力的著力點。本文是在當(dāng)今資本市場發(fā)展需求基礎(chǔ)上，探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響，以此促進(jìn)能夠更好地提升企業(yè)價值提供相關(guān)借鑒。

二、相關(guān)概念

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代股份制公司是由眾多股東組成的一個企業(yè)組織，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征可以表現(xiàn)為兩個層面：一是體現(xiàn)持股主體的性質(zhì)。其表明了持股主體的持股份額的多少、持股主體的類型等情況。二是體現(xiàn)股權(quán)量分布狀態(tài)。其表明了公司股權(quán)分布的離散程度。簡而言之，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以理解為綜合以上兩個層面的內(nèi)容，即持股性質(zhì)不一樣的各個公司股東手中所持有比例不盡相同的股份最終所形成的企業(yè)股權(quán)的一種分布形態(tài)。

股權(quán)集中度在一定程度上決定了公司的持股主體對于企業(yè)控制程度的大小，同時也會影響公司在治理過程中遇到的決策、激勵等方面。

（二）企業(yè)價值

企業(yè)從本質(zhì)上來講具有雙重的特性，一是契約性質(zhì)。企業(yè)作為典型的契約型組織的代表，是把按照一定規(guī)則簽訂的合同關(guān)系作為出發(fā)點，使用不同種類的生產(chǎn)要素，再把眾多生產(chǎn)要素以經(jīng)濟規(guī)律為前提將其有機的組合，把實現(xiàn)利潤最大化奉為追求的企業(yè)目標(biāo)，來持續(xù)經(jīng)營運作轉(zhuǎn)動的一個契約組織。以此定義為研究背景，當(dāng)我們對企業(yè)價值作出一個明確的斷定時，主體間的差異性便會不可避免的顯露出來。因此，可以理解為一個企業(yè)想要真正的提高本企業(yè)的企業(yè)價值，把價值實現(xiàn)最大化，那么最重要同時也是首先要做到的就是把企業(yè)的利益與相關(guān)者間的利益相組合，并實現(xiàn)該組合整體價值的最大化。二是生產(chǎn)性質(zhì)。企業(yè)是匯集到不盡相同的生產(chǎn)要素，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，從而實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益最大化的一個組織形式。企業(yè)擁有眾多要素具有的增值屬性是企業(yè)經(jīng)營所追求的，這可以看出，在對企業(yè)的價值進(jìn)行斷定時主體間的差異性就弱化了，是相對具有客觀性的對企業(yè)要素未來時態(tài)的一種收益情況的表達(dá)。基于此，企業(yè)價值應(yīng)該被理解成為企業(yè)擁有的眾多生產(chǎn)要素組合，在未來的一定時態(tài)能夠為本企業(yè)帶來利益的折現(xiàn)總和。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響路徑

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會

股東大會權(quán)利的分配與股權(quán)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。董事會是股東大會選舉產(chǎn)生的，董事會作為股東的直接代理人，代理公司股東經(jīng)營、監(jiān)督公司奠定日?；顒?。股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異性相應(yīng)的會出現(xiàn)多種控制權(quán)相互間博弈的情況，彼此間對抗博弈直接造成的結(jié)果便是董事會組成成員的構(gòu)成情況，進(jìn)一步影響到董事會作出的決策與決策效率。經(jīng)理層具有激勵監(jiān)督的作用，但董事會在一定程度上影響到經(jīng)理層，當(dāng)經(jīng)理層受到董事會的影響時會立即作出相應(yīng)的措施，此種措施會直接影響到公司員工的實際行動，這將對企業(yè)各要素的經(jīng)營效率產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響到企業(yè)價值。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與監(jiān)事會

監(jiān)事會是企業(yè)設(shè)立的一個執(zhí)行監(jiān)督的常設(shè)機構(gòu)，其成員一方面是股東大會選舉的監(jiān)事，另一方面是從公司職工中選舉的監(jiān)事。對于董事會與經(jīng)理層串通，共謀利益監(jiān)事會可以起到有效監(jiān)管作用，這對小股東利益的保護(hù)具有重要的作用。在人員構(gòu)成方面，監(jiān)事會成員具備基本的獨立性，這也是發(fā)揮其監(jiān)督管理職能必不可少的前提條件。對于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策者的一些短期行為，監(jiān)事會可以起到監(jiān)督的作用，進(jìn)而有效防控企業(yè)風(fēng)險，而在對企業(yè)價值衡量時，未來的經(jīng)營風(fēng)險也是重要的考量因素，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)可以通過影響監(jiān)事會的行為，加強其監(jiān)管的職責(zé)來減少企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，從而增加企業(yè)價值。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理層

公司經(jīng)理層的行為受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的約束，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過三個方式來影響到公司經(jīng)理層的管理行為：一是以董事會為基礎(chǔ)間接地影響到經(jīng)理層;二是以監(jiān)事會為基礎(chǔ)間接地影響到經(jīng)理層;三是直接影響作用到經(jīng)理層。為了減弱股東與經(jīng)理層因信息不對稱帶來的委托代理成本的增加，現(xiàn)代企業(yè)常采用的一種方式就是讓經(jīng)理層持本公司股權(quán)，讓經(jīng)理層能夠直接參與到企業(yè)剩余收益的分配。讓經(jīng)理層持股，可以有效的降低委托代理成本，最大力度的提高企業(yè)經(jīng)營效率，對提升企業(yè)價值意義非凡。

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)員工

企業(yè)員工作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的先行者，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅可以間接地以董事會、經(jīng)理層為基礎(chǔ)借他們之手影響到公司員工的具體行為，還可以自身為出發(fā)點直接影響到員工的實際行為。企業(yè)員工行為效率的發(fā)揮也會影響其他生產(chǎn)要素作用充分發(fā)揮，因此從長遠(yuǎn)來看企業(yè)價值也會深受其影響。

四、完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議

（一）增加法人股的股權(quán)比例，規(guī)范投資公司營運

對上市公司而言，可以將公司內(nèi)部中小股東的股票予以回購，回購后把股票向法人單位開放出售，尤其是一些投資銀行、投資基金和保險公司等投資機構(gòu)。除此之外，對監(jiān)管方面上市公司也不能忽視，上市公司應(yīng)做到充分發(fā)揮公司監(jiān)事會、內(nèi)審機構(gòu)監(jiān)管的職責(zé)，對公司經(jīng)營情況進(jìn)行實時監(jiān)督，最大可能的去彌補所有者與經(jīng)營管理者因信息不對稱帶來的一系列經(jīng)營管理問題。

（二）建立健全資本市場管理制度，創(chuàng)新資本市場運作方式

為確保我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、公司價值提高提供一個良好運行、健康有序的證券交易市場，政府在加強證券交易市場監(jiān)管力度的同時，還應(yīng)通過建立健全資本市場管理制度及創(chuàng)新管理手段進(jìn)一步推動證券交易市場遵循市場經(jīng)濟規(guī)律良好運行，從而達(dá)到上市公司在經(jīng)營管理過程中有章可循，有法可依的效果。一方面企業(yè)中小股東和投資機構(gòu)應(yīng)利用報紙、互聯(lián)網(wǎng)等媒體充分準(zhǔn)確地了解上市公司各項財務(wù)、經(jīng)營等重要信息降低因信息不對稱而產(chǎn)生的不公平性，給予中小股東和投資機構(gòu)一定的保障;另一方面鼓勵期貨等股票交易方式在我國證券市場中的應(yīng)用，并在股票品種等方面進(jìn)一步擴大投資市場，加強鞏固基金公司在經(jīng)驗、資金方面的優(yōu)勢，從而促使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨于合理。

五、結(jié)語

綜上所述，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過影響董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和企業(yè)員工構(gòu)成及行為方式來影響企業(yè)價值。因此在實踐中，一方面要重視股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化建設(shè);另一方面要疏通董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和企業(yè)員工之間信息反饋路徑，充分激勵企業(yè)各層次人員的積極性，實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。

（作者單位：青海民族大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

責(zé)任編輯：梁 欣