魯飛

泰森食品創(chuàng)始于1935年，目前是美國最大的肉食品生產(chǎn)企業(yè)，占據(jù)了美國肉食品市場超過五分之一的份額。

泰森食品伴隨著美國肉雞產(chǎn)業(yè)一體化、規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化的進(jìn)程不斷發(fā)展壯大，在實現(xiàn)肉雞產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的基礎(chǔ)上，泰森采取了積極并購的策略，通過橫向并購不斷擴大規(guī)模，通過跨產(chǎn)業(yè)并購將豬肉和牛肉納入其版圖，并不斷將產(chǎn)業(yè)鏈向消費端延伸，打造了龐大的食品品牌方陣。

全產(chǎn)業(yè)鏈模式

泰森食品公司成立于1935年，總部位于美國的阿肯色州。由John W. Tyson創(chuàng)辦，經(jīng)歷三代家族經(jīng)營，現(xiàn)在公司的控制人是約翰？泰森，為創(chuàng)辦人之孫。泰森食品是世界上最大的肉制品供應(yīng)商，其主營業(yè)務(wù)包括雞肉、豬肉、牛肉、加工食品四個部分，據(jù)該公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，泰森食品占據(jù)了美國肉制品市場超過五分之一的份額。2019財年（2018年9月29日—2019年9月28 日），泰森食品總資產(chǎn)330.97億美元，總營收424.05億美元，截至2019年9月28日，泰森食品雇員約為14.1萬人，產(chǎn)品銷往145個國家和地區(qū)。

泰森食品的核心業(yè)務(wù)模式是通過兼并和收購打造肉制品全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的整合效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，提高盈利能力和業(yè)績穩(wěn)定性。該公司誕生之初是一家肉雞配送公司，并基于肉雞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行擴張。20世紀(jì)90年代，泰森形成了從種雞繁育、飼料生產(chǎn)、養(yǎng)殖、屠宰加工到物流運輸、食品制造完整的生產(chǎn)體系，同時開始涉足豬肉、牛肉加工領(lǐng)域。2001年收購IBP公司后，成為世界上最大的豬肉、牛肉供應(yīng)商之一。

在把控肉制品上游產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，泰森通過不斷收購，向終端產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，形成了龐大的肉類消費品品牌矩陣。作為全球最大的肉類屠宰加工商，在其全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)模式下，并沒有局限于提供中間產(chǎn)品，而是作為一家消費品生產(chǎn)商為美國終端消費者所熟知。2019財年，泰森食品45%左右的營收來自于終端銷售（包括即烹食品和加工食品）。目前，泰森食品擁有38個子品牌，形成了肉類分割品、各式即烹食材、即食食品的龐大產(chǎn)品體系。

2019財年，泰森食品雞肉業(yè)務(wù)、牛肉業(yè)務(wù)、豬肉業(yè)務(wù)和加工食品業(yè)務(wù)營收分別占比為30.39%、36.16%、11.27%、19.23%（泰森 20世紀(jì)90年代時還擁有部分海產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)，于1999年將該項業(yè)務(wù)出售），四項業(yè)務(wù)利潤占比分別為 21.86%、38.97%、9.26%、29.67%。

雞肉業(yè)務(wù)是泰森的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，泰森食品打造了行業(yè)內(nèi)最為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從上游的種雞繁育，到肉雞孵化、養(yǎng)殖，再到雞肉和各類雞肉產(chǎn)品的深加工乃至產(chǎn)品分銷，形成了高度協(xié)同的生產(chǎn)體系。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)所需的種雞全部來自上游子公司。泰森于1974年并購的科寶公司是世界上最大的種雞公司，至今仍占據(jù)全球白羽種雞50%的市場份額?？茖毷巧贁?shù)幾家壟斷原種雞和育種技術(shù)的公司之一，保障了泰森集團(tuán)雞肉業(yè)務(wù)上游供給的穩(wěn)定性。

肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，泰森采取“公司+農(nóng)戶”的方式，與農(nóng)戶簽訂合同，并提供飼料和技術(shù)支持，其產(chǎn)品全部供應(yīng)屠宰加工環(huán)節(jié)。規(guī)?；纳a(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，使得泰森雞肉業(yè)務(wù)在同業(yè)中具備競爭優(yōu)勢。

泰森的牛肉業(yè)務(wù)主要集中于屠宰加工環(huán)節(jié)，并未涉足養(yǎng)殖領(lǐng)域。其原材料即活畜的供給來自于三個方面：一是從獨立養(yǎng)殖場直接購買；二是在現(xiàn)貨市場購買；三是同養(yǎng)殖戶簽訂風(fēng)險共擔(dān)的協(xié)議。通過三種渠道來保證穩(wěn)定的原材料供給。產(chǎn)品主要為牛肉分割品和即烹牛肉，部分直接供給終端零售，部分作為泰森集團(tuán)食品加工業(yè)務(wù)的原材料，部分銷售給其他肉類加工企業(yè)或餐飲部門。

與牛肉業(yè)務(wù)類似，豬肉業(yè)務(wù)主要以屠宰加工為主，生豬以多種方式從養(yǎng)殖戶或現(xiàn)貨市場上購買。與牛肉業(yè)務(wù)不同的是，泰森飼養(yǎng)了少量的斷奶仔豬銷售給養(yǎng)殖戶，以及少量的生豬供給屠宰部門。

泰森食品的食品加工業(yè)務(wù)，基于其肉類屠宰加工業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，制作雞肉塊、各類肉制品零食等；在其業(yè)務(wù)擴張至豬肉、牛肉屠宰加工后，泰森在并購上也開始收購香腸、三明治等以豬肉、牛肉為原材料的食品企業(yè)，食品加工產(chǎn)業(yè)鏈的并購延伸始終與其原有優(yōu)勢業(yè)務(wù)相配合，以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)前泰森擁有的38個子品牌，除了Tyson和IBP外，其他品牌都是供應(yīng)深加工的肉制品以及食品。

與時代同舞

泰森食品是美國肉雞產(chǎn)業(yè)一體化浪潮的深度參與者和引領(lǐng)者，其發(fā)展歷程就是美國肉雞產(chǎn)業(yè)的縮影。由于雞肉產(chǎn)業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)高度的縱向一體化，市場集中度高于其他肉類，肉雞龍頭企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢，并逐漸通過產(chǎn)業(yè)并購等方式更加深度地影響消費端。

泰森食品的發(fā)展歷程主要分為三個階段。

第一階段，也即發(fā)展初期（1930年—1950年）：初步的產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。1935年泰森食品成立于阿肯色州，阿肯色州就是美國肉雞產(chǎn)業(yè)的誕生地之一。泰森食品最初是一家小運輸公司，由于當(dāng)?shù)氐娜怆u產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，泰森也參與到肉雞產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，進(jìn)行肉雞配送。第二年，泰森購買了一家雛雞孵化場，開始正式進(jìn)軍肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。此后到整個20世紀(jì)50年代，泰森已經(jīng)參與了肉雞產(chǎn)業(yè)最早的一波垂直一體化浪潮，先后收購了肉雞養(yǎng)殖場、飼料廠，并于1958年建立了自己的肉雞屠宰廠，完成了初具規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合。

第二階段是快速擴張期（1960年—1990年）：成為肉雞產(chǎn)業(yè)一體化龍頭。20世紀(jì)60年代，泰森公司創(chuàng)始人之子唐？泰森主導(dǎo)了整個公司的管理，實行了激進(jìn)的并購擴張戰(zhàn)略。其并購擴張的方向主要有三個：第一，繼續(xù)肉雞產(chǎn)業(yè)的垂直整合，并購標(biāo)的包括飼料加工企業(yè)、食品制造企業(yè)、種雞繁育企業(yè)等。這一時期創(chuàng)辦了雞肉食品企業(yè) ChickenHut，收購了墨西哥卷餅生產(chǎn)商Mexican Original，收購了育種企業(yè)科寶等。第二，進(jìn)行肉雞產(chǎn)業(yè)的橫向兼并，先后并購了Holly Farms和Hudsonfarm兩家同類型的大型肉雞一體化企業(yè)，規(guī)模、產(chǎn)能不斷擴大。第三，開始了跨肉雞產(chǎn)業(yè)兼并的嘗試，開始進(jìn)軍肉豬、肉牛加工業(yè)務(wù)。正是在美國肉雞產(chǎn)業(yè)加速一體化、集中化的時代背景下，泰森得以脫穎而出，發(fā)展壯大，并作為肉雞產(chǎn)業(yè)龍頭參與動物蛋白領(lǐng)域橫向擴張。

第三個階段則是打造綜合肉制品旗艦（2000年至今）。這一時期內(nèi)，泰森進(jìn)行了幾起大型并購，包括對世界上最大的紅肉屠宰加工企業(yè)IBP的并購，對大型食品制造商Hillshire和Advance pierre的并購。從泰森近年來的并購案例來看，其有望進(jìn)一步向食品制造領(lǐng)域進(jìn)軍，打造綜合肉制品旗艦。

泰森發(fā)展的路徑就是一條不斷兼并擴張的路徑，包括產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向兼并、橫向的同業(yè)兼并，以及業(yè)務(wù)拓展的跨產(chǎn)業(yè)兼并。其具體表現(xiàn)為：肉雞產(chǎn)業(yè)上下游的兼并，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)；對其他肉雞屠宰廠商的兼并，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；對肉豬、肉牛屠宰廠商的兼并，實現(xiàn)在整個肉蛋白板塊內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈整合。

在美國肉雞產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的60年中，在行業(yè)生產(chǎn)率不斷提高、產(chǎn)能不斷擴張、消費者對雞肉的偏好提高的大環(huán)境下，大舉擴張無疑是順應(yīng)時代潮流的。泰森針對肉雞產(chǎn)業(yè)的垂直整合，形成了高效密切的產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體。收購飼料廠有效地避免了上游飼料價格波動帶來的風(fēng)險；收購孵化場、種雞雞舍能夠充分把控肉雞養(yǎng)殖關(guān)鍵環(huán)節(jié)；并購食品加工企業(yè)，使得雞肉能夠以加工食品的方式進(jìn)行出售，獲得更高的毛利率，同時雞肉食品價格波動較小，給泰森更加穩(wěn)定的收入。

相比于其他肉雞公司，泰森的兼并戰(zhàn)略更加堅決和徹底。尤其是在泰森家族第二代、第三代唐？泰森、約翰？泰森的引導(dǎo)下，泰森進(jìn)行了非常密集的企業(yè)兼并。兼并后規(guī)模的擴大，使得泰森具有更大的能力進(jìn)行進(jìn)一步擴張，尤其是在整個美國肉雞產(chǎn)業(yè)密集地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的時期，泰森的并購?fù)ǔ６济媾R著與同業(yè)企業(yè)的競爭，市值較大的泰森往往能夠在競爭中獲勝。經(jīng)過幾次關(guān)鍵性的并購，使得泰森與美國其他肉雞公司真正拉開了差距。

此外，泰森食品公司并購后實行精簡財政的方針，將之作為必備的配套措施，使得并購之后能夠節(jié)省冗余的支出，充分實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。每次重要的并購后，泰森食品都會采取措施促使產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)的實現(xiàn)。2017年起，泰森食品正式實施“財政瘦身計劃”，旨在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、提高組織效能、減少運營成本。

三大關(guān)鍵并購

在泰森的發(fā)展過程中，經(jīng)歷過多次并購，其中有三次最關(guān)鍵的并購，幫助其奠定了肉蛋白食品龍頭的地位。第一次是通過并購Holly Farms，使其肉雞屠宰加工規(guī)模遙遙領(lǐng)先于競爭者，獲得了規(guī)模優(yōu)勢；第二次是通過并購當(dāng)時的全球豬肉、牛肉屠宰龍頭IBP，使其業(yè)務(wù)擴張至豬肉和牛肉屠宰板塊，肉蛋白食品旗艦雛形初現(xiàn)；第三次，也是泰森集團(tuán)歷史上數(shù)額最大的一筆并購，即斥資78億美元收購美國領(lǐng)先的包裝快餐食品公司Hillshire，該筆并購迸發(fā)出巨大的產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)，使得泰森的影響力觸及消費端，真正開始向包裝肉類消費品制造商轉(zhuǎn)型。

泰森1989年擊敗Conagra，并購Holly Farms，實現(xiàn)營收毛利雙升。當(dāng)時泰森的雞肉屠宰加工業(yè)務(wù)已經(jīng)是全美第一，但是其份額與第二的Conagra相差不大。泰森在下游布局方面劣勢明顯，Conagra在當(dāng)時已經(jīng)擁有了較大規(guī)模的食品加工業(yè)務(wù)，其1989年營收總額超過泰森的5倍。當(dāng)時泰森和Conagra同時競價Holly Farms，雙方的出價從52美元每股一直抬高到70美元每股，歷時整整一年的競爭，雙方都使出渾身解數(shù)，甚至還在法庭上進(jìn)行了數(shù)次交鋒。最終泰森以每股70美元，總價14.5億美元的價格擊敗了Conagra，收購了Holly Farms。這次以小博大的并購充分展示了泰森在并購上的決心。

泰森于1989年完成對Holly Farms的并購后，其營業(yè)收入在1990年增長至38.25億美元，相比1988年提高了97.57%，同時毛利率提高了3.5個百分點，實現(xiàn)了營收和毛利的雙增。

2001年3月，泰森以每股30美元的價格擊敗了Smithfield，順利收購了IBP50.1%的股權(quán)，最終泰森付出了總值32億美元的現(xiàn)金和股票，并承擔(dān)了15億美元的債務(wù)。當(dāng)時IBP是世界上最大的牛肉屠宰加工商和僅次于Smithfield的第二大豬肉屠宰加工商。這次收購最終給泰森帶來了每年超過100億美元的牛肉業(yè)務(wù)營收和超過30億美元的豬肉業(yè)務(wù)營收，2002年泰森的營收是2000年的3倍。但由于泰森加工食品業(yè)務(wù)規(guī)模有限，無法充分吸納來自IBP的豬肉和牛肉產(chǎn)能，這次收購并未帶來如同并購Holly Farms時的協(xié)同效應(yīng)，并使得泰森背負(fù)了沉重的債務(wù)，接下來的五年內(nèi)其凈利率和毛利率都處于低位。但是這次并購使泰森占據(jù)了美國30%的牛肉市場、33%的雞肉市場和18%的豬肉市場。公司體量大幅度擴大，成為橫跨雞肉、豬肉、牛肉屠宰加工的肉制品供應(yīng)巨頭，也為其之后進(jìn)一步的并購擴張埋下了伏筆。

2014年6月，泰森以每股63美元、總額78億美元的價格收購了Hillshire全部的股份和債務(wù)，報價高出競爭對手Pilgrims pride超過10億美元。Hillshire的主營業(yè)務(wù)是包裝快餐食品，包括三明治、午餐肉和香腸，旗下有諸如Jimmy Dean和HillshireFarm等一系列著名的食品品牌，在當(dāng)時這兩個品牌已經(jīng)占據(jù)了該細(xì)分市場最大的份額。Hillshire香腸、午餐肉、三明治等包裝快餐食品的原料能夠與泰森的屠宰加工業(yè)務(wù)充分配合，這項收購使得泰森在運營和供應(yīng)鏈效率上發(fā)揮了巨大的協(xié)同效應(yīng)。收購Hillshire之后，泰森加工食品業(yè)務(wù)的營收、營業(yè)利潤占比大大提高，并超越豬肉板塊成為泰森食品集團(tuán)的第三大業(yè)務(wù)。在并購后的2014—2017年中，泰森的毛利率、營業(yè)利潤率、凈利率都出現(xiàn)了增長，尤其是加工食品業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率于2014年后都實現(xiàn)了大幅上漲，充分反映了這次并購帶來的協(xié)同效應(yīng)。泰森年報顯示，并購Hillshire帶來的經(jīng)濟效益在2015—2017三年內(nèi)分別為 3.22、5.85、6.75億美元。這項并購后，泰森的加工食品業(yè)務(wù)能夠與其2001年并購的豬肉、牛肉業(yè)務(wù)進(jìn)行更加緊密的協(xié)同，反映了泰森在2001年舉債并購IBP時的高瞻遠(yuǎn)矚。

對比泰森的競爭對手Pilgrim和Conagra，泰森通過數(shù)次并購使其營收大大超過這兩家公司，尤其是2001年對IBP公司的并購，使得泰森營收超過Conagra，具有了體量上的優(yōu)勢，此后泰森各項業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)不斷擴大。大規(guī)模的同業(yè)兼并、高效率的產(chǎn)業(yè)垂直整合，最終使得泰森在肉制品加工領(lǐng)域具有巨大的規(guī)模優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)。

挖潛消費端

泰森在食品加工領(lǐng)域的擴張遵循著兩個原則：其一是聚焦于肉制食品，立足企業(yè)的競爭優(yōu)勢，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。泰森的并購標(biāo)的集中在以肉類為原料的食品加工企業(yè)，并且并購后會將一些非此類型的子品牌出售，充分保持其業(yè)務(wù)的整體性。如在2017年，泰森就將三個非蛋白類食品的子品牌出售，包括制造蛋糕和烘焙食品為主的Sara Lee和Kettle and Vans品牌，使食品加工部門充分集中于肉制食品產(chǎn)業(yè)鏈上，聚焦肉蛋白下游食品。其二為注重品牌的多元化經(jīng)營，充分?jǐn)U張下游產(chǎn)品品類。

泰森1968年就進(jìn)軍了雞肉加工食品領(lǐng)域，子品牌Mexical Original生產(chǎn)的墨西哥卷餅從20世紀(jì)80年代以來一直是泰森加工食品領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)。此后泰森加工食品業(yè)務(wù)不斷擴張，近幾年更是大有加速之勢。除了2014年收購美國包裝早餐巨頭Hillshire之外，2017年又完成對另一家食品制造商AdvancePierre的收購，AdvancePierre是美國最大的調(diào)理品制造商，其旗下包括三明治、漢堡、牛排、雞胸、雞塊等逾3000種品類的產(chǎn)品。這筆收購斥資32億美元，AdvancePierre旗下的三明治、漢堡、肉餅等品牌也統(tǒng)統(tǒng)納入了泰森旗下，成為其加工食品品牌矩陣的一部分。

泰森的產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合使得公司存在大量部門間銷售，其中絕大部分是從屠宰部門向食品加工部門的銷售，泰森財報中以“分部間抵消”對此作了統(tǒng)計，近年來該指標(biāo)不斷上升，反映了其內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合規(guī)模上的推進(jìn)。從分部間抵消/加工食品營業(yè)成本來看，并購Hillshire和AdvancePierre后，雖然部門間銷售的規(guī)模有所擴大，但由于下游消費端營收和營業(yè)成本通過并表大幅上升，分部間抵消占加工食品營業(yè)成本比例有所下降，這也意味著隨著未來公司對Hillshire和AdvancePierre業(yè)務(wù)的進(jìn)一步整合，分部間抵消占比仍有較大的改善空間。

當(dāng)前，泰森擁有38個子品牌，形成了即烹肉類、調(diào)理食品、加工食品、餐飲連鎖、寵物食品的產(chǎn)品方陣，其在快餐食品領(lǐng)域擁有多個不同的同業(yè)子品牌。子品牌間能夠充分發(fā)揮其差異化競爭的優(yōu)勢，給泰森帶來穩(wěn)定的盈利。如泰森重點布局的快餐食品領(lǐng)域，包括漢堡、三明治、熱狗、披薩、卷餅等一系列的替代產(chǎn)品，泰森通過不斷并購，已經(jīng)擁有了11個不同的快餐食品子品牌。這些產(chǎn)品都以肉類為主要原材料，能夠充分實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，不同品牌的快餐產(chǎn)品使得泰森能夠滿足不同消費者的偏好，最大程度地獲得穩(wěn)定營收。

根據(jù)泰森2019年6月的報告，截至 2018年12月29日，泰森有八個核心子品牌在其細(xì)分市場中獲得了最大的市場占有率，在美國所有銷售額超過50億美元的食品公司中，泰森核心品牌2019財年銷售量增速位列第一。消費品領(lǐng)域面臨著激烈的差異化品牌競爭，泰森的多品牌體系使其在競爭中獲得了最大的市場份額。

2016年，泰森集團(tuán)設(shè)立了泰森風(fēng)投基金，重點投資于與泰森肉蛋白食品主業(yè)相關(guān)的、且具有“突破性意義”的初創(chuàng)企業(yè)。泰森關(guān)注蛋白食品領(lǐng)域的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)，把握食品行業(yè)的前進(jìn)方向。2016年—2017年，泰森風(fēng)投先后兩次投資了著名人造肉公司Beyond Meat，獲得其6.5%的股份，并于2019年4月Beyond Meat上市前退出。該投資項目最初投資2300萬美元，參考Beyond Meat上市時12億美元的股價，估計這筆投資回報約7900萬美元。該項投資對于泰森來說收獲的不僅僅是投資增值的回報，更重要的是維持了對蛋白食品市場發(fā)展前沿的把控。泰森食品也將于今年推出自己的人造肉產(chǎn)品品牌Raised& Rooted，不同于Beyond Meat單純使用植物蛋白，Raised&Rooted系列產(chǎn)品還包括牛肉和豌豆蛋白混合的食品，具有更接近傳統(tǒng)肉類的口感。

泰森食品伴隨著美國肉雞產(chǎn)業(yè)一體化、規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化的進(jìn)程不斷發(fā)展壯大。當(dāng)前中國的許多企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了肉雞養(yǎng)殖屠宰銷售一體化，消費升級的需求也呼喚高質(zhì)量的包裝肉類產(chǎn)品的出現(xiàn)，從目前國內(nèi)的企業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)格局來看，非洲豬瘟大大提升了養(yǎng)殖行業(yè)的集中度，隨之而來的是養(yǎng)殖上下游的集中化，整個行業(yè)來到了整合并購的黃金時代，與時代共舞，未來國內(nèi)也有望產(chǎn)生類似泰森食品這樣的綜合肉制品全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商巨頭。