●陳雨麗

據(jù)《2018 中國城市家庭財(cái)富報(bào)告》，2018年我國城市家庭平均資產(chǎn)約161 萬元，但超7 成聚集在房產(chǎn)上，金融資產(chǎn)尤其是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比極少，與歐美家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)恰恰相反。雖然我國家庭財(cái)富水平不斷提升，但家庭管理財(cái)富的能力并未隨著財(cái)富同步增長，結(jié)構(gòu)失調(diào)的家庭資產(chǎn)配置，使得家庭在市場震蕩時(shí)面臨極大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和缺乏充足的流動(dòng)性，無法滿足家庭的資產(chǎn)保值增值需求和應(yīng)急避險(xiǎn)需求。健康的家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)關(guān)系到家庭生活水平和幸福感的提高，更關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場的成熟與穩(wěn)定發(fā)展，因此，對家庭資產(chǎn)配置的研究應(yīng)引起重視。本文首先研究家庭資產(chǎn)配置在總量、結(jié)構(gòu)等的現(xiàn)狀，其次研究家庭在資產(chǎn)配置中出現(xiàn)的問題，最后提出針對性的對策。

一、我國家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀

（一）家庭資產(chǎn)分類

根據(jù)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）的分類方法，將家庭資產(chǎn)做出如下分類，如表1，在金融資產(chǎn)中，將銀行儲(chǔ)蓄、現(xiàn)金、國債等定義為無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)、其余為風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。

表1 家庭資產(chǎn)分類

（二）家庭資產(chǎn)配置總量呈現(xiàn)增長態(tài)勢

根據(jù)CHFS2013 和2015 數(shù)據(jù)，家庭凈資產(chǎn)均值從80.5 萬增加至87.6 萬，漲幅8.8%；其中，房產(chǎn)均值從48.3 萬增加至58.5萬，漲幅21.1%；金融資產(chǎn)均值從7.3 萬增加至12.2 萬，漲幅67.4%。我國家庭總資產(chǎn)規(guī)模處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，房產(chǎn)配置占核心地位，金融資產(chǎn)配置數(shù)量遠(yuǎn)小于非金融資產(chǎn)。但是金融資產(chǎn)漲幅明顯，說明隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，家庭生活水平、可投資資產(chǎn)數(shù)量的提高，以及金融市場的不斷探索，投資品種增加，家庭資產(chǎn)種類不再局限于房產(chǎn)、儲(chǔ)蓄。家庭越來越看重資產(chǎn)組合多樣化和資產(chǎn)收益性，家庭金融投資潛在需求旺盛，金融市場中家庭金融業(yè)務(wù)前景廣闊。

（三）家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不合理

CHFS 2015 數(shù)據(jù)顯示，我國家庭資產(chǎn)配置重心在非金融資產(chǎn)上，比例占家庭凈資產(chǎn)的84.6%，金融資產(chǎn)僅占15.4%，且房產(chǎn)在非金融資產(chǎn)中占比87.2%。據(jù)圖1，可以看出家庭金融資產(chǎn)分布比例及特點(diǎn)，銀行儲(chǔ)蓄在金融資產(chǎn)中占比最大達(dá)到43%，包括儲(chǔ)蓄在內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重為65%，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)僅占35%，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中股票占比最大為11%。雖然金融資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重逐年上升，但是依舊處于低水平，家庭房產(chǎn)占據(jù)資產(chǎn)組合的“大半江山”，與我國房價(jià)在近20年內(nèi)的飆升密切相關(guān)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局資料，2000年～2017年我國商品房平均銷售價(jià)格，從2112 元升至7892 元，翻了近四倍。從大中城市來看，房價(jià)增長遠(yuǎn)高于全國平均水平，實(shí)現(xiàn)了10 至20 倍的增長。房子作為剛需商品，價(jià)格上漲，一定程度上會(huì)擠出其他資產(chǎn)配置。除了家庭需求性住房外，高收益使得投資性房產(chǎn)比重迅速上升。

圖1 2015年中國家庭金融資產(chǎn)分布

（四）家庭資產(chǎn)配置的城鄉(xiāng)及區(qū)域差異顯著

改革開放以來，東部沿海地區(qū)憑借其優(yōu)越的交通、自然條件，經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯快于中西部地區(qū)，城鎮(zhèn)由于基礎(chǔ)設(shè)施比較完備和資源聚集，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也明顯快于農(nóng)村。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異造成家庭收入差異和家庭資產(chǎn)總量分布不均。2015年，我國農(nóng)村家庭凈資產(chǎn)均值為26.1 萬元，城鎮(zhèn)家庭凈資產(chǎn)均值為117.8 萬元，后者是前者的近四倍。中西部家庭資產(chǎn)均值為57.8 萬元，東部家庭資產(chǎn)均值為134.8 萬元，后者是前者的兩倍多。資產(chǎn)規(guī)模小的家庭，在滿足了居住生產(chǎn)所需后難以拿出可投資資產(chǎn)配置在風(fēng)險(xiǎn)金融市場上。結(jié)構(gòu)上，相比城市，我國農(nóng)村家庭股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置不足5%, 而且股票賬戶閑置嚴(yán)重，交易并不活躍（張哲等，2018）。由于農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少，一般為銀行、合作社等，提供的金融投資有限，證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村幾乎不開設(shè)營業(yè)部，農(nóng)村家庭難以接觸和進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)金融市場，對風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏了解。

二、家庭資產(chǎn)配置存在的問題

（一）資產(chǎn)配置種類單一化，風(fēng)險(xiǎn)集中

據(jù)圖2，2015年美國家庭資產(chǎn)配置中房產(chǎn)僅占34.6%，金融資產(chǎn)占比42.6%，工商業(yè)資產(chǎn)占比19.6%，總體來說，各種資產(chǎn)配置比例較為均衡。與美國相比，我國家庭資產(chǎn)配置種類單一，風(fēng)險(xiǎn)集中，需要降低房產(chǎn)比重，增持金融資產(chǎn)和工商業(yè)資產(chǎn)。此外，家庭風(fēng)險(xiǎn)投資中，股票占比最大，債券、基金等比例極低，而美國家庭除了投資股票，還廣泛投資于低風(fēng)險(xiǎn)固定收益產(chǎn)品，通過資產(chǎn)組合分散化，有效降低了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有學(xué)者研究我國家庭金融投資風(fēng)險(xiǎn)分布為“U”型，即高風(fēng)險(xiǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比大，缺乏中間部分，美國家庭未出現(xiàn)此現(xiàn)象（路曉蒙，2017）。

圖2 2015年中美家庭總資產(chǎn)配置對比

（二）家庭理財(cái)能力缺乏，資產(chǎn)有效性低

從偏好銀行儲(chǔ)蓄，青睞股票可以看出，我國家庭普遍缺乏理財(cái)觀念和理財(cái)能力，雖然家庭財(cái)富在逐年增長，不知道如何去有效管理財(cái)富，使財(cái)富在規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得合理收益。這與我國相關(guān)教育及金融發(fā)展不充分有關(guān)，除了從事金融行業(yè)的家庭外，大多數(shù)家庭成員缺乏金融理財(cái)知識(shí)的學(xué)習(xí)。相比歐美國家數(shù)百年的金融發(fā)展史，我國金融市場起步較晚，現(xiàn)在仍處于探索階段，使得我國家庭對金融市場的了解遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國家。

（三）金融門檻阻礙低財(cái)富家庭進(jìn)入金融市場

金融市場有顯性門檻也有隱性門檻。顯性門檻包括金融產(chǎn)品的最低投資額度、投資者的準(zhǔn)入條件等。隱性門檻包括配置金融資產(chǎn)所付出的隱形成本，包括信息搜尋成本、服務(wù)成本、交易成本、時(shí)間成本等。這些門檻一定程度上阻礙低財(cái)富家庭進(jìn)入金融市場，相比之下，高財(cái)富家庭有經(jīng)濟(jì)實(shí)力負(fù)擔(dān)參與金融市場的各種成本。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的概率和比重與家庭財(cái)富水平有顯著正向關(guān)系，低收入家庭主要配置無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，高收入家庭風(fēng)險(xiǎn)投資比重明顯提高（吳遠(yuǎn)遠(yuǎn)等，2019）。金融門檻的存在使得有意愿配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的低財(cái)富家庭對金融市場望而卻步。

（四）家庭資產(chǎn)配置存在預(yù)防性和從眾性

中國家庭對未來的子女教育、家庭醫(yī)療、突發(fā)意外支出抱有極大不確定性，而社會(huì)保障體系的保障面和保障深度有限，家庭不得不將很大一部分資產(chǎn)用于預(yù)防避險(xiǎn)。出于資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性考慮，他們的首要選擇是現(xiàn)金、銀行儲(chǔ)蓄和其他無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。中國家庭的普遍特征是愛好攢錢，有了閑錢，第一想到的不是消費(fèi)或者投資升值，而是存進(jìn)銀行以備不時(shí)之需。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局資料，2004年至2014年十年間，城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款年底余額從11.95 萬億元增長至48.53 萬億元，年均增長率超過30%。家庭儲(chǔ)蓄的逐年穩(wěn)定增長說明中國家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)長期處于偏重儲(chǔ)蓄的狀態(tài)。重房產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有相當(dāng)一部分是由家庭資產(chǎn)配置的從眾心理引起的，在最近20年間房地產(chǎn)投資的高收益驅(qū)使下，當(dāng)家庭觀察到周圍的房產(chǎn)投資盛行時(shí)也紛紛加入購房大軍的隊(duì)伍中，但家庭的新增房產(chǎn)很大比例并非用于滿足基本住房或改善性住房需求。

（五）家庭金融投資期限短，缺乏長線投資

《2018 中國城市家庭財(cái)富報(bào)告》指出家庭選擇理財(cái)產(chǎn)品投資期限普遍較短，即家庭大多希望在短期內(nèi)獲得收益，但不希望長期持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。股票市場上也是如此，家庭熱衷于短線投資，通常是小賺或小賠后馬上撤離市場。說明家庭普遍缺乏一個(gè)長期投資的理財(cái)規(guī)劃，長線投資需要進(jìn)行復(fù)雜的宏觀和微觀分析，要對市場有更清晰的認(rèn)知，對家庭資本實(shí)力要求更高，因此，進(jìn)行長線投資的難度較短線投資大。短線投資則不必具備較高的投資能力，初入股市的家庭即可進(jìn)行，一些家庭為了投機(jī)進(jìn)行短線投資。雖然短線投資的收益立竿見影，但是短期內(nèi)頻繁的交易不僅增加了交易成本，也可能面臨劇烈的價(jià)格波動(dòng)，收益不穩(wěn)定，稍有不慎，可能帶來較大損失。

（六）家庭商業(yè)保險(xiǎn)配置率低，缺乏保障意識(shí)

2013年，我國居民商業(yè)保險(xiǎn)持有率僅9.79%，其中，人壽保險(xiǎn)占比5.4%，健康保險(xiǎn)占比2.85%，養(yǎng)老保險(xiǎn)占比1.41%，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)僅0.24%（楊柳等，2019）。而美國人均商業(yè)保單持有率為400%，日本這一比例更高達(dá)650%，即美國人均持有4 張保單，日本人均持有6 張保單。在社保保障不足的方面，商業(yè)保險(xiǎn)可以替代社保，保障家庭的各種意外突發(fā)狀況的支出，減少財(cái)產(chǎn)損失，有效降低家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)研究，擁有醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)的家庭，其資產(chǎn)選擇受到顯著影響，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重提升（周欽等，2015；曹蘭英，2019）。即家庭保險(xiǎn)持有率的提高，能改善家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得家庭在保障充足情況下，更有信心投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

三、改善家庭資產(chǎn)配置的對策

（一）提倡多樣化的家庭資產(chǎn)配置，分散風(fēng)險(xiǎn)

改革開放以來，我國金融市場進(jìn)行了一系列改革，各種金融交易、服務(wù)機(jī)構(gòu)相繼成立，可以基本滿足家庭的各種投資需求。且近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展得如火如荼，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)一定程度上降低了金融門檻，家庭可以更方便快捷地購買金融產(chǎn)品。家庭在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，應(yīng)把目光從房產(chǎn)、銀行儲(chǔ)蓄等傳統(tǒng)資產(chǎn)上轉(zhuǎn)移至風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)上，合理調(diào)整非金融資產(chǎn)、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的比例。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的家庭資產(chǎn)配置原則，較為合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為：一成配置于基礎(chǔ)開銷型資產(chǎn)，兩成配置于保障型資產(chǎn)等，三成配置于高收益風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)，四成配置于穩(wěn)健保本型資產(chǎn)。

（二）提高居民理財(cái)能力和金融素養(yǎng)

我國家庭普遍理財(cái)觀念淡薄，家庭應(yīng)善于從報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)等各種渠道了解學(xué)習(xí)理財(cái)知識(shí)，還應(yīng)制定適合自身收入水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的理財(cái)計(jì)劃，避免盲目從眾投資。金融素養(yǎng)低使得家庭金融市場參與主動(dòng)性不足，家庭需要提高金融素養(yǎng)，尤其是金融操作技能，熟練掌握基本的投資收益計(jì)算和市場風(fēng)險(xiǎn)判斷。對于政府來說，也要做好理財(cái)知識(shí)的宣傳培訓(xùn)，可以將提高理財(cái)能力和金融素養(yǎng)的課程加入校園教育中去，從小培養(yǎng)居民的理財(cái)意識(shí)。

（三）鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，降低金融門檻，縮小家庭貧富差距

鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新，推出更多適合我國各階層家庭的金融產(chǎn)品，降低金融門檻，讓普通家庭有更多投資選擇。此外，政府應(yīng)著力解決社會(huì)貧富分化問題，縮小城鄉(xiāng)及區(qū)域間家庭收入差距，這些家庭往往因?yàn)榭赏顿Y資產(chǎn)有限，無法獲取風(fēng)險(xiǎn)金融工具來優(yōu)化資產(chǎn)配置。

（四）推進(jìn)社會(huì)保障制度建設(shè)，落實(shí)房地產(chǎn)市場價(jià)格調(diào)控

政府應(yīng)加強(qiáng)社會(huì)保障體系建設(shè)，推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)的普及和深入。由于社會(huì)保障制度不健全，我國家庭的預(yù)防性儲(chǔ)蓄占比過高，只有從源頭上解決家庭的后顧之憂，才能促進(jìn)家庭的金融市場參與行為。此外，房地產(chǎn)價(jià)格的畸形增長，扭曲了家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。針對這一問題，政府應(yīng)抑制房地產(chǎn)投機(jī)行為，出臺(tái)相應(yīng)限購措施。

（五）建立健全金融市場規(guī)章制度，規(guī)范商業(yè)保險(xiǎn)市場

加強(qiáng)金融市場建設(shè)，包括機(jī)構(gòu)建設(shè)、制度建設(shè)、法律建設(shè)等，縮小與歐美國家的差距。出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)的業(yè)務(wù)操作，切實(shí)履行上市公司審核要求，提高公司的資本市場準(zhǔn)入條件。目前，商業(yè)保險(xiǎn)市場秩序比較混亂，很多家庭對商業(yè)保險(xiǎn)持有偏見看法。主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)推銷人員魚龍混雜，專業(yè)素質(zhì)層次不齊，很多并不具備從業(yè)資格，存在過度及虛假推銷保險(xiǎn)的情況，且保險(xiǎn)理賠困難，程序復(fù)雜被廣為詬病。要規(guī)范保險(xiǎn)市場，就要提高保險(xiǎn)代理人的專業(yè)素質(zhì)、學(xué)歷要求，并且要建立一套“嚴(yán)進(jìn)寬出”的保險(xiǎn)承保理賠機(jī)制。