宣杰 蘇翌

【摘 要】 以2012—2017年我國(guó)A股主板上市公司為樣本，將機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制質(zhì)量與盈余持續(xù)性三者聯(lián)系起來(lái)，探究機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性影響的內(nèi)在作用機(jī)理。研究表明：機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余持續(xù)性顯著正相關(guān);內(nèi)部控制質(zhì)量在機(jī)構(gòu)投資者持股影響盈余持續(xù)性的過(guò)程中發(fā)揮部分中介作用，即機(jī)構(gòu)投資者持股能夠通過(guò)改善內(nèi)部控制質(zhì)量以提高盈余持續(xù)性。文章豐富了機(jī)構(gòu)投資者持股后果的研究，為機(jī)構(gòu)投資者作為積極監(jiān)督者增添了新證據(jù)，并通過(guò)揭示內(nèi)部控制質(zhì)量在機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余持續(xù)性之間的作用路徑，為提高上市公司盈余持續(xù)性水平提供了方案選擇。

【關(guān)鍵詞】 機(jī)構(gòu)投資者持股; 盈余持續(xù)性; 內(nèi)部控制質(zhì)量

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275.4? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）08-0012-06

一、引言

1998年第一只封閉式基金的誕生，標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者正式進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。在證監(jiān)會(huì)提出超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者戰(zhàn)略之后，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍持續(xù)發(fā)展壯大，逐漸形成了證券投資基金、券商、保險(xiǎn)、社?；稹⑿磐?、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等多元主體共同持股的格局，機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型的日趨多元化，使其成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一支不容忽視的重要力量。機(jī)構(gòu)投資者持股比例可作為衡量證券市場(chǎng)是否成熟的標(biāo)尺，截至2017年末，滬市機(jī)構(gòu)持股市值占比為16.13%，說(shuō)明了目前市場(chǎng)上“散戶(hù)化”投資現(xiàn)象仍較為明顯。此外，機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部結(jié)構(gòu)也尚不均衡，社?；鸬葘?zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持股比重較低。

會(huì)計(jì)盈余反映了企業(yè)在某段會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，但是盈余的數(shù)額較大，有可能是管理層的盈余操縱行為而導(dǎo)致的盈余虛增，并不能說(shuō)明該企業(yè)的盈余質(zhì)量較高，反觀(guān)由于虛增部分的持續(xù)性極低，無(wú)法為以后期間的發(fā)展提供任何有價(jià)值的支持。盈余持續(xù)性體現(xiàn)了盈余的穩(wěn)定性和預(yù)測(cè)價(jià)值，不但是衡量盈余質(zhì)量和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要指標(biāo)，而且能夠基于盈余視角反映企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，高持續(xù)性的盈余有助于引導(dǎo)投資者的長(zhǎng)期投資決策。

學(xué)者們關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性影響的研究，尚不能達(dá)成一致結(jié)論。支持者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者專(zhuān)注于長(zhǎng)期價(jià)值而不是短期收益，其持股有助于增加研發(fā)投入[1]，并更多地與創(chuàng)新活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)，提高投資效率，有效地增強(qiáng)盈余持續(xù)性。從批評(píng)者的角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持有多元化投資組合，頻繁地交易會(huì)滋生短視投資，在短視投資視野下，機(jī)構(gòu)投資者可能沒(méi)有動(dòng)力參與有效的監(jiān)管活動(dòng)[2]。宋建波等[3]認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的存在不但沒(méi)有發(fā)揮改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)的積極作用，反而助長(zhǎng)了其短期行為，持股比例與盈余持續(xù)性負(fù)相關(guān)。此外，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性的影響方式及路徑研究，尚未有學(xué)者針對(duì)此進(jìn)行深入探討。朱頤和等[4]認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。王運(yùn)陳等[5]則提出高水平的內(nèi)部控制有助于改進(jìn)企業(yè)的盈余持續(xù)性和盈余現(xiàn)金預(yù)測(cè)能力。因此，從影響盈余持續(xù)性的兩個(gè)因素入手，明確機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)上市公司中的真正角色，探究機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性的影響，以及內(nèi)部控制質(zhì)量是否能夠在兩者之間起到中介傳導(dǎo)作用，對(duì)提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平具有重要意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余持續(xù)性

企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得所有者與管理層之間產(chǎn)生了委托代理關(guān)系，在滿(mǎn)足理性經(jīng)濟(jì)人假說(shuō)的前提下，委托人以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，而代理人則追求自身利益的最大化。依據(jù)委托代理理論，當(dāng)兩者的目標(biāo)出現(xiàn)偏差甚至背離時(shí)，委托人為了維護(hù)自身利益，會(huì)以損害代理人權(quán)益為代價(jià)，即第一類(lèi)委托代理問(wèn)題。而在股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中、大股東控制權(quán)嚴(yán)重偏離的情況下，大股東可能會(huì)利用自身的控股地位，轉(zhuǎn)移企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，侵占其他中小股東的利益，大股東和中小股東之間出現(xiàn)的嚴(yán)重利益沖突，即第二類(lèi)委托代理問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司股東之一，在公司治理過(guò)程中往往需要面臨“雙重委托代理”問(wèn)題，從維護(hù)股東權(quán)益的角度出發(fā)，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)和能力積極參與公司經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)合理合法的方式影響公司決策以監(jiān)督或激勵(lì)管理層盡職工作，改善公司治理結(jié)構(gòu)[6]，對(duì)盈余持續(xù)性產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用，從而有效緩解第一類(lèi)代理問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者與中小股東相比，具備了持股比例大、投資金額高的特點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)效率效果、價(jià)值的高低，會(huì)對(duì)其收益水平產(chǎn)生較大影響。為了保障利益不受侵害，機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)積極承擔(dān)起外部監(jiān)督職責(zé)，能在一定程度上抑制股權(quán)分散造成的“搭便車(chē)”現(xiàn)象。此外，機(jī)構(gòu)投資者可作為重要的制衡力量，不僅對(duì)高管的薪酬政策產(chǎn)生影響，有效地控制其薪酬水平[7-8]，還能降低盈余管理行為發(fā)生的可能性[9-11]，提高企業(yè)的盈余持續(xù)性，保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，進(jìn)而有效緩解第二類(lèi)委托代理問(wèn)題?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1。

H1：在其他條件不變的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠提高上市公司的盈余持續(xù)性。

（二）內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余持續(xù)性的中介效應(yīng)

在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，委托代理雙方按照掌握信息的充分程度，可分為擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方和處于信息劣勢(shì)的一方。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，股東并不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，僅通過(guò)定期公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告等信息了解上市公司的經(jīng)營(yíng)和盈利情況;而管理層則具備有效的信息渠道，對(duì)企業(yè)的真實(shí)狀況更加了解，因而管理層可能會(huì)利用內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)，損害股東的利益以實(shí)現(xiàn)自身的利益目標(biāo)。內(nèi)部控制作為一項(xiàng)重要的制度安排，貫穿公司經(jīng)營(yíng)管理始終，有效的內(nèi)部控制能夠降低財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)生錯(cuò)報(bào)的可能性，彌補(bǔ)由于信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的問(wèn)題，促進(jìn)管理層和股東利益趨同，緩解代理矛盾，降低代理成本，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確性和透明度，以達(dá)到增強(qiáng)盈余持續(xù)性的作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，盈余持續(xù)性越強(qiáng)[12-14]。機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)參加股東大會(huì)、董事會(huì)，以“用手投票”的方式參與構(gòu)建更透明的內(nèi)部控制體系，提高企業(yè)內(nèi)部控制運(yùn)行的有效性。當(dāng)內(nèi)部控制存在重大缺陷并造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者有權(quán)拋售持有的股份或提出積極的改進(jìn)意見(jiàn)，采取“用腳投票”的方式，通過(guò)向管理層施加壓力，積極履行監(jiān)督義務(wù)。機(jī)構(gòu)投資者持股能否增強(qiáng)盈余持續(xù)性，一定程度上取決于其對(duì)盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為的治理作用。高質(zhì)量的內(nèi)部控制一方面通過(guò)抑制代理人的管理機(jī)會(huì)主義，減少由于管理層盈余操縱行為導(dǎo)致的主觀(guān)故意會(huì)計(jì)估計(jì)誤差;另一方面通過(guò)降低由于管理層能力不足或一時(shí)疏漏產(chǎn)生的非主觀(guān)故意會(huì)計(jì)估計(jì)誤差，使得更多本期盈余延續(xù)到下一期[15]?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)2。

H2：在其他條件不變的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股可以通過(guò)提高內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)增強(qiáng)上市公司的盈余持續(xù)性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2016年A股主板上市公司作為初始樣本，由于研究設(shè)計(jì)涉及到下期盈余，故會(huì)計(jì)盈余的數(shù)據(jù)要比機(jī)構(gòu)投資者持股的數(shù)據(jù)多一年，數(shù)據(jù)來(lái)源為2012—2017年A股主板上市公司。內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自迪博（DIB）內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。為了數(shù)據(jù)的有效性和可比性，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了如下的處理：（1）剔除金融、保險(xiǎn)類(lèi)上市公司。（2）剔除ST、ST等處于非正常交易狀態(tài)的公司。（3）剔除個(gè)別數(shù)據(jù)缺失的上市公司。經(jīng)過(guò)篩選，本文共計(jì)獲得5 262個(gè)觀(guān)察值。為了避免極端值帶來(lái)的誤差影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)進(jìn)行縮尾處理，并運(yùn)用Stata 14.0軟件對(duì)研究樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.盈余持續(xù)性?？v觀(guān)盈余持續(xù)性的相關(guān)研究，多數(shù)選擇一階自回歸模型，用當(dāng)期盈余對(duì)下期盈余的回歸系數(shù)衡量盈余持續(xù)性。兩類(lèi)變量常作為會(huì)計(jì)盈余的替代變量：一種是以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為代表，即主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（EARN）;一種是以?xún)衾麧?rùn)為代表，即資產(chǎn)收益率（ROA）。本文選用ROA衡量會(huì)計(jì)盈余，此外為了保障研究結(jié)果的穩(wěn)健性，考慮到上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)，為了避免非經(jīng)常性損益的影響，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)過(guò)程中將EARN作為盈余的替代變量。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股比例。本文以期末機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量與總股本的比值來(lái)衡量機(jī)構(gòu)投資者持股比例。

3.內(nèi)部控制質(zhì)量。本文選用迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)（DIB）中我國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)作為內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量指標(biāo)，并對(duì)內(nèi)部控制指數(shù)取自然對(duì)數(shù)，該指標(biāo)數(shù)值越大，表明內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

4.控制變量。為了保障實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文借鑒趙惠芳等[16-17]的研究成果，將資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、股權(quán)性質(zhì)（STATE）、第一大股東持股比例（TOP1）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、審計(jì)意見(jiàn)（AUDIT）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROWTH）設(shè)為控制變量，并對(duì)行業(yè)及年度虛擬變量加以控制。

具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

本文借鑒了溫忠麟等[18]中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法，為探究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量是否在機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性的影響中發(fā)揮了中介作用，建立了以下模型：

ROAt+1=α0+α1ROAt+α2INST×ROAt+α3INST+

α4LEV+α5TOP1+α6STATE+α7SIZE+α8AUDIT+

α9GROWTH+∑YEAR+∑IND+ε? ?（1）

ICQ=β0+β1INST+β2LEV+β3TOP1+β4STATE+

β5SIZE+β6AUDIT+β7GROWTH+∑YEAR+∑IND+ε

（2）

ROAt+1=γ0+γ1ROAt+γ2INST×ROAt+γ3INST+

γ4ICQ×ROAt+γ5ICQ+γ6LEV+γ7TOP1+γ8STATE+

γ9SIZE+γ10AUDIT+γ11GROWTH+∑YEAR+∑IND+ε

（3）

ROAt+1代表下期盈余;ROAt則代表當(dāng)期盈余;回歸系數(shù)α1反映了當(dāng)期盈余持續(xù)到未來(lái)期間的程度，值越大代表盈余持續(xù)性越強(qiáng)。本文通過(guò)引入機(jī)構(gòu)投資者持股比例與當(dāng)期盈余的交互項(xiàng)INST×ROAt，衡量上市公司存在機(jī)構(gòu)投資者持股給盈余持續(xù)性帶來(lái)的增量效果。首先檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中交互項(xiàng)INST×ROAt的系數(shù)α2是否顯著，若顯著，則進(jìn)行下一步，否則停止檢驗(yàn)。若α2顯著為正，代表機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性有正向的促進(jìn)作用，說(shuō)明H1成立。其次，依次檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中機(jī)構(gòu)投資者持股INST的系數(shù)β1以及模型3中內(nèi)部控制質(zhì)量與當(dāng)期盈余的交互項(xiàng)ICQ×ROAt的系數(shù)γ4是否顯著，若均顯著，說(shuō)明中介效應(yīng)存在，并進(jìn)行下一步;若兩個(gè)系數(shù)至少有一個(gè)不顯著，則需要進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)，判定中介效應(yīng)是否存在。最后，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中交互項(xiàng)INST×ROAt的系數(shù)γ2是否顯著，如果顯著，則說(shuō)明存在部分中介效應(yīng)，如果不顯著，則說(shuō)明存在完全中介效應(yīng)。若γ4顯著為正，表明內(nèi)部控制質(zhì)量越高越能增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性的促進(jìn)作用，則H2成立。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。下期盈余（ROAt+1）的均值為0.037，當(dāng)期盈余（ROAt）的均值為0.038，體現(xiàn)出了樣本公司良好的盈利能力。ROAt+1的取值區(qū)間為[-0.119，0.197]，說(shuō)明了不同上市公司的盈余水平仍存在一定距離。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）的最小值為0.002，最大值為0.246，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)各上市公司的持股集中程度仍存在較大差距。INST的均值達(dá)到了0.051，而中位數(shù)僅為0.037，意味著超過(guò)半數(shù)的樣本公司其機(jī)構(gòu)投資者持股比例尚不能達(dá)到平均值，說(shuō)明目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)上市公司的青睞狀況尚不均衡。內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）的均值達(dá)到6.493，最大值為6.768，最小值為5.760，體現(xiàn)了樣本公司整體良好的內(nèi)部控制狀況，說(shuō)明近年來(lái)大部分上市公司的內(nèi)部控制相關(guān)制度和機(jī)制運(yùn)行有效，內(nèi)部控制體系不斷完善。

（二）相關(guān)性分析

表3為主要變量Pearson相關(guān)性分析的結(jié)果。ROAt和ROAt+1在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為0.657，初步說(shuō)明了盈余具有持續(xù)性，當(dāng)期盈余越大，下期盈余也越大。INST與ROAt、ROAt+1均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性有正向促進(jìn)作用，初步驗(yàn)證了H1。不僅如此，INST與ICQ也在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明機(jī)構(gòu)投資者持股能夠促進(jìn)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高;ICQ與ROAt和ROAt+1均在1%的水平上顯著正相關(guān)，體現(xiàn)了有效的內(nèi)部控制水平能夠提高盈余持續(xù)性，初步驗(yàn)證了H2。各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，可以認(rèn)為變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，回歸結(jié)果具有可靠性。

（三）回歸結(jié)果分析

本文采用混合OLS模型進(jìn)行實(shí)證分析，表4中模型1是機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性影響的回歸結(jié)果，ROAt與ROAt+1的系數(shù)為0.604，且在1%的水平上顯著，體現(xiàn)了連續(xù)會(huì)計(jì)期間的盈余持續(xù)性較強(qiáng)。為了消除共線(xiàn)性影響，本文對(duì)回歸模型中的ROAt、INST處理后，再構(gòu)造交互項(xiàng)。當(dāng)期盈余與機(jī)構(gòu)投資者的交互項(xiàng)INST×ROAt系數(shù)為1.555，與ROAt+1在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)盈余持續(xù)性有顯著的正向促進(jìn)作用。也就是說(shuō)，提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例，會(huì)增強(qiáng)企業(yè)盈余持續(xù)性，即驗(yàn)證了H1。

模型2檢驗(yàn)的是機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。由結(jié)果可知，INST的系數(shù)為0.171，與ICQ在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明增加機(jī)構(gòu)投資者的持股比例的確能改善內(nèi)部控制水平，提高內(nèi)部控制質(zhì)量。模型3是內(nèi)部控制質(zhì)量中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，內(nèi)部控制質(zhì)量與當(dāng)期盈余的交互項(xiàng)ICQ×ROAt系數(shù)為0.997，且在1%的水平上顯著，表明內(nèi)部控制質(zhì)量與被解釋變量盈余持續(xù)性顯著正相關(guān)，又由于模型1的系數(shù)α2與模型2的系數(shù)β1均顯著，驗(yàn)證了中介效應(yīng)的存在。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，交互項(xiàng)INST×ROAt仍然在1%的水平上顯著，系數(shù)為1.010，且較α2有所下降（1.010<1.555），表明機(jī)構(gòu)投資者持股可通過(guò)正向影響內(nèi)部控制質(zhì)量，從而增強(qiáng)盈余持續(xù)性，驗(yàn)證了內(nèi)部控制質(zhì)量的部分中介作用，本文H2成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的可靠性，首先，在盈余持續(xù)性的衡量指標(biāo)方面，認(rèn)為僅日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生永久性盈余能夠持續(xù)到以后會(huì)計(jì)期間，運(yùn)用主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（EARN）替代資產(chǎn)收益率（ROA）進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果支持了本文的研究結(jié)論。其次，考慮到上市公司一旦連續(xù)年度出現(xiàn)虧損，便可能存在退市風(fēng)險(xiǎn)，因此管理層迫于壓力一定會(huì)盡全力使企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。為了緩解該因素對(duì)于盈余持續(xù)性的影響，本文在剔除了發(fā)生虧損的企業(yè)樣本后重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果顯示在凈利潤(rùn)為正的上市公司中，各變量的顯著性與表4基本一致，同時(shí)調(diào)整R2也有所提高，說(shuō)明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，以A股主板上市公司為研究對(duì)象，衡量會(huì)計(jì)盈余采用了2012—2017年的數(shù)據(jù)，其他指標(biāo)則選取了2012—2016年的數(shù)據(jù)，研究了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性的影響，并檢驗(yàn)了內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余持續(xù)性的中介效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明：（1）機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余持續(xù)性顯著正相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者的存在可以緩解代理沖突，發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，增強(qiáng)盈余持續(xù)性。（2）內(nèi)部控制質(zhì)量在機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余持續(xù)性的影響中起到了部分中介的作用，公司能夠通過(guò)增加機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提高內(nèi)部控制運(yùn)行的有效性，降低財(cái)務(wù)報(bào)告錯(cuò)報(bào)的可能，增強(qiáng)盈余持續(xù)性。

（二）建議

從機(jī)構(gòu)投資者角度來(lái)說(shuō)，第一，監(jiān)管單位應(yīng)維護(hù)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定，為機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)環(huán)境;上市公司應(yīng)不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，為機(jī)構(gòu)投資者在公司經(jīng)營(yíng)管理中的話(huà)語(yǔ)權(quán)提供保障。第二，適度放寬機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入限制，降低入市門(mén)檻，積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)不同領(lǐng)域的持股行為;通過(guò)推出優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品以吸引個(gè)體投資者經(jīng)由機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的持股規(guī)模，緩解“散戶(hù)化”現(xiàn)象，完善市場(chǎng)整體的投資結(jié)構(gòu)。第三，推進(jìn)養(yǎng)老金、企業(yè)年金的市場(chǎng)化運(yùn)作，提高社?；鸬葘?zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的持股比重，鼓勵(lì)更多的合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與內(nèi)地資本市場(chǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，致力于培養(yǎng)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

從內(nèi)部控制角度來(lái)說(shuō)，第一，繼續(xù)建立健全內(nèi)部控制制度，規(guī)范、優(yōu)化內(nèi)部控制程序，提高內(nèi)控信息的披露質(zhì)量，并通過(guò)合理配置資源，將內(nèi)部控制貫穿于公司經(jīng)營(yíng)管理的全過(guò)程。第二，加大內(nèi)部控制的內(nèi)外部監(jiān)督力度，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)從而提高內(nèi)部控制水平。在內(nèi)部監(jiān)督層面，完善內(nèi)控監(jiān)督機(jī)制，定期開(kāi)展專(zhuān)業(yè)技能培訓(xùn)，提高公司內(nèi)審人員的業(yè)務(wù)能力以及道德素養(yǎng)，保障內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性。在外部監(jiān)督層面，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在開(kāi)展內(nèi)部控制審計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)需保持獨(dú)立、客觀(guān)、公正以及必要的職業(yè)懷疑態(tài)度;政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮對(duì)上市公司內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告以及對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)的監(jiān)管作用，一旦發(fā)現(xiàn)兩者違反了內(nèi)部控制相關(guān)規(guī)定，必須依法處理，并增加對(duì)違規(guī)行為的處罰力度?！?/p>

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