國(guó)壽業(yè)績(jī)?cè)鏊俅笃鸫舐?/h1>
2020-04-05 18:47方斐
證券市場(chǎng)周刊 2020年12期
方斐
3月25日，中國(guó)人壽公布了2019年年報(bào)，2019年，國(guó)壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7451.7億元，同比增長(zhǎng)37.8%，其中，保費(fèi)收入5670.9億元，同比增長(zhǎng)5.8%，四季度單季同比提升4.1%，環(huán)比下降41.2%。國(guó)壽總投資收益為1690.4億元，同比大幅增長(zhǎng)77.7%。受投資收益增加、手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策調(diào)整的影響，國(guó)壽2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)582.9億元，同比增長(zhǎng)411.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈資產(chǎn)為4038億元，同比增長(zhǎng)26.8%。
值得關(guān)注的是，國(guó)壽2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)582.9億元，同比漲幅高達(dá)411.5%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)主要有以下三方面的原因：首先，權(quán)益市場(chǎng)投資環(huán)境相對(duì)較好，使得國(guó)壽2019年總投資收益率比2018年同期提升2.0個(gè)百分點(diǎn)，提升總投資收益同比大幅增加77.7%;其次，稅收政策調(diào)整錦上添花，2019年稅收新政一次性為國(guó)壽貢獻(xiàn)55億元利潤(rùn);最后，2018年，由于市場(chǎng)環(huán)境的低迷，國(guó)壽投資表現(xiàn)及收益指標(biāo)均處低基數(shù)。相比之下，2019年市場(chǎng)環(huán)境則出現(xiàn)明顯的向好態(tài)勢(shì)。
2019年是國(guó)壽“鼎新工程”改革元年，負(fù)債端改善明顯，各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)向好，尤其是壽險(xiǎn)核心指標(biāo)領(lǐng)先同業(yè)。2019年全年新單增速為5.9%，NBV增速為18.6%，轉(zhuǎn)型效果凸顯。2019年首年期交業(yè)務(wù)在長(zhǎng)險(xiǎn)新單中的占比達(dá)到97.9%，同比增長(zhǎng)7.7%。10年期及以上首年期交保費(fèi)在首年新單中的占比提升至54.1%，同比提升14.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提升NBV快速增長(zhǎng)。在經(jīng)歷2018年下半年代理人清虛后，2019年，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)渠道代理人招募數(shù)量及質(zhì)量均超預(yù)期。個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)12.1%至161.3萬(wàn)人，其中，收展隊(duì)伍同比增長(zhǎng)42.1%至57.7萬(wàn)人，占比提升7.6個(gè)百分點(diǎn)至35.8%。
業(yè)績(jī)超預(yù)期的國(guó)壽領(lǐng)跑行業(yè)，EV增速提升明顯，ROEV保持穩(wěn)定，審慎調(diào)整部分假設(shè)。國(guó)壽2019年調(diào)整折現(xiàn)率假設(shè)減提準(zhǔn)備金49億元，調(diào)整部分險(xiǎn)種退保率及發(fā)病率假設(shè)，影響準(zhǔn)備金提取。國(guó)壽2019年EV增速為18.5%，與2018年相比增速明顯提升。
2019年，整體市場(chǎng)環(huán)境的向好，使得國(guó)壽投資收益明顯提升，投資回報(bào)正向偏差貢獻(xiàn)EV增速;此外，新業(yè)務(wù)價(jià)值為ROEV貢獻(xiàn)7.4個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)壽2019年ROEV為14.9%，與2018年持平。
總體來(lái)看，國(guó)壽2019年展現(xiàn)改革元年超預(yù)期業(yè)績(jī)，負(fù)債端結(jié)構(gòu)明顯改善，核心指標(biāo)優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)端投資能力大幅改善。由此可見(jiàn)，“重振國(guó)壽”改革成效顯著，壽險(xiǎn)量質(zhì)顯著提升，高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)跑同業(yè)，改革轉(zhuǎn)型成績(jī)斐然。
個(gè)險(xiǎn)渠道量質(zhì)改善
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7452億元，同比增長(zhǎng)16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)583億元，同比增長(zhǎng)411%，NBV同比增長(zhǎng)18.6%。安信證券認(rèn)為，國(guó)壽2019年年報(bào)的主要變化包括以下三個(gè)方面：第一，新單質(zhì)與量雙雙提升，NBV大幅增長(zhǎng)領(lǐng)跑同業(yè)。受益于開(kāi)門(mén)紅策略以及下半年低基數(shù)的影響，新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率分別提升3.1個(gè)百分點(diǎn)、5.1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)與量的雙重提升，進(jìn)而推動(dòng)NBV同比增長(zhǎng)18.6%，增速優(yōu)于同業(yè);第二，代理人團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張，質(zhì)量持續(xù)改善。截至2019年年底，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)渠道團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)到161萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)12%，月均有效人力同比提升35%。第三，投資收益大增，EV實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受益于同期低基數(shù)、投資能力提升以及權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)回暖等因素，國(guó)壽2019年總投資收益率達(dá)到5.2%，同比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)。集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)18.5%。
2019年，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5671億元，同比增長(zhǎng)5.8%，實(shí)現(xiàn)NBV同比增長(zhǎng)18.6%，NBV增長(zhǎng)強(qiáng)勁，且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。主要源于以下兩個(gè)因素：首先，新單同比增長(zhǎng)6%，提前布局2020年“開(kāi)門(mén)紅”。受益于2019年開(kāi)門(mén)紅策略以及同期低基數(shù)的影響，國(guó)壽2019年前三季度保費(fèi)已經(jīng)基本完成全年同比增長(zhǎng)7%的目標(biāo)，領(lǐng)先同業(yè)打響2020年“開(kāi)門(mén)紅”之戰(zhàn)。在2019年第四季度新單增速基本持平的情況之下，國(guó)壽2019年全年實(shí)現(xiàn)新單6%的增長(zhǎng)。其次，保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著增長(zhǎng)。國(guó)壽2019年全年首年期交保費(fèi)達(dá)839億元，同比增長(zhǎng)5.8%，首年期交保費(fèi)占個(gè)險(xiǎn)渠道的比重由46%增至62%。此外，國(guó)壽還發(fā)力長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品并取得顯著效果，個(gè)險(xiǎn)渠道價(jià)值率達(dá)到45.3%，同比增長(zhǎng)3.2%。
在“重振國(guó)壽”的戰(zhàn)略下，國(guó)壽強(qiáng)化代理人隊(duì)伍的建設(shè)，代理人質(zhì)與量獲得雙重改善，從而驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。截至2019年年底，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷員人數(shù)達(dá)到161萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)12%。此外，月均有效人力同比提升35%，個(gè)險(xiǎn)渠道的收展隊(duì)伍規(guī)模達(dá)到58萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)42%，代理人團(tuán)隊(duì)量與質(zhì)均呈現(xiàn)明顯改善，成為推動(dòng)國(guó)壽業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和價(jià)值提升的關(guān)鍵因素。
受益于2019年權(quán)益市場(chǎng)的回暖以及2018年低基數(shù)的影響，2019年，國(guó)壽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總投資收益1690億元，總投資收益率為5.23%，同比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)，綜合投資收益率為7.27%，同比增長(zhǎng)4.17個(gè)百分點(diǎn)。截至2019年年底，集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到9421億元，同比增長(zhǎng)18.5%，其中投資假設(shè)偏差的顯著貢獻(xiàn)不可忽視。
投資收益的大幅改善，使得國(guó)壽EV保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019年，國(guó)壽EV為9420.9億元，同比增長(zhǎng)18.5%，其中，有效業(yè)務(wù)價(jià)值為4827.9億元，同比增長(zhǎng)25.1%;營(yíng)運(yùn)偏差扭正至1.3億元、投資偏差增至319.1億元，占期初EV的比重分別為0.02%和4.0%。
而且，核心保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)亮眼，國(guó)壽NBV價(jià)值增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)。2019年，國(guó)壽NBV達(dá)到587.0億元，同比上升18.6%，上半年、下半年NBV增速分別為22.7%、13.0%，個(gè)險(xiǎn)及銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率為45.3%和23.8%，同比分別增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)和5.1個(gè)百分點(diǎn)，NBV增速和新業(yè)務(wù)價(jià)值率行業(yè)領(lǐng)先。這主要得益于國(guó)壽2019年積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦長(zhǎng)期期繳業(yè)務(wù)，大力發(fā)展保障型保險(xiǎn)，以及個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍量質(zhì)雙升驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
圖1：中國(guó)人壽代理人數(shù)量
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)城證券研究。單位：千人
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主要表現(xiàn)為大力發(fā)展長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)和保障型業(yè)務(wù)。2019年，國(guó)壽健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1055.8億元，同比增長(zhǎng)26.3%，占總保費(fèi)收入的比重為18.62%，比2018年同期提升3.02個(gè)百分點(diǎn)。壽險(xiǎn)和意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速趨緩，分別為2.1%和1.8%。
2019年，國(guó)壽大力發(fā)展長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)，首年期交保費(fèi)達(dá)1094.2億元，占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)的比重為97.9%，同比提升7.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，10年期及以上首年期交保費(fèi)達(dá)591.7億元，同比增長(zhǎng)42.1%，占首年期交保費(fèi)的比重為54.1%，同比提升14.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)壽業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及期交業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)及傭金增加，同比上升29.8%。
在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，國(guó)壽堅(jiān)持回歸保險(xiǎn)本源，著力發(fā)展保障型業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益多元化，首年期交前十大主銷產(chǎn)品中有6款為保障型產(chǎn)品;特定保障型產(chǎn)品保費(fèi)占首年期交保費(fèi)的比重同比提升8.6個(gè)百分點(diǎn)，特定保障型業(yè)務(wù)保單件數(shù)與件均保費(fèi)均同步提升。此外，在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的前提下，國(guó)壽業(yè)務(wù)品質(zhì)仍保持較高的水平，2019年的退保率為1.89%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。受業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、保單期滿及退保減少等因素的疊加影響，國(guó)壽提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金同比上升74.8%。
投資端依賴資本市場(chǎng)
值得一提的是，2019年以來(lái)，國(guó)壽聚焦價(jià)值，強(qiáng)化效益導(dǎo)向，個(gè)險(xiǎn)渠道銷售隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)“量質(zhì)齊升”，代理人隊(duì)伍建設(shè)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)成效明顯。此外，“鼎新工程”基本完成組織架構(gòu)優(yōu)化和人員調(diào)整，“一體多元”發(fā)展體系初步形成。
在行業(yè)內(nèi)一些公司逐漸削減代理人規(guī)模的同時(shí)，國(guó)壽卻逆勢(shì)構(gòu)建大個(gè)險(xiǎn)發(fā)展體系，全面整合個(gè)人業(yè)務(wù)銷售資源，將現(xiàn)有保險(xiǎn)規(guī)劃師隊(duì)伍、電話銷售隊(duì)伍與收展隊(duì)伍進(jìn)行融合，傳統(tǒng)營(yíng)銷與新型收展部門(mén)分設(shè)管理，兩支隊(duì)伍實(shí)行獨(dú)立運(yùn)作。數(shù)據(jù)顯示，2019年，國(guó)壽考核激勵(lì)增員效果明顯，個(gè)險(xiǎn)銷售隊(duì)伍達(dá)到161.3萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)12.1%，且代理人隊(duì)伍中更年輕、學(xué)歷更高的收展隊(duì)伍規(guī)模達(dá)到57.7萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)42.1%，增速優(yōu)于渠道整體增速。
2019年，國(guó)壽代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)獲得有效改善，個(gè)險(xiǎn)渠道月均有效銷售人力同比增長(zhǎng)34.9%，其中，月均銷售特定保障產(chǎn)品人力規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)43.8%。國(guó)壽積極發(fā)揮個(gè)險(xiǎn)企劃、個(gè)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)、培訓(xùn)與綜合金融共享支持平臺(tái)的作用，深化個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，貢獻(xiàn)個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入4366.2億元，同比增長(zhǎng)6.9%，占總保費(fèi)的比重比2018年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至76.2%。
與此同時(shí)，國(guó)壽還鞏固提升多元板塊傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，團(tuán)險(xiǎn)渠道著重提升專業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，保費(fèi)收入增長(zhǎng)9.2%;銀保渠道統(tǒng)籌好規(guī)模與價(jià)值的平衡，銀保渠道10年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)47.2%;健康險(xiǎn)渠道注重專業(yè)化發(fā)展。
代理人隊(duì)伍量質(zhì)的改善，使得國(guó)壽業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)建立在價(jià)值提升的基礎(chǔ)上，而價(jià)值鏈又引領(lǐng)重塑投資團(tuán)隊(duì)的質(zhì)態(tài)，促進(jìn)投資端業(yè)績(jī)大幅改善。
2019年，國(guó)壽通過(guò)對(duì)投資端進(jìn)行市場(chǎng)化改革，完善符合投資價(jià)值創(chuàng)造的投資管理體系，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。受權(quán)益市場(chǎng)拉動(dòng)作用的影響，國(guó)壽2019年實(shí)現(xiàn)總投資收益1690.4億元，同比增長(zhǎng)77.7%，其中，公允價(jià)值變動(dòng)損益為144.19億元，2018年同期為-81.48億元;投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益為18.3億元，2018年同期為-195.9億元;總投資收益率為5.24%，比2018年同期上升195BP。
國(guó)壽實(shí)現(xiàn)凈投資收益1491.1億元，同比增長(zhǎng)12.1%，凈投資收益率為4.61%，在利率震蕩下行的背景下，投資收益保持穩(wěn)定水平;綜合投資收益率為7.28%，同比增長(zhǎng)4.18個(gè)百分點(diǎn)，主要源于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)大幅增長(zhǎng)至694.9億元，2018年同期為-246.08億元。
從資產(chǎn)配置來(lái)看，2019年，國(guó)壽加大了對(duì)長(zhǎng)久期債券、高股息股票和非標(biāo)資產(chǎn)等生息資產(chǎn)的配置力度。債券投資資產(chǎn)占比下降2.72個(gè)百分點(diǎn)至39.48%;權(quán)益類金融資產(chǎn)占比達(dá)到16.95%，比2018年同期上升3.27個(gè)百分點(diǎn);其中，股票+基金配置比例由2018年年底的9.18%提升至2019年年底的11.05%，并獲得較高的投資利潤(rùn)。除此以外，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，國(guó)壽還增加了債權(quán)類和股權(quán)類非標(biāo)資產(chǎn)的投資比重，這有助于提升信用溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。
展望2020年，國(guó)壽將繼續(xù)投資債券型金融產(chǎn)品，多配比長(zhǎng)久期債券類標(biāo)的。長(zhǎng)城證券認(rèn)為，隨著投資管理體系市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，激勵(lì)機(jī)制將會(huì)更加完善，同時(shí)秉持著長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健投資的理念，國(guó)壽投資收益仍有望取得較好的表現(xiàn)。不過(guò)，隨著疫情這個(gè)突發(fā)事件的爆發(fā)，2020年的市場(chǎng)環(huán)境也增加了更多不確定性因素，因此，需防范國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)境外投資的影響。
回顧2018年的情景，受權(quán)益市場(chǎng)整體震蕩下行的不利影響，國(guó)壽公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益類投資收益同比大幅減少，凈投資收益率為4.64%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn);總投資收益率為3.28%，同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，國(guó)壽2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.95億元，同比下降64.7%。由此可見(jiàn)，與同業(yè)一樣，國(guó)壽也未能擺脫靠資本市場(chǎng)吃飯的窘境。
2019年，國(guó)壽全面啟動(dòng)“科技國(guó)壽”建設(shè)三年行動(dòng)，重賦能、重創(chuàng)新，加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)壽運(yùn)用人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)，賦能保險(xiǎn)全價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)了銷售模式、支撐網(wǎng)點(diǎn)以及客戶體驗(yàn)的升級(jí)，線上獲客同比提升47%，線上增員占比達(dá)到了70%，線上培訓(xùn)新人超490萬(wàn)人次;個(gè)險(xiǎn)保單自動(dòng)化審核通過(guò)率達(dá)到89.4%，全流程理賠自動(dòng)化案件達(dá)到1130余萬(wàn)。
在疫情沖擊的短期影響下，國(guó)壽利用科技賦能和科技創(chuàng)新積極應(yīng)對(duì)疫情的短期沖擊。從銷售支持、隊(duì)伍管理、人員培訓(xùn)方面采取措施，增強(qiáng)在線服務(wù)和在線銷售推廣，加強(qiáng)線上活動(dòng)量監(jiān)控，強(qiáng)化代理人隊(duì)伍培訓(xùn)，增強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)的銷售能力。與此同時(shí)，根據(jù)疫情的嚴(yán)重程度，調(diào)整相關(guān)考核標(biāo)準(zhǔn)。鑒于公司“開(kāi)門(mén)紅”產(chǎn)品銷售超預(yù)期，為2020年應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化贏得一定的空間。盡管受到疫情的沖擊短期業(yè)務(wù)開(kāi)展受到一定的負(fù)面影響，但疫情不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫情結(jié)束社會(huì)秩序逐步恢復(fù)，國(guó)壽有望達(dá)成年內(nèi)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，NBV有望繼續(xù)保持領(lǐng)先。
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方斐
3月25日，中國(guó)人壽公布了2019年年報(bào)，2019年，國(guó)壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7451.7億元，同比增長(zhǎng)37.8%，其中，保費(fèi)收入5670.9億元，同比增長(zhǎng)5.8%，四季度單季同比提升4.1%，環(huán)比下降41.2%。國(guó)壽總投資收益為1690.4億元，同比大幅增長(zhǎng)77.7%。受投資收益增加、手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策調(diào)整的影響，國(guó)壽2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)582.9億元，同比增長(zhǎng)411.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈資產(chǎn)為4038億元，同比增長(zhǎng)26.8%。
值得關(guān)注的是，國(guó)壽2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)582.9億元，同比漲幅高達(dá)411.5%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)主要有以下三方面的原因：首先，權(quán)益市場(chǎng)投資環(huán)境相對(duì)較好，使得國(guó)壽2019年總投資收益率比2018年同期提升2.0個(gè)百分點(diǎn)，提升總投資收益同比大幅增加77.7%;其次，稅收政策調(diào)整錦上添花，2019年稅收新政一次性為國(guó)壽貢獻(xiàn)55億元利潤(rùn);最后，2018年，由于市場(chǎng)環(huán)境的低迷，國(guó)壽投資表現(xiàn)及收益指標(biāo)均處低基數(shù)。相比之下，2019年市場(chǎng)環(huán)境則出現(xiàn)明顯的向好態(tài)勢(shì)。
2019年是國(guó)壽“鼎新工程”改革元年，負(fù)債端改善明顯，各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)向好，尤其是壽險(xiǎn)核心指標(biāo)領(lǐng)先同業(yè)。2019年全年新單增速為5.9%，NBV增速為18.6%，轉(zhuǎn)型效果凸顯。2019年首年期交業(yè)務(wù)在長(zhǎng)險(xiǎn)新單中的占比達(dá)到97.9%，同比增長(zhǎng)7.7%。10年期及以上首年期交保費(fèi)在首年新單中的占比提升至54.1%，同比提升14.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提升NBV快速增長(zhǎng)。在經(jīng)歷2018年下半年代理人清虛后，2019年，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)渠道代理人招募數(shù)量及質(zhì)量均超預(yù)期。個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)12.1%至161.3萬(wàn)人，其中，收展隊(duì)伍同比增長(zhǎng)42.1%至57.7萬(wàn)人，占比提升7.6個(gè)百分點(diǎn)至35.8%。
業(yè)績(jī)超預(yù)期的國(guó)壽領(lǐng)跑行業(yè)，EV增速提升明顯，ROEV保持穩(wěn)定，審慎調(diào)整部分假設(shè)。國(guó)壽2019年調(diào)整折現(xiàn)率假設(shè)減提準(zhǔn)備金49億元，調(diào)整部分險(xiǎn)種退保率及發(fā)病率假設(shè)，影響準(zhǔn)備金提取。國(guó)壽2019年EV增速為18.5%，與2018年相比增速明顯提升。
2019年，整體市場(chǎng)環(huán)境的向好，使得國(guó)壽投資收益明顯提升，投資回報(bào)正向偏差貢獻(xiàn)EV增速;此外，新業(yè)務(wù)價(jià)值為ROEV貢獻(xiàn)7.4個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)壽2019年ROEV為14.9%，與2018年持平。
總體來(lái)看，國(guó)壽2019年展現(xiàn)改革元年超預(yù)期業(yè)績(jī)，負(fù)債端結(jié)構(gòu)明顯改善，核心指標(biāo)優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)端投資能力大幅改善。由此可見(jiàn)，“重振國(guó)壽”改革成效顯著，壽險(xiǎn)量質(zhì)顯著提升，高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)跑同業(yè)，改革轉(zhuǎn)型成績(jī)斐然。
個(gè)險(xiǎn)渠道量質(zhì)改善
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7452億元，同比增長(zhǎng)16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)583億元，同比增長(zhǎng)411%，NBV同比增長(zhǎng)18.6%。安信證券認(rèn)為，國(guó)壽2019年年報(bào)的主要變化包括以下三個(gè)方面：第一，新單質(zhì)與量雙雙提升，NBV大幅增長(zhǎng)領(lǐng)跑同業(yè)。受益于開(kāi)門(mén)紅策略以及下半年低基數(shù)的影響，新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率分別提升3.1個(gè)百分點(diǎn)、5.1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)與量的雙重提升，進(jìn)而推動(dòng)NBV同比增長(zhǎng)18.6%，增速優(yōu)于同業(yè);第二，代理人團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張，質(zhì)量持續(xù)改善。截至2019年年底，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)渠道團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)到161萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)12%，月均有效人力同比提升35%。第三，投資收益大增，EV實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受益于同期低基數(shù)、投資能力提升以及權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)回暖等因素，國(guó)壽2019年總投資收益率達(dá)到5.2%，同比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)。集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)18.5%。
2019年，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5671億元，同比增長(zhǎng)5.8%，實(shí)現(xiàn)NBV同比增長(zhǎng)18.6%，NBV增長(zhǎng)強(qiáng)勁，且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。主要源于以下兩個(gè)因素：首先，新單同比增長(zhǎng)6%，提前布局2020年“開(kāi)門(mén)紅”。受益于2019年開(kāi)門(mén)紅策略以及同期低基數(shù)的影響，國(guó)壽2019年前三季度保費(fèi)已經(jīng)基本完成全年同比增長(zhǎng)7%的目標(biāo)，領(lǐng)先同業(yè)打響2020年“開(kāi)門(mén)紅”之戰(zhàn)。在2019年第四季度新單增速基本持平的情況之下，國(guó)壽2019年全年實(shí)現(xiàn)新單6%的增長(zhǎng)。其次，保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著增長(zhǎng)。國(guó)壽2019年全年首年期交保費(fèi)達(dá)839億元，同比增長(zhǎng)5.8%，首年期交保費(fèi)占個(gè)險(xiǎn)渠道的比重由46%增至62%。此外，國(guó)壽還發(fā)力長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品并取得顯著效果，個(gè)險(xiǎn)渠道價(jià)值率達(dá)到45.3%，同比增長(zhǎng)3.2%。
在“重振國(guó)壽”的戰(zhàn)略下，國(guó)壽強(qiáng)化代理人隊(duì)伍的建設(shè)，代理人質(zhì)與量獲得雙重改善，從而驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。截至2019年年底，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷員人數(shù)達(dá)到161萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)12%。此外，月均有效人力同比提升35%，個(gè)險(xiǎn)渠道的收展隊(duì)伍規(guī)模達(dá)到58萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)42%，代理人團(tuán)隊(duì)量與質(zhì)均呈現(xiàn)明顯改善，成為推動(dòng)國(guó)壽業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和價(jià)值提升的關(guān)鍵因素。
受益于2019年權(quán)益市場(chǎng)的回暖以及2018年低基數(shù)的影響，2019年，國(guó)壽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總投資收益1690億元，總投資收益率為5.23%，同比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)，綜合投資收益率為7.27%，同比增長(zhǎng)4.17個(gè)百分點(diǎn)。截至2019年年底，集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到9421億元，同比增長(zhǎng)18.5%，其中投資假設(shè)偏差的顯著貢獻(xiàn)不可忽視。
投資收益的大幅改善，使得國(guó)壽EV保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019年，國(guó)壽EV為9420.9億元，同比增長(zhǎng)18.5%，其中，有效業(yè)務(wù)價(jià)值為4827.9億元，同比增長(zhǎng)25.1%;營(yíng)運(yùn)偏差扭正至1.3億元、投資偏差增至319.1億元，占期初EV的比重分別為0.02%和4.0%。
而且，核心保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)亮眼，國(guó)壽NBV價(jià)值增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)。2019年，國(guó)壽NBV達(dá)到587.0億元，同比上升18.6%，上半年、下半年NBV增速分別為22.7%、13.0%，個(gè)險(xiǎn)及銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率為45.3%和23.8%，同比分別增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)和5.1個(gè)百分點(diǎn)，NBV增速和新業(yè)務(wù)價(jià)值率行業(yè)領(lǐng)先。這主要得益于國(guó)壽2019年積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦長(zhǎng)期期繳業(yè)務(wù)，大力發(fā)展保障型保險(xiǎn)，以及個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍量質(zhì)雙升驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
圖1：中國(guó)人壽代理人數(shù)量
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)城證券研究。單位：千人
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主要表現(xiàn)為大力發(fā)展長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)和保障型業(yè)務(wù)。2019年，國(guó)壽健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1055.8億元，同比增長(zhǎng)26.3%，占總保費(fèi)收入的比重為18.62%，比2018年同期提升3.02個(gè)百分點(diǎn)。壽險(xiǎn)和意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速趨緩，分別為2.1%和1.8%。
2019年，國(guó)壽大力發(fā)展長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)，首年期交保費(fèi)達(dá)1094.2億元，占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)的比重為97.9%，同比提升7.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，10年期及以上首年期交保費(fèi)達(dá)591.7億元，同比增長(zhǎng)42.1%，占首年期交保費(fèi)的比重為54.1%，同比提升14.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)壽業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及期交業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)及傭金增加，同比上升29.8%。
在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，國(guó)壽堅(jiān)持回歸保險(xiǎn)本源，著力發(fā)展保障型業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益多元化，首年期交前十大主銷產(chǎn)品中有6款為保障型產(chǎn)品;特定保障型產(chǎn)品保費(fèi)占首年期交保費(fèi)的比重同比提升8.6個(gè)百分點(diǎn)，特定保障型業(yè)務(wù)保單件數(shù)與件均保費(fèi)均同步提升。此外，在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的前提下，國(guó)壽業(yè)務(wù)品質(zhì)仍保持較高的水平，2019年的退保率為1.89%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。受業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、保單期滿及退保減少等因素的疊加影響，國(guó)壽提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金同比上升74.8%。
投資端依賴資本市場(chǎng)
值得一提的是，2019年以來(lái)，國(guó)壽聚焦價(jià)值，強(qiáng)化效益導(dǎo)向，個(gè)險(xiǎn)渠道銷售隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)“量質(zhì)齊升”，代理人隊(duì)伍建設(shè)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)成效明顯。此外，“鼎新工程”基本完成組織架構(gòu)優(yōu)化和人員調(diào)整，“一體多元”發(fā)展體系初步形成。
在行業(yè)內(nèi)一些公司逐漸削減代理人規(guī)模的同時(shí)，國(guó)壽卻逆勢(shì)構(gòu)建大個(gè)險(xiǎn)發(fā)展體系，全面整合個(gè)人業(yè)務(wù)銷售資源，將現(xiàn)有保險(xiǎn)規(guī)劃師隊(duì)伍、電話銷售隊(duì)伍與收展隊(duì)伍進(jìn)行融合，傳統(tǒng)營(yíng)銷與新型收展部門(mén)分設(shè)管理，兩支隊(duì)伍實(shí)行獨(dú)立運(yùn)作。數(shù)據(jù)顯示，2019年，國(guó)壽考核激勵(lì)增員效果明顯，個(gè)險(xiǎn)銷售隊(duì)伍達(dá)到161.3萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)12.1%，且代理人隊(duì)伍中更年輕、學(xué)歷更高的收展隊(duì)伍規(guī)模達(dá)到57.7萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)42.1%，增速優(yōu)于渠道整體增速。
2019年，國(guó)壽代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)獲得有效改善，個(gè)險(xiǎn)渠道月均有效銷售人力同比增長(zhǎng)34.9%，其中，月均銷售特定保障產(chǎn)品人力規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)43.8%。國(guó)壽積極發(fā)揮個(gè)險(xiǎn)企劃、個(gè)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)、培訓(xùn)與綜合金融共享支持平臺(tái)的作用，深化個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，貢獻(xiàn)個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入4366.2億元，同比增長(zhǎng)6.9%，占總保費(fèi)的比重比2018年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至76.2%。
與此同時(shí)，國(guó)壽還鞏固提升多元板塊傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，團(tuán)險(xiǎn)渠道著重提升專業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，保費(fèi)收入增長(zhǎng)9.2%;銀保渠道統(tǒng)籌好規(guī)模與價(jià)值的平衡，銀保渠道10年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)47.2%;健康險(xiǎn)渠道注重專業(yè)化發(fā)展。
代理人隊(duì)伍量質(zhì)的改善，使得國(guó)壽業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)建立在價(jià)值提升的基礎(chǔ)上，而價(jià)值鏈又引領(lǐng)重塑投資團(tuán)隊(duì)的質(zhì)態(tài)，促進(jìn)投資端業(yè)績(jī)大幅改善。
2019年，國(guó)壽通過(guò)對(duì)投資端進(jìn)行市場(chǎng)化改革，完善符合投資價(jià)值創(chuàng)造的投資管理體系，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。受權(quán)益市場(chǎng)拉動(dòng)作用的影響，國(guó)壽2019年實(shí)現(xiàn)總投資收益1690.4億元，同比增長(zhǎng)77.7%，其中，公允價(jià)值變動(dòng)損益為144.19億元，2018年同期為-81.48億元;投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益為18.3億元，2018年同期為-195.9億元;總投資收益率為5.24%，比2018年同期上升195BP。
國(guó)壽實(shí)現(xiàn)凈投資收益1491.1億元，同比增長(zhǎng)12.1%，凈投資收益率為4.61%，在利率震蕩下行的背景下，投資收益保持穩(wěn)定水平;綜合投資收益率為7.28%，同比增長(zhǎng)4.18個(gè)百分點(diǎn)，主要源于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)大幅增長(zhǎng)至694.9億元，2018年同期為-246.08億元。
從資產(chǎn)配置來(lái)看，2019年，國(guó)壽加大了對(duì)長(zhǎng)久期債券、高股息股票和非標(biāo)資產(chǎn)等生息資產(chǎn)的配置力度。債券投資資產(chǎn)占比下降2.72個(gè)百分點(diǎn)至39.48%;權(quán)益類金融資產(chǎn)占比達(dá)到16.95%，比2018年同期上升3.27個(gè)百分點(diǎn);其中，股票+基金配置比例由2018年年底的9.18%提升至2019年年底的11.05%，并獲得較高的投資利潤(rùn)。除此以外，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，國(guó)壽還增加了債權(quán)類和股權(quán)類非標(biāo)資產(chǎn)的投資比重，這有助于提升信用溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。
展望2020年，國(guó)壽將繼續(xù)投資債券型金融產(chǎn)品，多配比長(zhǎng)久期債券類標(biāo)的。長(zhǎng)城證券認(rèn)為，隨著投資管理體系市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，激勵(lì)機(jī)制將會(huì)更加完善，同時(shí)秉持著長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健投資的理念，國(guó)壽投資收益仍有望取得較好的表現(xiàn)。不過(guò)，隨著疫情這個(gè)突發(fā)事件的爆發(fā)，2020年的市場(chǎng)環(huán)境也增加了更多不確定性因素，因此，需防范國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)境外投資的影響。
回顧2018年的情景，受權(quán)益市場(chǎng)整體震蕩下行的不利影響，國(guó)壽公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益類投資收益同比大幅減少，凈投資收益率為4.64%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn);總投資收益率為3.28%，同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，國(guó)壽2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.95億元，同比下降64.7%。由此可見(jiàn)，與同業(yè)一樣，國(guó)壽也未能擺脫靠資本市場(chǎng)吃飯的窘境。
2019年，國(guó)壽全面啟動(dòng)“科技國(guó)壽”建設(shè)三年行動(dòng)，重賦能、重創(chuàng)新，加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)壽運(yùn)用人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)，賦能保險(xiǎn)全價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)了銷售模式、支撐網(wǎng)點(diǎn)以及客戶體驗(yàn)的升級(jí)，線上獲客同比提升47%，線上增員占比達(dá)到了70%，線上培訓(xùn)新人超490萬(wàn)人次;個(gè)險(xiǎn)保單自動(dòng)化審核通過(guò)率達(dá)到89.4%，全流程理賠自動(dòng)化案件達(dá)到1130余萬(wàn)。
在疫情沖擊的短期影響下，國(guó)壽利用科技賦能和科技創(chuàng)新積極應(yīng)對(duì)疫情的短期沖擊。從銷售支持、隊(duì)伍管理、人員培訓(xùn)方面采取措施，增強(qiáng)在線服務(wù)和在線銷售推廣，加強(qiáng)線上活動(dòng)量監(jiān)控，強(qiáng)化代理人隊(duì)伍培訓(xùn)，增強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)的銷售能力。與此同時(shí)，根據(jù)疫情的嚴(yán)重程度，調(diào)整相關(guān)考核標(biāo)準(zhǔn)。鑒于公司“開(kāi)門(mén)紅”產(chǎn)品銷售超預(yù)期，為2020年應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化贏得一定的空間。盡管受到疫情的沖擊短期業(yè)務(wù)開(kāi)展受到一定的負(fù)面影響，但疫情不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫情結(jié)束社會(huì)秩序逐步恢復(fù)，國(guó)壽有望達(dá)成年內(nèi)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，NBV有望繼續(xù)保持領(lǐng)先。
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