【摘要】發(fā)達(dá)國家金融體系大體可分為以市場為主導(dǎo)的英美模式和以銀行為主導(dǎo)的德日模式。 兩者在公司治理、企業(yè)融資、風(fēng)險分擔(dān)、信息處理等方面部存在諸多差異，各有利弊。 本文即通過上述各方面對這兩種模式進(jìn)行比較分析，進(jìn)而得出結(jié)論與思考。

【關(guān)鍵詞】金融體系;市場主導(dǎo)型;銀行主導(dǎo)型;比較

一、市場主導(dǎo)型與銀行主導(dǎo)型金融體系的含義

所謂金融體系，是一個國家所有從事金融活動的組織的總合。一國的金融體系一般由銀行機構(gòu)，政策性金融機構(gòu)與非銀行金融機構(gòu)組成。根據(jù)金融中介機構(gòu)與金融體系作用的不同，金融體系一般可以分為兩種類型：一種是以美英為代表的“以市場為基礎(chǔ)的金融體系”;一種是以德日為代表的“以銀行為基礎(chǔ)的金融體系”。

市場主導(dǎo)型金融體系是指以直接融資市場為主導(dǎo)的金融體系，政府是保證金融體系健康運作的基本要素。在市場主導(dǎo)型金融體系中，資本市場比較發(fā)達(dá)，企業(yè)的長期融資以資本市場為主，銀行更專注于提供短期融資和結(jié)算服務(wù)。其支持者認(rèn)為：功能健全的市場更加有利于經(jīng)濟(jì)增長。由于競爭性資本市場具有信息歸集和向投資者有效傳遞信息的功能，并且將企業(yè)融資與企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系，市場機制將降低與銀行體系有關(guān)內(nèi)在的低效率問題，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

銀行主導(dǎo)型金融體系是以銀行間接融資方式配置金融資源為基礎(chǔ)的金融體系。在銀行主導(dǎo)的金融體系中，銀行體系發(fā)達(dá)，企業(yè)外部資金來源主要通過間接融資，銀行在動員儲蓄、配置資金、監(jiān)督公司管理者的投資決策以及在提供風(fēng)險管理手段上發(fā)揮主要作用。

二、市場主導(dǎo)型與銀行主導(dǎo)型金融體系的比較

從最一般的意義上看，金融體系主要有六大基本功能或核心功能：（1）清算和支付結(jié)算;（2）轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源;（3）管理風(fēng)險;（4）儲備或聚集資源和分隔股份;（5）提供信息;（6）解決激勵問題。下面將主要根據(jù)功能觀點來分析銀行主導(dǎo)型金融體系和市場主導(dǎo)型金融體系在提供這些功能方面的優(yōu)劣勢。

（一）融資功能的比較

在市場主導(dǎo)型金融體系的美國和英國，金融市場比較成熟多樣化。從家庭持有金融資產(chǎn)的角度看，美國和英國家庭直接或通過養(yǎng)老基金、保險公司或共同基金間接持有股票份額較大，承擔(dān)的風(fēng)險較大;而在銀行主導(dǎo)型金融體系的日本和德國，持有現(xiàn)金及銀行存款的比例較大，承擔(dān)的風(fēng)險較小。從企業(yè)籌資的角度看，以市場主導(dǎo)型金融體系和以銀行主導(dǎo)型金融體系差異不大，除日本以外，對所有國家企業(yè)而言，留存收益是最主要的融資渠道，銀行貸款的比例也較大，但從貸款與股票、債券的相對比例來看，金融市場對美國和英國的影響較大，銀行對日本和德國影響較大。

（二）風(fēng)險分擔(dān)功能的比較

在市場主導(dǎo)型金融體系的典型國家里，證券占家庭金融資產(chǎn)很大比例，相當(dāng)程度上受市場波動的影響，股價下跌后被迫變現(xiàn)的家庭，將深受消費下降之苦，股價上升就會給家庭帶來較大收益。在銀行主導(dǎo)型金融體系的典型國家里，家庭資產(chǎn)構(gòu)成中證券僅占一小部分，加大比例的金融資產(chǎn)是銀行的債券，這些債券不按市場標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估價，因此股價的波動對家庭的影響并不大。

可見，在市場主導(dǎo)型金融體系國家中的個人比銀行主導(dǎo)型金融體系國家中的個人承擔(dān)的風(fēng)險大。由于金融市場提供風(fēng)險分擔(dān)機會，所以，在資本市場相對發(fā)達(dá)的國家里，市場主導(dǎo)型的金融體系是值得提倡的。

（三）提供信息功能的比較

必要的信息是協(xié)調(diào)各個經(jīng)濟(jì)部門分散決策的重要條件，而金融體系就是一個重要的信息來源。在金融市場中，健全的信息披露機制以及眾多為共同基金、保險基金服務(wù)的金融專家所收集的信息，使得市場比銀行擁有更充分的信息。但銀行業(yè)也具有信息優(yōu)勢，銀行對企業(yè)往來密切，掌握了一定的客戶信息，銀行與企業(yè)建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，從而減少相互之間的信息不對稱，減少監(jiān)督成本，有利于企業(yè)的長期發(fā)展，而金融市場可能造成短期傾向，不利于管理者進(jìn)行長期決策。

（四）公司激勵功能的比較

激勵問題無處不在，它們的影響已經(jīng)滲入到幾乎所有的企業(yè)投融資的決策當(dāng)中。激勵問題影響著企業(yè)外部融資的數(shù)量和合約的實質(zhì)，影響著公司風(fēng)險管理方案的收益和目標(biāo)，影響著企業(yè)投資的類型和規(guī)模，也影響著企業(yè)用來評價投資的收益率標(biāo)準(zhǔn)。因此激勵問題是內(nèi)生的。但是通過金融體系可以有效地緩解激勵問題。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，債務(wù)融資和股權(quán)融資對公司起著不同的激勵作用，也就是說銀行和市場對公司激勵發(fā)揮的功能各不相同。銀行的債務(wù)融資相對股權(quán)融資，可以在一定程度上抑制經(jīng)理的過度投資，合理的債權(quán)安排也可以抵御外來收購，適度的舉債所帶來的企業(yè)潛在破產(chǎn)威脅對經(jīng)營者具有約束和激勵作用。債務(wù)作為一種擔(dān)保機制，能夠促使經(jīng)營者努力為企業(yè)工作，同時又盡可能地降低經(jīng)營者個人的在職消費，但債務(wù)融資有可能使公司缺乏創(chuàng)造性和進(jìn)取心。

從總體上看，金融市場雖然為企業(yè)和投資者之間的信息交流提供了良好的激勵機制，但現(xiàn)實世界中不存在完全信息的有效市場，它并不能完全解決激勵機制問題。非對稱信息的存在使得投資者通過融資結(jié)構(gòu)來判斷企業(yè)的市場價值。如果一個企業(yè)過多地通過發(fā)行股票進(jìn)行融資，投資者就會以為企業(yè)因前景不佳只好選擇成本低而風(fēng)險共擔(dān)的股票融資方式，這就促使企業(yè)經(jīng)營者調(diào)整融資方式;而如果企業(yè)更多的進(jìn)行債權(quán)融資，投資者就會以為企業(yè)因前景看好而選擇“還本付息”的方式進(jìn)行融資。但是過多地依賴債權(quán)融資會收到財務(wù)虧空的制約。在極端的情況下，企業(yè)選擇100%股權(quán)融資的情況下，公司就沒有任何破產(chǎn)清算的可能性。這會導(dǎo)致社會生產(chǎn)的過剩及股東權(quán)益的損失。在信息不對稱的不完善市場中，過度進(jìn)行債權(quán)融資或股權(quán)融資都是不可取的，只有債權(quán)融資和股權(quán)融資的適度配合即銀行和市場通過對公司的外部激勵尋找一個平衡點來使企業(yè)經(jīng)營者的行為趨向市場價值最大化。

三、結(jié)論及思考

隨著金融體系在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用越來越突出，關(guān)于銀行與市場的爭論也越來越激烈。主要有三種不同觀點：1.堅持銀行主導(dǎo)型金融的觀點。2.堅持市場主導(dǎo)型金融的觀點。3.銀行與市場協(xié)同發(fā)展的觀點。

綜合國際國內(nèi)的研究成果，可以發(fā)現(xiàn)，各派觀點有的相互滲透、彼此支持，有的則各執(zhí)一端。事實上即使被判定是市場主導(dǎo)型國家的英國與美國，歷史上也經(jīng)歷過銀行主導(dǎo)型發(fā)展形態(tài)，并非天生就是市場主導(dǎo)型國家。而且隨著時間演進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)形勢的變化，‘銀行主導(dǎo)型”和‘布場主導(dǎo)型”之間還會相互轉(zhuǎn)化，因此不宜以靜態(tài)的眼光觀察金融模式的選擇與演進(jìn)規(guī)律。在不同的國家，不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不同的時期，不同的金融系統(tǒng)構(gòu)成了履行同樣金融功能的不同的方法，正如艾倫和蓋爾在比較研究了美、德、日、英、法等五國的金融系統(tǒng)以后所得出的結(jié)論那樣，金融市場和金融中介是互補，而不是替代;金融市場在風(fēng)險分散方面與銀行等金融中介相比并沒有必然優(yōu)勢，片面強調(diào)金融領(lǐng)域市場化是錯誤的。

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作者簡介：

王冬舒（1990-），女，遼寧沈陽人，碩士，講師，沈陽工學(xué)院，研究方向：國際金融。