Huw McKay

做出樂觀判斷的基本要素仍在。未來幾十年，伴隨著人口增長和人均生活水平提高，市場對能源和礦產(chǎn)的需求將穩(wěn)步增長

2019年伊始，大宗商品市場彌漫著謹(jǐn)慎情緒，而近一年來的一系列事件也證明當(dāng)初的這種謹(jǐn)慎是合理的。

2019年，全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速很可能處在3.25%-3.75%這一區(qū)間偏低的位置，低于前兩年3.75%的均值。與2018年相比，美國、中國、印度、歐洲和日本在內(nèi)的全球前五大經(jīng)濟(jì)體的增速預(yù)計(jì)都將持平或放緩。

全球貿(mào)易增速已經(jīng)從2017年的5.5%放緩至2018年的3.75%。2019年，由于受到“政策逆風(fēng)”的影響，全球貿(mào)易增速將會(huì)是令人失望的，我們預(yù)計(jì)其會(huì)遠(yuǎn)低于同期全球經(jīng)濟(jì)增速。

隨著政策不確定性加深和商業(yè)信心的下降，2018年全球外國直接投資總額已連續(xù)第三年下降，其中流入新興市場的資金保持穩(wěn)定，流入亞洲地區(qū)的資金適度增長，但流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資金則明顯下降。

展望未來，我們的基準(zhǔn)預(yù)測認(rèn)為2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將處在3%-3.5%這一區(qū)間的中部。若當(dāng)前的貿(mào)易政策出現(xiàn)較大的積極或消極調(diào)整，可能會(huì)分別導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速在我們的基準(zhǔn)預(yù)測基礎(chǔ)上上升0.25%或下降0.5%。

在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、政策不確定性加深的背景下，大宗商品價(jià)格和金融市場的波動(dòng)也隨之加劇，主要大宗商品的價(jià)格表現(xiàn)喜憂參半。

從今年初至今，鋼材需求由于終端行業(yè)的表現(xiàn)而稍微強(qiáng)于預(yù)期，但銅和石油的需求卻不盡如人意。鑒于此，許多主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策已有所放松，然而其效果卻被全球貿(mào)易持續(xù)的不確定性所部分抵消。

展望未來12個(gè)月，我們多元化產(chǎn)品組合中的大宗商品價(jià)格也面臨更多的下行風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)，鐵礦石平均基準(zhǔn)價(jià)格可能仍高于長期邊際成本，但2020年的鐵礦石價(jià)格將低于2019年。

今年的市場充分證明，石油和銅的價(jià)格極易受到全球政策不確定性的影響。我們認(rèn)為，石油和銅的基本面良好，且對上游投資具有吸引力。這兩大類商品的短期公允價(jià)值區(qū)間與6個(gè)月前相當(dāng)，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的折價(jià)，當(dāng)前價(jià)格已跌破這一區(qū)間。

從中期來看大宗商品的需求，我們?nèi)匀徽J(rèn)為亞洲新興市場蘊(yùn)含著大量機(jī)遇。預(yù)計(jì)中國、印度、東盟等市場的表現(xiàn)以及中國“一帶一路”倡議在全球產(chǎn)生的影響，將對礦產(chǎn)和能源類大宗商品帶來增量需求。

同時(shí)，隨著消費(fèi)者逐漸認(rèn)識到貿(mào)易保護(hù)主義帶來的經(jīng)濟(jì)成本，我們預(yù)計(jì)一個(gè)更為開放的國際貿(mào)易環(huán)境終將成為世界各主要經(jīng)濟(jì)體一個(gè)普遍訴求。支撐我們對長期市場前景做出樂觀判斷的基本要素仍在。未來幾十年，市場對能源和礦產(chǎn)的需求將伴隨著人口增長和人均生活水平的提高迎來穩(wěn)步增長。

下面，讓我們從鋼鐵、鐵礦石、原油、液化天然氣（LNG）、銅這幾個(gè)市場來進(jìn)行詳細(xì)分析。

鋼材

2019年上半年，全球粗鋼產(chǎn)量總體增長勢頭良好，截至今年6月，同比增長5%。這延續(xù)了前兩年強(qiáng)勢回彈的勢頭。然而各地區(qū)粗鋼產(chǎn)量的增長并不均衡，其中中國、印度和美國（在較小程度上）的增幅最大。

全球開工率持續(xù)上升，在2019年二季度超過80%，高于去年約77%的平均水平，并達(dá)到2012年以來的歷史高點(diǎn)，這幾乎比周期谷底高出15個(gè)百分點(diǎn)。過去幾年來，受到全球穩(wěn)定增長的鋼材需求驅(qū)動(dòng)，加上中國供給側(cè)改革的持續(xù)影響，鋼廠在近幾年開工率不斷上升，盈利能力大幅提高。然而在近幾個(gè)月，熱軋鋼卷（HRC）基準(zhǔn)價(jià)格面臨下行壓力，同時(shí)原材料成本不斷上升，因此短期內(nèi)鋼廠的盈利水平受到一定程度的影響。

具體而言，在中國，供給側(cè)改革后鋼廠盈利能力的總體提升使整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表在過去三年不斷得到改善。到目前為止，針對資產(chǎn)負(fù)債率（總體目標(biāo)為從70%降至60%，共降低10個(gè)百分點(diǎn)）制定的目標(biāo)已實(shí)現(xiàn)了一大半。

我們認(rèn)為，到本世紀(jì)中葉，中國的累計(jì)鋼材存量（目前為人均7噸）將翻一番，城鎮(zhèn)化率或?qū)⑦_(dá)到80%左右，同時(shí)人均生活水平或?qū)⑦_(dá)到美國的三分之二左右。當(dāng)前，中國的人均累計(jì)鋼材存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國人均約12噸的水平。其他與中國在發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)地理和人口統(tǒng)計(jì)學(xué)方面存在重要的共同點(diǎn)的發(fā)達(dá)國家，如德國、韓國和日本，這些國家的鋼材庫存量甚至高于美國。

除中國外，世界其他地區(qū)的粗鋼產(chǎn)量在過去兩年有所復(fù)蘇，但到了2019年卻整體停滯不前。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)（worldsteel）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年上半年，世界其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量同比下降0.3%，其中，歐洲和亞洲發(fā)達(dá)國家粗鋼產(chǎn)量下降（約占全球粗鋼產(chǎn)量兩成），但同時(shí)印度、北美、亞太其他地區(qū)的粗鋼產(chǎn)量則繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。

鐵礦石

今年上半年，鐵礦石價(jià)格（62%品位）介于72美元/干噸-118美元/干噸之間，均價(jià)約為92美元/干噸。在中國鋼鐵終端需求高于預(yù)期的背景下，由于巴西布魯馬迪紐尾礦壩潰壩事故，以及其他海運(yùn)巨頭因颶風(fēng)或事故影響導(dǎo)致的發(fā)運(yùn)量減少，導(dǎo)致供應(yīng)緊張。

展望2020年，海運(yùn)供應(yīng)在總量和品質(zhì)方面都有諸多的不確定因素。我們認(rèn)為，當(dāng)前巴西鐵礦石出口減少并不會(huì)對鐵礦石長期價(jià)格造成影響，但鐵礦石價(jià)格回歸理性仍需要數(shù)年時(shí)間。在基本面調(diào)整過程中，鐵礦石價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。我們估計(jì)，今年下半年，中國港口的礦石庫存將會(huì)進(jìn)一步下降。截至7月底，庫存量就已降到1.2億噸以下，遠(yuǎn)低于2018年底1.42億噸的水平。

對價(jià)格較為敏感的海外礦山尚未大規(guī)模回歸出口市場。這是短期內(nèi)對當(dāng)前形勢的理性回應(yīng)。然而，在當(dāng)前價(jià)格下，中國國內(nèi)的鐵礦生產(chǎn)有很大一部分是盈利的，產(chǎn)能利用率也如預(yù)期那樣出現(xiàn)了小幅增長。2019年6月的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鐵礦石的年化產(chǎn)量已從2018年底的1.96億噸/年增至2.17億噸/年。值得注意的是，5月至6月產(chǎn)量保持穩(wěn)定，表明國內(nèi)礦供應(yīng)的增量已趨于平穩(wěn)。展望未來，我們預(yù)計(jì)，除了基于市場的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素外，安全與環(huán)保檢查可能對中國國內(nèi)鐵礦產(chǎn)量的平均水平和季節(jié)波動(dòng)產(chǎn)生重大影響。

與2017年和2018年大部分時(shí)間相比，我們在中國沿海的高爐客戶目前的利潤率有所下降。相對于內(nèi)陸采用國內(nèi)鐵礦生產(chǎn)的高爐企業(yè)和利用廢鋼生產(chǎn)的電弧爐企業(yè)，隨著海運(yùn)鐵礦石價(jià)格的提高，沿海高爐客戶的競爭優(yōu)勢也有所削弱。這鼓勵(lì)了沿海鋼鐵企業(yè)混合不同品位的鐵礦來降低成本。所以，這導(dǎo)致了高低品鐵礦石的價(jià)差有所收窄。

從中長期來看，持續(xù)的供給側(cè)改革、鋼鐵產(chǎn)能向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移、高爐大型化，以及日趨嚴(yán)格的環(huán)保政策，都將增加市場對優(yōu)質(zhì)海運(yùn)鐵礦和塊礦等直接入爐原料的需求。于2018年6月獲批的South Flank項(xiàng)目有助于我們提高塊礦的產(chǎn)量。

我們依舊認(rèn)為，自供給側(cè)改革實(shí)施以來形成的高低品價(jià)差中約三分之二將會(huì)持續(xù)。當(dāng)然隨著近期鋼鐵行業(yè)利潤下降，高低品價(jià)差的短期收窄，是在回歸平衡點(diǎn)過程中正常的波動(dòng)。

我們?nèi)匀徽J(rèn)為，澳大利亞或巴西相對高成本、低使用價(jià)值的礦山將決定鐵礦石的長期價(jià)格。

除了以上基準(zhǔn)預(yù)測，我們還建立了鐵礦的悲觀預(yù)測情景，基于這些同時(shí)發(fā)生的事件：中國生鐵產(chǎn)量達(dá)到峰值;印度長期鋼鐵增產(chǎn)計(jì)劃不及預(yù)期;中國鋼廠重回低利潤率時(shí)代，這將影響高低品的價(jià)差;以及所有海外礦山提高生產(chǎn)效率。

原油

2019年上半年，原油價(jià)格在約56美元/桶的低點(diǎn)和約73美元/桶的高點(diǎn)之間波動(dòng)。其均價(jià)較2018年下半年下降約3%。鑒于當(dāng)時(shí)的市場行情，6個(gè)月之前我們認(rèn)為接下來半年原油的公允價(jià)格將有可能低于2018年的65美元/桶-80美元/桶這一區(qū)間。事實(shí)證明，以此為出發(fā)點(diǎn)來評估原油市場是較為合理的。2019年7月-8月間，布倫特原油與西得州中質(zhì)原油（WTI）的價(jià)差大幅上升，達(dá)到7.61美元/桶的歷史高位。今年上半年，西得州中質(zhì)原油與MARS13原油的價(jià)差平均約為-5美元/桶（即目前MARS相較于西得州中質(zhì)原油有所溢價(jià)），這反映出委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)崩潰，以及伊朗石油因美國制裁而減產(chǎn)后，導(dǎo)致酸性原油市場吃緊。2017年，這一價(jià)差為1.19美元/桶。

除導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的傳統(tǒng)因素之外，貿(mào)易政策的不確定性也嚴(yán)重影響了投資者對石油市場的信心。

在全球和區(qū)域?qū)用?，市場對石油的需求始終緊扣經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的整體趨勢。2017年，全球市場對石油的需求總體較為強(qiáng)勁，而進(jìn)入2019年以來，各地區(qū)市場對石油的需求則出現(xiàn)了差異，其中美國、中國和印度的需求錄得較強(qiáng)增長，而歐洲和亞洲發(fā)達(dá)國家的需求則較為疲軟。

2019年初，液態(tài)石油（包括原油、凝析油和LNG）市場出現(xiàn)了輕度供應(yīng)過剩。我們預(yù)計(jì)，今明兩年的庫存量將小幅增加，新增凈供應(yīng)量為180萬桶/天。在此范圍內(nèi)我們預(yù)計(jì)，未來兩年，歐佩克的原油日產(chǎn)量總計(jì)將減少240萬桶，以美國（石油日產(chǎn)量增加250萬桶，液態(tài)油增量310萬桶）為首的其他產(chǎn)油國，日產(chǎn)量總計(jì)將增加420萬桶。12個(gè)月之前，國際能源署預(yù)測2019年全球石油日均需求量將達(dá)到150萬桶以上，但存在下行風(fēng)險(xiǎn)。目前，需求的下行風(fēng)險(xiǎn)已得到驗(yàn)證，其最新預(yù)測數(shù)據(jù)為日均需求量約為120萬桶。預(yù)計(jì)到2020年，形勢將稍有好轉(zhuǎn)。

美國石油生產(chǎn)仍然是導(dǎo)致市場短期不確定性的關(guān)鍵因素之一。我們的基準(zhǔn)預(yù)測認(rèn)為，2019年美國液態(tài)石油供應(yīng)量增幅約為180萬桶/天（其中原油供應(yīng)量增幅為140萬桶/天），略低于2018年的220萬桶/天的年增量（同比增長16%）。鑒于歐佩克的彈性定價(jià)機(jī)制，之前受限的二疊紀(jì)地區(qū)輸送基礎(chǔ)設(shè)施開始啟用，以及可利用以上兩方面因素的大量“已鉆探但未完成的油井”，上述預(yù)期完全可以實(shí)現(xiàn)。

國際能源署表示，2019年，針對上游石油的名義投資額預(yù)計(jì)將增長約6%。此前，2017年和2018年分別增長了4%和6%。以名義價(jià)格計(jì)算，2019年上游石油投資額預(yù)計(jì)將比2014年的峰值低40%左右，若按2018年的不變價(jià)格（扣除通貨膨脹）計(jì)算，則其真實(shí)投資額比2014年低12%。美國頁巖油在上游名義投資中所占的份額增加了5個(gè)百分點(diǎn)，這主要是犧牲了針對海上常規(guī)油氣的投資。頁巖油的支出增長中有超過一半是由于前兩年成本上升所致，但在近段時(shí)間內(nèi)，成本上升所帶來的影響開始弱化。

在傳統(tǒng)石油領(lǐng)域，業(yè)界明顯更加重視對現(xiàn)有項(xiàng)目的投資。我們預(yù)計(jì)，未來一年，傳統(tǒng)油氣領(lǐng)域的投資活動(dòng)將日益活躍，其中中東和拉丁美洲將分別引領(lǐng)陸上和海上油氣投資。我們注意到，主要油田服務(wù)公司2019年6月份的季度報(bào)告表明，美國陸上油氣業(yè)務(wù)收入下降，而國際油氣業(yè)務(wù)收入?yún)s有所上升，這與迄今為止油氣領(lǐng)域復(fù)蘇的趨勢相反。

從長期來看，由于油田產(chǎn)量自然下降而導(dǎo)致的成本曲線趨陡，以及發(fā)展中國家交通運(yùn)輸和工業(yè)領(lǐng)域?qū)κ偷男枨笊仙?，石油市場基本面將保持良好?/p>

未來十年，盡管輕型車輛的燃油效率將顯著提升和電動(dòng)汽車市場也將繼續(xù)發(fā)展，石油需求仍將以每年約1%的速度增長。

從供給的角度來看，市場自然供應(yīng)量每年將至少下降3%，結(jié)合上文提到的需求增長，預(yù)計(jì)到2030年，屆時(shí)所需要的新增產(chǎn)量至少相當(dāng)于目前全球總產(chǎn)量的三分之一。我們預(yù)計(jì)，美國致密油產(chǎn)量將在本世紀(jì)20年代中期達(dá)到峰值，屆時(shí)美國在設(shè)定全球油價(jià)方面的作用將開始減弱。結(jié)合上述觀察，以及油氣行業(yè)過去五年在勘探方面收效甚微，和近年來在傳統(tǒng)領(lǐng)域較為薄弱的投資等等，都表明為了填補(bǔ)長期需求缺口，需要引入目前已探明但成本更高的原油供應(yīng)。

到本世紀(jì)20年代中期，邊際產(chǎn)量預(yù)計(jì)將來自成本更高的非歐佩克深水原油資產(chǎn)。本世紀(jì)30年代中期，原油需求將達(dá)到頂峰，之后呈平穩(wěn)下降趨勢。我們預(yù)計(jì)每年的需求降幅將低于現(xiàn)有油田產(chǎn)量的總體降幅（甚至是在對后者極度保守估計(jì)的情景下）。因此，即使在需求達(dá)到峰值之后，石油行業(yè)仍將長期處在引入供應(yīng)和儲(chǔ)量替代的狀態(tài)。

我們同時(shí)對石油價(jià)格做出了悲觀情景下的預(yù)測，這種預(yù)測是基于以下幾種關(guān)鍵假設(shè)：歐佩克基本滿負(fù)荷生產(chǎn);電動(dòng)汽車的普及率較高（遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們已公布的基準(zhǔn)預(yù)測值）;傳統(tǒng)車輛的燃油效率在不斷提高;悲觀情景下的宏觀條件將限制非運(yùn)輸領(lǐng)域?qū)κ偷男枨?在此悲觀情景下全球石油需求將在本世紀(jì)20年代中期見頂，比我們基準(zhǔn)情形要早十年。

液化天然氣

2019年上半年，LNG市場日韓指標(biāo)（JKM）平均價(jià)格為5.80美元/百萬英熱單位，比2018年下半年降低40%以上，價(jià)格在4.26美元/百萬英熱單位至8.95美元/百萬英熱單位之間波動(dòng)。LNG價(jià)格下挫的原因是：新供應(yīng)量大幅增加，而亞洲市場在經(jīng)歷了前兩年的快速增長之后，對LNG的需求增幅已趨緩慢。

在我們對LNG需求的建設(shè)性展望中，主要考慮到了以下的不確定因素：中國的能源政策組合，以及本土和管道天然氣供應(yīng)的競爭規(guī)模;印度新天然氣基礎(chǔ)設(shè)施的投資水平;日本重啟核電的時(shí)機(jī)和規(guī)模;以及韓國的能源政策。亞洲以外，俄羅斯通過管道輸往歐洲的天然氣總量也是影響我們預(yù)測的一個(gè)變量。

供給方面，2019年大量新產(chǎn)能進(jìn)入市場。盡管中期內(nèi)市場對LNG的需求將出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，但現(xiàn)有和已確定的產(chǎn)能完全能滿足市場需求，預(yù)計(jì)屆時(shí)亞洲輸往歐洲的LNG有時(shí)會(huì)過剩。在本世紀(jì)20年代中期以后，全球天然氣市場將需要新項(xiàng)目支撐，其邊際供應(yīng)很可能來自北美LNG的出口。

2019年，在全球5個(gè)新的LNG生產(chǎn)項(xiàng)目中，有4個(gè)屬于美國出口設(shè)施;到2020年，全球共有7個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，而美國的上述4個(gè)項(xiàng)目正位列其中。這恰好證實(shí)了區(qū)域天然氣市場正沿著全球基準(zhǔn)協(xié)同發(fā)展。

當(dāng)出現(xiàn)以下關(guān)鍵假設(shè)時(shí)，LNG價(jià)格將呈悲觀走勢：卡塔爾加速對北部氣田的開發(fā)步伐，從而增加市場份額;俄羅斯通過管道輸往歐洲的LNG在當(dāng)?shù)厥袌龅姆蓊~增加了5個(gè)百分點(diǎn);宏觀形勢不佳將抑制工業(yè)和電力行業(yè)對LNG的需求;可再生能源與天然氣在電力領(lǐng)域開展“低碳”競爭;以及一系列較為樂觀的投資決策。綜合以上因素，在悲觀情景下，LNG市場要延后一整個(gè)市場發(fā)展周期，才能實(shí)現(xiàn)供需平衡（預(yù)計(jì)從2025年左右開始趨于正常）。

銅

今年上半年，銅價(jià)介于5756美元/噸-6572美元/噸之間，均價(jià)為6165美元/噸。銅價(jià)在上半年以及之后的走向，在很大程度上受到中美貿(mào)易沖突預(yù)期波動(dòng)的影響。

根據(jù)供應(yīng)干擾的平均值（歷史均值5%，高于2018年約3.5%的最終估測值），在2019年余下時(shí)間之內(nèi)，基本面將支持銅價(jià)在6000美元/噸-6500美元/噸之間交易。如果貿(mào)易摩擦可以緩解，價(jià)格將有可能達(dá)到該區(qū)間的頂部。如果貿(mào)易不確定性仍未明顯消除，則價(jià)格維持在此價(jià)格區(qū)間底部水平的可能性很高，并可能偶爾出現(xiàn)跌破該區(qū)間價(jià)位的情況（正如撰寫本文時(shí)的情況）。

與鋼鐵的情況相反，中國的下游行業(yè)今年對銅的需求不及預(yù)期。住宅竣工率下降，汽車行業(yè)依然疲軟，電子工業(yè)舉步維艱，電網(wǎng)投資在年中未達(dá)到預(yù)算水平。但讓人略感欣慰的是，機(jī)械行業(yè)的情況比預(yù)期要好，家電行業(yè)也表現(xiàn)強(qiáng)勁。綜上，我們目前預(yù)計(jì)2019年市場對銅的需求將增長1.5%至2%，但這仍是基于以下一些假設(shè)：電網(wǎng)在今年接下來的時(shí)間內(nèi)加快支出以到達(dá)全年計(jì)劃水平、汽車和耐用消費(fèi)品市場受到補(bǔ)貼政策的積極影響從而趨于穩(wěn)定，以及機(jī)械行業(yè)出現(xiàn)放緩。

中國以外，市場對銅的需求仍然疲軟。

在供給方面，2019年迄今的發(fā)展情況表明，全年供應(yīng)干擾率接近5%的歷史均值（平均水平略高于100萬噸）。相比之下，2018年僅為3.5%。供應(yīng)中斷的增加一定程度上抵消了需求不及預(yù)期給銅價(jià)帶來的影響。

展望銅市場總體供需情況，預(yù)計(jì)未來幾年需求和供應(yīng)（原生銅加再生銅）將大致上保持同步增長。穩(wěn)定的需求增長預(yù)計(jì)將與新項(xiàng)目（綠地）和在建項(xiàng)目（棕地）供應(yīng)以及不斷增加的廢銅供應(yīng)量相匹配。

中國的發(fā)展對銅市場仍然至關(guān)重要。主要議題包括：廢銅進(jìn)口監(jiān)管環(huán)境的演變、本土和區(qū)域廢銅處理能力方面的投資規(guī)模、銅密集型資本存量的生命周期、電力電纜用鋁技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、可再生能源電力設(shè)備的替代趨勢以及針對電動(dòng)汽車生產(chǎn)和普及的政策演變。

中國對廢銅進(jìn)口的限制，在一段時(shí)間內(nèi)應(yīng)該會(huì)對原生銅的需求產(chǎn)生積極影響。隨著時(shí)間的推移，我們預(yù)計(jì)，海關(guān)將優(yōu)先考慮更清潔的廢料（平均含銅量可能會(huì)達(dá)到85%至90%）。

綜上來推斷，我們預(yù)計(jì)銅市場將在本世紀(jì)20年代初期至中期出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性赤字，屆時(shí)我們將看到價(jià)格持續(xù)處于上行的壓力之中。品位下降、資源枯竭、投入成本增加、水資源緊張以及缺乏高質(zhì)量的未來發(fā)展機(jī)會(huì)，都可能導(dǎo)致需要更高的價(jià)格來吸引足夠的投資以平衡市場。

到2030年，品位下降可能會(huì)導(dǎo)致礦山供應(yīng)量以每年200萬噸的程度下降，同時(shí)，資源枯竭可能會(huì)導(dǎo)致每年額外150萬噸和240萬噸的供應(yīng)減少，視具體情況而定。

未來十年，銅的邊際產(chǎn)量或?qū)碜晕挥诘瓦\(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的低品位棕地，或?qū)碜晕挥诟哌\(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的高品位綠地的擴(kuò)產(chǎn)。屆時(shí)，這兩種來源的銅價(jià)格都不會(huì)太低。

我們對銅價(jià)的悲觀情景預(yù)測基于以下關(guān)鍵假設(shè)：廢料主要供應(yīng)的激烈競爭、中國正在進(jìn)行的鋁材替代、宏觀經(jīng)濟(jì)不佳將限制下游對銅的需求、電動(dòng)汽車普及率低于絕大多數(shù)已公布的基準(zhǔn)預(yù)測值、電動(dòng)汽車銅強(qiáng)度大大低于基準(zhǔn)預(yù)測，以及智利比索兌美元大幅貶值等。

編輯：馬克