王雪雪

近日，鵬鼎控股公布其2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告顯示2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.32億元，同比增長(zhǎng)3.01%;歸母凈利潤(rùn)29.20億元，同比增長(zhǎng)5.36%。四季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.95億元，同比增長(zhǎng)約8.25%;單季度歸母凈利潤(rùn)12.18億元，同比增長(zhǎng)0.75%。整體來(lái)看，鵬鼎控股2019年的營(yíng)收和利潤(rùn)增速相比2018年均有所下滑，四季度環(huán)比增速也變差。

對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑鵬鼎控股表示，原因主要是2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)給全球電子產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)壓力，使得公司營(yíng)收增長(zhǎng)有所放緩，同時(shí)為應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，公司主動(dòng)優(yōu)化資源配置，提升經(jīng)營(yíng)效益，關(guān)停了營(yíng)口工廠，計(jì)提相關(guān)減值2.11億元，對(duì)凈利潤(rùn)造成不利影響。

今年以來(lái)，突如其來(lái)的疫情影響企業(yè)復(fù)工和周轉(zhuǎn)，鵬鼎控股作為全球電子產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，受到的影響頗為嚴(yán)重，公司2月份營(yíng)收較去年同比下滑了42.30%。同時(shí)，疫情在全球擴(kuò)散，蘋(píng)果宣布關(guān)閉全球（除中國(guó)外）的零售店，而公司與蘋(píng)果深度綁定，下游需求的下滑將直接削減公司出貨。

背靠鴻海集團(tuán)規(guī)模全球第一

鵬鼎控股是由富葵精密于2017年5月整體變更設(shè)立的股份有限公司，主要從事各類印制電路板（PCB）的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)。公司的PCB產(chǎn)品可分為通訊用板、消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板等，廣泛應(yīng)用于手機(jī)、通訊設(shè)備、平板電腦、可穿戴設(shè)備、筆記本電腦、服務(wù)器/存儲(chǔ)器及汽車電子等下游產(chǎn)品，其中通訊用板業(yè)務(wù)規(guī)模最大。2018年公司營(yíng)收258億，通訊類板占據(jù)總營(yíng)收的79%，消費(fèi)電子用板占比約21%。從產(chǎn)品類型來(lái)看，公司產(chǎn)品包括FPC（柔性印刷電路板）、HDI（高密度連接板）、RPCB（剛性印刷電路板）、SLP（類載板）及RigidFlex（軟硬結(jié)合板）等，其中FPC是最主要的產(chǎn)品，2018年FPC營(yíng)收占比高達(dá)72%。

鵬鼎控股的母公司是臺(tái)灣上市公司臻鼎控股，而臻鼎控股第一大股東為鴻海集團(tuán)全資子公司Foxconn（占股37%）。鴻海集團(tuán)依托在全球電子制造產(chǎn)業(yè)的地位，為公司引入了眾多優(yōu)質(zhì)客戶，包括蘋(píng)果、微軟、Google、Nokia、SONY、OPPO、vivo等。

隨著母公司的資產(chǎn)注入以及優(yōu)質(zhì)客戶導(dǎo)入，鵬鼎控股的營(yíng)收體量在2017年成為PCB領(lǐng)域中A股上市公司第一，全球PCB企業(yè)中也位列第一，全球市占率約6%，其中細(xì)分領(lǐng)域FPC出貨規(guī)模也是全球第一。

高度依賴蘋(píng)果的負(fù)面效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)

前文提到，F(xiàn)PC業(yè)務(wù)是鵬鼎控股的收入大頭，同時(shí)在全球市場(chǎng)的份額也位列第一，這主要得益于公司的大客戶蘋(píng)果。根據(jù)2018年數(shù)據(jù)，全球FPC市場(chǎng)規(guī)模約128億美金，其中60%以上的需求來(lái)自蘋(píng)果，而背靠“大樹(shù)”鴻海集團(tuán)的鵬鼎控股拿到了蘋(píng)果FPC 25%的份額。蘋(píng)果也成為公司的第一大客戶，且收入貢獻(xiàn)度從2015年的61.3%提升至2018年的70.3%，鵬鼎控股對(duì)蘋(píng)果的依賴程度已經(jīng)非常高。

水能載舟亦能覆舟，蘋(píng)果對(duì)于鵬鼎控股來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍。

一方面蘋(píng)果在整個(gè)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈具有極高的話語(yǔ)權(quán)，而鵬鼎控股又是高度依賴蘋(píng)果的，其在蘋(píng)果面前議價(jià)能力更低，公司整體的利潤(rùn)水平被壓制。相比滬電股份、深南電路、東山精密、景旺電子等國(guó)內(nèi)主要PCB上市公司，鵬鼎控股的毛利率是明顯偏低的。再加上蘋(píng)果對(duì)于產(chǎn)品要求更高，公司原材料成本一直高于其他同業(yè)，如景旺電子直接材料成本占營(yíng)收的比例為42%，深南電路是48%，而公司約為55%，更加使得公司的毛利率低于他人。2019年前三季度深南電路、景旺電子、滬電股份、崇達(dá)技術(shù)的毛利率分別為25.66%、27.46%、29.88%、30.62%，而鵬鼎控股只有22%。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，蘋(píng)果也在逐漸向中端市場(chǎng)擴(kuò)展，單機(jī)價(jià)格下降較多，未來(lái)公司的毛利率可能進(jìn)一步被壓縮。（如圖一）

圖一：國(guó)內(nèi)主要PCB上市公司毛利率對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

另一方面，鵬鼎控股的經(jīng)營(yíng)與蘋(píng)果的周期高度相關(guān)。過(guò)去幾年，伴隨全球智能手機(jī)滲透率的提高以及蘋(píng)果在全球范圍內(nèi)受到青睞，蘋(píng)果業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，深度綁定蘋(píng)果的鵬鼎控股的業(yè)績(jī)也隨之增長(zhǎng)。但自iPhone 7系列以后，蘋(píng)果創(chuàng)新日漸式微，而安卓陣營(yíng)追趕迅速，再加上智能手機(jī)滲透率趨于飽和，蘋(píng)果手機(jī)銷量自2015年達(dá)到峰值后便開(kāi)始逐漸下滑。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，蘋(píng)果智能手機(jī)2019年出貨量同比下降9%至1.91億部，市占率從2015年的15.7%下降至13.9%。受此影響，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已步入下行通道，高度依賴蘋(píng)果的負(fù)面影響正逐漸顯現(xiàn)。（如圖二）

圖二：蘋(píng)果智能手機(jī)全球出貨量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰證券

根據(jù)鵬鼎控股2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.32億元，同比增長(zhǎng)3.01%，相比2018年的8.08%明顯下滑;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.20億元，同比增長(zhǎng)5.36%。雖然公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的放緩與關(guān)停營(yíng)口工廠，計(jì)提相關(guān)減值2.11億元有直接關(guān)系，但即使不考慮減值，公司2019年凈利潤(rùn)也只有13%的增長(zhǎng)，而2018年公司凈利潤(rùn)增速為51.65%。

此外，今年突如其來(lái)的疫情影響企業(yè)復(fù)工和周轉(zhuǎn)，鵬鼎控股作為全球電子產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，受到的影響頗為嚴(yán)重，公司1月、2月份營(yíng)收較去年同比分別下滑了8.95%、42.30%。同時(shí)，疫情在全球擴(kuò)散，蘋(píng)果宣布關(guān)閉全球（除中國(guó)外）的零售店，而公司與蘋(píng)果深度綁定，下游需求的下滑將直接削減公司出貨。若2020年蘋(píng)果手機(jī)出貨量繼續(xù)惡化，而公司不能及時(shí)導(dǎo)入安卓陣營(yíng)大客戶，業(yè)績(jī)恐會(huì)進(jìn)一步惡化。