元濤

目前依舊處于需要寬松政策持續(xù)的局面，財政刺激缺失短期難以解決。

12月2日，紐約尾盤，美元指數(shù)跌0.18%，報91.0183，創(chuàng)2018年4月以來新低;歐元兌美元漲0.36%，報1.2115;英鎊兌美元跌0.43%，報1.3369;澳元兌美元漲0.6%，報0.7416;美元兌日元漲0.08%，報104.405;美元兌瑞郎跌0.58%，報0.8948;離岸人民幣兌美元漲91個基點(diǎn)，報6.5425。

美強(qiáng)歐弱局面再現(xiàn)

最新公布的美國11月Markit制造業(yè)PMI初值為56.7，預(yù)期53，前值53.4;服務(wù)業(yè)PMI初值為57.7，預(yù)期55.3，前值56.9，均超預(yù)期。

歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI為初值53.6，預(yù)期53.1，前值54.8。歐元區(qū)各國的服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)均不及預(yù)期，僅德國制造業(yè)PMI超預(yù)期帶動歐元區(qū)整體制造業(yè)的擴(kuò)張，法國制造業(yè)PMI跌至50下方。疫情加劇后，歐元區(qū)的封鎖措施對服務(wù)業(yè)的打壓更為明顯，法國服務(wù)業(yè)PMI初值僅38。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，出現(xiàn)美強(qiáng)歐弱的局面。

美歐之間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分化表明，短期內(nèi)由于歐元區(qū)對于疫情采取的更為嚴(yán)格的控制措施和美國的不重視疫情控制，兩者對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響造成完全不一樣的局面。

市場短期對于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和疫苗的有效性抬升了市場風(fēng)險偏好，但是我們看到實(shí)際上美元指數(shù)和美債收益率并未出現(xiàn)明顯的上升，這表明目前雖然市場風(fēng)險偏好抬升，但是再通脹的節(jié)奏遠(yuǎn)未開始。

同時，更高頻的當(dāng)周失業(yè)首申人數(shù)已經(jīng)開始持續(xù)回升至77萬人附近，就業(yè)市場復(fù)蘇的速度在放緩，疫情在短期內(nèi)仍然對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行風(fēng)險，雖然中長期來看疫苗終將發(fā)揮效用，疫情終將過去，但短期的通縮風(fēng)險猶存。

就疫情方面的進(jìn)展而言，歐元區(qū)疫情出現(xiàn)見頂回落的趨勢，法國和西班牙每日新增確診病例下降至8000人左右，意大利下降至2萬人，德國穩(wěn)定在2萬人左右。

對比之下，放任自流的美國的日均新增確診病例最近一周平均在18萬人/天以上，在感恩節(jié)假期期間，大規(guī)模的人員流動也將推遲美國疫情見頂?shù)臅r間，可能在節(jié)后一段時間迎來高峰，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的影響也將逐漸顯現(xiàn)。

寬松政策難以退出

我們判斷，目前依舊處于需要寬松政策持續(xù)的局面，財政刺激缺失短期難以解決。最新消息顯示，民主黨提出了9080億美元的新版本刺激計劃，但仍然遭到了參議院共和黨的反對。因此，貨幣政策方面，市場對央行強(qiáng)化購債的預(yù)期上升，長端利率受到的壓制的情況短期不會結(jié)束。

對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成的強(qiáng)勁推動將是市場風(fēng)險偏好持續(xù)回升的催化劑，但是這種回升能否造成通脹的持續(xù)上升目前來看并不確定。

全球主要經(jīng)濟(jì)體對于進(jìn)一步寬松的傾向相比此前出現(xiàn)了一些分化的跡象，美國進(jìn)一步財政刺激的節(jié)奏不確定，中國流動性邊際上收緊的傾向上升，歐央行則較為謹(jǐn)慎。因此對于未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動性邊際回收之間的博弈可能是接下來需要考慮的問題。

我們認(rèn)為，目前還沒有到流動性真正回收的時刻，只不過進(jìn)一步的寬松是不是不需要可能被市場所注意到。疫情對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的損害以及短期形成的困擾可能會使得復(fù)蘇的進(jìn)程非常緩慢，同比數(shù)據(jù)的優(yōu)秀只是最后的錯覺，我們需要的是更多而非更少。