馮慶匯

周期股最近輪番上陣，市場情緒有所回暖，同時外資整體大幅凈流入。不過部分前期漲幅過多的順周期板塊已面臨賠率不足問題。

周期股最近輪番上陣。煤炭、銀行、非銀金融等順周期板塊表現(xiàn)較好，有色、鋼鐵、航運等板塊先上漲后回調(diào)，家電、建材、醫(yī)藥、輕工和傳媒等板塊跌幅靠前。近幾個交易日創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)走勢分化較大，市場情緒有所回暖，同時外資整體大幅凈流入。

順周期板塊熱度很高

銀河證券對于目前市場的看法是：1.現(xiàn)在是一個非典型牛市，股市資金充裕，沒有整體熊市信號，警惕熱門行業(yè)20%～40%的中級調(diào)整;2.精挑細選估值合理的好公司，優(yōu)于簡單談論熱門賽道;3.季度風格輪換，疫情后復蘇的板塊優(yōu)于高估值的熱門賽道，在宏觀經(jīng)濟顯著見頂之前，目前的行業(yè)風格恐難系統(tǒng)性逆轉。4.強周期行業(yè)差異很大，不宜簡單看多，目前全球定價和出口相關行業(yè)業(yè)績相對更優(yōu)。5.大類資產(chǎn)觀點，信用債事件會加速一部分債券資金流入安全的上市公司，高股息率的穩(wěn)定公司會更加受到重視。

周期股領漲，除了四季度風格轉換的常規(guī)原因，不同于2019年四季度的特殊原因包括熱門賽道和成長股的估值“高處不勝寒”、海外疫情帶來的出口超預期繁榮、全球量化寬松不斷加碼、信用債等事件，從而整體上對于周期股的上漲更為有利，其上漲力度強于2019年四季度。

具體到銀行股上漲，銀河證券認為原因是，第一，目前充裕的資金尋找新的配置方向，信用債事件加速資金流入到像工商銀行這樣安全性高的穩(wěn)定藍籌股。第二，劉鶴講話和三季度中國貨幣執(zhí)行報告緩解市場對于銀行資產(chǎn)的悲觀預期，提振市場情緒。第三，三季度新投放貸款利率環(huán)比回升，預計銀行板塊上市公司業(yè)績將逐步改善。

國信證券認為，下半年低估值、順周期板塊相對來說具有更高的性價比。一是從基本面角度來看，隨著經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，低估值順周期板塊盈利改善彈性相對更大，三季度盈利改善幅度大幅居前;二是從交易的角度看，最新公布的基金三季報數(shù)據(jù)顯示，臨近年底，機構持倉風格更加均衡，加大了對周期、消費等板塊的布局，而降低了對科技、醫(yī)藥等前期漲幅較高倉位。

開源證券策略團隊表示，進入11月后，布局2021年將成為市場一段時間的主要著眼點，此時金融板塊（銀行、保險、房地產(chǎn)）成為最佳選擇：可以在上行風險中提供可觀收益，在下行中提供保護，在中性假設下保證投資者獲得基本收益。

周期復辟

有一些機構比較樂觀，比如博時基金認為，經(jīng)濟復蘇加速預示著風險資產(chǎn)歲末年初春季躁動的必然性，復蘇交易已經(jīng)演化為周期復辟。12月是躁動之前的震蕩期，策略是不立危墻，腳踏實地，高度重視順周期向金融等低估值板塊擴散的可能性。

博時基金認為，宏觀方面，疫苗量產(chǎn)提速預期疊加全球再通脹預期，原材料大宗商品和順周期板塊受益;美國房地產(chǎn)行業(yè)高景氣帶動中國相關產(chǎn)品出口。國內(nèi)預計到明年一季度會是傳統(tǒng)經(jīng)濟的短期周期景氣高點，社融逐漸觸頂，僵尸企業(yè)和空殼公司將加速出清。當前中美利差、國內(nèi)的政策利率與市場利率之間的利差較大，隱含的風險一個是對人民幣美元匯率的展望不宜作過度線性的外推，另一個則是央行存在上調(diào)政策利率的動力，目前已經(jīng)初見端倪。

產(chǎn)業(yè)方面，產(chǎn)業(yè)的趨勢決定了順周期交易的空間和時間，目前產(chǎn)業(yè)景氣是分化的，周期復辟也將是漸次和結構性的，而非整體性的，這對投資策略的實施將會產(chǎn)生根本性的影響。歲末年初市場有望啟動庫存周期共振，從而催化春季躁動行情。

但要注意的是，經(jīng)濟復蘇加速支撐A股復蘇，交易的勝率依然較高，但部分前期漲幅過多的順周期板塊已面臨賠率不足問題，復蘇交易向低估值的金融和上游擴散。利率行情受短期經(jīng)濟指標影響有反復，更好的交易機會需等待后續(xù)宏觀指標出現(xiàn)明顯的分化。信用債關注個別事件對國企債和城投的信仰沖擊，警惕信用風險向股市傳導。

美股亦是周期行情

實際上在最近的美股市場中，周期股表現(xiàn)也是大幅好于成長股。最近一周，以能源、材料、工業(yè)和金融為代表的美國周期板塊，收益明顯優(yōu)于信息技術等成長板塊。

川財證券認為，主要原因可能有3點：美國總務管理局表示，特朗普政府準備正式開啟美國總統(tǒng)權力過渡階段;拜登計劃提名前美聯(lián)儲主席耶倫出任財政部長，以推動新冠疫情沖擊下的美國經(jīng)濟復蘇，耶倫偏鴿派的作風利于經(jīng)濟恢復。此外，疫苗研究進展的繼續(xù)向好也刺激了市場給予周期股更高的預期。考慮到美國成長股在今年3～8月且受疫情刺激漲幅過大且估值較高，而金融和能源等周期股在上漲后較今年年初時的高位還有明顯距離，預計短期內(nèi)周期股表現(xiàn)還將一定程度好于成長股。

另一方面，由于市場對拜登當選后新能源政策預期較高，美國新能源相關股票投資熱度大幅上升。特斯拉市值目前已經(jīng)超過5500億美元，估值在短期內(nèi)迅速上升。另外，一些中概新能源股也在短期內(nèi)出現(xiàn)了較大漲幅，市場給予了過高的估值溢價。預計美國新能源板塊離階段性回調(diào)較為接近，投資者應該注意風險。

港股方面，經(jīng)濟增長回升，也有望繼續(xù)驅動港股上漲。博時基金認為，港股性價比好于A股，在一年維度上具備極強的配置價值。結構上，預計周期性板塊繼續(xù)跑贏，重點關注經(jīng)濟復蘇疊加板塊低估值，、補漲空間大的金融和原料材板塊。

此外，估值不貴且基本面改善確定的消費板塊，如汽車、家電和家具板塊，也值得重點關注。